Стать Уорреном Баффетом требует инвестиционной дисциплины: как одна ошибка TSMC обошлась Berkshire Hathaway более чем в $16 миллиардов

Путь к тому, чтобы стать Уорреном Баффетом — или хотя бы развить инвестиционное мышление, которое он освоил — основан на фундаменте, который оказался исключительно эффективным на протяжении шести десятилетий. Однако одно редкое отклонение от этого фундаментa подчеркнуло, насколько важно сохранять дисциплину. Во время исторического роста Berkshire Hathaway до стоимости в 1 триллион долларов, ныне ушедший на пенсию руководитель компании накопил почти 6 100 000% совокупной прибыли по акциям класса А благодаря непоколебимому следованию фундаментальным принципам. Однако удивительная краткосрочная сделка, продлившаяся от пяти до девяти месяцев, с Taiwan Semiconductor Manufacturing стала одним из самых поучительных — и дорогих — напоминаний о том, что происходит, когда даже легендарные инвесторы временно отказываются от своих правил.

Инвестиционные принципы, построившие империю

Прежде чем рассматривать дорогостоящий отход от протокола, важно понять, что изначально сделало возможным стать успешным инвестором, подобным Баффету. Его философия была несложной, но оказалась чрезвычайно устойчивой на протяжении нескольких рыночных циклов.

Подход Баффета начинался с приверженности долгосрочному владению. Вместо того чтобы гоняться за квартальными колебаниями, он приобретал позиции в высококачественных бизнесах с явным намерением держать их годами или десятилетиями. Эта философия отражала более глубокое понимание: хотя рынки проходят предсказуемые циклы подъема и спада, периоды расширения систематически превосходят по продолжительности спады. Бизнесы настоящего качества естественным образом процветают, когда инвесторы дают им время.

Вторым столпом была дисциплина ценности. Баффет твердо верил, что приобретение отличной компании по справедливой цене значительно важнее получения посредственного бизнеса по выгодной стоимости. Это означало оставаться терпеливым во время рыночного ажиотажа, позволяя возникать тому, что он называл «ценовыми дислокациями», прежде чем вкладывать капитал. Способность сидеть и ждать — то, что Баффет описывал как сидение «на своих proverbial руках» — отделяла дисциплинированных инвесторов от импульсивных.

Третий элемент касался конкурентных позиций. Портфель Berkshire Hathaway сосредоточен на лидерах отрасли, обладающих устойчивыми конкурентными преимуществами и защитными рвами — характеристиками, которые защищают долю рынка и ценовую власть со временем. Это были не периферийные игроки; это были доминирующие операторы с бизнес-моделями, похожими на крепости.

Доверие к корпорации было еще одним важным фильтром. Баффет тяготел к организациям с опытными управленческими командами, заслужившими лояльность клиентов благодаря годам стабильной работы. Доверие, понимал он, строится десятилетиями, но может исчезнуть в мгновение ока, делая его бесценным активом, за который стоит платить премии.

Наконец, важную роль играли программы возврата капитала. Баффет отдавал предпочтение предприятиям, стратегически использующим дивиденды и выкуп акций, стимулируя долгосрочных акционеров и демонстрируя уверенность руководства в собственных оценках.

Когда краткосрочное мышление нарушило долгосрочное наследие

Для человека, стремящегося стать инвестором уровня Баффета, ситуация с Taiwan Semiconductor показывает, что даже исключительные показатели не дают полной защиты от ошибок. В третьем квартале 2022 года — последнем периоде, когда Berkshire выступала в роли чистого покупателя акций — команда Баффета накопила 60 060 880 акций TSMC, создав позицию на сумму 4,12 миллиарда долларов в ведущем мировом производителе чипов.

Первоначальный выбор казался правильным. Медвежий рынок 2022 года создал именно ту ценовую дислокацию, которую Баффет традиционно ожидал. TSMC занимала уникальную позицию как основной поставщик передовых полупроводников, используемых Apple, Nvidia, Broadcom, Intel и AMD. Технология компании CoWoS (chip-on-wafer-on-substrate) позволила ей занять передовые позиции в ускорении искусственного интеллекта, укладывая графические процессоры с высокопроизводительной памятью внутри дата-центров, поддерживающих ИИ.

Однако уверенность Berkshire оказалась удивительно недолговечной. Формуляр 13F, поданный в SEC, зафиксировал быстрое сокращение: в четвертом квартале 2022 года компания продала 86% своей позиции (51 768 156 акций), а в первом квартале 2023 года полностью вышла из нее.

Баффет объяснил это изменение аналитикам Уолл-стрит в мае 2023 года очень просто: «Мне не нравится его расположение, и я пересмотрел это». Его опасения, вероятно, были связаны с законом CHIPS и Science Act 2022 года, который стимулировал внутреннее производство полупроводников и вводил экспортные ограничения на передовые AI-совместимые чипы, предназначенные для Китая. Баффет, по всей видимости, опасался, что подобные ограничения могут в конечном итоге ограничить деятельность или доступ к рынкам Тайваня.

Однако сроки этого выхода — всего пять-шесть месяцев — оказались катастрофически преждевременными. Спрос на графические процессоры Nvidia стал почти неукротимым. TSMC активно расширяла свои ежемесячные мощности по производству CoWoS, чтобы удовлетворить этот спрос. Траектория роста компании резко ускорилась, и ее цена акций последовала за этим. К июлю 2025 года TSMC достигла статуса триллионной компании.

Математика этого просчета рисует мрачную картину. Если бы Berkshire Hathaway сохранила свою первоначальную позицию по TSMC и не продавала ни одной акции, то эта доля к началу 2026 года выросла бы примерно до 20 миллиардов долларов. Вместо этого решение выйти рано обошлось компании примерно в 16 миллиардов долларов нереализованной прибыли — постоянное напоминание о «что если», преследующее историю инвестиций.

Чему нас учит это о дисциплинированном инвестировании

Эпизод с TSMC освещает важную реальность для тех, кто стремится стать инвестором с содержанием: сохранение дисциплины в моменты сомнений отделяет выдающиеся долгосрочные результаты от посредственных. Первоначальное решение Баффета было примером дисциплинированного мышления — покупка бизнесов мирового класса во время медвежьего рынка, когда цены действительно предлагали ценность. Его последующий выход — это совсем другое: отклонение от убежденности под воздействием неопределенных регуляторных прогнозов.

Это различие имеет огромное значение для будущего руководства Berkshire под руководством Грега Абеля. Принципы, которые принесли почти 6 100 000% совокупной прибыли, не требовали изменений; они требовали последовательного применения независимо от рыночных настроений или геополитических рисков. Задача Абеля — вернуть организацию к проверенной временем философии, которая не поощряет краткосрочную торговлю, а ориентирована на терпеливое размещение капитала.

Ошибка с TSMC превратила то, что должно было стать еще одним памятником терпеливого инвестирования, в дорогостоящий урок о скрытых издержках отказа от собственной системы. Для инвесторов, стремящихся стать следующей версией Уоррена Баффета, главный вывод остается однозначным: дисциплина, сохраняемая в условиях неопределенности, обычно превосходит гибкость, основанную на спекуляциях о будущих препятствиях.