Плохие новости накапливаются для фондового рынка: когда сильный рост сталкивается с слабыми фундаментальными показателями

Индекс S&P 500 вырос на 14% за последний год, что на первый взгляд выглядит как здоровое ралли. Однако плохие новости продолжают поступать с разных фронтов, и инвесторы сталкиваются с тревожной реальностью: рост рынка основан на шаткой экономической базе. Самое тревожное — фон оценки напоминает период, которого мы не видели со времен краха дот-комов, что сигнализирует о возможном повторении истории в таких формах, которые могут навредить портфелям.

Разрыв между динамикой акций и реальным состоянием экономики показывает, почему опытные инвесторы все чаще проявляют осторожность. Выделяются три основные уязвимости: замедление роста занятости, расширение торговых напряженностей и достижения опасных экстремальных уровней оценки. В совокупности эти факторы свидетельствуют о том, что 14%-ный рост рынка может скрывать уязвимости, способные вызвать значительные коррекции в будущем.

Экономическая мощь замедляется одновременно с усилением тарифных давлений

Стратегия тарифов президента Трампа обещала три ключевых преимущества: укрепление промышленности, создание рабочих мест и экономическую устойчивость. Однако данные рассказывают другую историю. Согласно Институту управления поставками (ISM), активность в американской промышленности сокращается уже 10 месяцев подряд, что противоречит заявлениям о том, что тарифы оживят внутреннее производство.

Что касается занятости, ситуация становится еще более мрачной. За последний год в США было создано всего 584 000 рабочих мест — за исключением пандемического 2020 года, это худший показатель с момента Великой рецессии. Эти плохие новости о занятости приходят как раз в неподходящее время: когда экономический импульс должен укреплять доверие рынка, происходит обратное.

Самое тревожное — кто фактически несет бремя тарифов. Исследование Goldman Sachs за октябрь 2025 года показало, что американские компании и потребители в совокупности понесли 82% затрат на тарифы, а не экспортёры, как обещали. В будущем модели Goldman предполагают, что к середине 2026 года потребители понесут 67% нагрузки по тарифам. Такое перераспределение затрат напрямую снижает покупательную способность потребителей и прибыльность компаний — двух опорных столбов оценки акций.

Эскалация торговой войны: новая фронтовая линия в Европе

В драматическом развитии событий Трамп потребовал от Дании продать Гренланд или столкнуться с санкциями. После многократных отказов лидеров Гренланда и Дании Трамп пригрозил ввести новые тарифы против восьми европейских стран: Дании, Финляндии, Франции, Германии, Норвегии, Нидерландов, Швеции и Великобритании.

Предлагаемый механизм прост: с февраля вводится тариф 10% на товары из этих стран, а к июню он автоматически увеличится до 25%, если Дания не согласится продать арктическую территорию. Важно отметить, что эти новые пошлины накладываются поверх существующих — сейчас 15% для большинства европейских товаров и 10% для большинства товаров из Великобритании. Это означает, что некоторые европейские продукты могут столкнуться с совокупными тарифами свыше 30-40%.

Экономическая значимость этих стран велика. В совокупности они составляют более 13% американского импорта, что сопоставимо с Китаем или Канадой как торговыми партнерами. Европейский союз заявил, что ответит тарифами примерно на 100 миллиардов долларов американского экспорта, что создаст цикл взаимных ответных мер, наносящий ущерб обеим сторонам Атлантики.

Исследователи Федеральной резервной системы за 150 лет тарифных эпизодов пришли к тревожному выводу: повышение тарифов коррелирует с ростом безработицы и замедлением роста ВВП. Историческая закономерность однозначна, и текущие условия указывают на то, что мы вступаем в фазу, когда тарифы начнут заметно сдерживать занятость и экономический рост.

Красный флаг оценки: коэффициент CAPE повторяет признаки краха дот-комов

Хотя опасения по поводу тарифов — циклическое давление, фон оценки акций представляет собой структурную проблему. Коэффициент цена/прибыль с поправкой на цикл (CAPE), который сглаживает прибыль за весь бизнес-цикл, достиг 39,9 в декабре 2025 года. Этот уровень оценки несет тяжелое историческое наследие: он последний раз появлялся в октябре 2000 года, сразу перед крахом дот-комов, уничтожившим триллионы богатства.

Редкость таких оценок подчеркивает опасность. С момента своего появления в 1957 году индекс S&P 500 показывал месячный CAPE выше 39 всего 25 раз — всего 3% всей истории индекса. Когда оценки достигают таких экстремальных уровней, будущие доходности обычно разочаровывают.

Исторические показатели доходности после месяцев, когда CAPE превышал 39, дают тревожную картину:

За следующие 12 месяцев после такого значения индекс S&P 500 в среднем снижался на 4%, а худшие сценарии показывали убыток до 28%. При расширении горизонта до двух лет средняя доходность становилась отрицательной — минус 20%, а худшие сценарии — минус 43%. Если эта модель подтвердится, индекс может упасть примерно на 4% к январю 2027 года и до 20% к январю 2028 года.

Конечно, ничего из этого не гарантировано — прошлые показатели никогда не являются предсказанием будущего. Некоторые инвесторы считают, что искусственный интеллект обеспечит исключительный рост прибыли и расширение маржи, оправдывая высокие оценки. Если ИИ действительно принесет такие результаты, текущие уровни цен могут оказаться устойчивыми даже при нормализации коэффициента CAPE со временем.

Практические советы для построения портфеля

Сочетание плохих новостей по фундаментам, эскалации политики и экстремальных оценок требует пересмотра портфеля. Это не обязательно призыв к продаже всех акций, а скорее момент для переоценки позиций в преддверии волатильности.

Во-первых, честно оцените позиции, которые вы с трудом удержали бы при сильной коррекции рынка. Снижение на 20% за два года — не исключение, учитывая исторические прецеденты. Определите позиции, вызывающие эмоциональный дискомфорт, и подумайте о их сокращении сейчас, а не во время кризиса.

Во-вторых, активно формируйте резерв наличных средств. Когда рынок снова резко упадет, наличие свободных средств превращает потенциальную катастрофу в возможность. Инвесторы, которые держали сухой капитал во время предыдущих пиков — в том числе эпохи краха дот-комов — были лучше подготовлены к накоплению богатства за счет вложений в недооцененные активы.

Общий посыл ясен: текущая ситуация на рынке требует повышенной осторожности и активного управления портфелем. Плохие новости по занятости, рост тарифов и рекордные оценки создают триггер для коррекций. Готовясь сейчас — пересматривая концентрированные позиции, сокращая излишки и накапливая резервы — инвесторы смогут лучше пережить краткосрочную волатильность и воспользоваться возможностями, которые обычно следуют за пиками рынка.