Гиганты управления активами: ожидания рынка относительно производительности ИИ слишком оптимистичны.

Крупнейшая в мире страховая и инвестиционная группа Allianz, один из крупнейших глобальных страховых и управляющих активами конгломератов, главный экономист предупредил, что рыночные ожидания относительно повышения производительности за счет искусственного интеллекта уже демонстрируют признаки иррационального изобилия, а реальное влияние ИИ на реальную экономику будет гораздо более сложным и неравномерным, чем отражают текущие рыночные цены.

3 июля, как сообщает Bloomberg, главный экономист Allianz Людовик Субран на ежегодной экономической конференции во Франции заявил: «Мы на самом деле не знаем, какова будет степень внедрения ИИ и его влияние на реальную экономику, но рынок уже очень оптимистичен, особенно в отношении повышения производительности — а реальность окажется гораздо более смешанной. Для меня именно в этом я вижу определенную степень иррационального изобилия». Он также выразил обеспокоенность по поводу общей «рыночной психологии» в отношении инвестиций в ИИ.

Заявление Субрана перекликается с замечаниями чиновников Международного валютного фонда (МВФ) ранее на этой неделе, а также согласуется с предупреждением, сделанным Банком международных расчетов (БМР) в прошлое воскресенье, — БМР уже назвал ИИ одним из четырех «точек напряжения», угрожающих глобальному экономическому процветанию.

Влияние ИИ будет «смешанным», а не всеобщим дивидендом, как ожидает рынок

Субран признал, что изменения, которые предвещает ИИ, будут революционными, назвав их «моментом Ренессанса» и отметив, что ИИ глубоко изменит экономику услуг. Однако он также подчеркнул, что эта технология породила некоторые «странные явления» в поведении компаний и инвесторов.

Его ключевой вывод заключается в том, что влияние ИИ на различные экономики не будет равномерным. Текущие оптимистичные ожидания рынка основаны на предположении о всеобщем и быстром повышении производительности, но реальность будет представлять собой «смешанную картину» — выгода будет значительно различаться между отраслями и компаниями, что явно расходится с текущей общей логикой ценообразования на рынке.

Субран указал на резкое увеличение капитальных расходов в сфере ИИ в США. Ссылаясь на аналогичные оценки чиновников МВФ, он критиковал некоторые компании за попадание в «цикл расширения долга» — крупные капитальные вложения увеличивают долг, а сроки и масштабы возврата инвестиций крайне неопределенны.

В статье Wall Street Journal отмечается, что Тобиас Адриан, директор Департамента денежно-кредитных и финансовых рынков МВФ, заявил, что текущие оценки акций, связанных с ИИ, не обязательно образуют пузырь; действительно, что должно насторожить финансовых регуляторов, так это то, что крупные глобальные технологические компании все чаще финансируют быстро устаревающую инфраструктуру ИИ за счет средне- и долгосрочных долговых заимствований, и это несоответствие сроков активов и обязательств является потенциальным источником будущих рисков для финансовой стабильности.

До этого, 29 июня, в статье Wall Street Journal также сообщалось, что Банк международных расчетов предупредил о трех угрозах: пузырь ИИ, инфляция и суверенные долги. В докладе указывалось, что «цикловое финансирование» ИИ непрозрачно и несет риск многократного залога активов, а его спад может вызвать кредитное цунами уровня 2008 года. В сочетании с ростом риска вторичных эффектов инфляции и высокорискованных базисных сделок хедж-фондов с высоким кредитным плечом, которые легко могут спровоцировать распродажу для снижения левереджа, уязвимость глобальной финансовой системы возрастает.

Субран особо отметил поляризацию корпоративного поведения: такие компании, как Apple и Microsoft, «не предпринимают много действий» в сфере ИИ, в то время как другие «чрезмерно инвестируют». Сама по себе эта поляризация, по его мнению, является признаком структурного дисбаланса рынка.

«Если вы выпускаете облигации, чтобы вознаградить акционеров, это, на мой взгляд, не хороший признак», — сказал Субран. Он также выразил конкретную обеспокоенность по поводу потенциальных рисков для центров обработки данных, включая риск устаревания некоторых из них и логику монетизации капитальных затрат.

Субран отметил, что ценообразование на риски ИИ на фондовом и долговом рынках явно расходится. На долговом рынке, по его мнению, инвесторы сохраняют относительную рациональность: «Когда вы смотрите на кредитные спреды корпоративных облигаций этого сектора, особенно для компаний-гиперскейлеров, они стали более осторожными, чем раньше», — сказал он, добавив, что на долговом рынке нет самоуспокоенности: «На рынке облигаций все еще много "кредитных полицейских" (vigilantes)».

Однако ситуация на фондовом рынке совершенно иная. «На стороне акций, кажется, нет предела, а это, конечно, не так», — прямо заявил Субран. Это расхождение между акциями и облигациями, по его мнению, является наиболее наглядным проявлением иррационального изобилия в нынешней инвестиционной лихорадке ИИ — цены на акции отражают самый оптимистичный сценарий, в то время как осторожность на долговом рынке указывает на то, что реальные ограничения все еще существуют.