IMF: การเงินแบบโทเค็นจะปรับโครงสร้างตลาดทั่วโลก แทนที่คนกลางและก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้เผยแพร่รายงานเมื่อวันที่ 1 เมษายน โดยจัดให้การเงินแบบโทเคไนซ์เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของระบบการเงินโลก มิใช่การปรับปรุงเชิงค่อยเป็นค่อยไปในระดับเทคโนโลยี รายงานระบุว่า การเงินแบบโทเคไนซ์แทนที่สถาบันตัวกลางแบบดั้งเดิม เช่น ธนาคารและห้องหักบัญชี ด้วยสัญญาอัจฉริยะและสมุดบัญชีแยกตามกัน ทำให้มีการจัดโครงสร้างการทำงานของตลาดใหม่ตั้งแต่รากฐาน ณ ต้นเดือนเมษายน ขนาดของสินทรัพย์มูลค่าในโลกจริงแบบโทเคไนซ์ (RWA) อยู่ที่ประมาณ 27.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ขนาดตลาดและองค์ประกอบสินทรัพย์ของโทเคไนซ์ RWA

โครงสร้างสินทรัพย์ของโทเคไนซ์ RWA ในปัจจุบัน สะท้อนแรงผลักดันที่ตลาดนำมาใช้โดยตรง โทเคไนซ์พันธบัตรสหรัฐมูลค่ามากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนสูงสุด รองลงมาคือสินค้าโภคภัณฑ์และตราสารเครดิต ขณะที่สัดส่วนของโทเคไนซ์หุ้นและสินทรัพย์การลงทุนร่วม (VC) ในปัจจุบันยังค่อนข้างต่ำ

IMF ชี้ว่า โครงสร้างดังกล่าวบ่งชี้ว่า ปัจจุบันการเงินแบบโทเคไนซ์ถูกขับเคลื่อนหลักโดยความต้องการผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนและตราสารที่ให้รายได้คงที่ของนักลงทุนสถาบัน มากกว่าที่จะมีหุ้นซึ่งเป็นแกนหลักในกลุ่มนักลงทุนรายย่อย ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มที่ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมค่อย ๆ ย้ายเครื่องมือที่ให้รายได้คงที่ไปสู่ระบบการชำระเงินบนบล็อกเชน

IMF เตือนถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง 3 ประการ

รายงานของ IMF ระบุอย่างชัดเจนว่า ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพที่การเงินแบบโทเคไนซ์นำมา มักมาพร้อมความเสี่ยงรูปแบบใหม่ที่เกิดจากคุณลักษณะพื้นฐานเดียวกันกับที่เป็นต้นเหตุ:

วิกฤตสภาพคล่องรุนแรงขึ้น: การชำระบัญชีเกือบจะทันทีและการซื้อขายตลอดวันตลอดเวลา (24/7) ขจัดกลไกกันชนของความล่าช้าในการชำระบัญชีแบบดั้งเดิมออกไป ภายใต้แรงกดดันของตลาด การบังคับเพิ่มหลักประกันอัตโนมัติและการชำระบัญชีแบบทันที อาจส่งแรงกดดันต่อไปยังผู้เข้าร่วมทั้งหมดได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ความเร็วและขอบเขตของการล่มสลายของสภาพคล่องแย่ลง

การลุกลามแบบลูกโซ่จากช่องโหว่ของโค้ด: ข้อผิดพลาดในสัญญาอัจฉริยะหรือโครงสร้างพื้นฐานระดับฐาน อาจส่งผลกระทบต่อหลายสัญญาและผู้เข้าร่วมพร้อมกันโดยไม่มีการแทรกแซงของมนุษย์ ในขณะที่กลไกการแยก (isolation) ของการเงินแบบดั้งเดิมทำได้ยากที่จะนำไปจำลองในสภาพแวดล้อมแบบโทเคไนซ์

ผลกระทบเชิงวงจรแบบสอดคล้องกับแนวโน้ม (pro-cyclic) ของการไหลของเงินที่ตั้งโปรแกรมได้: การไหลของทุนที่ตั้งโปรแกรมได้อาจเสริมพฤติกรรมเชิงวงจรแบบ pro-cyclic ระหว่างความผันผวนของตลาด ในช่วงขาลงอาจเร่งการขายทิ้ง และในภาวะที่สภาพคล่องตึงตัว อาจปิดหรือเรียกคืนเครดิตอัตโนมัติ เมื่อเทียบกับระบบแบบดั้งเดิม ยังขาดพื้นที่สำหรับการบรรเทาด้วยการเข้าแทรกแซงของมนุษย์

ความท้าทายเชิงโครงสร้างของการแยกส่วนและกรอบกำกับดูแล

รายงานของ IMF ยังชี้ถึงภัยแฝงเชิงลึกของการเงินแบบโทเคไนซ์: แพลตฟอร์มการโทเคไนซ์แต่ละแห่งดำเนินงานแยกกันเอง เกิดเป็นระบบนิเวศที่กระจัดกระจายและไม่สามารถเชื่อมต่อกันได้ ซึ่งอาจนำไปสู่การเกิดการแยกส่วนเชิงโครงสร้างในระบบการเงินโลก

ในด้านการแข่งขันที่ชั้นการชำระบัญชี การแข่งขันระหว่างเหรียญเสถียร (stablecoins) เงินฝากธนาคารแบบโทเคไนซ์ และสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) ทำให้การประสานงานด้านการกำกับดูแลข้ามพรมแดนยิ่งซับซ้อนขึ้น IMF ระบุว่า กรอบการกำกับดูแลการเงินระหว่างประเทศที่มีอยู่ อาจยากที่จะนำไปใช้โดยตรงกับสถานการณ์ของการเงินแบบโทเคไนซ์ และผู้กำหนดนโยบายอาจจำเป็นต้องทบทวนกรอบความมั่นคงทางการเงินในปัจจุบัน ก่อนที่อัตราการนำการเงินแบบโทเคไนซ์ไปใช้จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

บทสรุปของรายงานเน้นย้ำว่า ผลกระทบระยะยาวของการเงินแบบโทเคไนซ์ขึ้นอยู่กับว่าฝ่ายเทคโนโลยีและการกำกับดูแลจะสามารถพัฒนาไปพร้อมกันได้หรือไม่ หากความเร็วของนวัตกรรมยังคงนำหน้าเหนือขีดความสามารถของการกำกับดูแลอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงเชิงระบบจะสะสมไปถึงจุดวิกฤตที่ควบคุมได้อย่างมีประสิทธิภาพยาก

คำถามที่พบบ่อย

IMF นิยามการเงินแบบโทเคไนซ์อย่างไร?

IMF นิยามการเงินแบบโทเคไนซ์ว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: ผ่านสัญญาอัจฉริยะและสมุดบัญชีร่วมบนบล็อกเชน การทำเครื่องมือการเงินแบบดั้งเดิมให้ถูกนำไปขึ้นเชนในรูปแบบโทเค็นดิจิทัล แทนที่ธนาคารและห้องหักบัญชี ตลอดจนสถาบันตัวกลางแบบดั้งเดิมอื่น ๆ ให้เป็นผู้ดำเนินการซื้อขาย การชำระบัญชี และหน้าที่ด้านการค้ำประกัน โดยเปลี่ยนแปลงวิธีการสร้างความเชื่อมั่นในระบบการเงินอย่างเป็นรากฐาน

เหตุใด IMF จึงเตือนว่าการโทเคไนซ์มีความเสี่ยงเชิงระบบ?

คุณลักษณะหลักของการเงินแบบโทเคไนซ์—ความเร็ว ความเป็นอัตโนมัติ และความสามารถในการตั้งโปรแกรมได้—เมื่อยกระดับประสิทธิภาพแล้ว ก็ได้กำจัดกลไกกันชนในระบบแบบดั้งเดิมออกไป การชำระบัญชีแบบทันทีและการเพิ่มหลักประกันอัตโนมัติในช่วงที่ตลาดอยู่ภายใต้แรงกดดัน อาจขยายวิกฤตสภาพคล่องได้อย่างรวดเร็ว และช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะอาจลุกลามไปยังหลายสัญญาโดยไม่มีการแทรกแซงของมนุษย์

องค์ประกอบหลักของโทเคไนซ์ RWA ในปัจจุบันคืออะไร?

ณ ต้นเดือนเมษายน มูลค่ารวมของโทเคไนซ์ RWA อยู่ที่ราว 27.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยโทเคไนซ์พันธบัตรสหรัฐมีมากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และคิดเป็นสัดส่วนสูงสุด รองลงมาคือสินค้าโภคภัณฑ์และตราสารเครดิต สัดส่วนของโทเคไนซ์หุ้นและสินทรัพย์การลงทุนร่วม (VC) ในปัจจุบันยังค่อนข้างต่ำ ซึ่งสะท้อนว่าขณะนี้ตลาดถูกขับเคลื่อนเป็นหลักด้วยความต้องการตราสารที่ให้รายได้คงที่ของนักลงทุนสถาบัน