Morgan Stanley: Kripto piyasasındaki geri çekmenin ana nedeni bireysel yatırımcıların Bitcoin ve Ethereum ETF'sini satması, aynı dönemde hisse senedi ETF'sine 96 milyar dolar enjekte edilmesi.

Morgan Stanley'nin en son araştırma raporuna göre, 2025 yılı Kasım ayında Kripto Varlıklar piyasasındaki ayarlamanın ana itici gücü, perakende yatırımcıların Spot Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinden büyük ölçüde çekilmesi olacak. Bu ay içerisinde çıkışlar 4 milyar dolara ulaşarak, Şubat ayında kaydedilen tarihi rekoru geçti. Buna karşılık, aynı dönemde perakende yatırımcılar hisse senedi ETF'lerine yaklaşık 96 milyar dolar yatırdı ve bu durum, bu Kripto Varlıklar dumping'inin kapsamlı bir riskten kaçınma davranışı olmadığını gösteriyor.

Analist ekibi, Bitcoin fiyatının bu bankanın tahmin ettiği 94000 dolar üretim maliyeti destek seviyesinin altına düştüğünü belirtti, ancak kripto varlıklar ile hisse senedi piyasası arasındaki uzun vadeli korelasyon hâlâ sağlam, özellikle de Russell 2000 teknoloji sektöründeki bağlantı ilişkisi sürekli sıkı.

Fon Akışında Ayrışma: Perakende Yatırımcıların İki Yönlü Stratejisi

JPMorgan'un Kasım ayında yayımladığı bir araştırma raporu, düşündürücü bir piyasa fenomenini ortaya koydu: perakende yatırımcılar, Kripto Varlıklar ve geleneksel hisse senedi piyasalarına tamamen farklı stratejilerle yaklaşmakta. Bu bankanın Genel Müdür Yardımcısı Nikolaos Panigirtzoglou liderliğindeki analiz ekibinin tahminlerine göre, bu ay itibarıyla Spot Bitcoin ve Ethereum ETF'leri yaklaşık 4 milyar dolar fon çıkışı yaşadı; bu rakam, Şubat ayında kaydedilen tarihsel en yüksek çıkış rekorunu bile aştı. Bu büyük ölçekli çekilme davranışı, Ekim ayında sürekli vadeli işlemlerle önemli ölçüde kaldıraç azaltan Kripto Varlıklar yerel yatırımcılarının işlemleriyle çarpıcı bir zıtlık oluşturuyor; bu yatırımcılar, Kasım ayında istikrara kavuşmuş durumda.

Bu arada, hisse senedi piyasası, perakende fonlarının sürekli akışının tadını çıkarıyor. Verilere göre, Kasım ayında perakende yatırımcılar hisse senedi ETF'lerine yaklaşık 96 milyar dolar yatırdı, bunlar arasında kaldıraçlı ürünler de bulunuyor. Bu trend ay sonuna kadar devam ederse, aylık akış hacmi yaklaşık 160 milyar dolara ulaşacak ve Eylül ve Ekim aylarındaki seviyelerle aynı kalacak. Bu belirgin ayrım, perakende yatırımcıların kripto varlıkları ve hisse senetlerini hala farklı varlık sınıfları olarak gördüğünü gösteriyor, her ikisi de riskli varlıklar olarak sınıflandırılsa bile.

Davranışsal finans perspektifinden analiz edildiğinde, bu ayrışma stratejisi ilk kez ortaya çıkmamaktadır. JPMorgan, perakende yatırımcılarının bu yıl yalnızca üç ay boyunca aynı anda Kripto Varlıklar ETF'sini satma eğilimi gösterdiğini belirtti - Şubat, Mart ve şu anki Kasım. Bu seçici geri çekilme, perakende yatırımcılarının farklı türdeki riskli varlıklar için farklı bir değerlendirme çerçevesine sahip olduğunu ve basitçe kapsamlı bir riskten kaçınma tutumu sergilemediğini göstermektedir. Analistler raporda vurguladı: “Kripto Varlıklar ETF'sindeki dumping'i perakende yatırımcılarının hisse senetleri de dahil olmak üzere daha geniş riskli varlıklarda ayı piyasasına geçiş sinyali olarak yorumlamak bir hata olacaktır.”

Ana Pazar Verileri Karşılaştırması

• Kripto Varlıklar ETF çıkışı: 40 milyar dolar (Kasım'dan itibaren)
• Hisse Senedi ETF Girişi: 960 milyar dolar (Kasım'dan itibaren)
• Bitcoin kritik destek seviyesi: 94000 dolar (JPMorgan tarafından tahmin edilen üretim maliyeti)
• İlişki Göstergeleri: Russell 2000 teknoloji sektörüne en yakın bağlantı
• Tarihsel Karşılaştırma: Bu çıkış, Şubat ayında kaydedilen rekoru aştı.

Pazar yapısındaki bu değişiklik, şifreleme yatırımcılarının temelinin evrimini yansıtmaktadır. Spot ETF’nin piyasaya sürülmesi ve yaygınlaşmasıyla, daha fazla geleneksel alandaki perakende yatırımcı, tanıdık finansal ürünler aracılığıyla şifreleme pazarına katılma imkânı bulmaktadır; ancak bu yatırımcıların davranış modelleri, şifreleme alanındaki yerel katılımcılardan sistematik olarak farklılık göstermektedir. Bu farklılık, piyasa dalgalanmaları sırasında özellikle belirginleşmekte ve piyasa dinamikleri analizine yeni bir boyut kazandırmaktadır.

Piyasa Yapısının Evrimi: ETF Tabanlı Yeni Fiyat Keşif Mekanizması

Kripto Varlıklar Spot ETF'sinin tanıtımı, piyasanın fiyat keşif mekanizmasını temelden değiştirmiştir. Morgan Stanley analistleri, mevcut piyasa düzeltmesinin esasen “Kripto Varlıklar dışındaki yatırımcılar, özellikle genellikle Spot Bitcoin ve Ethereum ETF'leri ile kripto para piyasasına yatırım yapan perakende yatırımcılar” tarafından yönlendirildiğini belirtmektedir. Bu gözlem, geleneksel finansal araçların kripto para piyasasına nasıl yeni fiyat etki faktörleri getirdiğini ortaya koyarken, aynı zamanda geleneksel piyasa ile daha sıkı bir etkileşim kanalı da yaratmaktadır.

Fon akışının zaman serisi analizi itibarıyla, Kasım ayındaki ETF çıkışı hız kazanmaktadır. Ekim ayında esas olarak kripto varlıkların yerel yatırımcıları tarafından sürekli vadeli işlemlerle kaldıraç azaltma nedeniyle gerçekleşen dumpingten farklı olarak, bu satış baskısının çoğu fiyat hassasiyeti yüksek olan perakende ETF sahiplerinden gelmektedir. Bu değişim, farklı yatırımcı gruplarının piyasa sinyallerine tepkilerindeki farklılıkları yansıtmaktadır: profesyonel yatırımcılar kaldıraç oranı ve türev ürünler pazar yapısına daha fazla odaklanırken, perakende ETF yatırımcıları fiyat dalgalanmalarına daha doğrudan tepki vermektedir.

Bitcoin üretim maliyetinin ana destek seviyesinin başarısızlığı da dikkat çekici. JPMorgan'ın tahmin ettiği 94,000 dolar üretim maliyet çizgisi piyasa tarafından önemli bir psikolojik ve teknik destek olarak görülüyordu, ancak bu seferki düşüş, belirli bir piyasa ortamında, fon akış faktörlerinin temel değer belirleyicisini geçebileceğini gösteriyor. Bu dinamik, geleneksel emtia piyasalarında fiyatların üretim maliyetinin altına geçici olarak düşmesi durumuna benzer; genellikle arz ve talep yeniden dengelendiğinde düzelir.

Daha makro bir perspektiften bakıldığında, Kripto Varlıklar ile hisse senedi piyasası arasındaki korelasyon kalıpları önemli içgörüler sunmaktadır. Analistler, Kripto Varlıklar piyasasının küçük teknoloji hisseleriyle - özellikle Russell 2000 teknoloji sektörüyle - en sıkı şekilde işlem gördüğünü doğrulamaktadır. Bu korelasyon, Kripto Varlıklar'ın erken yenilikler ve risk sermayesi odaklı yatırımcı temeli ile olan bağlantısını yansıtır ve aynı zamanda teknoloji hisseleri hala tercih edilirken Kripto Varlıklar'ın neden fon çıkışı ile karşılaştığını da açıklar.

Spekülatif Duygu Soğuyor: Opsiyon Piyasası ve Momentum Ticaretinin Yavaşlaması

J.P. Morgan'ın raporu, piyasa spekülasyon ruh halindeki ince değişikliklerin kanıtlarını da yakaladı. Veriler, en spekülatif perakende kesiminin - yükseliş opsiyonları veya tek hisse senedi momentum ticaretiyle aktif olan traderların - son birkaç hafta içinde geri çekildiğini gösteriyor. Opsiyon clearing şirketinin verilerine göre, küçük perakende hesaplarının haftalık yükseliş opsiyonları alım miktarı azaldı, ayrıca ABD perakende traderları arasında popüler olan hisse sepeti de benzer yavaşlama belirtileri gösteriyor.

Bu spekülatif duyguların azalması, daha uzun vadeli bir trend içinde anlaşılmalıdır. Analistler, “Yine de, bu yakın dönemdeki düşüş, yalnızca geçen ayki spekülatif heyecanı tersine çevirdi ve 2023'ten bu yana süregelen yükseliş trendini değiştirmedi.” gözleminde bulunuyor. Bu gözlem, mevcut piyasa düzeltmesinin, temeldeki trend değişikliği yerine yükseliş trendindeki sağlıklı bir düzeltmeye daha çok benzeyebileceğini ortaya koyuyor. Tarihsel örüntülerden yola çıkıldığında, bu spekülatif duyguların döngüsel dalgalanmaları boğa piyasası sürecinde oldukça yaygındır.

Seçenekler piyasasındaki spesifik verilere göre, alım opsiyonu satın alma miktarındaki düşüş, temel olarak Kripto Varlıklar ve yüksek büyüme teknolojisi hisseleri alanında yoğunlaşırken, savunma sektörleri ve temettü hisselerinin opsiyon faaliyetleri nispeten istikrarlı kalmıştır. Bu seçici soğuma, JPMorgan'ın mevcut piyasa düzeltmesinin varlık spesifik olduğunu ve kapsamlı bir riskten kaçınma durumu olmadığını destekleyen temel argümanını daha da güçlendirmektedir. Piyasa katılımcıları için, bu farklılık önemli taktik fırsatlar sunmaktadır.

Momentum ticaret stratejilerinin yavaşlaması, genel piyasa volatilitesinin düşmesiyle de uyumludur. Trendin belirgin olduğu momentum fırsatları azaldığında, kısa vadeli traders risk maruziyetini azaltmayı tercih eder ve yeni bir katalizörün ortaya çıkmasını bekler. Bu davranış modeli, piyasanın "dinlenme dönemi"ni yaratır ve genellikle sonraki yönlü kırılmalar için enerji biriktirir. Teknik analiz açısından bakıldığında, bu volatilite daralması genellikle önemli fiyat hareketlerinin yakında gerçekleşeceğini işaret eder.

Tarihsel Modellerin Karşılaştırması: Bu Düzenlemenin Özgüllüğü ve Genelgeçerliliği

Mevcut piyasa düzeltmesini tarihsel bağlamda analiz ettiğimizde, hem tanıdık kalıplar hem de benzersiz özellikler olduğunu görebiliriz. 2024 yılının başlarındaki düzeltmeye benzer şekilde, bu satış da ETF fonlarının çıkışıyla tetiklenmiştir, ancak arka plandaki makro ortam ve piyasa yapısı önemli değişiklikler göstermiştir. O zamanlar ABD Merkez Bankası'nın politika duruşu daha güvercin iken, şu anda daha büyük bir faiz belirsizliği ile karşı karşıyayız, bu fark düzeltmenin derinliğini ve süresini etkilemiştir.

Yatırımcı yapısı açısından bakıldığında, kripto varlıklar piyasasındaki kurumsal katılım yılın başından bu yana önemli ölçüde arttı. Bu bir yandan piyasanın likidite derinliğini artırmışken, diğer yandan fiyat dalgalanmalarının özelliklerini de değiştirebilir. Kurumsal yatırımcılar genellikle daha katı bir risk yönetim çerçevesine ve daha uzun bir yatırım perspektifine sahiptir; onların katılımı teorik olarak piyasanın genel dalgalanmasını azaltmalıdır. Ancak, birden fazla yatırımcı grubunun aynı anda pozisyonlarını ayarlaması durumunda, likidite rezonans etkisi de ortaya çıkabilir.

Mevsimsel faktörler de dikkate değer. Tarihsel veriler, Kasım ayının genellikle Kripto Varlıklar piyasasında, üçüncü çeyreğin güçlü performansı ile yıl sonundaki dalgalanmalar arasında bir geçiş dönemi olduğunu göstermektedir. Bu mevsimsel model, vergi planlaması, riskli varlıkların yeniden dengelenmesi gibi yapısal faktörlerle ilişkilidir ve perakende yatırımcıların bu zaman diliminde kripto para pozisyonlarını ayarlamayı tercih etmesinin nedenlerinden birini kısmen açıklayabilir.

Piyasa bağlantılılık açısından, mevcut şifreleme varlıklarının teknoloji hisseleri ile sürekli sıkı ilişkisinin 2022-2023 dönemindeki ayrışma dönemi ile karşılaştırılması dikkat çekicidir. O dönemde şifreleme varlıkları daha güçlü bir bağımsızlık sergilerken, şu anda daha belirgin bir şekilde geleneksel riskli varlık çerçevesine entegre olmuştur. Bu değişim, hem piyasa düzenlemesindeki ilerlemeleri ve kurumsallaşma düzeyinin artışını yansıtmaktadır, hem de şifreleme varlıkları fiyatlarının daha geniş makroekonomik faktörlerden etkilendiği anlamına gelmektedir.

Gelecek Görünümü: Pazar Denge Noktasının Bulunması ve Yeniden İnşası

Mevcut piyasa dinamiklerine dayanan JPMorgan'ın analizi, gelecekteki olası yollar için önemli ipuçları sağlıyor. Öncelikle, Kripto Varlıklar ETF'sinin fon çıkışları tarihsel ortalamanın üzerinde devam ederse, fiyatın alım ilgisini çekmek için daha fazla ayarlanması gerekebilir. Bitcoin'in tahmin edilen üretim maliyetinin altına düştüğü göz önüne alındığında, bu ayarlama daha çok zamanla, fiyatla değil, yani bir aralık içinde dalgalanarak, arz ve talep yeniden dengelenene kadar gerçekleşebilir.

İkincisi, borsa piyasasındaki güçlü fon akışları devam ederse, nihayetinde şifreleme varlıkları alanına sızabilir. Tarihsel modeller, risk iştahının bulaşıcı olduğunu ve genellikle gecikme olduğunu göstermektedir; yatırımcılar geleneksel riskli varlıklarda yeterince kazanç sağladıklarında, genellikle daha yüksek beta fırsatları aramaya başlarlar. Şifreleme varlıkları, özellikle Bitcoin ve Ethereum, bu sermaye akışının kazananları haline gelebilir.

Regülasyon ve gelişim açısından bakıldığında, şifreleme varlıklar piyasasının kurumsallaşma süreci devam etmektedir. Daha fazla geleneksel finans kurumunun katılımı, düzenleyici çerçevenin netleşmesi ve altyapının iyileştirilmesi, bir sonraki büyüme turu için temel oluşturmaktadır. Mevcut piyasa ayarlamaları, bu yapısal iyileşmelerin bağlamında, uzun vadeli bir yükseliş trendinin bir kesiti olarak görülebilir, tersine bir trend olarak değil.

Teknik analiz ayrıca bazı olumlu sinyaller sunuyor. Kısa vadede baskı altında olmasına rağmen, 2023 yılından itibaren devam eden uzun vadeli yükseliş trendi hâlâ sağlam. Birçok önemli teknik gösterge, piyasanın aşırı satım bölgesine girdiğini gösteriyor ve bu, bir toparlanma için zemin hazırlıyor. Aynı zamanda, türev piyasasındaki kaldıraç oranının düşmesi, zorunlu satım riskini azaltarak daha sağlıklı bir fiyat keşfine alan sağlıyor.

Yatırım İpuçları: Farklılaşan Pazarlar Arasında Fırsatlar Arayın

Farklı yatırım tarzlarına sahip katılımcılar için mevcut piyasa ortamı farklılaşmış fırsatlar sunuyor. Uzun vadeli yatırımcılar için şifreleme ETF'lerinin tarihi fon çıkışları, aşamalı alım fırsatları yaratmış olabilir. Özellikle Bitcoin fiyatı tahmin edilen üretim maliyetine yakın veya altında olduğunda, tarihsel olarak daha iyi bir risk-getiri oranı sunmuştur. Anahtar, yeterli sabır ve pozisyon yönetim disiplini olmaktır.

Taktik yatırımcılar için, şifreleme varlıklar ile hisse senedi piyasası arasındaki fon akışının ayrışması, göreceli değer fırsatları sunmaktadır. İki yüksek korelasyona sahip varlık sınıfı kısa vadeli performans sapması yaşadığında, genellikle yakınsama ticareti fırsatlarını işaret eder. JPMorgan'ın vurguladığı uzun vadeli korelasyonun hâlâ sağlam olduğu göz önüne alındığında, bu ayrışmanın sürdürülebilir olması zor olabilir.

Varlık dağılımı açısından, kripto varlıkların mevcut yatırım portföyündeki rolü yeniden değerlendirilmelidir. Geleneksel varlıklarla düşük korelasyonu, bir zamanlar onun en büyük çekiciliğinden biriydi, ancak teknoloji hisseleriyle olan korelasyonun artmasıyla, bu çeşitlendirme faydası azalabilir. Yatırımcılar, bu yeni piyasa gerçeklerini yansıtmak için kripto varlıklara olan dağılım oranlarını ve beklentilerini ayarlamak zorunda kalabilir.

Risk yönetiminin önceliği de artırılmalıdır. Piyasa yapısındaki değişim dönemlerinde, tarihsel volatilite ve korelasyon göstergeleri geçersiz hale gelebilir, bu nedenle daha dinamik bir risk değerlendirme çerçevesine ihtiyaç vardır. Özellikle kaldıraç kullanan yatırımcılar için, aşırı piyasa koşullarında pozisyonları sürdürebilmek son derece önemlidir. Farklı kripto varlık alt alanlarına (örneğin Layer 1, DeFi, altyapı vb.) dağıtım yapmak, belirli riskleri azaltmaya da yardımcı olabilir.

SSS

Neden perakende yatırımcıları şifreleme ETF'lerini satarken hisse senedi ETF'lerini satın alıyor?

J.P. Morgan analizi, perakende yatırımcıların kripto varlıklar ve hisse senetlerini farklı varlık sınıfları olarak gördüğünü, şu anda kripto varlık pozisyonlarını seçici olarak ayarlarken hisse senetlerine karşı risk maruziyetini koruduklarını gösteriyor; bu, varlık spesifik değerlendirmeleri yansıtıyor, genel bir riskten korunma değil.

Bitcoin'in 94000 dolar üretim maliyetinin altına düşmesi ne anlama geliyor?

Kısa vadeli fiyatların, mal piyasasında üretim maliyetinin altına düşmesi sıkça görülebilir. Genellikle, arz ve talep yeniden dengelendiğinde düzelir, ancak maliyetin sürekli altında kalması, verimsiz madencilerin piyasadan çıkmasına neden olabilir ve bu da nihayetinde arzı azaltarak fiyatları destekler.

Kripto Varlıklar ile hisse senetleri arasındaki ilişki kırıldı mı?

JPMorgan, uzun vadeli ilişkinin hala sağlam olduğunu, özellikle Russell 2000 teknoloji sektörüne olan sıkı bağlantının, kripto varlıkların hala erken aşama yenilikçi varlık sınıfının bir parçası olarak görüldüğünü gösterdiğini doğruladı.

Şu anki piyasa ayarlamaları, Şubat ayındaki ile ne gibi benzerlikler ve farklılıklar taşıyor?

Benzerlik, her ikisinin de ETF fonlarının çıkışıyla tetiklenmesi ve ölçeklerinin benzer olmasıdır; farklılık ise bu ayarlamanın hisse senedi piyasasında güçlü bir fon akışı ile birlikte gerçekleşmesi ve kripto varlıkların yerel işlemcilerinin kaldıraç seviyelerinin önceden düşmüş olmasıdır.

Spekülasyon duygusunun azalması piyasa sağlığına ne gibi bir etki yapar?

Kısa vadede soğumanın piyasa dalgalanmalarını ve momentum fırsatlarını azaltması mümkün, ancak orta ve uzun vadede daha sağlıklı fiyat keşfine yardımcı olur, aşırı kaldıraç kullanımının getirdiği sistematik riskleri azaltır ve bir sonraki büyüme aşaması için zemin hazırlar.