Путь Coinbase: от небрежного управления к глобальной финансовой инфраструктуре

В процессе развития индустрии блокчейна невозможно говорить о победе без борьбы с управленческими недоработками. Coinbase начал свою деятельность в 2012 году как один из пилотных проектов Y Combinator и всего за 15 лет превратился в ключевую инфраструктуру мирового оборота криптовалют. Этот путь эволюции сопровождался последовательными стратегическими управленческими решениями и организационными испытаниями, особенно с момента реформирования организации в 2020 году и до противостояния регулированию в 2024-м, что стало подтверждением инноваций в управлении и способности к кризисным реагированиям.

Отправная точка: стратеги, выбравшие соблюдение правил в хаосе

Успех Coinbase заключался не в передовых технологиях, а в управленческой философии, идущей против времени. В 2012 году, когда Брайан Армстронг подал заявку в Y Combinator, его видение заключалось в создании банка под названием «Bitbank». Используя опыт предотвращения мошенничества, приобретённый в Airbnb, Армстронг сразу же заметил, что несмотря на превосходство технологий биткоина, существует фундаментальная проблема — крайне низкое качество пользовательского опыта.

Преодолев первоначальный отказ, при повторной подаче заявки он убедил партнеров Y Combinator, представив прототип Android-кошелька и знания в области безопасности платежей. Более важным было участие Фреда Элсамана, бывшего трейдера валютных операций в Goldman Sachs. Сочетание технических специалистов из Кремниевой долины и финансистов с Уолл-стрит придало Coinbase уникальную ДНК.

В период с 2013 по 2014 годы, когда рынок криптовалютных бирж был в состоянии хаоса с множеством случаев безответственного управления, таких как Mt. Gox, Coinbase выбрал иной путь — не уклоняться от регулирования через офшорную регистрацию, а полностью соблюдать американское законодательство.

Этот подход на начальных этапах был очень затратным: сложности с открытием банковских счетов, получение лицензий на перевод денег во всех 50 штатах — так называемый «длинный путь лицензирования». Однако после краха Mt. Gox в 2014 году Coinbase смог завоевать доверие рынка. Прозрачность и строгий контроль стали её преимуществами, которые поддерживали компанию в условиях резких изменений регуляторной среды в последующие годы.

Стратегия привлечения начальных инвестиций также была продуманной. Помимо участия таких венчурных фондов, как Union Square Ventures и Andreessen Horowitz (a16z), Coinbase привлекла стратегических инвесторов — NYSE, USAA, BBVA, что закрепило её статус внутри традиционного финансового сектора и сформировало образ «криптовалютной компании внутри системы».

Болезненные этапы роста: внутренние конфликты и перестройка корпоративной культуры

Быстрый рост компании привёл к накоплению серьёзных проблем в области корпоративного управления. В условиях протестов против расовой дискриминации, вызванных событиями с Джорджем Флойдом и движением Black Lives Matter, эти проблемы обнажились.

Когда ведущие компании Кремниевой долины публично поддержали социальную справедливость, Брайан Армстронг выступил на общем собрании с разной позицией. Его заявление о фокусе на экономической свободе вызвало внутреннее сопротивление и привело к виртуальной забастовке части сотрудников.

В своём блоге 27 сентября 2020 года «Coinbase — компания с миссией» Армстронг ясно обозначил направление корпоративной культуры. Он подчеркнул необходимость сосредоточиться на бизнес-миссии, а не на политических дебатах или социальных движениях, и предложил уволить сотрудников, не согласных с этим курсом. В итоге около 60 человек (около 5% всего штата) приняли это предложение.

Вначале такие меры критиковали как диктаторские, однако в итоге они помогли предотвратить управленческие недоработки и обеспечили высокую эффективность в подготовке к IPO 2021 года. В то время как многие технологические компании погрязли в внутренних культурных войнах, Coinbase смогла сохранить бизнес-фокус.

Однако более серьёзные проблемы не исчезли. В конце 2020 года журналист Натанель Поппер из The New York Times начал подготовку расследования системных расовых дискриминаций внутри Coinbase. Были зафиксированы массовые увольнения чернокожих сотрудников, зарплатные различия (на 7% ниже), а также свидетельства о травле на рабочем месте.

Компания отреагировала необычно — до публикации статьи выпустила письмо всем сотрудникам, предварительно сформировав нарратив. Такой «превентивный удар» нарушил корпоративную PR-стратегию, но продемонстрировал жёсткую позицию.

В 2022 году всплыла внутренняя история с бывшим менеджером Ишаном Вахи, который использовал информацию о графике листинга токенов для внутренней торговли. Этот случай стал первым в истории SEC внутренним делом о криптовалютных транзакциях, где связанные токены были классифицированы как ценные бумаги. Это поставило под угрозу легальность бизнес-модели Coinbase и стало предвестником крупных судебных разбирательств.

Контратака: от противостояния регулированию к политическому влиянию

В ответ на давление SEC под руководством Гэри Генслера Coinbase начала не просто сопротивляться, а активно контратаковать. В судебных разбирательствах компания подала в федеральный апелляционный суд ходатайство о выдаче «принудительного приказа» (Writ of Mandamus), требуя обязать регулятора выполнить свои обязанности по созданию ясных правил для цифровых активов. Этот беспрецедентный юридический шаг стал успешным в условиях смены политической обстановки в начале 2025 года: SEC потерпела ряд поражений в ключевых делах и отозвала большинство обвинений против Coinbase.

Параллельно Coinbase сосредоточилась на формировании политического влияния вне суда. В преддверии президентских выборов 2024 года компания инвестировала в кампанию и создала супер-ПАО «Fairshake», финансируя его деятельность и мобилизуя более 2,6 миллиона криптоактивных граждан. В результате более 119 миллионов долларов, вложенных в кампанию, были использованы для агрессивной рекламы и поддержки сенаторских кампаний, в том числе более 40 миллионов долларов — на борьбу с сенатором Брауном из Огайо, главой банковского комитета. Эта стратегия «деньги + голос» кардинально изменила политический ландшафт, а поражение Брауна стало сигналом для политиков о необходимости учитывать интересы криптоиндустрии.

К 2025 году Coinbase увеличила расходы на лоббизм до рекордных за квартал 1 миллиона долларов, привлекая ведущих консультантов, в том числе бывшего менеджера Обамы Дэвида Пруфа. Компания перестала быть «технологическим стартапом» и превратилась в «игрока в Вашингтоне».

Коренная трансформация бизнес-модели: от комиссий к комплексным услугам

Финансовая отчётность Coinbase показывает, что наряду с улучшением управленческих процессов происходила коренная диверсификация бизнес-моделей. Компания постепенно отходила от зависимости от комиссий за сделки и строила более устойчивую доходную базу.

К 2020 году более 96% доходов Coinbase приходилось на комиссионные сборы, что полностью связывало её показатели с колебаниями цен биткоина. Однако к 2025 году эта доля снизилась до 59%, а доходы от подписок и сервисов выросли примерно до 41%.

Этот переход очевиден: в бычьем рынке 2021 года доходы от торговых операций достигли около 6,8 миллиарда долларов, а после медвежьего рынка 2023 года доля доходов от подписок и сервисов выросла до примерно 1,4 миллиарда долларов, сравнимых с торговыми доходами. В последующие годы эта структура продолжает укрепляться: в 2024–2025 годах доходы от сервисов стабильно растут и достигают около 2,3 миллиарда долларов.

Ключевым элементом этой трансформации является USDC — собственная стабильная монета Coinbase. В условиях политики Федеральной резервной системы по повышению ставок, активы резервов USDC приносят стабильный доход в виде процентов, аналогичных чистой процентной марже банков (NIM). Одним из пиков стало одобрение в 2024 году ETF на биткоин, что укрепило стратегию.

К 2025 году Coinbase занимает около 85% рынка хранения биткоинов ETF, включая крупные продукты Blackrock IBIT, Grayscale GBTC и другие. Инвесторы, покупающие биткоин ETF у Fidelity или Blackrock, фактически хранят активы на холодных кошельках Coinbase. Эта монопольная модель хранения превращает Coinbase в инфраструктуру глобальной финансовой системы.

Стратегия Web3: запуск цепочки Base и концепция суперприложения

Если первые 10 лет Coinbase — это биржа Web 2.0, то теперь компания движется к развитию как операционной системы Web 3.0.

Запущенная в 2023 году цепочка Base — это Layer 2 на базе OP Stack, что свидетельствует о кардинальной смене стратегии. В рамках трёхэтапной эволюции — от биржи к финансовой инфраструктуре и далее к суперприложению — Base занимает важное место.

Используя развитую систему управления, регуляторные возможности, доминирование в рынке хранения и политическое влияние, Coinbase стремится занять доминирующую позицию внутри экосистемы Web3. Успех этой стратегии может превзойти роль простой биржи и сделать Coinbase ключевой инфраструктурой всей криптовалютной экосистемы.