Впервые стабильность модуля GHO принесла доход выше, чем проценты по займам. $438k в марте — более 50% общего дохода.

Доход поступает от резервов, размещённых в пулах Aave, а не от заёмщиков GHO, выплачивающих проценты по займам.
К апрелю 2026 года разрыв увеличился: $787k от GSM против $249k от заёмщиков из $1,19 млн общего ежемесячного дохода GHO.
Большинство стейблкоинов протоколов зарабатывают одним способом. Пользователи занимают, платят проценты, эти проценты — доход. Проблема в том, что доход меняется вместе с рыночным циклом: на хороших рынках больше заимствований, на спокойных — меньше.
GSM не так сильно зависит от спроса на займы GHO. Вот как это работает:
🔸 Пользователи вносят USDC или USDT0 в экземпляр GSM и получают GHO 1:1
🔸 Эти стейблкоины не простаивают. Они размещаются в пулах Aave V3 как aTokens, зарабатывая процентную ставку по поставке (supply APY)
🔸 Этот доход накапливается в казне Aave DAO, пока резервы остаются размещёнными
🔸 Пользователи могут обменять обратно, когда нужно, а резервы остаются продуктивными, пока находятся в GSM
Ключевое различие в том, от чего зависит каждый поток. Доход от займов зависит от @GHO спроса на займы, непогашенной задолженности и ставок.
Доход GSM зависит от того, остаются ли резервы размещёнными, и от доходности в пулах Aave, поэтому он движется по другому фактору, чем спрос на займы GHO.
В этом также заключается масштабируемость. Каждое новое развёртывание GHO может расширить модель резервного дохода на другую сеть. Например, Plasma GSM был настроен с лимитом в 45 млн USDT0, что при ставке supply APY 4% составляет примерно $1,8 млн в годовом исчислении от одной резервной базы.
По мере того как GHO достигает новых сетей, эта база расширяется.
Таким образом, доход растёт с тем, насколько далеко распространяется GHO, а не только с тем, сколько кредитного плеча пользователи хотят взять. GHO перестаёт быть продуктом, который зарабатывает только тогда, когда люди занимают, и начинает зарабатывать везде, где его резервы используются.
Оба потока доходов направляются в казну DAO. Рамка "Aave Will Win", принятая в апреле 2026 года, направляет доход протокола и продуктов туда, а обратные выкупы — основной способ, которым эта ценность достигает токена, когда программа активна. Standard Chartered даже инициировал освещение в июне 2026 года с целевой ценой $3,500 к 2030 году, оценивая @aave на основе денежных потоков, как оценивают банк.
Такой подход работает только в том случае, если денежные потоки сохраняются — именно это GSM тихо строит.
Стоит сопоставить это с текущим размером GHO. GHO находится на уровне $599M эмиссии и примерно $14M годового дохода. MakerDAO несколько лет назад использовал аналогичную модель с двумя потоками через RWA-хранилища, но достиг её только при эмиссии в несколько раз больше. GHO находится на более ранней стадии этой кривой.
Цифра, за которой стоит следить, — не сама эмиссия, а доход, стоящий за этой эмиссией. В апреле доход GSM подразумевал примерно 2,7% годовых на обеспеченную часть эмиссии.
Указывать на рост эмиссии легко. Качество дохода — более сложный сигнал.
Доход GSM, превышающий $1 млн в месяц, при этом эмиссия остаётся выше $500M — это грань, которая покажет, что эта модель становится устойчивой, а не просто более крупной.
h/t: @Token_Logic