#TrumpAnnouncesNewTariffs

Трамп объявляет о новых тарифах и сигнализирует о возможном структурном сдвиге в глобальной торговле, инфляционной динамике, потоках капитала, ожиданиях по денежно-кредитной политике и долгосрочных рыночных режимах
Когда тарифы вновь выходят на политическую и экономическую повестку дня в серьезной форме, речь идет не только о торговых балансах или предвыборных риториках. Это становится структурным макроэкономическим событием. Рынки не движутся в долгосрочной перспективе из-за заголовков — они движутся из-за сдвигов в потоках капитала, условиях ликвидности и ожиданиях роста. Тарифы напрямую находятся на пересечении всех трех факторов.
На поверхностном уровне тарифы просты: увеличивают стоимость импортных товаров для защиты внутренних отраслей. Но современные глобальные экономики глубоко взаимосвязаны. Цепочки поставок оптимизированы через границы ради эффективности, а не политического согласия. Один готовый продукт может включать сырье из одной страны, сборку в другой и распределение через несколько регионов. Когда тарифы растут, эта эффективность нарушается. А неэффективность в глобализированной экономике имеет свою цену — замедление роста производительности.
Производительность — один из наиболее недооцененных драйверов долгосрочного экономического расширения. Если тарифы вынуждают компании перестраивать цепочки поставок, перемещать производство или дублировать операции внутри страны, издержки растут, и производительность может снизиться. Это означает, что потенциальный ВВП растет медленнее со временем. Замедление потенциального роста меняет оценку активов инвесторами, поскольку прогнозы будущих доходов снижаются.
Затем появляется слой инфляции. Тарифы по своей природе инфляционны, потому что повышают стоимость импорта. Компании либо поглощают эти издержки, что вредит марже, либо передают их потребителям, что повышает цены. Если ценовое давление снова возрастает при замедлении экономического роста из-за торговых потрясений, экономика рискует войти в стагфляционный режим — замедление роста при стойкой инфляции. Это один из самых сложных макроэкономических условий для управления для политиков.
Центральные банки, особенно Федеральная резервная система, будут вынуждены балансировать delicately. Если инфляция останется высокой из-за повышения издержек тарифами, снижение ставок может быть отложено. Если рост слишком резко замедлится, давление на смягчение политики возрастет. Эта напряженность создает нестабильность на рынке облигаций. А рынки облигаций — ядро финансовой системы. Направление долгосрочных доходностей определит, стабилизируются ли рисковые активы или продолжат испытывать давление.
Если доходности вырастут из-за опасений инфляции, оценки акций сжимаются, поскольку будущие денежные потоки дисконтируются по более высоким ставкам. Ростовые акции становятся особенно чувствительными. Если доходности снизятся из-за опасений замедления экономики, акции могут сначала упасть, но позже восстановиться, если ставки станут более вероятными к снижению. Критически важна разница между скачком доходности, вызванным инфляцией, и снижением доходности, вызванным ростом.
Доллар США добавляет еще один слой. На ранних этапах геополитического или торгового напряжения доллар часто укрепляется из-за позиции «без риска». Укрепление доллара ужесточает глобальные финансовые условия, особенно в развивающихся рынках с долларовым долгом. Когда доллар резко укрепляется, глобальная ликвидность фактически сокращается. Сокращение ликвидности оказывает давление на акции, сырьевые товары и криптовалюты одновременно. Поэтому отслеживание силы доллара может быть важнее, чем отслеживание процентов по тарифам.
С точки зрения потоков капитала тарифы могут ускорить глобальную фрагментацию. Страны могут искать альтернативные торговые партнерства. Корпорации могут диверсифицировать производство, чтобы снизить зависимость от политически чувствительных цепочек поставок. Инвесторы могут переосмыслить географическую структуру портфелей. Со временем это снижает эффективность глобального распределения капитала. Фрагментация обычно увеличивает волатильность и повышает риск-премии на рынках.
Рынки акций, вероятно, испытают секторную ротацию. Отрасли, ориентированные на внутренний рынок, могут выиграть от протекционистской политики, в то время как международные экспортеры могут столкнуться с препятствиями. Инфраструктурные, автоматизированные и связанные с возвращением производства отрасли могут иметь долгосрочный структурный спрос, если производство переместится внутри страны. В то же время компании, зависящие от дешевых глобальных ресурсов, могут испытывать трудности с поддержанием маржи.
Вторичные эффекты требуют более глубокого анализа. Компании, сталкивающиеся с ростом затрат на труд или производство, могут ускорить автоматизацию. Правительства могут стимулировать внутреннее производство. Расходы на капитал могут увеличиться в целевых секторах. Но этот переходный период дорог и неопределен. Рынки не любят переходные фазы — особенно когда политика остается политически обусловленной и потенциально изменчивой.
Теперь рассмотрим криптовалюты в рамках этой макроэкономической модели. В краткосрочной перспективе криптовалюты ведут себя как активы, чувствительные к ликвидности. Если тарифы укрепляют доллар и повышают реальные доходности, ликвидность сжимаются, и спекулятивные активы обычно страдают. Но если торговое напряжение ослабит долгосрочную уверенность в традиционных системах или увеличит геополитическую фрагментацию, со временем возрастет привлекательность децентрализованных активов.
Bitcoin, в частности, занимает сложную позицию. Он может выступать как риск-актив во время сжатия ликвидности, но и как макро-хедж в периоды нестабильности денежной политики. Ключевая переменная — не само объявление тарифов, а то, как денежно-кредитная политика и ликвидность реагируют на экономические последствия этого объявления.
Глубокий структурный риск — это смена режима. Если тарифы станут началом более широкого сдвига в сторону протекционизма по всему миру, мир перейдет от эпохи гипер-глобализации к эпохе региональных блоков и стратегического торгового выравнивания. Этот переход увеличивает трение. Трение увеличивает волатильность. Волатильность повышает риск-премии. А более высокие риск-премии снижают оценки во всех классах активов.
В конечном итоге рынки оценивают стабильность, предсказуемость и рост. Тарифы вводят неопределенность во все три аспекта. Мгновенная реакция может быть волатильностью, но долгосрочный эффект зависит от того, станет ли это устойчивой политикой или останется инструментом переговоров.
В этой среде наиболее важными индикаторами для мониторинга являются долгосрочные доходности облигаций, реальные процентные ставки, сила доллара и глобальные показатели ликвидности. Эти переменные покажут, интерпретируют ли рынки тарифы как инфляционные и ограничительные или как негативные для роста и в конечном итоге стимулирующие смягчение.
Это не просто торговая политика. Это момент макро-перекалибровки. Если торговое напряжение обострится, мы можем увидеть многомесячное изменение в моделях распределения капитала. Если оно снизится, рынки могут воспринять это как временный шум.
В любом случае, структурные последствия гораздо важнее самой новости.