Огляд
Основна інновація HIP-3 полягає у впровадженні perp-ринків, які розгортаються сторонніми командами: це дає змогу зовнішнім учасникам створювати й адмініструвати власні ринки безстрокових контрактів на базі інфраструктури HyperCore.
У межах моделі HIP-3 розгортачі мають відповідати кільком ключовим вимогам:
Порогове стейкування: кожен розгортач повинен застейкати 500 000 HYPE.
Розподіл комісій: розгортачі можуть отримати до 50% доходу від торгових комісій.
Обмеження ризиків: у разі зловмисних дій — наприклад, некоректної роботи ораклів або неправильної організації ринку — застейкані активи можуть бути піддані штрафу (slashing).
Джерело: hl.eco
Цей механізм відкриває екосистему Hyperliquid для більш різноманітних і спеціалізованих ринків, включаючи малоліквідні активи, нішеві perp-інструменти та професійні торгові платформи. Дані свідчать, що HIP-3 швидко нарощує частку ринку в сегменті perp-торгівлі Hyperliquid: на піку HIP-3 забезпечував близько 38% обсягу perp-торгів, а сукупний торговий обсяг досяг приблизно $200 млрд.
Однак вимога стейкувати 500 000 HYPE створює значний капітальний бар’єр, який не дозволяє більшості команд напряму брати участь у розгортанні HIP-3.
У цьому контексті з’являється Kinetiq Launch. Launch — це платформа Exchange-as-a-Service (EaaS), побудована на протоколі Hyperliquid HIP-3, яка покликана знизити поріг входу для команд, що бажають створити й адмініструвати власну біржу безстрокових контрактів.
Зокрема, Launch поєднує перевірену LST-інфраструктуру Kinetiq із моделлю краудфандингу, допомагаючи командам залучити необхідний капітал у 500 000 HYPE для стейкування на ринках, що розгортаються. Кожен запущений ринок відповідає окремому пулу стейкування, тобто користувачі, які підтримують конкретну біржу, несуть ризики лише в межах цього ринку, а не всієї системи.
Бізнес-модель і структура доходів Kinetiq
Kinetiq виступає ключовою інфраструктурою для розвитку екосистеми HIP-3.
Вимога стейкування 500 000 HYPE, що за поточними цінами еквівалентно приблизно $31 млн, залишається високим капітальним бар’єром для більшості команд. Наразі perp-ринок через модель Kinetiq Launch вже запустили market.xyz та Borsa. Також є чутки, що Perps.fun готується до запуску через Launch.
На цій основі формується модель доходу Kinetiq: ринки HIP-3 та builder code генерують дохід від торгових комісій, а стейкування kHYPE і Launch LST приносять performance-комісії. Сукупно ці джерела створюють стійку модель доходу, тісно пов’язану з розвитком екосистеми Hyperliquid.
Джерело: DeFiLlama
Доходи Kinetiq складаються з двох основних компонентів:
Перший — це винагороди за стейкування, включаючи стейкування kHYPE і Launch LST. Протокол зазвичай стягує 10% performance-комісії з цих винагород, із яких 30% спрямовується до скарбниці протоколу, а 70% — на викуп KNTQ, що створює чіткий механізм накопичення вартості для власників токена.
Другий компонент — торгові комісії, де Kinetiq отримує 40% доходу від комісій, які генерують ринки HIP-3.
Джерело: DeFiLlama
Як видно зі структури доходів Kinetiq, основним джерелом залишаються винагороди за стейкування kHYPE.
Особливо сильні результати спостерігалися у III та IV кварталах 2025 року — середньоквартальні винагороди за стейкування становили близько $6,5 млн. Після завершення початкових стимулів і airdrop після TGE у 2026 році TVL протоколу знизився з пікового рівня $2,07 млрд у IV кварталі 2025 року до близько $1 млрд, що призвело до зменшення винагород за стейкування kHYPE. З 2026 року середньоквартальні винагороди становлять близько $4 млн.
Водночас EaaS є ключовим напрямом майбутнього зростання Kinetiq, тому комісії ринків HIP-3 залишаються важливим показником. У першій половині 2026 року середній обсяг комісій ринків HIP-3 становив приблизно $330 000.
Через загальну слабкість ринку результати II кварталу були нижчими за I квартал. Однак основним драйвером цього доходу є запуск нових ринків через Kinetiq Launch. Наприклад, Borsa — новий perp-ринок — продемонстрував потенціал Kinetiq Launch як інфраструктури для випуску ринків HIP-3. Зі збільшенням кількості ринків траєкторія зростання Kinetiq стає більш визначеною: протокол і надалі отримує дохід від стейкування kHYPE і Launch LST, одночасно розширюючи ринки HIP-3 для отримання торгових комісій.
Винагороди за стейкування
Джерело: DeFiLlama
З погляду ефективності отримання прибутку Kinetiq демонструє високі показники серед LST-протоколів.
Для порівняння було взято провідні LST-протоколи інших екосистем, зокрема Lido з Ethereum, Sanctum із Solana та Lista з BNB Chain. У першій половині 2026 року середній валовий прибуток Kinetiq становив близько $680 000. Хоча абсолютний TVL не є найбільшим, співвідношення валового прибутку до TVL у середньому становило 7,6 базисних пункту, що перевищує показники конкурентів.
Крім того, ефективність отримання прибутку Kinetiq суттєво зросла з III кварталу 2025 року: від приблизно 1,2 базисного пункту до 7,6 у першій половині 2026 року. Це свідчить про те, що Kinetiq не лише нарощує TVL, а й досягає вищої ефективності конвертації доходу та прибутку на одиницю TVL.
Покращення стало можливим завдяки зміні механізму комісій після 9 квітня 2026 року: раніше 100% винагород за стейкування kHYPE отримували стейкери HYPE, а дохід протоколу формувався переважно за рахунок комісій за розстейкування. Після зміни 90% винагород і далі отримують стейкери, а решта 10% стягується як performance-комісія, яка надходить до скарбниці протоколу та на викуп KNTQ.
Джерело: DeFiLlama
За поточного TVL Kinetiq близько $1,02 млрд і квартального співвідношення валового прибутку до TVL на рівні 6,8 базисних пункту, протокол генерує приблизно $702 000 валового прибутку за квартал. Для порівняння, квартальний валовий прибуток Lido становить близько $10,5 млн — це у 15 разів більше.
Варто зазначити, що й розрив у TVL також приблизно 15-кратний: у Kinetiq $1,02 млрд, у Lido — $15,1 млрд. Це означає, що ефективність отримання валового прибутку на одиницю TVL у Kinetiq вже співставна з Lido. Поточна різниця у валовому прибутку зумовлена насамперед розміром TVL, а не операційною ефективністю.
Джерело: Stakingrewards
Оскільки TVL у стейкінгу безпосередньо визначає майбутній потенціал доходу Kinetiq, важливо проаналізувати загальну екосистему стейкінгу Hyperliquid.
Варто відзначити таку особливість стейкінгу Hyperliquid:
Концентрація серед найбільших провайдерів стейкінгу набагато вища, ніж у багатьох інших екосистемах. Наразі на десять провідних валідаторів припадає близько 83,4% усього застейканого HYPE, причому Hyper Foundation володіє майже половиною. Решта розподілена між кількома середніми валідаторами, більшість із яких мають індивідуальні стейки близько $1 млрд.
Водночас поточний рівень стейкінгу в Hyperliquid становить близько 45,7%, що вище, ніж у більшості великих екосистем (Ethereum: 33%, BNB Chain: 19%, Solana: 67%, Polygon: 33%). Це свідчить про те, що з точки зору підвищення загального рівня стейкінгу в мережі потенціал подальшого зростання Hyperliquid є відносно обмеженим.
Виходячи з річних даних щодо TVL і ставки валового прибутку за II квартал 2026 року, можна проаналізувати, як змінюється дохід Kinetiq від винагород за стейкінг за різних сценаріїв.
Динаміка TVL переважно залежить від конкуренції на ринку стейкінгу HYPE.
Наразі активи HYPE у стейкінгу розподілені між різними інституціями та валідаторами. Як одна з найбільших платформ, відкритих для роздрібних стейкерів, Kinetiq ще має можливості для зростання TVL завдяки низькому порогу входу. Водночас, якщо прибутковість стейкінгу HYPE буде неконкурентною (зараз близько 2,24%), інвестори можуть перемістити капітал у більш дохідні активи, що створить тиск на зниження TVL Kinetiq.
Ставка валового прибутку здебільшого визначається прибутковістю стейкінгу HYPE і ціною HYPE.
Оскільки основний валовий прибуток Kinetiq формується з performance-комісій на винагороди за стейкінг, вища прибутковість стейкінгу HYPE означає більше винагород на одиницю TVL, а отже — більший прибуток протоколу; нижча — навпаки. Крім того, ціна HYPE впливає як на доларову вартість винагород, так і на базу TVL у доларах, що робить її ще одним ключовим фактором для валового прибутку.
Торгові комісії HIP-3
Джерело: hl.eco
Торгові комісії HIP-3 — ще одне джерело доходу для Kinetiq. Наразі через Kinetiq Launch запущено два ринки безстрокових контрактів: market.xyz та Borsa (у процесі краудфандингу).
Однак у поточному ландшафті торгівлі HIP-3 домінує trade.xyz, на який припадає близько 95% обсягу торгів HIP-3. Його головна перевага — ціноутворення на RWA-perp у вихідні, що забезпечує йому лояльність користувачів і перевагу ліквідності в релевантних сценаріях торгівлі.
Для платформ на кшталт market.xyz, які інкубує Kinetiq Launch, ключове питання — чи зможуть вони запропонувати достатньо відмінні класи активів або унікальний торговий досвід, щоб залучити трейдерів від trade.xyz.
Поки що ця відмінність не є очевидною. Якщо порівнювати охоплення активів, більшість активно торгованих RWA-активів також доступні на trade.xyz. Хоча market.xyz запустив кілька унікальних акцій, таких як Tencent і Xiaomi, багато акцій представлені лише на trade.xyz, але ще не охоплені market.xyz.
Таким чином, на цьому етапі market.xyz не демонструє чітких драйверів для перерозподілу частки ринку від trade.xyz. Без суттєвої відмінності в охопленні активів, ліквідності, ціноутворенні чи торговому досвіді частка Kinetiq у доходах від торгових комісій HIP-3 може залишатися обмеженою.
Джерело: Kinetiq
Borsa — ще один ринок безстрокових контрактів, який планується до запуску через Kinetiq Launch і позиціонується як ончейн-термінал для професійних трейдерів. Його мета — зробити просунуті інструменти виконання, раніше доступні лише хедж-фондам і проп-трейдерам, доступними для звичайних трейдерів.
Однак залишаються кілька невирішених питань. По-перше, збір коштів Borsa ще далекий від порогу розгортання у 500 000 HYPE. У слабкому ринку з низькою ліквідністю на блокчейні неясно, чи вдасться Borsa успішно залучити кошти та запуститися.
По-друге, хоча Borsa інкубується через Kinetiq Launch, Kinetiq не отримує частки торгових комісій від Borsa. У цьому випадку додатковий дохід Kinetiq формується переважно за рахунок винагород за стейкінг залученого капіталу або потенційних комісій за викуп, а не торгових комісій HIP-3.
Це може бути стратегією Kinetiq для залучення більшої кількості розгортачів до Launch шляхом зниження комісій платформи для стимулювання інтересу до розгортання. Однак з точки зору бізнес-моделі Kinetiq це означає відмову від частини потенційного доходу від торгових комісій HIP-3, що знижує прямий внесок Launch у зростання доходів протоколу.
Оцінка та перспективи
Для кращої оцінки вартості Kinetiq і майбутніх перспектив використовується підхід мультиплікатора грошового потоку для оцінки потенційної ціни токена. Основний показник оцінки — ринкова капіталізація в обігу / дохід власників токенів.
Ринкова капіталізація в обігу є більш доречною, ніж повністю розведена оцінка, для міжциклічної оцінки вартості токена. Це пов’язано з тим, що проєкти токенів зазвичай мають поступові розблокування та нову пропозицію, тому оцінка має враховувати саме фактичну циркулюючу пропозицію, а не лише статичні повністю розведені показники.
З боку знаменника використовується дохід власників токенів, а не дохід від комісій чи протоколу. Причина в тому, що дохід власників токенів — це економічна вартість, яка повертається їм через викупи, спалювання токенів або прямий розподіл.
На відміну від цього, дохід протоколу — навіть якщо він надходить до скарбниці проєкту — не повинен враховуватися як дохід власників токенів, якщо немає чіткого механізму накопичення вартості для власників.
Це ключова відмінність між оцінкою токенів і традиційних акцій.
У традиційних фінансах такі показники, як enterprise value / дохід, мають сенс, оскільки акціонери мають юридичні права на залишкові грошові потоки компанії; уся дистрибуція прибутку зрештою належить акціонерам.
Власники токенів не мають таких прав за замовчуванням. Те, що отримують власники токенів, повністю залежить від економічних прав, визначених механікою токена. Якщо дохід просто залишається у скарбниці під контролем команди без явного механізму викупу, спалювання чи розподілу, він не накопичується власникам токенів лише за факт володіння governance-токенами.
По-перше, важливо уточнити, що нормалізований річний дохід власників токенів $KNTQ має становити $1,61 млн, а не $3,298 млн.
Остання цифра отримана шляхом множення фактичної суми викупу за II квартал на чотири, але II квартал був першим кварталом викупу й містив одноразову виплату близько $1,688 млн накопиченого доходу за I квартал, що є нерегулярним фактором. Без урахування цього історичного ефекту $1,61 млн краще відображає поточний стійкий темп доходу за квартал.
Щодо прогнозу доходу, performance-комісії зі стейкінгу kHYPE залишаються основним джерелом доходу Kinetiq, тому припущення щодо зростання мають бути обережними.
З огляду на те, що стейкінг Hyperliquid контролюється кількома середніми й великими інституціями, розширення Kinetiq у цьому сегменті є складним. Проте як платформа, орієнтована переважно на роздрібних стейкерів і синергію в екосистемі HIP-3, Kinetiq може стимулювати зростання TVL у стейкінгу. Тому припускається зростання доходу від стейкінгу в 1,5 і 2 рази.
Натомість Builder Code і дохід HIP-3 залежать від торгової активності на ринках безстрокових контрактів Hyperliquid, що дає більший потенціал зростання.
Обсяг торгів RWA-перпів зріс із $29,7 млрд у I кварталі 2025 року до $524,8 млрд у I кварталі 2026 року — у 17 разів за рік. Open interest HIP-3 також виріс із $280 млн до $2,38 млрд за шість місяців. Виходячи з цього, розглядаються три сценарії:
Песимістичний сценарій передбачає зростання в 2 рази, якщо trade.xyz стримує частку market.xyz. Базовий сценарій — зростання в 4 рази, якщо market.xyz утримує стабільну частку на фоні розширення RWA-перпів, а ринки, інкубовані Launch, додають додатковий обсяг. Оптимістичний сценарій — зростання в 10 разів, якщо ринок продовжує швидко розширюватися, market.xyz виходить у нові вертикалі або збільшує частку, а через Kinetiq Launch запускається більше ринків для малоліквідних активів.
Для мультиплікатора оцінки потрібен релевантний аналог для Kinetiq. Оскільки наразі Kinetiq переважно є LST-протоколом, найближчим референсом є Lido, особливо з огляду на наявність механізму викупу токенів для власників, що робить його мультиплікатор доходу власників релевантним.
Водночас не слід ігнорувати захоплення вартості Kinetiq Launch у торгівлі безстроковими контрактами HIP-3. Хоча kHYPE залишається основним джерелом доходу, торгові комісії HIP-3 можуть стати важливим драйвером зростання. Тому, крім LST-протоколів, до порівняння включено також деякі децентралізовані біржі безстрокових контрактів.
Виходячи з поточної структури доходу Kinetiq, використовується змішаний мультиплікатор: 70% LST + 30% біржа безстрокових контрактів, де 70% відображає домінування доходу від kHYPE і стейкінгу, а 30% — потенціал Launch і торгових комісій HIP-3. У результаті отримується змішаний мультиплікатор близько 18x.
У моделі використовується $1,61 млн стійкого річного доходу власників токенів як базова величина, до якої застосовуються припущення щодо зростання кожного джерела доходу для оцінки доходу власників у 2028 році.
У базовому сценарії навіть за зростання в 4 рази за два роки сукупний внесок Builder Code і HIP-3 зростає з $324 000 до $1,296 млн; в оптимістичному сценарії зростання в 10 разів підвищує внесок до $3,24 млн, що значно перевищує дохід від стейкінгу в абсолютному вираженні.
Для оцінки в усіх сценаріях використовується циркулююча пропозиція у 2028 році в розмірі 490 млн токенів — це поточна циркуляція у 280 млн плюс повністю розблоковані частки команди й інвесторів (1 рік локапу з 11/25, 2 роки лінійного вестингу), мінус частка фонду. У моделі послідовно застосовується змішаний мультиплікатор 18x.
За поточною ціною входу $0,16 базовий сценарій дає цільову ціну $0,1183, що приблизно на 26% нижче за поточну; песимістичний сценарій — $0,0710, падіння на 56%; оптимістичний сценарій — $0,2133, тобто зростання на 33%.
Це означає, що за $0,16 ринок уже враховує очікування між базовим і оптимістичним сценаріями. Подальше зростання залежить від того, чи зможуть доходи Builder Code і HIP-3 відповідати темпам розширення ринку RWA-перпів; якщо зростання буде нижчим, ризик зниження за поточних цін є обмеженим.
Водночас, хоча Kinetiq ще має потенціал зростання за рахунок винагород за стейкінг kHYPE і розподілу комісій ринків HIP-3, близько 31% пропозиції токенів, що належить інвесторам і ключовим учасникам, поступово розблоковуватиметься протягом наступних років, створюючи значний тиск розведення.
Якщо нова циркулююча пропозиція не буде поглинута ринковим попитом, потенціал зростання ціни KNTQ може бути обмеженим.
Чи здатен HIP-3 і надалі формувати різноманітну екосистему?
Як зазначалося раніше, trade.xyz наразі контролює понад 95% ринку HIP-3, а іншим протоколам поки не вдалося досягти суттєвих проривів. Основна причина — однорідність пропозиції активів безстрокових контрактів. Обсяги trade.xyz зосереджені серед кількох великих трейдерів, які зазвичай є лояльними; після формування ліквідності й торгових звичок їхня готовність до міграції низька.
У результаті кілька протоколів HIP-3 нещодавно припинили діяльність, зокрема Felix, Ventuals і нещодавно DreamCash. Ці конкуренти trade.xyz намагалися диференціюватися — наприклад, Ventuals запустив кошик напівпровідників, а Paragon — ринок BTC.D. Але за порогу стейкування у 500 000 HYPE дохідність у таких нішевих ринках часто не покриває витрати на блокування капіталу, обмежену ліквідність і ризик штрафу.
trade.xyz досяг успіху завдяки кільком чинникам: по-перше, він завоював довіру, обслуговуючи спотові активи через Unit; по-друге, тоді як інші розгортачі зосереджувалися на ринках USDH або USDT, trade.xyz першим запустив пари з USDC, залучивши користувачів і ліквідність.
Коли Coinbase став офіційним розгортачем USDC на Hyperliquid і отримав бренд USDH, це створило додатковий тиск на інших розгортачів стейблкоїнів, таких як DreamCash (USDT) і Hyena (USDe).
Крім того, дохідність розгортачів часто нижча, ніж виглядає за заголовками. Розгортачі зазвичай не використовують власний HYPE для стейкування, а залучають його через треті сторони або краудфандинг. Наприклад, Felix покладався на Hyperion, а Kinetiq і Ventuals використовували модель краудфандингового стейкування. У цій структурі базові стейкери HYPE отримують лише частину доходу розгортача. Наприклад, власники kmHYPE отримують лише 10% доходу розгортача Kinetiq.
Це ще більше зменшує і без того невисоку дохідність для розгортачів, роблячи стейкінг менш привабливим для базових стейкерів HYPE і посилюючи тиск на викуп, що ускладнює підтримку порогу в 500 000 HYPE для маржинальних розгортачів.
Однак вимога стейкування 500 000 HYPE — це лише один із капітальних бар’єрів. Для розгортачів більш прямою витратою є аукціонні платежі, оскільки запуск нового ринку вимагає попередньої оплати аукціонних комісій.
Джерело: Hyperliquid Docs
Таким чином, аукціонні витрати формують другий реальний бар’єр входу: навіть якщо розгортачі залучили 500 000 HYPE для стейкування, їм іще потрібно інвестувати в аукціонні комісії для нових ринків, які можуть залишатися збитковими роками — або взагалі не досягти окупності.
Симбіоз Kinetiq і HIP-3
Kinetiq і HIP-3 по суті формують взаємодоповнюючий flywheel-ефект. HIP-3 забезпечує інфраструктуру для EaaS-рішень Kinetiq, даючи змогу ефективніше використовувати застейканий HYPE; Kinetiq через Launch допомагає стороннім розгортачам залучати необхідний HYPE, знижуючи капітальний бар’єр для входу в HIP-3.
Але в поточній екосистемі HIP-3, після виходу Felix, Ventuals, DreamCash та інших, стають очевидними такі виклики: поріг розгортання у 500 000 HYPE, попередні аукціонні витрати й концентрація trade.xyz тиснуть на розгортачів, які не є лідерами. Якщо HIP-3 прагне зберегти різноманітну ринкову екосистему, зниження бар’єрів для розгортання — один із найпряміших шляхів.
Джерело: Hyperliquid Doc
Офіційна документація Hyperliquid передбачає таку можливість, зазначаючи, що вимога стейкування 500 000 HYPE може поступово зменшуватися в міру розвитку інфраструктури.
Проте просте зниження порогу несе ризики. Вимога у 500 000 HYPE по суті є забезпеченням із можливістю штрафу (slashing), покликаним стримувати розгортачів від помилкових ораклів, зловмисних налаштувань ринку чи ризику дефолту. Якщо поріг знизити, розмір забезпечення для покриття ризиків у разі проблем на ринку також зменшиться.
Низькі пороги можуть також залучити більше низькоякісних, дубльованих або малоліквідних ринків. Якщо розгортачі з низьким порогом зберігають привілеї, як-от крос-маржин або backstop-ліквідацію, ризики можуть поширитися з окремих ринків на протокол загалом.
Джерело: Blockwork Research
Більш життєздатне рішення — не просто зниження вимоги до стейкування, а впровадження багаторівневої моделі бірж HIP-3. Як пропонує Blockworks Research, можна встановити різні рівні — наприклад, 100 000, 250 000 і 500 000 HYPE — із привілеями, що масштабуються залежно від розміру стейку. Розгортачі нижчих рівнів можуть запускати ринки з меншими вимогами, але за умови суворіших обмежень, як-от нижчі ліміти open interest, зменшене плече, відсутність крос-маржин і backstop-ліквідації.
Такий підхід знижує бар’єри входу, водночас локалізуючи ризики в межах окремих ринків чи бірж і запобігаючи поширенню ризиків на рівень протоколу.
Крім того, розгортачі, окрім trade.xyz, мають багато можливостей для диференціації пропозиції активів. Наприклад, тематичні кошики акцій — китайські інтернет-компанії, AI-інфраструктура, напівпровідники без Nvidia, електромобілі, компанії з крипторезервами тощо. Порівняно з прямою конкуренцією з trade.xyz за окремими акціями, тематичні кошики дають змогу чіткіше виражати певні торгові ідеї й займати унікальні позиції.
Варто також розглянути макроекономічні ринки ставок і політики, як-от федеральна ставка, дохідність 2- і 10-річних держоблігацій США, стратегії steepener на кривій дохідності, SOFR. Такі продукти більш диференційовані, ніж стандартні перпи на акції, товари чи FX, і орієнтовані на макро-трейдерів, але основною проблемою є дизайн ораклів і стартова ліквідність.
Ще один перспективний напрям — перпи на волатильність, як-от , індекс MOVE, волатильність Bitcoin і Ethereum. Волатильність — це самостійний торговий інструмент, який наразі недостатньо представлений серед стандартних перпів на акції, товари та FX, що створює нішу для менших розгортачів.
Ключове завдання для розгортачів, окрім trade.xyz, — швидко запускати такі диференційовані ринки й захоплювати торговий обсяг і користувачів до того, як trade.xyz зможе їх відтворити. Лише завчасне формування ліквідності, цінової влади й торгових звичок дасть змогу стати основним майданчиком для цих ніш, а не бути витісненим перевагою ліквідності trade.xyz після копіювання активів.
Джерела:
https://www.stakingrewards.com/asset/hyperliquid
https://x.com/shaundadevens/status/2065134660942754117
https://x.com/Borsa_HL/status/2051354970717302862
