В 2026 году сложатся условия для превосходства американских облигаций — чрезмерные короткие продажи и фискальное давление достигнут поворотного момента

Ветеран-макро-трейдеры считают, что 2026 год станет переломным моментом, когда долгосрочные американские облигации начнут опережать акции. Эта точка зрения основана не просто на бычьем настроении, а на объективных фактах, свидетельствующих о том, что макроэкономическая структура финансовых рынков, распределение позиций и политические ограничения сходятся в беспрецедентной форме.

На рынке по-прежнему существует тенденция рассматривать облигации как «неинвестиционный актив», однако при сочетании математического макроэкономического анализа и технических индикаторов становится очевидным, что долгосрочные активы с высокой дюрацией обладают крайне высокой асимметричной потенциалом роста.

Истинный риск, сигнализируемый ростом цен на золото — предвестник дефляционного шока

Анализ исторических данных показывает, что ситуации, когда цена на золото за короткий срок выросла более чем на 200%, не предвещают устойчивую инфляцию, а скорее сигнализируют о экономическом давлении и снижении реальных процентных ставок.

После предыдущих резких скачков цен на золото неизменно наступали периоды экономической корректировки. В 1970-х годах после быстрого роста последовали рецессия и дефляция, в начале 1980-х — двойная рецессия. В 2000-х годах рост служил предвестником экономического спада 2001 года, а после резкого скачка 2008 года рынок столкнулся с серьезной дефляцией. Рост примерно на 200% с 2020 года также не привел к устойчивой инфляции, а скорее указывает на усиление экономического давления.

Учитывая эти тенденции, текущий рост цен на золото отражает замедление экономического роста и усиление дефляционных рисков, что создает условия для усиления роли долгосрочных облигаций как более безопасных активов.

Искажения, создаваемые финансовым кризисом в США — порочный круг усложнения выплат по процентам

Давление по выплатам по долгам в США уже достигло критического уровня. Ежегодные выплаты в размере около 1,2 трлн долларов (примерно 4% ВВП) продолжают оказывать давление на бюджет, и это не теоретическая проблема, а реальный отток средств.

При сохранении высоких процентных ставок этот бремя будет расти за счет сложного процента. Этот механизм называется «финансовым превосходством»: рост ставок → увеличение дефицита бюджета → рост выпуска облигаций → повышение премии за срок → резкое увеличение расходов на проценты. Этот порочный круг не решается просто снижением ставок — необходимы прямые меры со стороны политических органов.

Минфин выбрал стратегию сокращения выпуска долгосрочных облигаций и увеличения зависимости от краткосрочных долгов, чтобы снизить текущую нагрузку. Выпуск 20-летних и 30-летних облигаций был сокращен до примерно 1,7% от общего объема, остальное — краткосрочные облигации. Однако эта стратегия лишь откладывает проблему, не решая ее. Постоянное рефинансирование краткосрочного долга по более высоким ставкам в будущем повысит премию за срок, что в свою очередь станет причиной высокого уровня текущих долгосрочных ставок. Иронично, что именно рост этой премии и удерживает долгосрочные ставки на высоком уровне, одновременно способствуя резкому падению ставок в случае экономического кризиса.

Рекордные объемы шортов и сценарий разворота

Объем шортов по долгосрочным американским облигациям (ETF TLT) достиг максимума — около 144 миллионов акций, а время, необходимое для их покрытия, превышает 4 дня.

Такая чрезмерная позиция по шортам не исчезнет при мягких изменениях рынка. В случае разворота рынка обычно происходит резкий и драматичный шорт-сквиз. Важно отметить, что трейдеры, занимающие короткие позиции, начали активно входить в рынок уже после начала волатильности, а не до нее — это типичный паттерн поведения в конце цикла, что указывает на возможный скорый разворот.

Исторически большинство крупных ралли TLT происходили именно в периоды чрезмерных шортов, а давление на покрытие шортов само по себе становилось движущей силой нового роста.

Инсайдерские сигналы о смене тренда — движение «умных денег»

Последние отчеты 13F от институциональных инвесторов показывают важные признаки. Крупные фонды увеличивают свои позиции по колл-опционам на TLT в квартальном разрезе, что свидетельствует о начале стратегического переосмысления дюрационных активов со стороны опытных инвесторов.

Даже фонд Джорджа Сороса в своих последних отчетах указывает на владение колл-опционами на TLT. В периоды смены тренда такие крупные фонды часто служат предвестниками более масштабных рыночных движений.

Геополитические риски и дефляционный шок

Последние новости усиливают тенденцию к «рисковому избеганию». Международная напряженность вокруг тарифов скорее создаст дефляционные, а не инфляционные давления.

Обострение торговых конфликтов может вызвать шок в глобальных цепочках поставок, замедлить рост и усилить давление на прибыльность компаний. В такой среде инвесторы, скорее всего, начнут массово переводить капитал из рискованных активов в защитные, что вызовет быстрый рост спроса на облигации. Это характерно для дефляционного шока, а не инфляционного.

Математические основания превосходства долгосрочных облигаций — потенциал асимметричного роста

TLT и левериджированный TMF имеют дюрацию около 15,5 лет, что при текущих доходностях составляет примерно 4,4–4,7%. В рамках этого портфеля заложен значительный потенциал роста при снижении ставок.

Моделирование показывает, что при снижении долгосрочных доходностей на 100 базисных пунктов, доходность TLT может вырасти на 15–18%, при снижении на 150 б.п. — на 25–30%, а при снижении на 200 б.п. (что не является экстремальным сценарием) — на 35–45% и более.

Эти оценки не учитывают доходы по купонам, нелинейность цен облигаций (конвексность) и эффект ускоренного закрытия шорт-позиций. Благодаря конвексности облигаций, в отличие от акций, даже при падении цен они сохраняют доходность.

В то же время текущие оценки акций основаны на предположениях о сильном экономическом росте, стабильной прибыли компаний и благоприятной среде финансирования. Если хотя бы один из этих факторов разрушится, произойдет быстрое превращение — акции начнут аутпрофить, а облигации — аппропраймировать.

Уже наступил перелом — корректировка позиций и политические меры

Анализ данных показывает, что инфляционное давление уже снизилось. Рост базового индекса CPI вернулся к уровням 2021 года, а доверие потребителей достигло минимальных за 10 лет значений. В рынке появились трещины в трудовом секторе, усиливается давление на кредитование. Рынки начинают закладывать будущие сценарии, и облигационный рынок реагирует быстрее других.

ФРС может контролировать краткосрочные ставки, но при угрозе замедления роста или взрыва государственных расходов снова прибегнет к историческим мерам — управлению кривой доходности или количественному смягчению. Исторические данные показывают, что с 2008 по 2014 год снижение доходности 30-летних облигаций с 4,5% до 2,2% привело к росту TLT на 70%. В 2020 году снижение с 2,4% до 1,2% за 12 месяцев вызвало рост на 40%. Это не теория — это реальные события.

2026 год — год превосходства облигаций — инвестиции в асимметричный потенциал роста

Когда большинство участников рынка сочтут долгосрочные облигации «неподходящими для инвестиций», а индикаторы настроения достигнут дна, и при этом шорт-позиции будут чрезмерно накоплены, а доходность — достаточно высокой, — все условия для крупного разворота сформируются. Эта комбинация исторически приводила к значительным изменениям в крупных классах активов.

Глубже анализируя, макроэкономическая ситуация 2026 года начнет значительно расходиться с логикой рынка предыдущих лет. Строгий макроэкономический анализ и математические модели позволяют понять, почему именно долгосрочные американские облигации (например, TLT) могут принести самую высокую доходность.

В текущих условиях долгосрочные активы с дюрацией обладают не только доходами по купонам, но и потенциалом капиталовложений при снижении ставок, а также ускорением роста за счет шорт-сквиза — «асимметричным потенциалом роста». Это делает их крайне привлекательными с точки зрения соотношения риск/доходность.

2026 год — это «год облигаций», и подготовка к нему уже идет. Для инвесторов, предвосхищающих смену тренда, этот период может стать важной возможностью.