Исследование нетранспарентных ETF: инновации, меняющие активное управление

Непрозрачные ETF представляют собой значительное нововведение в сфере биржевых инвестиционных фондов, предлагая активным управляющим портфелем новый способ работы при сохранении конкурентных преимуществ. В отличие от традиционных фондов, которые обязаны ежедневно раскрывать состав своих активов, эти фонды работают в рамках квартальных требований к раскрытию информации, что кардинально меняет подход управляющих к стратегиям инвестирования.

Что делает непроницаемые структуры привлекательными для активных управляющих

Основная проблема, с которой сталкиваются активно управляемые ETF, — это проблема «фронт-раннинга». Когда ежедневные позиции становятся публичными, конкуренты и другие участники рынка могут использовать эту информацию для получения преимущества при торговле, что потенциально снижает доходность фонда. Кроме того, управление портфелем, который торгуется непрерывно в течение торговой сессии, создает операционные сложности. Активные управляющие часто корректируют позиции несколько раз в течение часа, и постоянное раскрытие этих движений мешает бесперебойной работе фонда.

Непрозрачные ETF решают эти структурные задачи элегантно. Ограничивая раскрытие информации о составе активов квартальными интервалами, а не ежедневными обновлениями, активные управляющие получают возможность реализовать свою инвестиционную концепцию без риска немедленного копирования их методов. Эта защита привлекла значительное внимание крупных игроков в сфере управления активами.

Такие гиганты индустрии, как JPMorgan, BlackRock Inc., Capital Group Cos. (владеющая American Funds) и Legg Mason Inc., активно выступают за одобрение регуляторных изменений в пользу этого непроницаемого подхода. Их энтузиазм обусловлен пониманием того, что эти фонды сочетают в себе несколько привлекательных преимуществ: они обеспечивают доступность и низкую стоимость, характерные для ETF, предоставляют уровень активного управления, сопоставимый с взаимными фондами, сохраняют благоприятное налоговое обращение и при этом защищают инвестиционные стратегии от копирования.

Согласно исследованиям Morningstar, непроницаемые ETF имеют явные преимущества перед традиционными взаимными фондами. «Более широкая доступность и значительно меньшие минимальные инвестиционные суммы дают конкурентное преимущество», — отмечают аналитики отрасли. Эти фонды по сути объединяют лучшие качества ETF и активных взаимных фондов, одновременно избегая уязвимостей, связанных с прозрачностью, которые долгое время ограничивали успех активных ETF.

Реакция рынка: рост медленнее ожидаемого

Несмотря на значительный интерес со стороны крупных управляющих активами, категория непроницаемых ETF демонстрирует удивительно скромное проникновение на рынок. American Century запустила первую волну таких продуктов в США, но за пять лет их совокупные потоки достигли примерно 1 миллиарда долларов — это ничтожная сумма по сравнению с 676 миллиардами долларов, инвестированными в все американские ETF за аналогичный период.

На сегодняшний день в категории насчитывается около 40 различных фондов, что является довольно скромным числом, учитывая прогнозы отрасли. Эксперты ожидали значительного спроса, особенно учитывая ускоряющийся переход инвесторов с взаимных фондов на ETF-структуры. Некоторые предполагали, что волатильность рынка и неопределенность, вызванная пандемией, подтолкнут инвесторов к активному управлению, что должно было стимулировать рост непроницаемых ETF.

Однако реакция рынка остается умеренной. Аналитики признают, что первые инвестиционные продукты естественно сталкиваются с барьерами внедрения и требуют времени для набора оборотов. Маркетинговые сложности — усугубленные пандемией — дополнительно ограничивают осведомленность и спрос.

Несмотря на скромные показатели, появились положительные сигналы. Во время рыночных стрессов, таких как февральский обвал, непроницаемые ETF показали лучшую динамику по сравнению с полностью прозрачными аналогами, подтверждая инвестиционную концепцию квартальных раскрытий.

Потенциал рынка остается значительным. Управляющие активами, способные реализовать непроницаемые стратегии, в совокупности управляют примерно 1 триллионом долларов в портфелях крупных компаний. В то же время активы непроницаемых ETF составляют всего около 0,3% от активов, которыми эти же компании управляют через традиционные взаимные фонды — разрыв, указывающий на значительный потенциал роста. Согласно прогнозам Bloomberg Intelligence, к концу 2021 года категория могла бы достичь 3 миллиардов долларов активов при условии умеренного ускорения внедрения.

Ведущие непроницаемые ETF и их показатели

В категории непроницаемых ETF выделяются некоторые фонды, которые зарекомендовали себя благодаря привлеченным активам и результатам инвестирования.

Fidelity Blue Chip Growth ETF (FBCG) занимает лидирующую позицию, запущен в июне 2020 года. На сегодняшний день фонд насчитывает около 313,1 миллиона долларов активов и за первый год работы показал рост на 8%, демонстрируя стабильный приток капитала и положительную доходность.

American Century Focused Dynamic Growth ETF (FDG) занимает второе место с активами в 214,4 миллиона долларов. Этот фонд вышел на рынок 31 марта 2020 года и стал одним из первых непроницаемых продуктов, получивших значительный интерес.

Третье место занимает American Century Focused Large Cap Value ETF (FLV), также запущенный 31 марта 2020 года, с активами в 203,4 миллиона долларов, что свидетельствует о ранней успешной адаптации.

Значимые результаты 2021 года

Несколько непроницаемых ETF показали впечатляющие результаты в 2021 году, подтверждая эффективность инвестиционного подхода:

• Changebridge Capital Sustainable Equity ETF (CBSE): +21,7% за год
• Fidelity New Millennium ETF (FMIL): +17,0% за год
• T. Rowe Price Equity Income ETF (TEQI): +15,9% за год
• Fidelity Blue Chip Value ETF (FBCV): +14,1% за год
• Changebridge Capital Long/Short Equity ETF (CBLS): +14,1% за год
• Natixis U.S. Equity Opportunities ETF (EQOP): +13,7% за год

Эти показатели показывают, что непроницаемые ETF могут успешно конкурировать в общем сегменте фондов акций.

Инвестиционные выводы и перспективы

Непроницаемые ETF решают актуальную рыночную проблему, позволяя активным управляющим работать с большей стратегической гибкостью и одновременно снижая риск раскрытия уникальной информации конкурентам. Структурные преимущества особенно ценны для институциональных инвесторов и профессиональных управляющих, ищущих активное управление внутри ETF.

Тем не менее, более медленное, чем ожидалось, внедрение свидетельствует о необходимости повышения уровня информированности инвесторов и знакомства с продуктами. По мере развития категории и подтверждения ее эффективности, непроницаемые ETF могут занять более значительную долю от текущих активов в 1 триллион долларов, размещенных в традиционных активных структурах.

Для управляющих портфелем, стремящихся сочетать активный контроль с операционной эффективностью, а также для инвесторов, желающих получать преимущества активного управления без ограничений традиционных взаимных фондов, непроницаемые ETF представляют собой перспективный и все более усовершенствующийся инвестиционный инструмент.