Merkezi Olmayan Finans'ın acı gerçeği: stablecoin getirileri çöktü, risk çağına hoş geldiniz

Yazar: Justin Alick

Derleme: Shenchao TechFlow

Bağlantı:

Açıklama: Bu makale, kaynak içeriği olarak yeniden yayınlanmıştır; okuyucular, daha fazla bilgi için orijinal bağlantıyı kullanabilir. Yazar, yeniden yayınlama şekliyle ilgili herhangi bir itirazda bulunursa lütfen bizimle iletişime geçin, yazarın taleplerine göre düzenleme yapacağız. Yeniden yayınlama yalnızca bilgi paylaşımı amacıyla yapılmaktadır, herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımamakta olup, Wu'nun görüş ve pozisyonunu temsil etmemektedir.

Kripto para kazançlarını kolayca elde etme dönemi resmi olarak sona mı erdi? Bir yıl önce, nakit para stabil coin'e yatırmak hile kodu bulmuş gibi hissediliyordu. Cömert faizler, ( sıfır risk diye söyleniyordu. Artık bu güzel rüya kül oldu.

Tüm kripto para alanındaki stablecoin getiri fırsatları çökmüş durumda ve DeFi kredi alanlar ile getiri çiftçileri neredeyse sıfır getiri ile çöl gibi bir yere hapsolmuş durumda. O “risksiz” yıllık getiri oranı )APY( olan altın yumurtlayan tavuk (para ağaççığı) ne oldu? Ve getirisi madenciliğinin bir hayalet şehre dönüşmesinden kim sorumlu? Gelin, stablecoin getirisinin “otopsi raporuna” derinlemesine bakalım, bu pek de hoş bir manzara değil.

“Risksiz” kazanç hayali öldü

O güzel eski günleri hatırlıyor musun ) yaklaşık 2021'de ( her türlü protokol, USDC ve DAI'nin iki haneli yıllık getirilerini şeker gibi dağıtıyordu? Merkezi platformlar, stabilcoin'ler için %8-18 getiriyi taahhüt ederek, bir yıl içinde yönetim altındaki varlık büyüklüğünü ) AUM ( devasa seviyelere çıkardı. “Muhafazakar” diye adlandırılan DeFi protokolleri bile %10'un üzerinde stabilcoin mevduat getirisi sunuyordu. Sanki finansal sistemi kırmışız gibi, bedava para! Bireysel yatırımcılar akın etti, stabilcoin'lerin sihirli risksiz %20 getirisini bulduklarına inanarak. Hepimiz bunun nasıl sona erdiğini biliyoruz.

2025 yılına hızlıca geçelim: Bu hayal neredeyse sona erdi. Stabilcoin getirileri, tek haneli düşük seviyelere veya sıfıra düştü ve mükemmel bir fırtına tarafından tamamen yok edildi. “Risksiz getiriler” vaadi öldü ve bu başlangıçta gerçek değildi. DeFi'nin altın yumurtlayan tavuğu aslında sadece başsız bir tavuktu.

Token çöküşü, kazançlar da çökmeye başladı.

İlk suçlu açıkça ortada: Kripto para piyasasındaki ayı. Token fiyatlarındaki düşüş, birçok kazanç kaynağını yok etti. DeFi boğa piyasası, pahalı tokenlarla destekleniyordu; daha önce %8 stabil coin getirisi kazanabiliyordunuz çünkü protokoller, değeri fırlayan yönetişim tokenlerini basıp dağıtabiliyordu. Ancak bu tokenlerin fiyatları %80-90 düştüğünde, parti sona erdi. Likidite madenciliği ödülleri tükendi veya neredeyse değersiz hale geldi. ) Örneğin, Curve'ün CRV tokeni bir zamanlar 6 dolara yakındı, şimdi ise 0.50 doların altında dolaşıyor - likidite sağlayıcıların kazançlarını sübvanse etmek için kullanılan plan tamamen boşa gitti. ( Kısacası, boğa piyasası olmadan, bedava öğle yemeği yok.

Fiyat düşüşleriyle birlikte büyük ölçekli bir likidite çıkışı da geldi. DeFi'deki toplam kilitli değer )TVL( zirveden buharlaştı. 2021 yılının sonunda zirveye ulaştıktan sonra, TVL bir döngüsel düşüşe girdi ve 2022-2023 çöküşü sırasında %70'ten fazla bir düşüş yaşadı. Milyarlarca dolar sermaye protokolden kaçtı; ya yatırımcılar zarar durdurma işlemleriyle ayrıldı ya da zincirleme başarısızlıklar paranın çekilmesine neden oldu. Sermayenin yarısının kaybolmasıyla birlikte, getiriler doğal olarak azaldı: borç alanlar azaldı, işlem ücretleri düştü, dağıtılabilir token teşvikleri de önemli ölçüde azaldı. Sonuç olarak: DeFi'nin TVL'si ), “toplam değer kaybı”( olarak, geçmişteki ihtişamına geri dönmekte zorlanan bir durum haline geldi, 2024'te hafif bir toparlanma yaşansa da. Tarlalar toza dönüştüğünde, getiri çiftlikleri hiçbir şey elde edemez.

Risk iştahı? Tamamen iştahsız

Belki de kazancı öldüren en önemli faktör basit korkudur. Kripto para topluluğunun risk iştahı sıfıra indi. Merkezi finans )CeFi(in korkunç hikayelerinin ve DeFi dolandırıcılıklarının ardından, en cesur spekülatörler bile “Hayır, teşekkürler” demeye başladı. İster küçük yatırımcı ister büyük balina olsun, herkes bir zamanlar popüler olan kazanç peşinde koşma oyununu bırakma sözü verdi. 2022'deki felaketten bu yana, çoğu kurumsal fon kripto para yatırımlarını askıya aldı ve yanmış olan küçük yatırımcılar şimdi çok daha temkinli. Bu zihniyet değişimi bariz: Şüpheli bir borç verme uygulaması bir gecede kaybolabiliyorken, neden %7'lik bir kazancı peşinde koşasınız? “Eğer çok iyi görünüyorsa, muhtemelen gerçek değildir” sözü nihayet akıllara kazındı.

DeFi içinde bile, kullanıcılar en güvenli seçenekler dışında her şeyden kaçınıyor. Kaldıraçlı getiri madenciliği, DeFi yazında bir çılgınlıkken, şimdi niş bir pazar haline geldi. Getiri toplayıcılar ve kasalar da aynı şekilde durgun; Yearn Finance artık kripto Twitter'da )CT( üzerinde popüler bir konu değil. Kısacası, artık kimse o garip stratejileri denemek için iştah duymuyor. Toplu riskten kaçınma, bir zamanlar bu riskleri ödüllendiren yüksek getirileri boğuyor. Risk iştahı yok = risk priması yok. Geride sadece cüzi bir temel faiz oranı kalıyor.

Unutmayın ki protokol açısından: DeFi platformları daha fazla riskten kaçınıyor. Birçok platform teminat gereksinimlerini sıkılaştırdı, borç verme limitlerini kısıtladı veya kârsız havuzları kapattı. Rakiplerinin iflasını gördükten sonra, protokoller büyümeyi her ne pahasına olursa olsun takip etmiyor. Bu, daha az agresif teşvikler ve daha temkinli faiz oranı modelleri anlamına geliyor, bu da kazançları daha da aşağı çekiyor.

Geleneksel finansın intikamı: Hazine bonosu getirisi %5 olduğunda, neden DeFi'nin %3'ü ile yetinelim?

İşte ironik bir dönüş: Geleneksel finans dünyası, kripto para birimlerinden daha iyi getiriler sunmaya başladı. Fed'in faiz artırımları, risksiz faiz oranını ) Hazine bonosu getirisi ( 2023-2024 döneminde yüzde 5 seviyelerine yaklaştırdı. Aniden, ninenin sıkıcı Hazine bonosu getirisi birçok DeFi likidite havuzunu geride bıraktı! Bu tamamen senaryoyu altüst etti. Stabilcoin kredi verme cazibesi, bankaların yüzde 0.1 ödediği ve DeFi'nin yüzde 8 ödediği gerçeğinden geliyordu. Ancak Hazine bonosu sıfır riskle yüzde 5 ödediğinde, DeFi'nin tek haneli getirileri risk ayarlı temelinde son derece cazipsiz görünmeye başlıyor. Amca Sam daha yüksek getiriler sunarken, mantıklı bir yatırımcı neden doları şüpheli bir akıllı sözleşmeye yatırıp yüzde 4 kazanmak istesin?

Aslında, bu getiri farkı, sermayeyi kripto para alanından çekti. Büyük oyuncular, stabilcoin çiftlikleri yerine nakitlerini güvenli tahvillere veya para piyasası fonlarına yatırmaya başladı. Hatta stabilcoin ihraççıları da bunu görmezden gelemedi; rezervlerini yüksek getiriler elde etmek için devlet tahvillerine yatırmaya başladılar, bunların çoğu kendilerine kaldı. Sonuç olarak, stabilcoinlerin cüzdanlarda beklediğini ve kullanılmadığını görüyoruz. %0 getirili stabilcoin tutmanın fırsat maliyeti devasa hale geldi, yüzlerce milyar dolarlık faiz kaybı. “Tam nakit” stabilcoinlerde bekleyen dolarlar hiçbir şey yapmıyor, oysa gerçek dünyadaki faiz oranları hızla yükseliyor. Kısacası, geleneksel finans, DeFi'nin ekmeğini alıyor. DeFi getirileri rekabet edebilmek için artmak zorunda, ancak yeni bir talep olmadan yükselemiyorlar. Bu yüzden sermaye böylece çıkıyor.

Bugün, Aave veya Compound, USDC'niz için yaklaşık %4 yıllık getiri sağlayabilir ) çeşitli risklerle birlikte ( ancak 1 yıllık ABD Hazine tahvili neredeyse aynı veya daha yüksek bir getiri sağlıyor. Matematik hesapları acımasız: Risk ayarlı temelinde, DeFi artık geleneksel finansla rekabet etme yeteneğine sahip değil. Akıllı para bunu biliyor, bu durum değişmeden önce sermaye geri akmaya acele etmeyecek.

Sözleşme tokeni dağıtımı: sürdürülemez ve sona eriyor

Hadi dürüst olalım: Birçok yüksek kazanç başlangıçta gerçek değildi. Bunlar token enflasyonu, risk sermayesi sübvansiyonları veya tamamen bir Ponzi ekonomisi ile ödendi. Bu oyun ancak bu kadar süre devam edebilir. 2022'de birçok protokol gerçekle yüzleşmek zorunda kaldı: Ayı piyasasında 20% yıllık getiri ödemek sürdürülebilir değildir. Birbiri ardına birçok protokol ödülleri kesti veya projeleri kapattı çünkü bunlar tamamen sürdürülebilir değildi. Likidite madenciliği faaliyetleri azaltıldı; hazineler kurudukça, token teşvikleri kısıtlandı. Bazı kazanç çiftlikleri, ödeme yapmak için kullanılan token dağıtımlarını kelimenin tam anlamıyla tüketti - kuyu kurudu, kazanç peşinde koşanlar cephe değiştirdi.

Kazanç madenciliğinin refahı, şimdi bir duraklama dönemine girdi. Sürekli token basan protokoller, şimdi sonuçlarıyla yüzleşiyor; ) token fiyatları dibi buldu, istihdam sermayesi çoktan gitti (.

Aslında, kazançların rüzgarı raydan çıktı. Kripto projeleri, kullanıcıları çekmek için artık sihirli para basamazlar, aksi takdirde kendi token değerlerini yok etmek veya düzenleyici kurumların öfkesini üzerine çekmek isterler. Yeni madencilik yapmaya ve bu token'ları satmaya istekli olanların sayısı ) giderek azalıyor, sürdürülemez kazançların geri bildirim döngüsü çökmüş durumda. Geride kalan tek kazanç, gerçek gelir ( işlem ücretleri ve faiz farkları ) ile desteklenen kazançlardır ve bu kazançlar çok daha küçüktür. DeFi, olgunlaşmaya zorlanıyor ama bu süreçte, kazanç oranları gerçekçi seviyelere düşmüştür.

Kazanç Madenciliği: Bir Hayalet Şehir

Tüm bu faktörler bir araya geldiğinde, kazanç madenciliği aslında bir hayalet şehre dönüşüyor. Dün canlı olan çiftlikler ve “agresif” stratejiler, sanki çok uzak bir tarih gibi hissediliyor. Bugün kripto Twitter'ı tararken, birinin %1000 yıllık getiri oranından ya da yeni bir çiftlik token'ından övündüğünü görüyor musunuz? Neredeyse hiç yok. Aksine, yorgun veteranlar ve likidite kaçakçılarıyla karşılaşıyorsunuz. Kalan birkaç kazanç fırsatı ya önemsiz ve yüksek riskli ( bu nedenle ana akım sermaye tarafından göz ardı ediliyor ) ya da o kadar düşük ki. Perakende yatırımcılar ya stabil coin'lerini boşa harcıyor ( getirisi sıfır ama güvenliği tercih ediyor ) ya da nakit para çevirecek ve fonlarını zincir dışı para piyasası fonlarına yatıracaklar. Büyük balinalar, faiz kazanmak için geleneksel finans kurumlarıyla anlaşmalar yapıyor veya sadece doları tutuyor, DeFi kazanç oyununa ilgi duymuyorlar. Sonuç: Çiftlikler ıssız. Bu DeFi'nin kış mevsimi, mahsuller büyümüyor.

Kazançlı yerlerde bile, atmosfer tamamen değişti. DeFi protokolleri artık, burada %5, orada %6 kazanç elde etmek için, gerçek dünya varlıkları (RWA) ile entegrasyonu duyuruyor. Temelde, kendileri de geleneksel finans dünyasına giden bir köprü inşa ediyorlar - bu, yalnızca zincir üstü aktivitelerle rekabetçi kazançlar elde etmenin mümkün olmadığını kabul etmek. Kendi kendine yeterli bir kripto kazanç evreni hayali soluyor. DeFi, “risksiz” kazanç istiyorsanız, nihayetinde geleneksel finansın yaptığı şeyi yapacağınızı kabul ediyor ( devlet tahvilleri veya diğer fiziksel varlıkları ) satın almak. Ne oldu biliyor musun - bu kazanç oranları en iyi ihtimalle tek haneli rakamlarda dolanıyor. DeFi avantajını kaybetti.

Şu anda içinde bulunduğumuz durum şudur: Bildiğimiz stabil coin getirileri artık yok. %20 yıllık getiri oranı bir hayal, hatta %8'lik günler de geri dönmeyecek. Karşılaştığımız şey, eğer şu anda kripto para birimlerinde yüksek getiri elde etmek istiyorsanız, ya delice riskler almalı ( ve bununla birlikte tam kayıp olasılığını kabul etmelisiniz ), ya da soyut bir şeyi peşinden koşuyorsunuz. Ortalama DeFi stabil coin borç verme oranları, bankanın vadeli mevduat oranlarını neredeyse geçemiyor, geçebilirse de. Risk ayarlaması temelinde, diğer seçeneklerle karşılaştırıldığında, DeFi getirileri şimdi gerçekten gülünç.

Kripto para birimlerinde artık bedava öğle yemeği yok.

Gerçek bir kıyamet kehaneti tarzıyla, açıkça söyleyelim: Stabil coin getirisi elde etmenin kolay olduğu dönem sona erdi. DeFi'nin risksiz getiri hayali sadece öldü değil; piyasa çekimi, yatırımcı korkusu, geleneksel finans rekabeti, likiditenin kaybolması, sürdürülemez token ekonomisi, düzenleyici baskılar ve acımasız gerçekler tarafından ortaklaşa cinayet işlenmiştir. Kripto para, vahşi batı kazanç şölenini yaşadı ve sonunda gözyaşlarıyla son buldu. Şimdi, hayatta kalanlar harabelerde dolaşıyor, %4'lük bir getiri ile yetinip bunu zafer olarak adlandırıyor.

Bu DeFi'nin sonu mu? Kesin değil. Yenilikler her zaman yeni fırsatlar doğurur. Ancak ton tamamen değişti. Kripto para birimlerinde getiriler gerçek değer ve gerçek riskler aracılığıyla kazanılmalıdır, sihirli internet parasıyla değil. “Stablecoin'lerde %9 getiri çünkü dijital değer artacak” günleri geride kaldı. DeFi artık banka hesabınızdan daha akıllıca bir seçim değil; aslında birçok açıdan daha kötü.

Provokatif bir soru: Getiri tarımı geri dönecek mi, yoksa bu sadece sıfır faiz döneminin geçici bir şovu mu? Şu anda, görünüm karanlık. Belki küresel faiz oranları tekrar düşerse, DeFi birkaç puan daha yüksek getiri sunarak yeniden parlayabilir, ama yine de güven ciddi şekilde zedelenmiş durumda. Şüphe ruhunu şişeye geri koymak zor.

Şu anda, kripto topluluğu acı bir gerçek ile yüzleşmek zorunda: DeFi'de sizi bekleyen risksiz %10 getiri yok. Yüksek getiri elde etmek istiyorsanız, sermayenizi dalgalı yatırımlara veya karmaşık planlara riske atmanız gerekiyor ki bu da stabilcoinlerin sizi kaçınmanız gereken şeylerden koruması gereken durumdur. Stabilcoin getirilerinin tüm anlamı, getirili bir sığınak sağlamaktır. Bu yanılsama sona erdi. Pazar uyanmış durumda ve “stabilcoin tasarrufları” genellikle ateşle oynamanın nazik bir tanımı olduğunu keşfetti.

Sonunda, belki bu tasfiye sağlıklıdır. Sahte kazançları ve sürdürülemez taahhütleri ortadan kaldırmak, daha gerçekçi ve daha makul fiyatlandırılmış fırsatların yolunu açabilir. Ama bu uzun vadeli bir umuttur. Bugünkü gerçeklik serttir: Stabil coinler hâlâ istikrar vaadediyor ama artık kazanç vaadetmiyorlar. Kripto kazanç tarımı pazarı geriliyor, birçok eski çiftçi artık iş giysilerini askıya aldı. DeFi bir zamanlar çift haneli kazançların cenneti iken, şimdi devlet tahvili seviyesinde bile geri dönüş sağlamakta zorlanıyor ve riskler çok daha büyük. Kalabalık bunu fark etti, ayaklarıyla ( ve fonlarıyla ) oy veriyor.

Sonuç

Eleştirel bir gözlemci olarak, entelektüel olarak radikal bir tutum sergilememek zor: Eğer devrim niteliğinde bir finansal hareket, büyükanne ve büyükbabanızın tahvil portföyünü bile geride bırakmıyorsa, o zaman bunun ne anlamı var? DeFi bu soruya yanıt vermek zorunda ve yanıt vermeden önce, stabilcoin getirilerinin kış dönemi devam edecektir. Spekülasyon kayboldu, getiriler kayboldu, belki de ziyaretçiler de kayboldu. Geriye, kendi sınırlarıyla yüzleşmek zorunda kalan bir sektör kalıyor.

Bu arada, “risksiz kazanç” anlatısına bir dakikalık saygı duruşunda bulunalım. Bir zamanlar çok eğlenceliydi. Şimdi gerçeğe dönelim, stabilcoin kazançları aslında sıfır ve kripto dünyası, partinin sona ermesinden sonraki hayata uyum sağlamak zorunda kalacak. Bunun için hazırlıklı olun ve yeni kolay kazanç vaatlerine kapılmayın. Bu piyasada bedava öğle yemeği yoktur. Bu gerçeği ne kadar erken kabul edersek, güveni o kadar erken yeniden inşa edebiliriz ve belki bir gün gerçekten kazanma ve dilenme arasında bir fark bulabiliriz.