Заместитель председателя Федеральной резервной системы Джексон: Замедление дисinflации, но стабилизация к целевым 2%, не требует снижения процентных ставок в конце января

В речи, произнесённой в Флоридском университете Atlantic в начале 2026 года, заместитель председателя Федеральной резервной системы Филип Н. Джексон ясно дал понять, что необходимости снижать процентные ставки на заседании FOMC в конце января нет. В отличие от ожиданий некоторых участников рынка, Джексон выразил осторожный оптимизм по поводу продолжающейся, хотя и замедляющейся, дисинфляции, при этом сохраняя уровень федеральных фондовых ставок на нейтральном уровне.

Замедление дисинфляции, но её стабильность, снижение цен на жильё продолжается

Последние данные показывают всё более выраженную тенденцию к дисинфляции. В декабре 2025 года индекс потребительских цен (CPI) вырос на 2,7% в годовом выражении, что совпадает с ноябрем, в то время как базовый CPI увеличился на 2,6%. Хотя прогресс в замедлении инфляции замедлился за последний год — значительно снизившись по сравнению с пиком середины 2022 года — путь всё ещё ведёт к целевому уровню 2% Федеральной резервной системы.

Анализируя компоненты базового CPI, Джексон выделил два противоположных тренда. Инфляция на жильё продолжает стабильно снижаться, а инфляция по услугам без жилья также демонстрирует снижение, хоть и с колебаниями. Эти два тренда соответствуют целевому уровню дисинфляции около 2%. Однако значительный рост цен на основные товары (core goods) стал препятствием, достигнув 1,4% в годовом выражении в декабре 2025 года — отчасти из-за повышения импортных тарифов.

Джексон прогнозирует, что процесс дисинфляции продолжится. Основной сценарий предполагает, что эффект тарифов на инфляцию будет однократным (one-time pass-through), без постоянного воздействия на уровень цен. Индикаторы ожиданий инфляции в краткосрочной перспективе снизились с пика прошлого года как на рынке, так и в опросах. Большинство долгосрочных индикаторов остаются в соответствии с целевым уровнем инфляции 2%.

Экономический рост сильный, рынок труда начинает стабилизироваться

Экономическая активность в третьем квартале 2025 года демонстрирует положительный импульс с годовым ростом ВВП на уровне 4,3% — значительно быстрее, чем в первой половине года. Рост обусловлен сильными потребительскими расходами и положительными колебаниями чистого экспорта, несмотря на слабость в жилищных инвестициях. Джексон ожидает, что, исключая влияние государственных закрытий, экономика в ближайшее время будет расти стабильно примерно на 2%.

В сфере занятости тренд замедляется, но остаётся контролируемым. За 2025 год рост числа рабочих мест замедлился по сравнению с 2024 годом, при этом работодатели добавляли около 50 тысяч новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе ежемесячно в ноябре-декабре после снижения в октябре. Уровень безработицы к концу года составил 4,4%, повысившись с 4,1% в конце 2024 года. Коэффициент вакансий к безработным снизился до 0,9 — ниже уровня после пандемии, что отражает начавшееся перераспределение на рынке труда без серьёзного кризиса.

Несмотря на ослабление спроса на рабочую силу, увольнения остаются низкими. Джексон оценивает, что риск снижения числа рабочих мест действительно вырос, однако базовый прогноз предполагает стабильный уровень безработицы в течение всего года.

Монетарная политика: остаётся на нейтральном уровне, данные определят решение

После снижения ставки федеральных фондов на 1,75 процентных пункта с середины 2024 года, FOMC установил ставку в диапазоне, считающемся нейтральным — уровнем, не стимулирующим и не сдерживающим экономическую активность. Джексон заявил, что текущая позиция политики позволяет FOMC принимать решения, основываясь на поступающих данных и оценке рисков.

Это явный сигнал: необходимости срочно корректировать ставки на ближайшем заседании менее чем через две недели нет. Подход «подождать и посмотреть» выбран, поскольку инфляция всё ещё немного превышает целевой уровень, несмотря на стабильную дисинфляцию, а рынок труда демонстрирует хорошую стабильность.

Важные изменения: покупки в рамках управления резервами — не количественное смягчение

Важное техническое развитие произошло в реализации монетарной политики. В декабре 2025 года FOMC прекратил сокращение баланса (balance sheet runoff), ликвидировав около 2,2 трлн долларов активов с середины 2022 года.

В ходе сокращения баланса резервов банковский сектор снизился с избыточных уровней (3,5 трлн долларов) до достаточного уровня, что создало давление на ставки межбанковского рынка, особенно во время крупных налоговых платежей. В ответ FOMC начал проводить операции по управлению резервами (reserve management purchases, RPM) с декабря 2025 года — инструмент, отличающийся от количественного смягчения (QE).

Джексон подчеркнул важное отличие: QE — это стимулирование экономики, когда ставка федеральных фондов достигает нулевой границы, с целью снижения долгосрочных ставок через масштабные покупки казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. В отличие от этого, RPM — это регулярные покупки краткосрочных казначейских облигаций для поддержания достаточного уровня резервов и эффективного контроля краткосрочных ставок без изменения общего финансового положения или сдвига в политике.

Темп RPM будет регулироваться в зависимости от спроса на резервы и колебаний баланса. FOMC также отменил лимит на общую сумму операций по репо (standing repo operations, SRP), чтобы обеспечить эффективный инструмент для установления потолка по ставкам межбанковского рынка. В конце 2025 года операции по репо использовались активно, когда ставки репо сталкивались с существенным ростом, что обеспечивало стабильность торговых условий.

Перспективы: продолжение дисинфляции, политика — адаптивная

Джексон завершил свою речь подтверждением оптимистичного, но осторожного подхода. Замедление дисинфляции, сохраняющееся в направлении целевого уровня 2%, сильный экономический рост и стабильный рынок труда создают достаточно гибкую картину для политики Федеральной резервной системы. Следующие шаги по изменению ставок полностью будут зависеть от развития данных — а не от заранее установленного графика.

Это отражает текущий подход, основанный на данных, который стал стандартом для ФРС: реагировать на реальные экономические условия, а не на теоретические прогнозы.