«Том Ли ошибся? Спор на 15 миллиардов с теорией диверсифицированных инвестиций»

Криптовалютный рынок в последнее время снова переживает резкие колебания: биткойн опустился ниже отметки 70 000 долларов, а эфириум также ослабел. В такой ситуации два наиболее ярких «флагманских» персонажа испытывают давление, почти как на публичном суде: Strategy (бывшая MicroStrategy) Майкл Сейлор и Том Ли, глубоко связанный с стратегией резервирования эфириума.

Основной предмет споров на рынке несложен: обе компании почти полностью сосредоточили активы на одном активе. BitMine (BMNR) сообщил, что их держание эфириума на начало февраля 2026 года превысило 4,28 миллиона монет, что по текущим оценкам составляет около 3,5% от общего предложения эфириума. Исходя из этого, после недавнего падения их бухгалтерский убыток составил примерно 6 миллиардов долларов. С другой стороны, Strategy на начало февраля раскрыла свои запасы биткойнов — около 713 502 BTC по средней стоимости примерно 76 052 доллара за монету. На момент написания статьи биткойн колебался около 69 000 долларов, что естественно усиливает восприятие «убыточных позиций» на рынке.

Исходя из современной теории инвестиционных портфелей, такой более чем 90%-й однобокий риск кажется противоположностью диверсификации: диверсификация обычно позволяет при одинаковом риске повысить ожидаемую доходность или снизить волатильность при одинаковой доходности.

Возникает вопрос — раз «здравый смысл» так очевиден, почему их всё равно так активно обсуждают и даже восхищаются? Ошибаются ли они? Следует ли обычным инвесторам поступать так же?

Я считаю, чтобы ответить на вопрос «надо ли следовать их примеру», нужно понять, почему они вообще могут так поступать, и рассмотреть тройную логику их стратегий:

Первая — это «задача увеличения доли» в рамках торговых стратегий, а не просто инвестирование. Strategy позиционирует компанию как носитель биткойновых резервов, а BitMine пытается стать платформой, представляющей запасы эфириума. Одна из целей концентрации — добиться значительной доли в структуре предложения, чтобы усилить свою голосовую позицию и возможности для привлечения финансирования. Strategy уже стала крупнейшим держателем в компании, а в случае с BitMine, благодаря механизму PoS и партнерствам в экосистеме, объем их позиций может увеличиваться за счет залоговых операций и расширения влияния сети.

Вторая — они покупают не только монеты, но и «брендовые нарративы». Когда «тот или иной увеличил свои запасы» становится новостью сама по себе, реакция рынка может иметь самореализующийся эффект: ожидается приток новых инвестиций, краткосрочный спрос усиливается за счет нарратива. В статьях о BitMine неоднократно подчеркивается, что «сам факт увеличения позиций» усиливает рыночное настроение. Эта часть стоимости — нематериальные активы, которые трудно копировать обычным инвесторам.

Третья — современная теория инвестиционных портфелей основана на статистическом преимуществе, а не на гарантии для каждого отдельного случая. Диверсификация повышает «долгосрочную, вероятностную ценность». Но в рамках выборки могут встречаться редкие экстремальные случаи: риск концентрации, который в итоге может принести экстремальную доходность. Сейлор ставит на биткойн как на «экстремальный» случай, Ли — на эфириум. Победитель — тот, кто выдержит, — это их путь к вершинам (конечно, сейчас они тоже в убытке, что означает, что «экстремальный риск» еще не полностью реализован).

Вернемся к более практическому вопросу: должен ли обычный человек копировать их и ставить всё на одну монету?

Мой вывод — осторожный: личный инвестор практически не может получить преимущества, связанные с «увеличением доли», и не может извлечь дополнительную прибыль из «брендовых нарративов». Всё, что остается — это третий аспект — чисто рискованная ставка с высокой волатильностью. И если вы делаете ставку не на BTC/ETH, а на менее ликвидные и более рискованные токены, то с точки зрения долгосрочной статистики риск-доходность скорее ухудшается — теория эффективности Марковица (Markowitz Efficient Frontier) по-прежнему остается актуальной. Даже держание только BTC или только ETH не обязательно лучше, чем диверсификация по активам и рискам (входная цена и срок держания влияют на итоговый опыт).

Я понимаю, что криптосообщество долгое время испытывает трудности с диверсификацией: большинство токенов в периоды давления показывают высокую корреляцию, эффект диверсификации ограничен. Но мы вступаем в новую фазу — рынок криптовалют все глубже интегрируется с традиционными финансами, появляется больше конфигурируемых источников риска (включая токенизированные акции, товары, индексы и даже валюты). Когда инвестиционный набор расширяется, у вас уже нет оправдания не диверсифицировать — напротив, диверсификация должна стать дисциплиной: небольшими позициями покупать активы с асимметричным потенциалом роста, структурировать портфель для контроля просадок, управлять реальными хвостовыми рисками через межактивную корреляцию.

Что можно у них подчеркнуть — это не «все в одну монету», а системный подход к управлению активами, финансированию, нарративам и долгосрочной реализации. Это — игра институционального уровня, а не простая копия для розничных инвесторов.