У перші години 9 липня 2026 року (UTC+8) Федеральна резервна система оприлюднила протокол засідання Комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC), яке відбулося 16–17 червня. Це було перше засідання з визначення процентної ставки під головуванням Кевіна Варша після його призначення на посаду голови ФРС.
На перший погляд, підсумки червневого засідання не містили несподіванок — усі 12 членів з правом голосу одноголосно погодилися залишити цільовий діапазон федеральної фондівої ставки незмінним на рівні 3,50%–3,75%. Цей діапазон зберігається з грудня 2025 року. Однак за цією «незмінністю» приховані суттєві підводні течії.
Протокол засідання свідчить, що оцінки учасників щодо доцільної монетарної політики, виходячи з найбільш імовірного економічного сценарію, розділилися на два рівнозначні табори. Деякі члени очікують поступового зниження інфляції, що відкриває шлях до зниження ставок. Інші вважають, що ціни залишатимуться підвищеними, і для посилення політики знадобиться подальше підвищення ставок.
Це розходження — не просто академічна суперечка, а реальна боротьба за напрям політики: з одного боку — зниження ставок, з іншого — ризики підвищення, і обидві сили безпосередньо зіштовхуються всередині ФРС.
Інфляція залишається високою: три рушії зростання до 4,1%
Наразі інфляція у США зросла в річному вимірі до 4,1%, що значно перевищує цільовий показник ФРС у 2%. Зростання цін перевищує цільовий діапазон вже шостий рік поспіль. Індекс цін на особисте споживання (PCE), який ФРС вважає основним індикатором, у травні зріс на 4,1% у річному вимірі — це найбільше зростання з квітня 2023 року. Без урахування продуктів харчування та енергоносіїв базовий PCE зріс на 3,4% за рік. Якщо виключити житло, інфляція у сфері послуг майже не знизилася.
У протоколі виділено три основні чинники, що підштовхують інфляцію вгору:
По-перше, триває вплив тарифів. Рік тому ФРС могла розглядати інфляційний ефект від тарифів як тимчасовий і не реагувати на нього, оскільки тоді ринок праці був слабким. Тепер ситуація з працевлаштуванням стабілізувалася, а енергетичний та AI-сектори створюють нові цінові тиски. Декілька посадовців вважають, що зволікання в таких умовах несе більші ризики — інфляція вище цільового рівня може закріпитися.
По-друге, перебої в ланцюгах постачання через закриття Ормузької протоки. Напередодні червневого засідання конфлікти на Близькому Сході та зростання енергетичних цін були основними ризиками для політиків. Ринки турбувалися, що подорожчання нафти може призвести до стійкішої інфляції. Напередодні засідання було досягнуто тимчасової угоди про відновлення судноплавства через Ормузьку протоку, що знизило занепокоєння і сприяло зниженню цін на нафту. Проте це полегшення було короткочасним — Трамп оголосив про припинення перемир’я з Іраном після нападів іранських сил на торговельні судна, що спричинило нову хвилю ударів США.
По-третє, інвестиції в штучний інтелект — безпрецедентно новий чинник. Ще кілька місяців тому інвестиції в AI-інфраструктуру майже не розглядалися ФРС як джерело інфляції. Тепер кілька посадовців зазначили, що стрімке будівництво дата-центрів і витрати на обчислювальні потужності стали новим джерелом попиту, тоді як виробничі можливості економіки перебувають під тиском. У протоколі зазначено: «Декілька учасників зауважили, що ціновий тиск став ширшим, більшість товарів і послуг… демонструють суттєве зростання цін». Все більше посадовців вважають, що потужні інвестиції бізнесу в AI-інфраструктуру можуть стати новою силою, яка підтримує ціновий тиск.
Вперше ФРС офіційно включила інвестиції в AI до рамки обговорення інфляції. Сильний попит на AI-інфраструктуру, ймовірно, підштовхне ціни на технологічні продукти та електроенергію, посилюючи короткострокові інфляційні тиски.
Декілька посадовців вважають, що високі ціни на сировину та триваючі глобальні перебої в ланцюгах постачання можуть зберігатися довше, ніж очікують ринки. Тим часом кілька представників ФРС прямо заявили, що поточні процентні ставки не змогли ефективно стримати інфляцію. Ще одним сигналом стала оцінка внутрішньої дослідницької групи ФРС, яка підвищила прогнози інфляції на цей і наступний рік, передбачаючи, що базова інфляція залишатиметься підвищеною до кінця року, без ознак суттєвого зниження.
Глухий кут: 18 посадовців, два сценарії, одна невирішена відповідь
Економічний прогноз «dot plot», оприлюднений після червневого засідання, чітко ілюструє внутрішній розкол:
Із 18 посадовців, які надали прогнози щодо ставок, 9 очікують щонайменше одне підвищення ставки у 2026 році, з них 6 прогнозують два підвищення. У березні такої думки не дотримувався жоден. Водночас кількість тих, хто очікує зниження ставок, зменшилася з 12 у березні до лише 1. Медіанний прогноз щодо федеральної фондівої ставки на кінець 2026 року підвищено з 3,4% у березні до 3,8%.
Ще 9 посадовців очікують, що ставки залишаться незмінними або навіть будуть знижені — 8 прогнозують відсутність змін, 1 допускає зниження ставки цього року.
Комітет майже порівну розділений. Примітно, що Варш, відомий критик «forward guidance» («попереднього орієнтиру» — політики завчасного сигналізування), відмовився подавати власний прогноз.
Проте структура цього розколу значно складніша, ніж здається з цифр. Протокол містить два різко протилежних сценарних аналізи:
Перший сценарій: Інфляційний тиск послаблюється, і інфляція «незабаром» починає повертатися до цілі у 2% — «майже всі» учасники, які розглядали цей сценарій, вважають, що ФРС слід «утримувати або згодом знизити» федеральну фондівову ставку. Декілька учасників зазначили, що до кінця року розумний рівень ставки перебуватиме в межах або трохи нижче поточного діапазону.
Другий сценарій: Інфляція залишається підвищеною через попит, зумовлений AI, конфлікт на Близькому Сході чи тарифи — «майже всі» учасники, які розглядали цей сценарій, вважають, що «певне посилення політики може бути необхідним». У протоколі сказано: «Більшість учасників зазначили, що якщо інфляція залишатиметься вище цільового рівня у 2% протягом кількох років, стійко високі ціни можуть поступово спотворити ринкові інфляційні очікування та змінити підходи бізнесу до формування зарплат і цін».
У протоколі прямо зазначено, що, відповідно до оцінки кожного учасника щодо доцільної монетарної політики за найбільш імовірного економічного сценарію, «багато учасників вказали, що до кінця року доцільний рівень федеральної фондівої ставки перебуватиме в межах або трохи нижче поточного діапазону. Водночас багато інших вважають, що до кінця року доцільний рівень буде вище поточного діапазону».
Цей розкол так важко подолати, бо навіть сам комітет не може спрогнозувати подальший розвиток подій. Протокол показує: якщо інфляція сповільниться, більшість учасників очікують, що ФРС утримає або згодом знизить поточний діапазон; але якщо ціни на енергоносії, тарифи та попит, зумовлений AI, збережуть інфляцію високою, більшість вважає, що може знадобитися подальше посилення.
«Меншість» бачить підстави для підвищення, але ніхто не наважується діяти
Одна з найбільш обговорюваних фраз у протоколі — «меншість» учасників вважала, що на червневому засіданні були підстави для підвищення ставок.
Аналітики Волл-стріт ретельно аналізували цю формулювання. Майкл Гейпен, головний економіст США в Morgan Stanley, наголосив, що це не те саме, що бути «схильним до підвищення» («inclined to hike»). Він написав: «Ці учасники з "меншості" наразі комфортно почуваються, зберігаючи політичні ставки на поточному рівні». Економіст Citigroup Ендрю Голленгорст погодився з цим, посилаючись на протокол: ці учасники «підтримали збереження поточного цільового діапазону без змін на цьому засіданні».
Інакше кажучи, навіть якщо деякі вважали підвищення обґрунтованим, ніхто наразі не був готовий до дій.
Протокол підтверджує, що більшість посадовців підтримала скорочення підсумкової заяви після засідання та видалення формулювань, які натякають на наступний крок політики. У фінальній заяві відмовилися від «forward guidance», натомість підкреслили, що майбутні рішення ухвалюватимуться на основі нових даних. У протоколі також чітко зазначено: «Усі члени заявили, що майбутні коригування політики повністю залежатимуть від даних».
Ця зміна є суттєвою. Від початку свого керівництва Варш цілеспрямовано уникає «forward guidance» — він не використовує його ні в політичних заявах, ні на пресконференціях, і навряд чи використовуватиме протокол для непрямих сигналів. Він охарактеризував напружені політичні дебати як «сімейні чвари».
Реакція ринку та динаміка криптоактивів
Після публікації протоколу ринкові очікування щодо ймовірності підвищення ставок у найближчій перспективі дещо знизилися. Станом на 9 липня (UTC+8) інструмент CME «FedWatch» показував 69,0% ймовірності, що ФРС залишить ставки без змін у липні, і 31,0% ймовірності підвищення на 25 базисних пунктів. Для вересня ймовірність незмінності становила 31,1%, підвищення на 25 б.п. — 51,9%, а підвищення на 50 б.п. — 17,0%.
На фондовому ринку США три основні індекси закрилися різноспрямовано 9 липня (UTC+8): Dow Jones Industrial Average знизився на 1,09% до 52 348,39; Nasdaq зріс на 0,20% до 25 870,65; S&P 500 знизився на 0,28% до 7 482,71. Dow протягом сесії втрачав до 855 пунктів.
На крипторинку, за даними Gate станом на 9 липня, Bitcoin торгувався на рівні $62 807,9, що на 0,43% вище за 24 години, із ринковою капіталізацією близько $1,25 трлн і 24-годинним обсягом торгів близько $917,018 млрд. За останні 7 днів ціна Bitcoin знизилася на 7,63%, за 30 днів — на 10,73%, за рік — на 33,74%. Ethereum торгувався на рівні $1 753,16, що на 0,28% вище за 24 години, з ринковою капіталізацією близько $211,578 млрд. За останні 7 днів ціна Ethereum знизилася на 7,38%, за 30 днів — на 20,92%, за рік — на 31,14%. Обидва провідних криптоактиви залишаються в діапазоні «нейтральних» ринкових настроїв, загальні ціни консолідуються.
Ринки аналізують сигнали політики з червневого протоколу ФРС — наратив про зниження ставок згасає, можливість підвищення повертається, а переосмислення макрорівня ліквідності змінює логіку оцінки ризикових активів.
Висновок: траєкторія ставок на рік залишається невизначеною
Протокол червневого засідання ФРС малює картину, яка водночас є і чіткою, і складною — під поверхнею консенсусу щодо збереження ставок незмінними посадовці тепер розділилися на два рівнозначні табори щодо майбутнього. Траєкторія ставок на 2026 рік змістилася від початкового «наративу зниження ставок» до нинішнього «ризику підвищення», що стало однією з найсуттєвіших макротенденцій року.
Протокол підтверджує надзвичайну зосередженість ФРС на інфляції, залишаючи простір для відновлення підвищень у вересні. Однак напрямок майбутніх даних залишається головною змінною, яка зрештою визначить політику.
Для інвесторів варто уважно стежити за кількома ключовими датами: публікацією індексу споживчих цін (CPI) за червень 14 липня, яка збігається з першою доповіддю Варша у Конгресі, і наступним засіданням FOMC 28–29 липня.
Goldman Sachs, Morgan Stanley та Citigroup після оприлюднення протоколу дійшли схожого висновку: поточна реакція ФРС залишається залежною від даних, а напрям політики повністю визначатиметься інфляційною статистикою найближчими місяцями. Команда економістів Яна Хаціуса з Goldman підсумувала основну логіку: вирішальна межа у протоколі — чи зможе інфляція «незабаром» почати знижуватися. Два шляхи, один ключ: інфляційні дані.
Для крипторинку зміна очікувань щодо макроліквідності переосмислює логіку оцінки ризикових активів. Відхід від очікувань зниження ставок і повернення можливості підвищення означає, що наратив ліквідності, який раніше підтримував оцінку криптоактивів, нині проходить випробування. Динаміка інфляційних даних у найближчі місяці визначатиме не лише політику ФРС, а й суттєво впливатиме на глобальні потоки капіталу та переоцінку ризикових активів.
FAQ
Q: ФРС залишила ставки незмінними на червневому засіданні. Чому ринок раптом заговорив про підвищення?
Тому що протокол показав різкий внутрішній розкол — із 18 посадовців, які надали прогнози, 9 вважають, що до кінця 2026 року знадобиться щонайменше одне підвищення ставки, тоді як у березні такої думки не було ні в кого. На тлі зростання інфляції до 4,1% і появи AI як нового інфляційного чинника «наратив зниження ставок» поступився місцем «ризику підвищення».
Q: Чому ФРС тепер розглядає інвестиції в AI як інфляційний ризик?
Стрімке зростання будівництва дата-центрів і витрат на обчислювальні потужності стало новим джерелом попиту, тоді як виробничі можливості економіки обмежені. Декілька посадовців вважають, що потужні інвестиції бізнесу в AI-інфраструктуру можуть підштовхнути ціни на технологічні продукти та електроенергію, ставши новою силою, що підтримує ціновий тиск. Вперше ФРС офіційно включила AI до рамки обговорення інфляції.
Q: Чи підвищить ФРС ставки на липневому засіданні?
CME «FedWatch» показує 69,0% ймовірності збереження ставок у липні і 31,0% ймовірності підвищення на 25 базисних пунктів. Протокол свідчить, що «меншість» посадовців вважала підвищення обґрунтованим у червні, але зрештою підтримала збереження поточного рівня. Публікація індексу CPI за червень, яка відбудеться до липневого засідання, стане ключовою точкою відліку.
Q: У чому структурна причина внутрішнього розколу у ФРС?
Вона полягає у різних поглядах на стійкість інфляції. Один табір вважає, що поточна висока інфляція зумовлена тимчасовими чинниками — тарифами й енергоносіями, які з часом зникнуть. Інший — що інвестиції в AI, високі ціни на сировину та перебої в ланцюгах постачання можуть зробити інфляцію більш стійкою. Ці два підходи ведуть до різних політичних рішень.
Q: Чому крипторинки такі чутливі до протоколів засідань ФРС?
Оскільки криптовалюти є високоволатильними ризиковими активами, вони надзвичайно чутливі до очікувань щодо макроліквідності. Відхід від наративу зниження ставок і повернення можливості підвищення означає, що логіка ліквідності, яка раніше підтримувала оцінку криптоактивів, нині проходить випробування, безпосередньо впливаючи на ринковий апетит до ризику та потоки капіталу.
