20 січня 2026 року протокол деривативів на відсоткові ставки DeFi Pendle оголосив про важливе рішення: офіційно буде замінено давню систему vePENDLE на абсолютно новий токен ліквідного стейкінгу sPENDLE. Це реформування не є просто оновленням токена — це фундаментальна перебудова механізмів управління та стимулювання протоколу. vePENDLE поступово буде виведено з обігу, а sPENDLE стане основним активом для управління та винагород у межах протоколу.
Дані, що стоять за цим переходом, демонструють чітку картину. У 2025 році Pendle згенерував понад 37 мільйонів доларів доходу протоколу. Однак складний ручний механізм голосування призводив до високої концентрації винагород за управління: лише близько 20% загальної пропозиції PENDLE брали участь у стейкінгу vePENDLE — це один із найнижчих показників серед усіх моделей veToken.
Якщо озирнутися на середину червня 2026 року, минуло майже п’ять місяців від трансформації Pendle. На цей момент PENDLE торгується по 1,383 долара, що на 8,86% вище за останні сім днів, ринкові настрої залишаються нейтральними, а загальна ринкова капіталізація становить близько 236 мільйонів доларів. Загальна вартість заблокованих активів (TVL) у протоколі — приблизно 1,15 мільярда доларів. Це значно нижче пікового рівня 2025 року, який перевищував 8 мільярдів, але Pendle все ще зберігає важливу позицію у секторі деривативів на відсоткові ставки.
Дилема vePENDLE: аналіз структури дохідності моделей із блокуванням
vePENDLE використовує модель токеноміки із блокуванням для голосування, коли користувачі блокують PENDLE для отримання прав управління та підвищених доходів. Такий підхід не є унікальним для DeFi — класичний приклад це veCRV від Curve. Curve вимагає від користувачів блокувати CRV на термін від одного тижня до чотирьох років; чим довший період блокування, тим більша вага veCRV, а відповідно — більша сила голосу та додаткові доходи.
Однак операційні дані Pendle виявили глибші проблеми цієї моделі. Внутрішній аналіз показав, що, попри загальну ефективність комісій (річні комісії близько 13,43 мільйона доларів і річний дохід приблизно 13,22 мільйона), понад 60% пулів ліквідності фактично працювали зі збитками. Протокол значною мірою покладався на прибутки від кількох основних пулів, щоб субсидіювати менш ефективні.
Ще одна проблема механізму блокування — спад участі. vePENDLE був непередаваним, тобто після блокування токени не можна було використовувати в інших DeFi-стратегіях, що унеможливлювало рестейкінг чи отримання додаткових доходів. Крім того, обов’язкове щотижневе голосування піднімало поріг участі до рівня, недосяжного для більшості користувачів. Складні стратегії голосування вимагали глибоких знань ринку та DeFi, тому винагороди концентрувалися серед невеликої групи активних учасників. За даними Pendle, навіть при понад 37 мільйонах доларів доходу протоколу у 2025 році, лише незначна частка користувачів могла ефективно отримувати винагороди за управління.
Ці проблеми відобразилися і в ончейні — участь vePENDLE становила лише 20% від загальної пропозиції PENDLE, що суттєво нижче приблизно 80% участі veCRV у Curve. Саме це й стало причиною рішення Pendle реформувати токеноміку: коли моделі блокування більше не залучають достатньо капіталу, вони перетворюються з інструменту стимулювання на бар’єр для входу.
Перебудова архітектури sPENDLE
Логіка дизайну sPENDLE принципово відрізняється від vePENDLE. Найважливіша зміна — у механізмі виходу: багаторічні блокування замінено на 14-денний період викупу. Користувач може дочекатися розблокування через 14 днів або сплатити 5% комісії за миттєве виведення. Це переводить заблоковані кошти зі статусу «постійно заблокованих» у «квазіліквідні», дозволяючи брати участь в управлінні без повної втрати ліквідності.
Відчутно покращено й інтероперабельність. sPENDLE — це ліквідний, передаваний і компонуємий токен, який можна інтегрувати з основними DeFi-платформами, такими як Aave та Curve. Володіння sPENDLE не лише надає права управління, а й дає змогу отримувати додаткові доходи в інших протоколах — фактично розширюючи корисність активів управління з одного протоколу на ширшу DeFi-екосистему.
Також знижено бар’єр для участі в управлінні. Щотижнева вимога голосування епохи vePENDLE спрощена: тепер користувач голосує лише за пропозиції протоколу Pendle. Якщо активних пропозицій немає, власник автоматично зберігає право на винагороду. Лише якщо під час активної PPP (Pendle Protocol Proposal) власник не проголосує, його право на винагороду призупиняється на 14 днів. Це суттєво знижує вартість участі для звичайних користувачів.
Потоки доходу протоколу та механізм викупу: технічна логіка
Структура дохідності sPENDLE побудована на перерозподілі доходу протоколу. Pendle планує спрямовувати до 80% доходу на викуп PENDLE з відкритого ринку, розподіляючи викуплені токени як винагороди для власників sPENDLE. Логічний ланцюжок виглядає так: зростання доходу протоколу → викуп PENDLE → зменшення обігу → розподіл винагород стейкерам.
З точки зору перевірки даних, ефективність цього механізму залежить від двох змінних: стійкості доходу протоколу та ефективності виконання викупу. Станом на середину червня 2026 року річний дохід власників становить близько 10,57 мільйона доларів, а сукупний дохід власників досяг 54,29 мільйона. Загальна сума комісій перевищила 63,97 мільйона доларів. Ці показники свідчать, що після переходу протокол зберігає здатність генерувати дохід.
На відміну від епохи vePENDLE, коли розподіл винагород залежав переважно від щотижневого голосування, а не від реальної прибутковості протоколу, нова структура зміщує стимули з «емісійного» на «дохідний» підхід. Тобто винагороди sPENDLE більше не створюються «з повітря», а фінансуються реальною бізнес-активністю — торговими комісіями, сервісами розподілу доходу тощо.
Кількісний аналіз алгоритмічної моделі стимулювання та шляхів емісії
Разом із запуском sPENDLE було впроваджено Algorithmic Incentive Model (AIM) — нову структуру, що замінила ручне голосування при розподілі винагород. AIM розподіляє винагороди за двома основними показниками: TVL та торгові комісії. Модель офіційно стартувала 29 січня 2026 року.
Дизайн AIM ґрунтується на історичних даних Pendle. Команда з’ясувала, що понад 50% емісії PENDLE фактично надходили до десяти найменш прибуткових пулів, тобто значна частина токенів витрачалася, а не зароблялася. Ці пули отримували емісію, але не сприяли реальному зростанню протоколу. AIM має розірвати це негативне коло: винагороди тепер автоматично розподіляються відповідно до реального внеску кожного пулу, а не за результатами ручного голосування.
AIM працює у два етапи. Початковий етап (до 21 дня) спрямований на запуск ліквідності для нових пулів: TVL має більшу вагу, що дозволяє новим пулам отримувати вищі мультиплікатори винагород за той самий обсяг заблокованого капіталу. У міру дозрівання пулів (після 21 дня) акцент зміщується на стійку торгову активність — вага комісій зростає, а вага TVL зменшується. Для зрілих пулів максимальна емісія на основі комісій обмежена чотирикратним значенням їхніх історичних торгових комісій (з урахуванням часу), що стимулює стабільну ефективність замість короткострокових сплесків обсягів.
На макрорівні Pendle очікує зниження загальної емісії токенів приблизно на 30%. Другий етап AIM передбачає створення окремої моделі стимулювання для інфраструктури Pendle V2, і бек-тестування демонструє потенційну ефективність стимулювання до 130x. Це означає, що при тій самій емісії протокол може залучити значно більше ончейн-торгівлі та TVL.
Перехідні механізми та перехресна перевірка зворотного зв’язку від спільноти
Під час міграції чинні власники vePENDLE не втрачають своїх прав. 29 січня 2026 року о 00:00 (UTC) Pendle зробить знімок балансів vePENDLE та залишків строків блокування для розрахунку зважених алокацій sPENDLE із максимальним мультиплікатором 4x. Зважена алокація лінійно зменшується протягом залишкового строку блокування та повністю анулюється через два роки.
Основна логіка тут полягає в тому, що власники vePENDLE раніше несли ризик багаторічного блокування ліквідності, тому підвищена зважена алокація sPENDLE під час переходу компенсує цю втрачену можливість. Мультиплікатор природно знижується разом із залишковим строком блокування, що запобігає довгостроковому арбітражу та спотворенню токеноміки.
Реакція ринку на реформу була змішаною. У день оголошення ціна PENDLE зросла приблизно на 11% за 24 години, обсяг спотової торгівлі піднявся на 34% до 63 мільйонів доларів, а відкритий інтерес збільшився приблизно на 10% до 45 мільйонів. Засновник Curve Майкл Єгоров публічно поставив під сумнів це рішення, назвавши відмову від ve-моделі помилкою.
У довгостроковій перспективі, станом на середину червня 2026 року, PENDLE зріс на 8,86% за тиждень, але впав на 24,29% за останні 30 днів і на 62,48% за рік. Ринкова оцінка реформи sPENDLE все ще формується, поєднуючи як оптимізм, так і структурний скептицизм.
Від «дилеми блокування» до «ліквідної дохідності»: позиціонування Pendle в індустрії
Токеномічна перебудова Pendle — не поодинокий випадок. За останній рік такі протоколи, як PancakeSwap, Balancer та Ethena, також перейшли від моделей із блокуванням до гнучкіших механізмів стейкінгу. Спільна логіка цієї тенденції очевидна: у міру того, як DeFi переходить у нову фазу, де ключовим показником стає реальна активність, а не просто заблокований капітал, гранична користь примусового блокування знижується. Користувачі дедалі менше готові блокувати кошти на роки лише заради управління чи винагород, віддаючи перевагу отриманню доходу протоколу із збереженням ліквідності.
З боку екосистеми Pendle у червні 2026 року увійшов до першого списку Crypto Innovators журналу Fortune, приєднавшись до 29 інших проєктів, визнаних лідерами у сфері цифрових активів. Це зовнішнє визнання відображає галузеву оцінку технологічних та механізмових інновацій Pendle.
Втім, ризики залишаються. За приблизно п’ять місяців із моменту запуску sPENDLE TVL протоколу різко впав із пікового рівня понад 8 мільярдів доларів у 2025 році до приблизно 1,15 мільярда. Це зниження відображає як загальне скорочення ліквідності в DeFi, так і коригування стимулів Pendle під час переходу. Чи зможе протокол знову залучити масштабні капітали завдяки алгоритмічному розподілу AIM та механізмам викупу доходу — питання відкрите.
Висновок
Перехід від vePENDLE до sPENDLE — це не просто технічне оновлення, а фундаментальна корекція логіки моделей блокування в DeFi. Основне припущення епохи vePENDLE полягало в тому, що довгострокові блокування відбиратимуть найвідданіших учасників протоколу, формуючи позитивний цикл управління. Але дані цього не підтверджують: тривалі блокування не обов’язково підвищують участь, а можуть, навпаки, відштовхувати користувачів через втрату ліквідності та ускладнення процесу управління.
Дизайн sPENDLE вирішує цей парадокс. 14-денний період викупу усуває проблему ліквідності, алгоритм AIM знімає вузьке місце ручного голосування, а структура викупу доходу напряму пов’язує зростання цінності протоколу з винагородами для власників. Ключ цього підходу — не «блокувати кошти користувачів» для купівлі лояльності, а залучати їх, доводячи реальну прибутковість протоколу.
Станом на середину червня 2026 року PENDLE торгується по 1,383 долара, TVL становить 1,15 мільярда доларів, а протокол продовжує генерувати позитивний дохід. Для користувачів центральне питання епохи sPENDLE змінилося з «Чи варто блокувати свої токени?» на «Чи здатен протокол і далі генерувати реальний дохід і ділитися ним зі стейкерами?». Результат токеномічної революції Pendle визначить, як DeFi-протоколи обиратимуть між моделями блокування та ліквідної дохідності надалі.
