kripto piyasası makro raporu: AI balonu, Faiz Oranı yeniden fiyatlandırması ve döngü geçişi

Özet

2025 yılının sonuna doğru, kripto pazarının yüksek makro ekonomik etkiler altında derin bir dalgalanma döneminde olduğu görülüyor: Bitcoin hala 90.000 dolar seviyelerinde olsa da, duygu 2020 yılındaki pandemi sonrası aşırı korku seviyelerine düştü; ETF'lerin tek günde büyük miktarlarda çıkışı, büyük balinaların yapısal el değiştirmeleri ve küçük yatırımcıların zarar kesmesi tipik bir boğa piyasasının ortasındaki "fiyat yeniden dağıtımı"nı oluşturdu. Bu arada, ABD'deki faiz indirim beklentileri yeniden fiyatlandırıldı ve yüksek faiz oranları konusundaki endişeler riskli varlıkların değerlemesini önemli ölçüde sıkıştırdı. Dış makro likidite kötüleşmemiş olsa da - Japonya, Çin ve Avrupa gevşemeye yöneliyor - ancak tempo daha çok tek nokta verilerine bağımlı hale geldi ve bu durum piyasayı “likidite dostu, duygu soğuk” nadir bir kombinasyon döneminde tutuyor. AI balonunun kredi baskısı da, çeşitli varlıklar arasındaki risk iletimini artırarak kripto varlıkların fon, dikkat ve anlatım açısından sıkışmasına neden oldu. Bu bağlamda, kripto pazarı zayıf oyunculardan güçlü oyunculara geçişin yapısal aşamasına giriyor ve bir sonraki döngü için temel oluşturuyor.

Bir. Kripto Pazarının Makro Ekonomi Analizi

Son haftalarda piyasalardaki büyük dalgalanmalar sırasında, Bitcoin'in fiyatı ve piyasa duyguları arasında nadir görülen büyük bir uyumsuzluk ortaya çıktı: fiyat, 90,000 doların üzerindeki tarihi yüksek seviyelerde istikrarlı bir şekilde kalmaya devam ederken, piyasa psikolojisi “aşırı korku” derinliklerine düştü. Korku ve açgözlülük endeksi bir ara 16 puana kadar geriledi; bu, 2020 Mart ayında küresel pandeminin çöküşünden bu yana en soğuk duygu okumasıydı, son zamanlarda biraz iyileşme gösterse de sadece 12-18 aralığında mücadele ediyor. Sosyal medyada Bitcoin'e yönelik olumlu anlatımlar hızla düşüş gösterdi; önceki kararlı iyimserlikten, şikayetler, öfke ve karşılıklı suçlamalara geçildi. Bu tür bir çelişki tesadüfi değildir; genellikle boğa piyasasının geç dönemlerinde ortaya çıkar: Erken aşamada yatırım yapan oyuncular, büyük kazançlar elde etmişken, makroda en ufak bir rahatsızlık olduğunda kârlarını almayı tercih ederler; daha sonra yüksek fiyatlardan giren fonlar, kısa dönem dalgalanmalarında hızla sıkışıp kalır ve zarar duygusu piyasanın korkusunu ve hayal kırıklığını daha da artırır. Bitcoin şu anda yaklaşık 92,000 dolarda, yıl başındaki seviyeye (yaklaşık 90,500 dolar) neredeyse eşit; yıl boyunca büyük bir yükseliş ve derin bir düzeltme sonrası tekrar başlangıç noktasına dönmüş durumda, “yüksek seviyede dalgalanma ve yerinde sayma” görünümünde.

Zincir üstü fon akışları, duygulardan daha doğrudan sinyaller sağlıyor. İlk olarak, spot ETF'nin rolü, boğa piyasasını yönlendiren “baskı motoru” olmaktan kısa vadeli "boşaltma borusu"na dönüştü. Kasım ayından bu yana, ETF 20 milyar dolardan fazla net çıkış kaydetti, tek gün en büyük çıkış ise 8.7 milyar dolara yakın oldu ve bu, borsa tarihindeki en kötü rekoru kırdı. Anlatı düzeyindeki etki, fonun kendisinden çok daha büyük: Daha önce “kurumların uzun vadeli tahsisi” mantığı, piyasadaki en temel destek noktasıydı; şimdi bu destek, pozisyon azaltmaya dönüşerek, küçük yatırımcılara “büyüklerin destek vermediği” güvensizliğini hissettiriyor. Büyük balina davranışları da belirgin bir ayrışma gösteriyor. 10–1000 BTC tutan orta ölçekli balinalar, son birkaç hafta içinde net satıcı olmaya devam etti ve on binlerce Bitcoin sattı; bu, erken pozisyon almış ve yüksek kâr elde etmiş eski oyuncuların karlarını realize etme tercihidir. 10.000 BTC'den fazla tutan süper balinalar ise aynı anda alım yapıyor; zincir üstü veriler, bazı uzun vadeli stratejik varlıkların düşüşte ters yönde alım yaptığını ve miktarlarının on binlerce BTC'ye ulaştığını gösteriyor.

Bu arada, küçük ölçekli bireysel yatırımcıların (≤10 BTC) net akışı da yavaş yavaş artıyor, bu da en duygusal küçük yatırımcıların panikle pozisyon kapatsa da, daha deneyimli uzun vadeli yatırımcıların fırsatları değerlendirdiğini gösteriyor. Zincir üstü gerçekleşmiş kayıplar göstergesi, son altı ayın en büyük günlük kayıp kaydını gösterdi, büyük miktarda hisse kayıplar içinde zorunlu olarak satıldı, tipik “teslimiyet tarzı satış” sinyalleri net bir şekilde ortaya çıktı. Çeşitli zincir üstü göstergeleri bir araya getirildiğinde, gördüğümüz şey pazarın genel bir çekilmesi değil, hisselerin hızlı yeniden dağıtımıdır - kısa vadeli, duygusal fonlardan, daha sabırlı ve risk toleransı daha yüksek olan varlıklara doğru yoğunlaşması, bu da her büyük boğa piyasasının sonlarında görülen yapısal bir olgudur. Şu anda pazar, boğa piyasasının ikinci yarısının yüksek seviyelerdeki dalgalanma döneminde - piyasa değeri geri çekilmiş olsa da hala güçlü bir seviyede, duygu büyük ölçüde azalmış, yapısal farklılaşma artmış, kaliteli varlıklar düşüşe karşı direnç gösterirken, spekülatif varlıklar sürekli temizleniyor. Kripto pazarının genel piyasa değeri düşüş eğiliminde.

Eğer on-chain ve duygular kısa vadeli dalgalanmaları açıklıyorsa, bu piyasa yönünü gerçekten belirleyen şey hala makro faiz oranlarıdır - Bitcoin'in gerçek “büyücüleri” kurumlar ya da büyük balinalar değil, Amerikan Merkez Bankası'dır. Geçen çeyrekte, piyasa genel olarak Amerikan Merkez Bankası'nın 2024 yılının ikinci yarısından 2025 yılının başına kadar yavaş yavaş faiz indirim döngüsüne gireceğine bahis yapıyordu. Faiz indirimleri, likiditenin artması ve riskli varlıkların değerinin yükselmesi anlamına gelir, bu yüzden önceki yükseliş dalgasını tetikleyen önemli bir itici güç haline geldi. Ancak son zamanlarda gelen bir dizi ekonomik veri ve yetkililerin açıklamaları bu beklentinin şiddetli bir şekilde yeniden fiyatlandırılmasına neden oldu. ABD'de istihdam ve enflasyon yavaşlamış olsa da, hala agresif genişlemeyi destekleyecek bir seviyeye ulaşmadı; bazı yetkililer hatta “temkinli faiz indirimleri” sinyalleri vererek piyasanın faiz oranlarının yüksek kalma süresinin beklenenden daha uzun olabileceğinden endişelenmesine neden oldular. Faiz indirim beklentilerinin soğuması, gelecekteki nakit akışlarının iskonto değerini doğrudan düşürecek ve böylece riskli varlıkların değerlemesini sıkıştıracaktır - teknoloji büyümesi, AI, kripto gibi yüksek esneklikli sektörler ilk hedef olacaktır. Bu nedenle son zamanlardaki düşüş, kripto endüstrisinin yeni bir anlatıdan yoksun olduğu anlamına gelmiyor, aksine makro düzeyde tüm riskli varlık evreninin “iskonto oranını” doğrudan artırmış olması ve şiddetli bir değerleme ayarlaması olmasındandır.

İkincisi, AI balonunun kripto makro ekonomisi üzerindeki derin etkisi

2023–2025 yıllarında, yapay zeka, dünya genelindeki riskli varlık fiyatlamasının temel gücü haline gelerek “metaverse”, “Web3” ve “DeFi yazı” gibi eski anlatıları geride bıraktı ve sermaye piyasası değerlemesinin genişlemesinin birinci itici gücü oldu. Nvidia'nın piyasa değerinin bir trilyon doları aşması, OpenAI'nin altyapı hedefleri veya süper veri merkezlerinin, egemen AI projelerinin patlama gibi büyümesi gibi olaylarla, tüm piyasa sadece iki yıl içinde “teknoloji büyümesi” konumundan “AI çılgınlığı” konumuna geçti. Ancak, bu şölenin arkasında, giderek zayıflayan kaldıraç yapısı, giderek artan sermaye harcamaları ve giderek daha fazla “iç döngüye” bağımlı finansal mühendislik yer alıyor. AI değerlemesinin hızlı bir şekilde büyümesi, aslında yüksek riskli varlık sistemini daha da kırılgan hale getiriyor ve dalgalanmalar, risk bütçesi, faiz oranı beklentileri ve likidite koşulları aracılığıyla, doğrudan ve sürekli olarak kripto piyasasına iletilerek Bitcoin, Ethereum ve altcoinlerin döngü yapısını ve fiyatlama çerçevesini derinden etkiliyor.

Kurumsal varlık tahsis sistemi içinde, AI liderleri geleneksel anlamda büyüme hisselerinden “süper teknoloji faktörüne” dönüşmüştür ve yüksek riskli portföylerin merkezi haline gelmiştir, hatta içsel kaldıraç etkisi taşımaktadır. AI yükseldiğinde, risk iştahı genişler ve kurumların yüksek riskli varlıklara, Bitcoin dahil, tahsisleri doğal olarak artar; ancak AI şiddetli dalgalanmalar yaşadığında, değerleme baskı altında kaldığında veya kredi endişeleri ortaya çıktığında, risk bütçesi zorunlu olarak daralır, model odaklı ve nicel ticaret genel risk maruziyetini hızla azaltır, kripto varlıklar - en yüksek volatiliteye sahip ve nakit akışı desteği olmayan kısım - genellikle öncelikli olarak azaltılan hedef olur. Bu nedenle, AI balonunun son dönemlerinde yaşanan çekişme ve düzeltme, duygusal ve yapısal düzlemde kripto pazarındaki ayarlamaların büyüklüğünü senkronize bir şekilde artırır. Bu durum 2025 Kasım ayında özellikle belirgin bir şekilde ortaya çıkacaktır: AI ile ilgili teknoloji hisseleri finansman baskısı, kredi spreadlerinin artması ve makro belirsizlik nedeniyle düzeltme yaşarken, Bitcoin ve ABD borsa kritik aralığı aynı anda aşarak tipik bir “varlıklar arası risk iletimi” oluşturur. Risk iştahının yanı sıra, likidite dışlama etkisi AI balonunun kripto pazarındaki en temel baskı faktörüdür. “Sermaye havuzu sınırlı” makro ortamında, bu kaçınılmaz olarak diğer yüksek riskli varlıkların marjinal fonlarının sıkışacağı anlamına gelir, kripto paralar en belirgin “sermaye kurbanı” haline gelir.

Daha derin etki, anlatı sistemlerinin rekabetinden gelmektedir. Piyasa duygusu ve değerleme oluşturma sürecinde, anlatının önemi genellikle temeller kadar güçlüdür. Son on yılda, kripto sektörü, merkeziyetsiz finans, dijital altın, açık finans ağı gibi anlatılar sayesinde geniş bir dikkat ve büyük bir prim kazanmıştır. Ancak 2023-2025 yıllarındaki AI anlatısı son derece dışlayıcı bir yapıya bürünmüştür; bu devasa anlatı çerçevesi - “Dördüncü Sanayi Devrimi'nin ana motoru”, “Hesaplama gücü yeni petrol”, “Veri merkezleri yeni sanayi gayrimenkulü”, “AI modelleri geleceğin ekonomik altyapısı” - doğrudan kripto sektörünün anlatı alanını bastırmıştır. Politika, medya, araştırma ve yatırım yönünden neredeyse tüm dikkat AI'ya odaklanmıştır; Kripto, yalnızca küresel likidite tamamen genişlediğinde yeniden söz sahibi olabilecektir. Bu, zincir üzerindeki veriler sağlıklı olsa ve geliştirici ekosistem aktif olsa bile, kripto sektörünün değerleme primini yeniden kazanmasını zorlaştırmaktadır. Ancak AI balonu patladığında veya derin bir düzeltme aşamasına girdiğinde, kripto varlıkların kaderi karamsar olmayabilir ve hatta belirleyici fırsatları kucaklayabilir. Eğer AI balonu 2000 yılındaki internet balonunun yolunu izlerse - yani %30-60 değerleme düzeltmesi yaşar, bazı yüksek kaldıraçlı ve yüksek hikaye odaklı şirketler temizlenir, teknoloji devleri sermaye harcamalarını azaltır, ancak genel kredi sistemi istikrarlı kalırsa - o zaman kripto piyasasının kısa vadeli acıları, orta vadede büyük faydalar sağlayabilir. Eğer risk, 2008 yılındaki kredi krizine benzer bir hale evrilirse, olasılık sınırlı olsa bile, etki daha şiddetli olabilir. Teknoloji borç zincirinin kopması, veri merkezi REIT'lerinin yoğun iflası, bankaların bilanço hasarı gibi durumlar "sistematik deleveraging"i tetikleyebilir ve kripto paraların kısa vadede 2020 Mart'ındaki gibi bir çöküş yaşamasına neden olabilir. Ancak bu tür uç durumlar genellikle daha güçlü bir orta-uzun vadeli sıçrama anlamına gelir; çünkü merkez bankaları QE'yi yeniden başlatmak, faiz oranlarını düşürmek veya olağanüstü para politikaları uygulamak zorunda kalacaktır. Kripto paralar, para arzının aşırılığına karşı bir hedge aracı olarak, likiditenin bol olduğu bir ortamda güçlü bir onarım sürecine girecektir.

Kapsamlı bir değerlendirme yapıldığında, AI balonu kripto endüstrisinin sonu değil, bir sonraki büyük kripto döngüsünün ön izlenimidir. Balonun yükseliş döneminde, AI kripto varlıklarının sermayesini, dikkatini ve anlatısını sıkıştıracaktır; balonun patlaması ya da sindirilmesi döneminde ise, AI likiditeyi, risk iştahını ve kaynakları yeniden serbest bırakacak, kripto endüstrisinin yeniden başlaması için bir temel oluşturacaktır. Yatırımcılar için bu makro iletim yapısını anlamak, fiyat tahmin etmekten daha önemlidir; duygusal dondurma noktası bir son değil, varlıkların zayıf ellerden güçlü ellere geçişinin kritik aşamasıdır; gerçek fırsatlar gürültünün içinde değil, genellikle makro anlatı değişimi ve likidite döngüsü dönüşümünün öncesi ve sonrası dönemlerde doğar. Kripto pazarının bir sonraki büyük döngüsü, büyük ihtimalle AI balonunun çekilmesinin ardından resmi olarak başlayacaktır.

Üç, Kripto Makro Pazar Değişiminde Fırsatlar ve Zorluklar

2025 yıl sonundaki küresel makro çevre, önceki yıllardan tamamen farklı yapısal değişiklikler göstermeye başlamaktadır. İki yıl süren bir sıkılaşma döngüsünün ardından, küresel para politikası sonunda senkronize bir dönüş yaşadı; ABD Merkez Bankası, 2025 yılının ikinci yarısında iki faiz indirimini uyguladı ve niceliksel sıkılaştırmanın resmi olarak sona erdiğini doğruladı, bilanço küçültmesi durduruldu, piyasa 2026 yılının ilk çeyreğinde yeni bir faiz indirim döngüsünün başlayacağını öngörüyor. Bu, küresel likiditenin “suyun çekilmesi” yerine “su verilmesi” anlamına geliyor, M2 büyüme hızı yeniden genişleme kanalına geri dönüyor ve kredi ortamı belirgin şekilde iyileşiyor. Tüm riskli varlıklar için, bu tür döngüsel dönüşler genellikle yeni bir fiyat referans noktasının oluştuğunu gösterir. Kripto piyasası içinse, küresel genişleme döngüsünün başlangıç noktası, iç kaldıraç temizliği, duygu sıfırı, ETF çıkışlarının dip yapması gibi çoklu faktörlerle çakışıyor ve 2026'nın “yeniden başlatma noktası” olma temelini oluşturuyor. Küresel senkronize genişleme sık görülmez, ancak 2025-2026 makro manzarası yüksek bir tutarlılık sergilemektedir. Japonya, 100 milyar dolardan fazla mali teşvik planı açıkladı ve aşırı genişlemeci para politikasını sürdürdü; Çin, ekonomik baskılar ve yapısal talepler altında para ve mali genişlemeyi daha da güçlendirdi; Avrupa ise ekonomik durgunluk eşiğinde QE'yi yeniden başlatma tartışmalarına başladı. Küresel başlıca ekonomiler aynı zaman diliminde genişleme politikası uygulamakta, bu da kripto varlıklar için son yıllarda karşılaşmadıkları büyük bir destek faktörüdür. Bunun nedeni, kripto varlıkların esasen küresel likiditeye en duyarlı varlık sınıflarından biri olmasıdır, özellikle Bitcoin'in değeri dolar likidite döngüsü ile yüksek derecede ilişkilidir. Küresel olarak “genişleme + zayıf büyüme” ortamına girdiğinde, geleneksel varlıkların çekiciliği azalır, likidite fazlası öncelikle daha yüksek Beta varlıklarını arar ve kripto varlıklar, son üç döngüde bu tür makro arka planda patlama yaşamıştır.

Aynı zamanda, kripto pazarının içsel yapısı 2025 yılındaki çalkantılardan giderek sağlam bir şekilde toparlanıyor. Uzun vadeli sahiplerin (LTH) büyük bir satış yapmadığı, zincir üzerindeki verilerin hisse senetlerinin duygusal satıcılardan yüksek inançlı alıcılara kaydığını gösterdiği; balinaların fiyat derinliği düştüğünde alım yapmaya devam ettiği; ETF'lerin büyük ölçüde çıkışının esas olarak küçük yatırımcılardaki panikten kaynaklandığı, kurumsal geri çekilmeden değil; vadeli işlem piyasasının Funding Rate'inin nötr hatta negatif aralığa geri döndüğü, kaldıraçların marketten tamamen çıkarıldığı bir durum söz konusu. Bu kombinasyon, piyasanın baskısının esas olarak zayıf oyunculardan geldiği ve hisse senetlerinin güçlü oyunculara kaydığı anlamına geliyor. Başka bir deyişle, kripto pazarı 2020 Q1 dönemine benzer bir konumda: değerleme baskı altında, ancak risk yapısı yüzeyde göründüğünden çok daha sağlıklı. Ancak fırsatların diğer yüzü zorluklardır. Esnekliğin geri dönmesine rağmen, AI balonunun dışa vurum riski hala göz ardı edilemez. Teknoloji devlerinin değerlemesi sürdürülemez bir aralığa yaklaşmış durumda; bir kez finansman zinciri veya kâr beklentileri saparsa, teknoloji hisseleri tekrar şiddetli bir düzeltme yaşayabilirken, kripto varlıklar yüksek riskli benzerler olarak kaçınılmaz olarak “sistematik Beta satışı” ile karşı karşıya kalacaktır. Ayrıca, Bitcoin'in kısa vadede belirleyici bir güçte yeni katalizörlerden yoksun olduğu görülüyor. 2024–2025 ETF modeli piyasa tarafından yeterince işlem gördü, yeni ana anlatı, Fed'in QE'yi başlatıp başlatmayacağı, büyük kuruluşların tekrar alım yoluna dönüp dönmeyeceği ve geleneksel finansmanın kripto altyapısına hızla yatırım yapıp yapmayacağına bağlı olarak beklemek zorunda. ETF'lerin sürekli çıkışı, küçük yatırımcıların duygularının son derece korku dolu olduğunu yansıtıyor, korku endeksi 9 seviyesine düşmeden “teslimiyet tabanı” tamamlanması için zamana ihtiyaç var, piyasanın yeni artı sinyaller beklemesi gerekiyor. Makro çevre ve piyasa yapısını bir araya getirerek, zaman boyutundan bakıldığında, 2025 Q4–2026 Q1 kripto pazarı hala dalgalanma ve dip olgunlaşmasını sürdürecektir. AI balon baskısı, ETF çıkışı ve makro veri belirsizliği, piyasayı zayıf dalgalanma düzenini sürdürmeye zorlayan etkenlerdir. Ancak 2026'nın birinci ve ikinci çeyreğinde faiz oranlarının düşmesi ve somut likiditenin geri dönmesi ile BTC'nin 100,000 doların üzerine yeniden çıkması ve 2026 Q3–Q4'te QE beklentileri, DePIN/HPC yeni anlatısı, ulusal rezerv BTC gibi faktörlerin birleşimi ile yeni bir boğa piyasası döngüsünün onayını alması bekleniyor. Bu tür bir yol, kripto pazarının “değer öldürme aşamasından” “yeniden fiyatlandırma aşamasına” geçtiğini gösteriyor ve gerçek bir trend dönüşümü için likidite ve anlatının rezonansa girmesi gerekiyor.

Bu tür bir yapıdaki yatırım stratejileri, dalgalanmaları karşılamak ve fırsatları yakalamak için yeniden kalibre edilmelidir. Aşırı korku aralığında kısmi alım (DCA) istatistiksel olarak en iyi getiriyi sağlar ve kısa vadeli gürültü ile duygusal dalgalanmalara karşı en iyi hedge yöntemidir. Pozisyon yapısında, altcoinlerin oranını azaltmak ve BTC/ETH ağırlığını artırmak gerekir, çünkü altcoinler risk yönetimi sıkılaştığında daha derin düşüşler yaşar, ayrıca ETF alım mekanizması orta vadede Bitcoin'in göreceli avantajını sürekli güçlendirecektir. Teknoloji hisselerinin bir kez daha “internet balonu” benzeri derin bir düzeltme süreci yaşayabileceği göz önüne alındığında, yatırımcıların makro risk olaylarının kripto varlıkları aşırı şekilde düşürmesi durumunda en iyi giriş noktasını elde etmek için yeterli acil fon bulundurmaları gerekmektedir. Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, 2026 yılı küresel likiditenin yeniden dağıtımında kritik bir yıl olacak ve kripto pazarında yapısal bir temizlikten sonra yeniden sahneye dönülecek bir yıl olacak, gerçek kazananlar ise duyguların en soğuk olduğu zamanlarda disiplin ve sabır gösterenler olacaktır.

Dört,** Sonuçlar**

Zincir üstü yapı, duygu göstergeleri, fon akışı ve küresel makro döngüleri bir araya getirdiğimizde, bu düşüşün daha çok boğa piyasasının ortasında yaşanan sert el değişimi gibi göründüğünü, yapısal bir tersine dönüş olmadığını söyleyebiliriz. Faiz oranı beklentilerinin yeniden fiyatlandırılması kısa vadeli değerlemeleri baskı altına alıyor, ancak küresel ölçekte belirgin bir gevşeme sürecine girilmesi, Japonya ve Çin'in senkronize teşvikleri ile QT'nin sona ermesi, 2026'nın likiditenin yeniden genişlemesi için kritik bir yıl olacağını gösteriyor. AI balonu kısa vadede devam eden bir baskı yaratabilir, ancak patlaması veya sindirilmesi, sıkışmış olan sermaye ve anlatı alanını serbest bırakacak ve Bitcoin gibi kıt varlıklara yeni değerleme desteği sağlayacaktır. 2025 Q4–2026 Q1'de piyasanın daha çok dalgalanarak dip oluşturması beklenirken, faiz indirim döngüsünün etkisiyle 2026 Q2–Q4 dönemi trendin tersine dönme penceresi olacak. Disiplinli DCA, BTC/ETH ağırlığını artırmak ve acil pozisyonları korumak, dalgalanmaları aşmanın ve yeni bir döngüyü karşılamanın en iyi stratejisidir.