В последнее время я глубоко погружаюсь в торговлю волатильностью, и честно говоря, игра «коротить VIX» гораздо более сложна, чем большинство думает. Все говорят о легких деньгах от распада времени на VXX, но забывают о феврале 2018 года, когда всё быстро пошло не так.

Вот что важно знать о том, как эффективно коротить VIX — у вас есть такие инструменты, как SVXY, VXX, TVIX и UVXY, но они не все одинаковы. Многие думают, что коротить VXX — то же самое, что идти в лонг SVXY, верно? Ошибка. В 99 из 100 дней они движутся в одном направлении. Но в тот один день, когда они не совпадают? Вот тогда ваш портфель подвергается испытанию.

Я изучил, что произошло во время того февральского скачка, когда VIX за один день вырос более чем на 100%. VXX на закрытии вырос всего на 33,52%, что вполне нормально. А SVXY? Падение на 31,99%. Казалось, всё в порядке. Но на следующий утренний открытии SVXY рухнул на 83,71%. VXX за ночь сдвинулся всего на 4,88%. Вот разница между получением сильного удара и полным уничтожением вашего счета.

Причина этого довольно интересна с структурной точки зрения. Когда вы покупаете SVXY, ProShares shortит фьючерсы на VIX, чтобы дать вам обратное воздействие. Но есть проблема — когда эти фьючерсы растут более чем на 100%, у них есть лимит ликвидации при убытке в -75%. Они начинают закрывать свои огромные короткие позиции, что еще больше поднимает цены, вызывая принудительную ликвидацию. Вот почему SVXY рухнул, а VXX держался относительно лучше. Credit Suisse полностью ликвидировал XIV. ProShares сохранил SVXY, но понес огромные убытки.

Именно поэтому структурно коротить VIX через VXX лучше, чем покупать SVXY, если вы серьезно настроены на эту стратегию. Разница между -40% просадкой и потерей 90% вашего портфеля — это… ну, вся ваша карьера.

Но тут становится интересно — нельзя просто взять и залезть в маржу и полностью коротить VXX. Черные лебеди существуют. Поэтому главный вопрос: как эффективно застраховать себя?

Я протестировал три подхода за последние более чем десять лет. Голый шорт VXX, шорт VXX с хеджированием с помощью путов на SPX и шорт VXX с хеджированием с помощью коллов на VIX. Результаты оказались очень поразительными. Коллы на VIX показали лучшие результаты по сравнению с другими методами хеджирования. Почему? Поверхность волатильности по опционам на VIX полностью отличается от опционов на акции. В то время как подразумеваемая волатильность обычно падает по мере приближения к экспирации на SPX, у опционов на VIX она, наоборот, растет. Эта уникальная особенность делает их отличным хеджем для короткой позиции по волатильности.

Стратегия с коллами на VIX показала лучшие годовые доходности, меньшие максимальные просадки и значительно лучшее соотношение риск-доход по сравнению с хеджированием путами на SPX. Даже во время кризиса 2008 года, когда голый шорт был сильно уронен, хедж с помощью коллов на VIX защитил портфель. Путы на SPX оказались настолько неэффективными, что даже без хеджа портфель восстанавливался быстрее, потому что премии по путам просто съедали доходность.

Когда сравниваешь это с простым покупкой и удержанием S&P 500? Хеджированный короткий портфель с коллами на VIX все равно показывает лучшие результаты, при этом задействуя всего около 27,5% доступного капитала против 100% для позиции в S&P. Вот такая эффективность.

Методика, которую я тестировал, была проста — выделять 2,5% капитала на опционы каждый третий среду с примерно 60 днями до экспирации, перезаключать их, чтобы DTE оставался около 30 дней, и использовать 25% залога для короткой позиции по VXX. Но главный вывод? Нужно фиксировать прибыль во время экстремальных всплесков волатильности. Эта стратегия сама по себе этого не делает.

Так что, если вы задумываетесь о том, как правильно коротить VIX, ответ не просто выбрать продукт и надеяться. Важно понять структурные различия, умно застраховать свои риски и дисциплинированно фиксировать прибыль, когда волатильность идет в параболу. Вот что отличает тех, кто зарабатывает на этой стратегии, от тех, кто полностью разоряется.