Самая большая угроза для почти нулевого финансирования f(x) — это популярность.

@protocol_fx демонстрирует 31 шорт с примерно $243K по размеру и доходностью книги 32,9%, но три более тихих числа фактически определяют цену сделки: 0,4%, 45% и 50%.

sPOSITIONы заимствуют из пула залога xPOSITION, поэтому шорты работают за счет ликвидности, предоставленной лонгами. Снимок панели показывает использование заимствований около 0,4%, оставляя много свободного пространства. Почти нулевое финансирование — это не магия; сделка просто еще не переполнена.

Как только использование превысит 45%, активируется порог C для уровня финансирования III для sPOSITIONов с 10-кратной ставкой по сравнению с текущей ставкой за заимствование USDC в Aave. Нет триггера ликвидации, нет драм с неплатежеспособностью. Это ценообразование при перегрузке, когда шорты начинают захватывать редкую ликвидность.

При 50% устанавливается жесткий лимит долга, который ограничивает, сколько залога xPOSITION можно одолжить. Существующие позиции не исчезают мгновенно; система просто прекращает истощать резерв с одной стороны рынка.

Это настоящий преимущество f(x): дешевое медвежье кредитование, пока есть возможность, за которым следует автоматическая переоценка и жесткий лимит, прежде чем спрос выйдет из-под контроля. “Нулевое финансирование” — это крючок. Механизм — использование.

Если спрос на шорты продолжит расти, что сдвинется первым: больше залога xPOSITION или цена на медвежью позицию?