Рынок какао сталкивается с избыточными поставками и слабым спросом

Фьючерсы на какао резко снизились в пятницу, при этом мартовские контракты на ICE NY упали на 0,29%, а ICE Лондон — на 0,03%, продолжая месячное нисходящее движение. Цена на какао в Нью-Йорке достигла минимального уровня за 2,25 года, а в Лондоне — за 2,5 года. Такое устойчивое давление отражает фундаментальный дисбаланс на рынке: производство продолжает опережать потребление, и трейдеры ожидают, что эта тенденция сохранится в течение следующих двух сезонов роста.

Снижение цен сигнализирует о продолжении медвежьего давления на рынке

Тенденция цен на какао говорит о предостерегающем сигнале. Помимо ежедневных колебаний контрактов, более широкая картина показывает, насколько быстро изменилась рыночная настроенность. Цены продолжили снижение четвертую неделю подряд, что свидетельствует о том, что покупатели остаются осторожными. Интенсивность отката указывает на то, что трейдеры считают возможным дальнейшее снижение, особенно поскольку свежие данные о поставках продолжают разочаровывать быков. Особенно заметно, как резко изменились динамика какао по сравнению с прошлым годом, когда дефицит доминировал в обсуждениях.

Избыточные запасы превосходят растущие опасения по поводу производства

Основной причиной слабости цен является постоянный избыток какао на мировых рынках. StoneX прогнозирует, что в сезоне 2025/26 глобальный избыток составит 287 000 тонн, а в 2026/27 — 267 000 тонн — что значительно меняет картину с недавних времен, когда на рынке наблюдался дефицит. Эти прогнозы подчеркивают, насколько быстро рынок перешел от дефицита к избытку.

Международная организация какао (ICCO) сообщила, что мировые запасы какао выросли на 4,2% по сравнению с прошлым годом и достигли 1,1 миллиона тонн, что свидетельствует о продолжающемся накоплении запасов. Интересно, что эта ситуация с избыточными запасами резко контрастирует с сезоном 2023/24, когда рынок пережил исторический дефицит в 494 000 тонн — худший за более чем 60 лет. Этот кризис подтолкнул цены к рекордным уровням и вызвал увеличение производства по всему миру. Сейчас же эти дополнительные запасы поступают на рынок в то время, как потребление замедляется, создавая нежелательный несогласованный тайминг.

Восстановление глобального производства какао было значительным. После снижения на 12,9% в 2023/24 году, производство выросло на 7,4% и достигло 4,69 миллиона тонн в 2024/25 году по оценкам ICCO. Однако это восстановление произошло в условиях рынка, все более устойчивого к росту цен, что превращает увеличение предложения в скорее проклятие, чем благо.

Снижение спроса по нескольким регионам оказывает сильное давление

Слабость потребления стала главной историей, затмившей рост предложения. Barry Callebaut AG, крупнейший в мире производитель оптового шоколада, сообщил о снижении объема продаж в своем какао-отделе на 22% за квартал, завершившийся 30 ноября. Компания объяснила это «негативным спросом на рынке и приоритетом объема в сегментах с более высокой доходностью», что является деликатным способом сказать, что клиенты не готовы платить премиальные цены за шоколадные продукты.

Это снижение спроса наблюдается не только в одном регионе. Европейская ассоциация какао сообщила, что объем переработки какао в Европе в четвертом квартале снизился на 8,3% по сравнению с прошлым годом и составил 304 470 тонн — хуже ожидаемого снижения на 2,9% и самый низкий квартальный показатель за 12 лет. Аналогично, переработка в Азии снизилась на 4,8% и составила 197 022 тонны по данным Ассоциации какао Азии. В Северной Америке показатели оказались чуть лучше, рост составил всего 0,3% и достиг 103 117 тонн, что практически застопорилось.

Эти цифры свидетельствуют о том, что переработчики используют меньше какао, что указывает на реальное снижение спроса на шоколад. Потребители стали более чувствительны к ценам, а производители предпочитают удерживать маржу, а не идти на снижение цен.

Рост запасов усложняет ценовую картину

Запасы какао, хранящиеся в портах США, значительно выросли за последние недели, усиливая давление на цены. Запасы, отслеживаемые ICE, достигли минимума в 1,63 миллиона мешков 26 декабря, а затем выросли до 1,78 миллиона мешков к четвергу — это максимум за 2,5 месяца, превышающий сезонный минимум. Исторически рост запасов в США обычно подавляет цены, поскольку изобилие рядом снижает премии за дефицит и оказывает давление на фьючерсные контракты.

Этот рост запасов относительно недавний, но уже оказывает влияние на рыночные настроения. Совокупность глобальных избыточных поставок и увеличения складских запасов в США создает медвежий технический фон, который выходит за рамки фундаментального анализа и включает динамику хранения и логистики.

Условия в Западной Африке: смешанные сигналы для ценового прогноза

Благоприятные условия выращивания в Западной Африке создают сложную картину. Tropical General Investments Group недавно отметил, что урожай в Западной Африке идет хорошо, фермеры сообщают о более крупных и здоровых бобах по сравнению с прошлым годом. Производитель шоколада Mondelez подтвердил это, отметив, что текущие показатели какао-бобов в регионе на 7% выше пятилетней средней и «значительно выше» урожая прошлого года. Основной урожай в Кот-д’Ивуаре начался, и производители настроены оптимистично по поводу урожайности и качества.

Однако эта богатая урожайность имеет свою цену. Более низкие цены побудили фермеров в Кот-д’Ивуаре замедлить поставки в порты. Совокупные поставки из Кот-д’Ивуара достигли 1,20 миллиона тонн в текущем маркетинговом году по состоянию на 25 января, что на 3,2% меньше по сравнению с 1,24 миллиона тонн за тот же период прошлого года. Ограничивая поставки, фермеры пытаются поддержать цены за счет управления предложением — рациональный ответ на давление на маржу.

Нигерия, пятый по величине производитель какао в мире, показывает более благоприятную картину. Экспорт снизился на 7% по сравнению с прошлым годом и составил 35 203 тонны в ноябре, а Ассоциация какао Нигерии прогнозирует, что производство в 2025/26 году снизится на 11% до 305 000 тонн по сравнению с ожидаемыми 344 000 тонн в 2024/25. Меньшие поставки из Нигерии теоретически должны поддержать цены, однако этого недостаточно, чтобы компенсировать избыточные запасы из других регионов.

Перспективы: борьба между предложением и спросом

Рынок какао сталкивается с противоборствующими силами. С одной стороны — избыточное предложение, подкрепленное хорошими урожаями в Западной Африке и восстановленным мировым производством. С другой — коллапс спроса, когда потребители и производители отступают от премиальных цен. Такие аналитики, как Rabobank, снизили свои оценки избыточных запасов, уменьшив прогноз на 2025/26 год до 250 000 тонн с ноябрьского прогноза в 328 000 тонн, однако излишки остаются базовым сценарием, а не дефицитом.

Для стабилизации или восстановления цен необходимо либо существенное сокращение избыточных запасов, либо резкое восстановление спроса. Ни один из сценариев пока не выглядит близким. Рынок какао, скорее всего, останется под давлением, пока не произойдет изменение одной из этих динамик.