การแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมของสหรัฐฯ “On-chain 3 Trios”: การโทเคนไนซ์เพื่อปรับเปลี่ยนหลักประกัน การซื้อขาย และมาร์จิ้น

ผู้เขียน：Jae，PANews

ในขณะที่บิตคอยน์ยังคงทำท่าจะขึ้นหรือลงอยู่ที่ระดับ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ กิจกรรมที่ผันผวนแบบไม่แน่ใจทั่วโลก หัวใจทางการเงินของโลกอย่างวอลสตรีตก็ดันเดินหน้าเร่งเครื่องและภายใน 48 ชั่วโมงก็เกิดการสอดรับพร้อมกันถึงสามครั้ง ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) แนสแด็ก และ CME Group (ตลาดซื้อขายล่วงหน้าของชิคาโก) ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ที่ควบคุมการไหลเวียนของเงินทุนทั่วโลก ประกาศแผนยกระดับการทำโทเคไนซ์กันอย่างต่อเนื่อง โดยแนสแด็กพัฒนาโซลูชันการจัดการหลักประกันแบบโทเคไนซ์ NYSE ร่วมมือกับ Securitize เพื่อพัฒนาแพลตฟอร์มหลักทรัพย์โทเคไนซ์ และ CME เปิดตัวบริการชำระเงิน “เงินสดแบบโทเคไนซ์” สำหรับสถาบัน ทั้งสามตลาดระดับท็อปเดินหน้าพร้อมกันกันทั้งสามเส้นทาง โดยใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อปรับปรุง “ท่อ” สภาพคล่องของโลกอย่างลึกซึ้งครั้งหนึ่ง เมื่อบรรดายักษ์ใหญ่ดั้งเดิมของวอลสตรีตหันมาโอบรับการทำโทเคไนซ์อย่างจริงจัง กติกาการเล่นของตลาดทุนโลกกำลังถูกเขียนใหม่ ลาจาก T+1 แนสแด็กใช้การทำโทเคไนซ์เพื่อปลุกหลักประกัน 35,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ 35,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือขนาดของ “หลักประกันที่นอนหลับ” ซึ่งแนสแด็กประเมินว่ามีอยู่ในระบบการเงินโลกอย่างไม่ได้ถูกใช้งาน เนื่องจากปัจจัยอย่างความล่าช้าในการชำระบัญชี อุปสรรคในการทำงานข้ามเขตเวลา และข้อจำกัดของการทำธุรกรรมผ่านธนาคารแบบดั้งเดิม ทำให้สินทรัพย์สภาพคล่องสูงจำนวนมากอย่างหุ้นและ ETF พันธบัตรรัฐบาลอเมริกันติดค้างอยู่ในบัญชีหลักทรัพย์ ไม่สามารถปลดปล่อยประสิทธิภาพของเงินทุนได้ตามควร และในกระแสการทำโทเคไนซ์ของวอลสตรีตครั้งนี้ แนสแด็กเป็นรายแรกที่ลงมือ เมื่อวันที่ 23 มีนาคม มันประกาศว่าบรรลุความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Talos ซึ่งเป็นผู้ให้โครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล แพลตฟอร์มบริหารความเสี่ยงและหลักประกัน Calypso ของแนสแด็กผสานเข้ากับสถาปัตยกรรมส่วนหน้าของสินทรัพย์ดิจิทัลของ Talos อย่างลึกซึ้ง เพื่อทำให้การทำโทเคไนซ์ของหลักประกันเกิดขึ้นและโอนแบบทันที เมื่อเกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาด สถาบันสามารถจัดสรร/โอนสินทรัพย์แบบโทเคไนซ์ภายในระดับวินาทีเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดมาร์จิ้นของห้องหักบัญชี (clearing house) โดยไม่ต้องรอหน้าต่างการโอนเงินของระบบธนาคารแบบดั้งเดิม สำหรับการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ นี่หมายถึงการเปลี่ยนจาก “T+1” สู่ “การชำระบัญชีแบบอะตอมมิก (atomic settlement)” ทำให้ประสิทธิภาพการหมุนเวียนเงินทุนเพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดด โซลูชันการทำโทเคไนซ์ของแนสแด็กและ Talos ทำให้หลักประกันจากสินทรัพย์นิ่งที่รออยู่ กลายเป็นเครื่องมือสภาพคล่องที่พร้อมใช้งานอย่างแข็งขัน สถาบันสามารถใช้สินทรัพย์ชุดเดียวกันในตอนเช้าเป็นหลักประกันสำหรับมาร์จิ้นหุ้นสหรัฐ และในช่วงดึกเป็นหลักประกันสำหรับหุ้นในตลาดเอเชีย นอกจากนี้ แนสแด็กยังขยายระบบ “การเฝ้าระวังการซื้อขาย (Trade Surveillance)” ไปยังกลุ่มลูกค้าของ Talos สามารถระบุธุรกรรมปลอม การจับคู่ซื้อขายกันเอง (wash trading) และการบิดเบือนการซื้อขายข้ามตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ใส่ “วาล์วนิรภัยด้านการกำกับดูแลที่เป็นไปตามกฎระเบียบ” ให้กับการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล แท้จริงแล้ว ก่อนที่ข่าวความร่วมมือนี้จะถูกประกาศออกมา โครงการนำร่องการซื้อขายหุ้นที่ทำโทเคไนซ์ของแนสแด็กได้รับการอนุมัติจาก SEC ไปแล้วตั้งแต่วันที่ 18 มีนาคม เมื่อมองย้อนกลับไป หลังจากนั้นจึงเห็นว่าเรื่องนี้วางรากฐานไว้ล่วงหน้าให้กับความร่วมมือกับ Talos ทำให้นักลงทุนสามารถใช้หลักประกันแบบโทเคไนซ์เพื่อทำธุรกรรมการระดมทุนหุ้น (stock financing) และธุรกรรมหุ้นกู้เพื่อการซื้อขายทั้งซื้อ/ขายระหว่างกันในอนาคตได้สะดวกขึ้น สินทรัพย์แบบโทเคไนซ์ชุดแรกถูกจำกัดอย่างเคร่งครัดไว้ที่หุ้นในดัชนี Russell 1000 เท่านั้น รวมถึง ETF กระแสหลักที่ติดตาม S&P 500 และ Nasdaq 100 เหตุผลที่เลือกสินทรัพย์เหล่านี้ชัดเจนอยู่แล้ว Russell 1000 ครอบคลุมบริษัท 1,000 แห่งที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดในสหรัฐฯ ความลึกของตลาดในการซื้อขายที่เพียงพอสามารถดูดซับแรงกระแทกด้านเทคโนโลยีในช่วงเริ่มต้นของการเปลี่ยนผ่านสู่การทำโทเคไนซ์ได้ และช่วยรับประกันความเสถียรของ “ราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ดีที่สุด (best bid and offer)” ขณะเดียวกัน สินทรัพย์เหล่านี้จะใช้โมเดล “สองราง (double-track)” โทเคไนซ์หลักทรัพย์และหุ้นแบบดั้งเดิมจะใช้รหัส CUSIP และสัญลักษณ์การซื้อขายชุดเดียวกัน ทั้งสองฝ่ายเทียบเท่ากันอย่างสมบูรณ์และสลับใช้งานได้อย่างอิสระ นอกจากนี้ยังเป็นชุดอ้างอิงที่เหมาะสมให้หน่วยงานกำกับดูแลสามารถสังเกตผลกระทบของการชำระบัญชีบนบล็อกเชนต่อสภาพคล่องของตลาดดั้งเดิม หลักทรัพย์ดั้งเดิมบนเชนของ NYSE ต่อสู้กับผลิตภัณฑ์ของคริปโตเคเชนเจอร์ ถ้าการเคลื่อนไหวของแนสแด็กคือการปรับปรุงกระบวนการทำงานของสถาบันที่มีอยู่แล้ว การที่ NYSE ร่วมมือกับยักษ์ใหญ่ด้านการทำโทเคไนซ์อย่าง Securitize ก็ถือเป็นการยกเครื่องรูปแบบการซื้อขายหลักทรัพย์ขึ้นมาใหม่ตั้งแต่รากฐาน เมื่อวันที่ 24 มีนาคม ทั้งสองฝ่ายได้ลงนามในบันทึกความเข้าใจ (MOU) ซึ่งระบุอย่างชัดเจนว่าจะพัฒนาแพลตฟอร์มหลักทรัพย์โทเคไนซ์ที่รองรับการชำระบัญชีแบบทันที และรองรับการชำระเงินด้วยเหรียญที่มีเสถียรภาพ (stablecoin) พาร์ทเนอร์ของ NYSE อย่าง Securitize เป็นผู้เล่นอันดับต้น ๆ ในวงการการทำโทเคไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) เคยช่วยให้ BlackRock ออกกองทุนพันธบัตรรัฐบาลโทเคไนซ์ BUIDL ซึ่งเป็นกองทุนพันธบัตรโทเคไนซ์ขนาดใหญ่ที่สุด Carlos Domingo CEO ของ Securitize ได้กำหนดเส้นแบ่งความร่วมมือนี้ให้ชัดเจนจากผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวกันในตลาดว่า: เป้าหมายของ NYSE คือการบรรลุ “การทำโทเคไนซ์แบบดั้งเดิม (Native Tokenization)” ไม่ใช่ “หุ้นในรูปเอกสารรับรอง (stock certificate)” แบบของแลกเปลี่ยนคริปโต ภายใต้รูปแบบนี้ Securitize จะทำหน้าที่เป็น Digital Transfer Agent แห่งแรกที่ NYSE แต่งตั้งโดยตรง เพื่อดูแลบันทึกกรรมสิทธิ์ทั้งหมดบนบล็อกเชน นี่หมายความว่า โทเคนทุกเหรียญที่นักลงทุนถืออยู่แสดงถึงกรรมสิทธิ์ทางกฎหมายโดยตรงต่อหลักทรัพย์ชั้นล่างโดยตรง และมีสิทธิ์ครบถ้วนทั้งสิทธิรับเงินปันผล การลงคะแนนเสียงเพื่อการกำกับดูแล และสิทธิในการได้รับเงินก่อนในกรณีการชำระบัญชี/การเลิกกิจการ นี่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญด้านกฎหมายจากโมเดลที่ให้หน่วยงานภายนอกถือหุ้นและออก “ตราสารรับรองที่ทำโทเคไนซ์ (tokenized certificates)” ฝ่ายหลังเป็นเพียงการสะท้อนสิทธิประโยชน์ ขณะที่ฝ่ายนี้คือหลักทรัพย์ดั้งเดิมบนบล็อกเชน สิ่งที่ต้องระวังคือ แม้ NYSE จะมุ่งสู่การทำโทเคไนซ์แบบดั้งเดิม แต่หากมีความผิดพลาดในการดูแลรักษาหรือการเก็บรักษาสินทรัพย์ชั้นล่าง (custody) หรือหาก oracle ให้ราคาที่ผิดในช่วงเวลาที่ตลาดหุ้นสหรัฐยังไม่เปิด โทเคนเหล่านี้อาจเบี่ยงเบนอย่างรุนแรงจากมูลค่าหุ้นที่ถูกยึดไว้ (anchored) และก่อให้เกิดกระแสการชำระบัญชีบนเชนอย่างถล่มทลาย CME ผลัก “เงินสดแบบโทเคไนซ์” ถอดชนวน “การเรียกหลักประกันเพิ่ม” เมื่อแนสแด็กปรับปรุงการบริหารหลักประกัน และ NYSE ปรับโครงสร้างการซื้อขายหลักทรัพย์ เมื่อทั่วโลกมองหาความสนใจไปที่ “การชำระด้วยเงินสด” CME ซึ่งเป็นตลาดซื้อขายตราสารอนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ได้เล็งเป้าไปที่ปัญหานี้ เมื่อวันที่ 24 มีนาคม CME ร่วมมือกับธนาคารมอนทรีออล และ Google Cloud เปิดตัวโซลูชันเงินสดแบบโทเคไนซ์ที่พุ่งตรงไปยังปัญหา “การซิงก์ของเงินทุน” ที่ยากที่สุดในระบบนิเวศของการทำโทเคไนซ์ เพื่อวางรากฐานการไหลเวียนของเงินทุนให้ทั้งระบบการทำโทเคไนซ์ สถาปัตยกรรมเทคนิคใช้ Google Cloud Universal Ledger (GCUL) ซึ่งเป็นบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ที่ถูกออกแบบมาสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมโดยเฉพาะ และมีความสามารถในการตั้งโปรแกรมได้สูง ต่างจากเครือข่ายสาธารณะ (public chains) อย่าง Ethereum GCUL เป็นเครือข่ายส่วนตัวแบบได้รับอนุญาต (permissioned) ซึ่งยังคงคุณลักษณะการชำระบัญชีแบบทันทีของบล็อกเชนไว้ พร้อมทั้งสามารถรับประกันความเป็นส่วนตัวของการทำธุรกรรม และตอบโจทย์ข้อกำกับดูแลทางการเงินที่เข้มงวดต่อ KYC/AML นี่คือเหตุผลสำคัญที่ทำให้มันได้รับการยอมรับโดยสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ในฐานะธนาคารแห่งแรกที่เชื่อมต่อเข้ากับระบบนี้ ธนาคารมอนทรีออลได้เปิดประตู “การทำโทเคไนซ์เงินฝากดอลลาร์สหรัฐ” ให้กับลูกค้าสถาบัน โดยเงินฝากดอลลาร์สหรัฐภายในธนาคารสามารถแปลงเป็น “เงินสดแบบโทเคไนซ์” ได้ และการใช้งานหลักของโทเคนเหล่านี้ก็คือการเป็นสื่อกลางหลักประกันสำหรับ CME Clearing (CME Clearing house) การเปลี่ยนแปลงนี้แก้ปัญหาเรื้อรังของตลาดตราสารอนุพันธ์โดยตรง: วิกฤตการเรียกหลักประกันเพิ่ม ธุรกรรมตราสารอนุพันธ์อย่างฟิวเจอร์สและออปชันมีข้อกำหนดที่เข้มงวดมากเกี่ยวกับความตรงเวลาของมาร์จิ้น ในแนวโน้มที่ตลาดเคลื่อนไปสู่การเทรดแบบ 7/24 ในอนาคต ภายใต้ความผันผวนระดับรุนแรง เคลียร์ริ่งเฮาส์อาจเริ่ม “การเรียกหลักประกันเพิ่มระหว่างวัน (Intraday Margin Calls)” ในโหมดดั้งเดิม หากตรงกับวันธนาคารปิดทำการ สถาบันไม่สามารถโอนเงินสดได้ทันเวลา สิ่งที่พวกเขาต้องเผชิญมักจะคือสถานะถูกบังคับปิด (forced liquidation) เงินสดแบบโทเคไนซ์จะทำลายกำแพงนี้ และ COO ของ CME อย่าง Suzanne Sprague ระบุว่า: เงินสดแบบโทเคไนซ์จะทำให้สถาบันสามารถปฏิบัติตามภาระหน้าที่ด้านมาร์จิ้นภายใต้เงื่อนไขแบบทันที ปลดปล่อยเงินทุนกันชนจำนวนมากที่เดิมถูกบังคับให้เก็บไว้เพื่อรับมือกับวันธนาคารปิดทำการ ไม่เพียงแต่ช่วยลดต้นทุนด้านสภาพคล่องของสถาบันเท่านั้น แต่ยังจะยกระดับความทนทานของระบบการเคลียร์ริ่งทั้งหมดอย่างมาก และลดโอกาสที่จะเกิดการปิดสถานะโยงเป็นลูกโซ่ในระดับระบบ อย่างไรก็ดี การผสานรวมสมุดบัญชีแบบกระจายศูนย์ (distributed ledger) เข้ากับระบบเคลียร์ริ่งของ CME นั้นซับซ้อนมาก หากเกิดปัญหาการแบ่งส่วนเครือข่าย (network partition) หรือมีช่องโหว่ในสัญญาอัจฉริยะ ระบบการเงินที่เดินเครื่องแบบ 24/7 อาจเผชิญความเสี่ยงแบบ “การหลอมละลายเสมือนเตาปฏิกรณ์ที่หยุดกลางคันไม่ได้ (nuclear reactor meltdown)” ได้ สามประสานการทำโทเคไนซ์ของแนสแด็ก NYSE และ CME ไม่เพียงแต่ประกาศถึงการยอมรับเชิงรุกของการเงินแบบดั้งเดิมต่อเทคโนโลยีการทำโทเคไนซ์ แต่ยังสะท้อนถึงความมุ่งมั่นสูงสุดของเงินทุนโลกที่ต้องการประสิทธิภาพ จากการปลุกหลักประกันที่ว่างถึง 35,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในแบบของแนสแด็ก ไปสู่การเปิดประตูการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคไนซ์ดั้งเดิมให้กับนักลงทุนทั่วโลกของ NYSE และจากนั้นไปสู่ฐานรากเงินสดแบบโทเคไนซ์ที่ CME วางไว้สำหรับชั้นการชำระบัญชี—แผนภาพอันยิ่งใหญ่ของ “เครือข่ายคุณค่า (value network)” เริ่มก่อตัวขึ้นบนเวทีวอลสตรีตแล้ว และกำลังไหลเวียนเร่งขับบนสมุดบัญชีบล็อกเชนที่ไม่หลับไหลตลอด 24/7