[Анализ рынка] Пузырь искусственного интеллекта · Частный кредит · Ценовой шок на нефть… Три бомбы замедленного действия одновременно тикают

Фондовый рынок очень странен. Упавшее доверие потребителей, ухудшение рынка частных кредитов, продолжающиеся конфликты на Ближнем Востоке, сомнения в прибыльности AI-центров данных — всё это вызывает вопросы, но рынок всё равно не рушится. Каждый раз, когда кажется, что продавцы начинают доминировать, где-то происходит отскок с коротким покрытием, и так повторяется снова и снова. Эта модель продолжается уже 17 лет, с конца 2009 года.

Некоторые считают, что это не случайность. Современный фондовый рынок уже не является механизмом ценообразования, отражающим будущие денежные потоки. Огромные пассивные инвестиции в сочетании с информационной асимметрией сформировали структуру, которая искусственно поддерживает рост. Именно поэтому стратегии коротких продаж за последние 17 лет неоднократно терпели неудачу.

Взрывное устройство 1 — Тень рынка частных кредитов

После финансового кризиса 2008 года рискованные активы перешли из банковских балансов в руки таких управляющих компаний, как Blackstone, KKR, Blue Owl и другие. На первый взгляд, риск вроде бы рассредоточился за пределами банковской системы, но на самом деле это не так. Сейчас 17% банковских кредитов идут этим управляющим компаниям. Между тем, появился дополнительный посредник — Федеральный жилищный кредитный банк, который изначально создавался для покупки ипотечных кредитов, а с 1999 года расширил свою деятельность на кредиты малых и средних предприятий и сельское хозяйство. Он фактически стал скрытым каналом финансирования рынка частных кредитов. Главная проблема — отсутствие рыночной оценки стоимости этих активов. Оценка может быть субъективной, и при возникновении проблем их уже невозможно будет исправить. Некоторые фонды частных кредитов начали ограничивать выкуп, что свидетельствует о начале проблем. Есть мнение, что управляющие компании пытаются затянуть время, тихо распродавая позиции.

Предупреждение: пока Федеральный жилищный кредитный банк продолжает принимать частные кредиты в качестве залога, полное крах может быть отложен. Но если он всё же произойдет, пострадает весь рынок жилищных кредитов, и цены на недвижимость могут резко упасть.

Взрывное устройство 2 — Физические пределы AI-бумы

Почему Meta продолжает инвестировать в дата-центры, даже увольняя 20% сотрудников? Потому что они уверены, что смогут стать лидерами, или потому что при остановке инвестиций их оценка рухнет?

Некоторые считают, что модели дата-центров AI имеют физические ограничения. Например, в Техасе строится огромный дата-центр “Звёздные врата”, для которого требуется 10 миллиардов ватт электроэнергии — это эквивалент 10 атомных электростанций, и поставлять её нужно в течение двух лет. В реальности такие цифры невозможны.

Также есть проблема с доходами. Пока что нет доходов, которые бы оправдывали такие огромные инвестиции. Сейчас компании MAG-7 используют свои операционные денежные потоки для поддержки AI-бумы. Но когда денежные потоки иссякнут или не останется возможности для дальнейших реструктуризаций, игра закончится.

NVIDIA находится на вершине. Эта компания с рыночной капитализацией 4,5 трлн долларов сравнивается с самолетом, который падает, если потеряет минимальную скорость. Как Икар из греческой мифологии, кто летит слишком высоко, платит жизнью. Если NVIDIA рухнет, пострадают индексы S&P 500 и Nasdaq. В условиях, когда все крупные технологические компании делают ставку на AI, крах AI-бумы означает крах фондового рынка.

Также нельзя исключать риск, что при исчезновении спроса на рынке окажутся переполненные складами чипы и память NVIDIA, которые могут хлынуть на рынок.

Взрывное устройство 3 — Парадокс цен на нефть и потребления

Рост цен на нефть вызывает инфляцию или оказывает эффект, похожий на повышение ставок? Некоторые считают, что второй вариант. Высокие цены на нефть сокращают покупательную способность потребителей, что подавляет спрос.

Проблема в том, что сегодня потребители не получают от правительства деньги, как в 2022 году. Тогда крупные расходы на поддержку мигрантов и другие меры создали спрос в экономике. Сейчас ситуация иная. В условиях одновременного давления высоких цен на нефть и высоких ставок на кредиты, некоторые считают, что рынок должен переключиться с инфляции на дефляцию. Основание — всё труднее позволить себе продукты, страховки, ипотеку и налоги на имущество.

Федеральная резервная система должна была бы снизить ставки, но использует рост цен на нефть как оправдание для продолжения повышения ставок. Это объясняет критику того, что ЦБ бездействует, когда экономика горит.

Кризисы накапливаются — три триггера пересекаются

Пока система не рухнула полностью, потому что каждое из этих проблем ещё не достигло критической точки, а механизмы поддержки правительства и рынка всё ещё работают. Полномасштабная зараза, подобная кризису 2008 или Y2K, пока не произошла.

Но есть предупреждения: если все три взрывных устройства одновременно сработают к концу года, ситуация кардинально изменится. Особенно в Европе и Азии, где, в отличие от США, недостаток энергетических ресурсов делает страны более уязвимыми к ценам на нефть. Предполагается, что Западная Европа, особенно Великобритания, Франция и Германия, могут столкнуться с серьёзными экономическими и финансовыми потрясениями.

США в более выгодном положении. У них есть энергетическая независимость, и хотя новая волна индустриализации только начинается, она уже зарождается. Но пока рано расслабляться. Связанные с индексными ETF и пассивными фондами деньги не смогут выйти при кризисе. Все держат акции NVIDIA и Microsoft — и короткие позиции практически исчезли с рынка. В случае падения не будет никого, кто бы нажимал на тормоза. Есть предупреждения, что индексные фонды могут стать ловушками без выхода, когда кризис достигнет пика.