Обзор портфеля Рэя Далио на 2026 год: Почему валюты и золото переписали инвестиционный сценарий в 2025 году

В качестве легендарного глобального макро-инвестора, готовящегося к предстоящему году, анализ Рэя Далио по итогам года предлагает совершенно иной нарратив по сравнению с мейнстримными рыночными комментариями. В то время как большинство наблюдателей отмечают акции США и ИИ как главные драйверы 2025 года, настоящая инвестиционная история развернулась в совершенно другой сфере: движениях валют, ротации активов и необычайном росте золота.

Данные рассказывают убедительную историю, которую освещает стратегия портфеля Рэя Далио — традиционная мудрость упустила из виду лес ради деревьев. Золото принесло 65% доходности в долларах, опередив рост S&P 500 на 18% на 47 процентных пунктов. С точки зрения золота, индекс S&P 500 фактически снизился на 28%. Это было не случайное рыночное шумовое движение; это отражало системные сдвиги в том, как глобальный капитал распределяется и чего на самом деле боятся инвесторы.

Валютный кризис, о котором никто не хотел говорить

В 2025 году произошли кардинальные изменения в иерархии мировых валют. Доллар США ослаб по отношению практически к каждой крупной валюте: он снизился на 0,3% против иены, на 4% против китайского юаня, на 12% против евро, на 13% против швейцарского франка и на впечатляющие 39% относительно золота — единственной крупной неконвертируемой резервной валюты.

Вот неприятная правда, которую большинство управляющих портфелями умалчивали: когда ваша внутренняя валюта рушится, доходность активов выглядит искусственно завышенной. Американский инвестор увидел 18% прибыли по S&P 500, но инвестор, номинированный в евро, получил всего 4%, а инвестор в швейцарских франках — всего 3%. А для тех, кто держит портфели в золоте? Они наблюдали снижение долларовых акций на 28%.

Эта динамика кардинально меняет философию портфеля Рэя Далио. Хеджирование валют — не роскошь, а необходимость. Когда слабость внутренней валюты проникает в экономику, это вызывает разрушение богатства внутри страны, даже если номинальные цены активов растут. Покупательная способность внутренних потребителей снижается, импорт становится чрезмерно дорогим, а задержки в инфляции и потребительских моделях вызывают каскадные последствия с задержкой, но с разрушительными последствиями.

Рассмотрим облигации, которые по сути являются обещаниями по доставке валюты. 10-летние казначейские облигации США принесли 9% дохода в долларах, но потеряли в стоимости при измерении в более сильных валютах: -4% в евро и катастрофические -34% в золоте. Иностранные инвесторы не пропустили этот сигнал — они активно уходили с рынка долговых обязательств США, что является критическим предупреждением в рамках стратегии Рэя Далио для любой портфельной позиции с значительным американским фиксированным доходом.

Великая глобальная ротация активов: почему неамериканские рынки выиграли

На фоне этой валютной ситуации капитал провел масштабную перераспределение в сторону неамериканских рынков. Европейские акции превзошли S&P 500 на 23%, китайские — на 21%, британские — на 19%, японские — на 10%. Развивающиеся рынки в совокупности принесли 34% дохода — значительно превысив показатели развитых рынков.

Это было не единичное недоисполнение; это отражение структурного сдвига в настроениях инвесторов. Тот же капитал, который ранее концентрировался исключительно в американских акциях, теперь искал доходность в диверсифицированных регионах. Подход Рэя Далио к распределению активов всегда подчеркивал, что риск концентрации усиливается во время смены режимов. Этот год показал именно это.

Долговые обязательства развивающихся рынков, номинированные в долларах, принесли 14%, а долговые обязательства в местных валютах — 18% в долларах. Послание было ясным: инвесторы голосовали своими капиталами за уход из концентрации в США и за глобальную диверсификацию — стратегию, которую Далио давно считает необходимой для управления рисками.

Почему индекс S&P 500 дал двузначную прибыль (но не по правильным причинам)

Доходность S&P 500 в 18% заслуживает более пристального анализа. За заголовком скрывается более тонкая история о том, откуда на самом деле поступают корпоративные прибыли. Индекс достиг 12% роста прибыли на акцию, что было обусловлено 7% ростом продаж и улучшением маржи на 5,3%. Неприятная часть: корпорации захватили подавляющую часть прироста производительности, в то время как работники получили пропорционально меньшую долю.

Магнитные 7 акций — представляющие треть всей рыночной капитализации S&P 500 — показали уверенный рост прибыли на 22%. Но и остальные 493 компании также принесли солидный рост прибыли в 9%, что говорит о том, что прирост не был полностью сосредоточен в гигантских технологических компаниях. Истинная история — расширение маржи: по мере того, как компании сжимали операционные расходы, рост продаж составлял 57% от прироста прибыли, а улучшение маржи — 43%. Некоторые приросты маржи связаны с технологической эффективностью, хотя полные данные остаются неполными.

Здесь стратегия портфеля Рэя Далио выдает важное предупреждение: эти маржи кажутся растянутыми. Исторически, когда мультипликаторы P/E расширяются так же драматично, как в 2025 году, в сочетании с сжатием кредитных спредов и высоким уровнем оценки в целом, будущие доходы обычно разочаровывают. Расчет ожидаемой доходности Далио, основанный на доходности акций, доходности облигаций, нормальных предположениях о производительности и реалистичных темпах прибыли, показывает долгосрочную доходность акций около 4,7% — ниже 10-го процентиля за всю историю и практически совпадающую с текущими доходностями облигаций в 4,9%. Это означает, что премия за риск акций фактически исчезла.

Кредитные спреды сжались до исторически низких уровней в 2025 году. Хотя это поддерживало рискованные активы в течение года, это также означает, что у них есть гораздо больше пространства для расширения, чем для сжатия. Если ставки вырастут — что вполне вероятно при давлении на валюты, создающем увеличение предложения долга и снижение спроса — это негативно скажется на акциях и кредитах. Позиционирование портфеля Рэя Далио должно учитывать этот режимный риск.

Политический землетрясение, меняющее рынки и портфели

Помимо рынков и макроэкономики, политический ландшафт претерпел тектонические сдвиги, которые стратегия Рэя Далио рассматривает как основные драйверы рынка. Внутриполитическая политика администрации Трампа стала своеобразной ставкой на капиталистические силы — снижение регулирования, фискальные стимулы, снижение барьеров для производства, агрессивные тарифы и активная поддержка отечественных лидеров в области ИИ и производства. Это был сознательный поворот от традиционного свободного рынка к государственно-ведущему капитализму с прямым вмешательством правительства.

Для топ-10% зарабатывающих — тех, кто держит основную часть богатства в акциях — 2025 год был феноменальным. Прибыль корпораций выросла, оценки расширились, и капиталовложения выросли значительно. Но для нижних 60% домохозяйств? Инфляция казалась невыносимой, покупательная способность снизилась, а разрыв в богатстве увеличился. Это было не случайно; это структурный результат фискальных и монетарных мер по рефляции, которые раздували цены активов, выгодные владельцам капитала, в то время как потребители сталкивались с постоянными проблемами доступности.

Политические последствия глубокие. Рэя Далио признает, что это невозможно поддерживать в рамках демократических систем. История показывает, что длительное доминирование одной партии рушится, когда правящие силы не выполняют ожидания избирателей. Мидтермические выборы 2026 года могут значительно ослабить преимущество Трампа в Конгрессе, а в 2028 году оно может полностью исчезнуть. Уже сейчас прогрессивные силы — объединенные фронты Зоран Мамдани, Берни Сандерса и Александри Окасио-Кортес в начале года — организуются вокруг вопросов перераспределения богатства и повышения налогов на капитал.

Эта новая политическая конфронтация между ультраправыми и ультралевыми силами имеет глубокие последствия для портфелей. Борьба за распределение богатства определит налоговую политику, регуляторные рамки и, в конечном итоге, прибыльность компаний — основу оценки акций.

Геополитическая фрагментация и спираль военных расходов

В течение 2025 года мировой порядок резко сместился от многосторонности к односторонности. Многосторонние институты, ранее регулирующие международную торговлю, уступили место отношениям, основанным на силе, где страны приоритетизируют национальные интересы. Последствия были мгновенными: рост военных расходов по всему миру, ускорение протекционизма, процесс деглобализации и усиление использования санкций как инструмента давления.

Эти сдвиги одновременно привлекли иностранный капитал к активам США и оттянули его от долларовых долговых обязательств и самого доллара. Результат? Ускоренный спрос на золото — универсальное убежище, превосходящее геополитические напряженности. Стратегия Рэя Далио рассматривает золото как некоррелирующий портфельный страховой инструмент именно в периоды геополитической фрагментации, что объясняет 65% рост золота в 2025 году.

Стратегия портфеля Рэя Далио на 2026 и далее

Последствия для стратегии Рэя Далио на будущее сводятся к нескольким важным корректировкам. Во-первых, дисциплина оценки становится первостепенной. При том, что премии за риск акций практически равны нулю, традиционные распределения по акциям требуют скептицизма. Ожидаемая доходность в 4,7% едва оправдывает риск.

Во-вторых, хеджирование валют переходит из опции в необходимость. Иностранные инвесторы должны хеджировать долларовое воздействие, поскольку дальнейшее ослабление кажется вероятным. Стратегия Далио предполагает сохранение диверсификации валютных рисков, включая сильные фиатные валюты, и значительное присутствие золота как некоррелирующего страхового актива.

В-третьих, политические риски требуют внимания. Политический цикл 2026–2028 годов, вероятно, вызовет значительную волатильность, поскольку неравенство богатства станет центральной политической проблемой. Позиционирование портфеля должно учитывать возможные резкие изменения политики, налоговые реформы, повышение налогов на прирост капитала и регуляторные сдвиги, которые могут сжать корпоративные маржи.

Наконец, географическая диверсификация остается предпочтительнее концентрации в США. Несмотря на сложности развивающихся рынков, их оценки и ожидаемая доходность сейчас превосходят показатели американских рынков. Стратегия Рэя Далио всегда включала ротацию в недооцененные классы активов и регионы во время периодов концентрации.

Впереди: технологии, инфляция и системные пределы

Текущий бум ИИ отражает динамику пузыря — беспрецедентное развертывание капитала, завышенные ожидания и оценки, оторванные от фундаментальной прибыльности. Оправдывает ли эта технология текущие оценки — остается неопределенным. Изменение климата продолжает перераспределять капитал, прирост производительности остается сосредоточенным у владельцев капитала, а требования по рефинансированию долга — около 10 триллионов долларов — требуют новых выпусков в ближайшие годы.

Большая циклическая модель Рэя Далио — подробно изложенная в его книге “Как страны разоряются” — дает систематическую схему понимания этих процессов. Взаимодействие роста долга, девальвации валют, политической нестабильности, геополитической фрагментации, технологических сбоев и роста производительности определит направление рынков гораздо сильнее, чем традиционные метрики выбора акций.

Для инвесторов, стремящихся построить устойчивые портфели в этой среде, главный вопрос — не в том, какие акции покупать или какие торговые возможности использовать. А в том, отражает ли ваше стратегическое распределение активов истинную диверсификацию, необходимую для мира, переходящего от доминирования доллара США к мультиполярным валютным системам, от концентрации капитала к возможной перераспределению, и от глобализированной торговли к фрагментированным геополитическим блокам. Стратегия Рэя Далио показывает, что инвесторы, задающие эти системные вопросы, смогут гораздо успешнее ориентироваться в 2026 году, чем те, кто сосредоточен только на квартальных отчетах или хайпе вокруг ИИ.