Парадокс денежного мультипликатора при финансовом напряжении: почему криптовалюты первыми страдают?

Текущий рынок сталкивается с фундаментальным поворотным моментом. Основная причина этого изменения несложна: огромные капитальные расходы в области искусственного интеллекта разрывают долгосрочный режим избыточных денежных средств, а механизм денежного мультипликатора играет ключевую роль в этом процессе. Чтобы по-настоящему понять, почему такие высокоспекулятивные активы, как криптовалюты, первыми подвергаются ударам, необходимо разобраться, как работает механизм денежного мультипликатора.

За последние десять с лишним лет рынок находился в эпохе избытка ликвидности. Требования к капиталу со стороны интернет- и облачных технологий были относительно умеренными, что привело к массовому притоку избыточных средств в различные спекулятивные активы, включая криптовалюты. В этот период механизм денежного мультипликатора продолжал расширяться — каждая новая единица денежной массы, вводимая в экономику, многократно увеличивалась через банковскую систему, создавая эффект мультипликации. Но сейчас этот механизм работает в обратную сторону.

Двунаправленное влияние капитальных затрат на искусственный интеллект и денежный мультипликатор

Чтобы понять текущие рыночные трудности, необходимо сначала разобраться, как работает механизм денежного мультипликатора. Правительство через фискальные стимулы вводит деньги, банки предоставляют кредиты предприятиям и частным лицам, эти средства циркулируют в реальной экономике, вызывая эффект мультипликации и в конечном итоге повышая цены на финансовые активы. Прошлая политика количественного смягчения использовала именно этот механизм.

Цикл капитальных затрат в области искусственного интеллекта в некоторой степени выполняет аналогичную функцию. Крупные технологические компании привлекают финансирование через выпуск облигаций или продажу активов, эти средства вкладываются в дата-центры, закупку чипов и другие реальные проекты, что также вызывает эффект денежного мультипликатора, стимулируя экономический рост и рост цен на активы. Пока в рынке есть большое количество свободных средств, этот процесс может идти гладко, и цены на активы будут расти во все стороны.

Однако поворотный момент уже наступает.

От избытка капитала к его конкуренции: коренные изменения в ценах активов

Ключевой вопрос: когда свободных средств становится все меньше, каждый доллар, направляемый в искусственный интеллект, должен быть изъят из других секторов. В такой ситуации начинается жесткая конкуренция за капитал, и борьба за ресурсы становится неизбежной.

Когда деньги становятся дефицитными, рынок вынужден делать жесткий выбор — тщательно оценивать наиболее эффективное использование капитала. Процентные ставки растут, стоимость капитала увеличивается. Что это означает? Это означает, что цикл расширения денежного мультипликатора завершился и даже начал сокращаться.

В условиях дефицита капитала активы с высокой спекулятивной составляющей будут испытывать непропорциональные удары. Это полностью отражает зеркальную картину периода избытка капитала, когда эти активы получали чрезмерный приток средств. Сейчас ситуация изменилась: бывшие “любимцы” рынка превращаются в жертв. Этот процесс можно назвать “обратной векторизацией количественного смягчения”: резкое ужесточение условий финансирования заменяет политику мягкой денежной политики, и портфели требуют болезненного ребалансирования.

Фискальные стимулы обычно не сталкиваются с такой проблемой, поскольку Федеральная резервная система зачастую выступает в роли конечного покупателя государственных облигаций, избегая давления на другие направления использования капитала. Но в случае с капиталовложениями в искусственный интеллект такой “защитной стеной” не является.

Самые богатые инвесторы тоже “выкупают дно” для выживания

Сообщается, что у крупнейших инвесторов мира — включая суверенные фонды Саудовской Аравии и SoftBank — запасы свободных средств почти исчерпаны. За последние годы на рынке бычьего тренда они сформировали огромные позиции. Когда компании вроде OpenAI обращаются к ним с просьбами выполнить новые обязательства по финансированию, ситуация кардинально изменилась: им приходится сначала распродавать часть своих активов, чтобы собрать новые средства.

Что они будут продавать? Наиболее вероятно, что будут продаваться активы с наименьшей уверенностью — недавно плохо показывающиеся биткоины, акции SaaS-компаний, сталкивающихся с отраслевыми потрясениями, доли в хедж-фондах с низкой доходностью. Эти хедж-фонды, чтобы справиться с отзывами инвесторов, также вынуждены продавать активы.

Такая цепная реакция продаж становится смертельной: снижение цен активов → крах доверия на рынке → ужесточение условий финансирования → массовые распродажи. Этот эффект распространяется по финансовым рынкам волнами, в конечном итоге превращаясь в системный кризис активов.

Почему криптовалюты становятся самыми уязвимыми к ликвидностному сжатию

В этой борьбе за капитал криптовалюты оказываются в самой уязвимой позиции. Они — самый чувствительный индикатор ликвидности и первые “жертвы” с низким приоритетом.

Когда ставки по дисконтированию растут, денежные потоки долгосрочных инвестиций подвергаются чрезмерной дисконтировке, что означает, что активы без текущих денежных потоков, такие как биткоин, страдают сильнее всего. В то же время активы, способные генерировать краткосрочные денежные потоки, пользуются спросом.

Это объясняет, почему акции таких производителей чипов, как SNDK и MU, показывают значительно лучшую динамику по сравнению с другими секторами. Хотя рост цен на чипы — один из факторов, важнее то, что эти компании демонстрируют сильную прибыльность в текущий момент и в недавнем прошлом. Несмотря на то, что все понимают цикличность полупроводниковой индустрии и ожидают снижения прибыли в будущем, в условиях повышенных ставок именно краткосрочные денежные потоки оказываются в центре внимания.

Рост ставок и системное падение спекулятивных активов

Когда предложение капитала не успевает за спросом, не только криптовалюты страдают, но и все высокорискованные акции, популярные у розничных инвесторов, теряют свои позиции. Даже сектора с улучшенными фундаментальными показателями сталкиваются с трудностями в условиях дефицита капитала.

Одновременно доходность суверенных и корпоративных облигаций растет, что дополнительно сжимает условия финансирования рискованных активов. В эпоху сокращения денежного мультипликатора и ужесточения ликвидности безрассудный оптимизм и слепое “лонгование” уже не работают.

Рынок переживает болезненный, но необходимый процесс переоценки. Капитал становится более рациональным, начинает строго оценивать реальную отдачу каждой инвестиции. В этой чистке криптовалюты оказываются в первых рядах, потому что они наиболее чувствительны к экстремальным изменениям ликвидности. Именно поэтому их недавний нисходящий тренд кажется бесконечным — они не только испытывают собственное давление, но и подвергаются системному удару, вызванному сжатием денежного мультипликатора в финансовой системе.

Только поняв механизм обратного изменения денежного мультипликатора, можно понять, почему в эпоху конкуренции за капитал такие активы, как криптовалюты, неизбежно становятся крупнейшими жертвами.