Balancer'ın çalınan kelebek etkisi, neden $XUSD sabitlenmiyor?

Yazar: Omer Goldberg

Derleme: Shenchao TechFlow

Özet

Çoklu zincir platformu @Balancer'ın bir güvenlik açığı saldırısına uğramasının ardından DeFi alanında geniş bir belirsizlik birkaç saat süresince sürdü, @berachain acil bir sert çatallaşma gerçekleştirdi ve @SonicLabs saldırganın cüzdanını dondurdu.

Daha sonra, Stream Finance'in xUSD stabilcoin fiyatı hedef aralığından büyük ölçüde saparak belirgin bir kopma gösterdi.

Uzun vadeli sorunlar yeniden ortaya çıkıyor

Kaldıraç işlemleri, kehanet kuruluşlarının inşası ve rezerv kanıtı (PoR) şeffaflığı etrafındaki uzun vadeli tartışmalar yeniden gündeme geldi.

Bu, geçen Cuma “DeFi'nin Kara Kutusu/Hazinesi” makalemizde özetlediğimiz tipik bir “yansıma baskı olayı” örneğidir.

Ne oldu?/Arka plan

Balancer v2 açığı birden çok zincirde patlak verdi ve belirli bir süre boyunca hangi likidite havuzlarının etkilendiği, hangi ağların veya entegrasyon protokollerinin doğrudan risk altında olduğu henüz net değil.

Bilgi boşluğundaki sermaye panik

Bilgi boşluğunda, sermayenin tepkisi her zamanki gibi: Mevduat sahipleri, doğrudan veya dolaylı etkilenebileceğini düşündükleri her yerden likiditeyi geri çekmek için sıraya giriyorlar; bunlar arasında Stream Finance de var.

Şeffaflık eksikliği tartışması

Stream Finance şu anda kapsamlı bir şeffaflık gösterge paneli veya Rezerv Kanıtı (Proof of Reserve) sunmamaktadır; ancak, zincir üzerindeki pozisyonlarını göstermek için Debank Bundle'a bir bağlantı sağlamaktadır.

Ancak, güvenlik açığı patlak verdikten sonra, bu basit açıklamalar risk maruziyeti sorununu net bir şekilde çözmeyi başaramadı: xUSD (Stream'in üst düzey getiri sağlayan dolar ürünü) fiyatı hedef fiyat $1.26'dan $1.15'e düştü, şu anda $1.20'ye yükseldi, aynı zamanda kullanıcılar para çekimlerinin durdurulduğunu bildiriyor.

Stream Finance'in riskleri ve tartışmaları

Stream, kullanıcı fonlarını yüksek getiri ve yüksek riskli yatırım stratejileriyle çalıştıran bir zincir üzerindeki sermaye dağıtım platformudur.

Portföyün inşası önemli kaldıraç işlemleri kullanarak yapılmıştır, bu da sistemi baskı altında daha esnek hale getirir. Ancak, son dönemde bu protokol, döngüsel geri dönüş/üretim mekanizması konusundaki tartışmalar nedeniyle kamuoyunun dikkatini çekmiştir.

Mevcut durum doğrudan bir likidite krizini göstermese de, piyasanın yüksek duyarlılığını ortaya koyuyor. Olumsuz haberler çıktığında ve güven sorgulandığında, "belki bir sorun yok"tan "hemen geri çekilme"ye geçiş genellikle çok hızlı oluyor.

xUSD, Euler, Morpho ve Silo dahil olmak üzere birden fazla zincirde dağıtılan Seçilen Pazarlar (Curated Markets) için teminat olarak kullanılmaktadır. Bu zincirler Plasma, Arbitrum ve Plume gibi ekosistemleri kapsamaktadır.

Bu sözleşme, bu piyasalarda önemli risk maruziyeti taşımaktadır; bunlar arasında en büyük risk, Plasma üzerinde xUSD teminatıyla borç alınan 84 milyon dolar USDT'dir.

Teminat Mekanizması ve Risk Yastığı

xUSD'nin piyasa fiyatı muhasebe değerinin altına düştüğünde, ilgili pozisyonlar hemen tasfiye edilmez. Bunun nedeni, birçok piyasanın teminatın değerini spot AMM (otomatik piyasa yapıcı) fiyatı ile ilişkilendirmemesi, bunun yerine kodlanmış veya “temel değer” beslemeleri kullanmasıdır. Bu beslemeler, raporlanan varlık desteklerini takip eder ve mevcut ikincil piyasa fiyatlarını yansıtmaz.

Sakin dönemlerde, bu tasarım kısa vadeli dalgalanmaların neden olduğu kuyruk riski tasfiyesini hafifletebilir, özellikle de stabil ürünlerde. Bu, DeFi protokollerinin 10 Ekim'deki tasfiye dalgasında merkezi platformlardan daha iyi performans göstermesinin nedenlerinden biridir.

Ancak, bu tasarım fiyat keşfini hızla güven keşfine dönüştürebilir: temel (veya sabit kodlu) oracle'ların seçimi, varlık desteklerinin gerçekliği, istikrarı ve risk özellikleri de dahil olmak üzere yeterli bir durum tespiti gerektirir.

Kısacası, bu mekanizma yalnızca kapsamlı bir Rezerv Kanıtı (Proof of Reserve) mevcut olduğunda ve makul bir süre içinde geri ödeme yapılabildiğinde geçerlidir. Aksi takdirde, risk, kredi veren veya mevduat sahibinin sonunda kötü borçların sonuçlarını üstlenebileceğidir.

Arbitrum'daki stres testi

Arbitrum örneğini alırsak, MEV Capital Curated xUSD Morpho Market'in mevcut piyasa fiyatı LLTV'nin (en düşük kredi değeri oranı) altına düşmüştür. Eğer xUSD'nin sabit fiyatı geri dönemezse, kullanım oranı %100'e ulaştığında ve borç verme oranı %88'e fırladığında, piyasa daha da kötüleşebilir.

Temel oracle'lara karşı değiliz, aksine, bunlar kısa vadeli dalgalanmaların yol açtığı haksız tasfiyelerin önlenmesinde belirleyici bir rol oynamaktadır. Aynı şekilde, tokenleştirilmiş veya hatta merkezi kazanç getiren varlıklara da karşı değiliz. Ancak, bu varlıkların etrafında para piyasaları oluşturulurken temel bir şeffaflık sağlanmalı ve modern, sistematik ve profesyonel bir risk yönetimi uygulanmalıdır.

Seçilmiş Pazarlar (Curated Markets), sorumlu büyümenin motoru olabilir, ancak yüksek getirileri kovalamak uğruna güvenlik ve aklın feda edildiği bir yarışa dönüşmemelidir.

Eğer “domino etkisi” şeklinde karmaşık bir yapı inşa ediliyorsa, ilk rüzgar geçtiğinde çöküşüne şaşırmamak gerekir. Sektörün uzmanlaşması ve bazı gelir ürünlerinin yapılandırılmasıyla (ancak son kullanıcılar için daha karmaşık hale gelebilir), riskle ilgili tarafların standartlarını yükseltmesi zorunludur.

Her ne kadar etkilenen kullanıcılar için nihayetinde sorunu düzgün bir şekilde çözmeyi umuyor olsak da, bu durum tüm sektöre bir uyarı niteliği taşımalıdır.