крипторинок макро дослідження: AI бульбашка, Процентна ставка переоцінка та циклічна зміна

Анотація

Наприкінці 2025 року крипторинок перебуває в стані глибокої волатильності, викликаної макроекономічними чинниками: хоча біткоїн все ще залишається в діапазоні високих 90 тисяч доларів, проте емоції впали до крайніх рівнів страху з моменту пандемії 2020 року. Величезні відтоки ETF за один день, структурна зміна великих гравців і продажі з боку роздрібних інвесторів створюють типовий процес “перерозподілу активів” на середній стадії бичачого ринку. Тим часом очікування зниження процентних ставок у США були переоцінені, а побоювання щодо високих ставок суттєво зменшили оцінку ризикових активів. Хоча зовнішня макроекономічна ліквідність не погіршилася — Японія, Китай і Європа переходять до пом'якшення політики — але ритм стає більш залежним від одиничних даних, що робить ринок у рідкісному стані “дружньої ліквідності та холодних емоцій”. Кредитний тягар AI-бульбашки також посилює передачу ризиків між активами, змушуючи криптоактиви зазнавати тиску в плані фінансів, уваги та наративу. На цьому фоні крипторинок заходить в структурну стадію переходу від слабших гравців до сильніших, закладаючи основу для наступного циклу.

1. Макроекономічний аналіз крипторинку

Протягом останніх кількох тижнів на ринку відбулися значні коливання, внаслідок яких ціна біткоїна та емоції учасників ринку показали рідкісну величезну розбіжність: ціна залишалася стабільно вище 90 000 доларів у історичному діапазоні, але психологія ринку впала в глибини “екстремального страху”. Індекс страху і жадоби одного разу досяг 16 пунктів, що є найнижчим показником емоцій з моменту краху глобальної пандемії у березні 2020 року; навіть незважаючи на незначне відновлення останнім часом, він лише бореться в діапазоні 12-18. Позитивна наративна інформація про біткоїн у соціальних мережах швидко знизилася з раніше стійкого оптимізму до скарг, гніву та взаємних звинувачень. Така диспропорція не є випадковою; вона часто спостерігається на пізніх етапах бичачого ринку: гравці, які увійшли на початку, вже накопичили величезні прибутки, і як тільки на макрорівні відбувається хоч якась зміна, вони вибирають зафіксувати прибуток; тоді як капітал, що пізно увійшов, швидко потрапляє в пастку під час короткострокових коливань, що ще більше підсилює страх і розчарування на ринку. Наразі біткоїн коштує близько 92 000 доларів, практично на одному рівні з початку року (близько 90 500 доларів); після значного зростання протягом року та глибоких корекцій він знову повернувся до рівня початку, демонструючи “високі коливання на місці”.

! a68uVWXJ35ue7SUqS48WqLi38AzaKgwEdkKLddVh.png

Напрямок грошових потоків на блокчейні надає більш прямі сигнали, ніж емоції. По-перше, роль спотових ETF змінилася з “посилювального двигуна”, що приводить до бичачого ринку, на короткостроковий “дренаж”. З листопада ETF зафіксували понад 2 мільярди доларів чистого відтоку, а максимальний денний відтік наблизився до 870 мільйонів доларів, що стало найгіршим показником з моменту запуску. Вплив на рівні наративу значно перевищує вплив самих коштів: раніше логіка “довгострокового розміщення інституцій” була найважливішою підтримкою ринку, тепер ця підтримка змістилася на скорочення позицій, що викликало у роздрібних інвесторів відчуття “відсутності дорослих, які б підстрахували”. Поведінка великих інвесторів також виявила чітке розділення. Великі інвестори, що володіють 10–1000 BTC, протягом останніх кількох тижнів постійно ставали чистими продавцями, продаючи десятки тисяч біткойнів, що явно свідчить про те, що ранні інвестори з великим прибутком вирішили зафіксувати прибуток. В той же час, супер великі інвестори, що володіють понад 10 000 BTC, активно нарощують свої позиції; дані з блокчейну свідчать, що деякі стратегічні інституційні гравці купують на спадах, накопичуючи тисячі BTC.

Водночас, чистий приплив малих роздрібних інвесторів (≤10 BTC) також повільно зростає, що свідчить про те, що хоча найбільш емоційні новачки можуть в паніці продавати свої активи, інша частина більш досвідчених довгострокових інвесторів користується можливістю для збільшення своїх позицій. Індекс реалізованих збитків в мережі досягнув найбільшого показника за останні півроку, значна кількість активів була змушена продатися в збиток, що чітко вказує на типовий сигнал “капітуляційного продажу”. Аналізуючи різні показники в мережі, ми бачимо не повне виведення з ринку, а швидкий перерозподіл активів — від короткострокових, емоційних інвестицій до більш терплячих інвесторів з вищою здатністю до ризику, що є структурною ознакою, яка спостерігається в останній частині кожного великого бичачого ринку. Наразі ринок перебуває на високому рівні консолидації в другій половині бичачого циклу — хоча ринкова капіталізація коригується, вона все ще знаходиться на сильній платформі, емоції значно охолонули, структурна диференціація посилилася, якісні активи демонструють стійкість, в той час як спекулятивні активи продовжують очищатися. Загальна ринкова капіталізація криптовалют перебуває в тенденції до зниження.

! VYVEebwBxzpBReZNdSQJmVhc0po9MMEw0ypeuYiL.png

Якщо ланцюг і емоції пояснюють короткострокові коливання, то насправді справжнім чинником, що домінує на цьому етапі ринку, залишаються макроцентральні ставки — справжнім “гравцем” біткойна є не інститути, не великі китові, а Федеральна резервна система. У минулому кварталі ринок в основному ставив на те, що Федеральна резервна система поступово розпочне цикл зниження ставок у другій половині 2024 року до початку 2025 року. Зниження ставок означає відновлення ліквідності, підвищення оцінки ризикових активів, тому стало важливим драйвером, що сприяє попередньому зростанню. Однак нещодавно ряд економічних даних та висловлювань чиновників призвели до різкого перерахунку цих очікувань. Хоча зайнятість та інфляція в США дещо сповільнились, вони все ще не досягли рівня, який підтримував би агресивне пом'якшення; деякі чиновники навіть випустили “обережні зниження ставок” яструбині сигнали, змусивши ринок почати турбуватись про те, що ставки можуть зберігатися на високому рівні довше, ніж спочатку очікувалося. Охолодження очікувань щодо зниження ставок безпосередньо знизить дисконтну вартість майбутніх грошових потоків, що в свою чергу зменшить оцінку ризикових активів — технологічний ріст, ШІ, криптовалюта та інші високоеластичні сектори постраждають першими. Тому нещодавнє падіння не є відсутністю нових наративів у криптоіндустрії, а є прямим підвищенням “дисконтної ставки” для всесвіту ризикових активів на макрорівні, що є насильницьким зниженням оцінок.

Два, Глибокий вплив AI-бульбашки на макроекономіку криптовалют

У 2023–2025 роках штучний інтелект з переважною силою стає основною силою в ціноутворенні глобальних ризикових активів, замінюючи старі наративи, такі як «метавсесвіт», «Web3», «літо DeFi», ставши першим рушієм розширення оцінок на капітальних ринках. Незалежно від того, чи це зростання ринкової капіталізації Nvidia понад трильйон доларів, амбіції OpenAI в інфраструктурі, або вибухове зростання суперданих центрів і суверенних проектів AI, весь ринок за короткий час у два роки здійснив перехід від «технологічного зростання» до «божевілля AI». Однак за цим святом стоїть все більш крихка структура кредитного плеча, все більші капітальні витрати та все більша залежність від «внутрішнього циклу» фінансового інжинірингу. Швидке зростання оцінок AI, навпаки, робить всю систему ризикових активів ще більш крихкою, її коливання безпосередньо, безперервно передаються на крипторинок через ризикові бюджети, очікування процентних ставок і умови ліквідності, глибоко впливаючи на циклічну структуру та цінові рамки біткойна, етереума та альткойнів.

У системі розподілу активів установ AI-лідери вже перетворилися з традиційних акцій зростання на “супер технологічні фактори”, ставши центром високоризикових портфелів, навіть маючи ендогенний важільний ефект. Коли AI зростає, ризиковий апетит розширюється, і установи природним чином збільшують розподіл до високоризикових активів, включаючи біткойн; але коли AI зазнає різких коливань, оцінка стискається або виникають побоювання щодо кредиту, бюджет ризику змушений скорочуватися, модельне управління та кількісна торгівля швидко знижують загальний ризик, а криптоактиви — як частина з найвищою волатильністю, без підтримки грошового потоку — часто стають пріоритетною метою для зниження позицій. Тому боротьба та корекція в пізній стадії AI-бульбашки посилюють корекцію на крипторинку на емоційному та структурному рівнях. Це стало особливо очевидним у листопаді 2025 року: коли акції технологій, пов'язаних з AI, коригувалися через тиск фінансування, зростання кредитного спреду та макроекономічну невизначеність, біткойн разом з акціями США впав нижче ключового діапазону, створивши типовий “перехресний ризик передачі активів”. Окрім ризикового апетиту, ефект витіснення ліквідності є найбільш суттєвим фактором тиску AI-бульбашки на крипторинок. У макроекономічному середовищі з “обмеженим пулом капіталу” це неодмінно означає, що маржинальне фінансування інших високоризикових активів скорочується, і криптовалюти стають найбільш очевидною “жертвою капіталу”.

Глибші впливи походять від змагання наративних систем. У формуванні ринкових настроїв та оцінок важливість наративу часто не поступається фундаментальним показникам. Протягом останнього десятиліття криптоіндустрія отримала широку увагу та значну премію завдяки наративам, таким як децентралізовані фінанси, цифрове золото, відкриті фінансові мережі. Але наративи AI 2023–2025 років проявляють крайню ексклюзивність, їх грандіозні наративні рамки — “основний двигун четвертої промислової революції”, “обчислювальна потужність — нова нафта”, “центри обробки даних — нова промислова нерухомість”, “моделі AI — майбутня економічна інфраструктура” — безпосередньо пригнічують наративний простір криптоіндустрії. На політичному, медійному, науковому та інвестиційному рівнях майже вся увага зосереджена на AI, криптовалюти можуть знову отримати голос тільки тоді, коли глобальна ліквідність повністю ослабне. Це робить криптоіндустрію важкою для відновлення оцінкової премії, навіть якщо дані в блокчейні здорові, а екосистема розробників активна. Однак, коли бульбашка AI почне лопатися або у глибокій корекції, доля криптоактивів не обов'язково буде песимістичною, і навіть може стати вирішальною можливістю. Якщо бульбашка AI розвиватиметься за шляхом інтернет-бульбашки 2000 року — тобто переживе 30%–60% корекції оцінок, частина компаній з високим кредитним плечем та високими наративами виведеться з гри, технологічні гіганти скоротять капітальні витрати, але загальна кредитна система залишиться стабільною — тоді короткочасні страждання на крипторинку можуть принести значні вигоди середньостроковій перспективі. Якщо ризик еволюціонує в щось подібне до кредитної кризи 2008 року, хоча ймовірність невелика, але шок буде більш різким. Обрив технологічного боргового ланцюга, зосереджене дефолтування REIT центрів обробки даних, збитки банківських балансів можуть спровокувати “системне розкручування”, що призведе до падіння криптовалют у короткостроковій перспективі, подібного до обвалу у березні 2020 року. Але така екстремальна ситуація часто також означає сильніший середньо- та довгостроковий відскок, оскільки центральні банки будуть змушені знову запустити QE, знизити процентні ставки або навіть вжити нестандартні монетарні політики. Криптовалюти, як інструмент хеджування від надмірної емісії грошей, отримають сильне відновлення в умовах надмірної ліквідності.

Загалом, AI-бульбашка не є кінцевим етапом криптоіндустрії, а є попереднім переглядом наступного великого циклу криптовалют. У період зростання бульбашки AI буде витісняти капітал, увагу та наративи криптоактивів; а під час розриву або періоду поглинання бульбашки AI знову звільнить ліквідність, ризиковий апетит та ресурси, закладаючи основу для перезапуску криптоіндустрії. Для інвесторів важливіше зрозуміти цю макроекономічну структуру передачі, ніж передбачити ціни; емоційна точка замороження не є кінцевою, а є ключовою стадією переходу активів від слабких до сильних рук; справжні можливості не виникають у галасі, а часто народжуються на етапах зміни макронаративу та перевороту ліквідності. Наступний великий цикл криптовалют, ймовірно, розпочнеться після відпливу AI-бульбашки.

Три. Можливості та виклики в умовах трансформації макроекономічного ринку криптовалют

Наприкінці 2025 року глобальне макроекономічне середовище починає демонструвати структурні зміни, які суттєво відрізняються від попередніх років. Після двох років циклу жорсткої монетарної політики глобальна монетарна політика нарешті переходить до синхронного пом'якшення: у другій половині 2025 року Федеральна резервна система вже провела два зниження процентних ставок і підтвердила офіційне завершення кількісного жорсткості, припинивши скорочення балансу. Ринок очікує, що в першому кварталі 2026 року почнеться новий цикл зниження ставок. Це означає, що глобальна ліквідність переходить від “виснаження” до “постачання”, темпи зростання M2 повертаються до експансивного каналу, а кредитне середовище помітно покращується. Для всіх ризикових активів такі циклічні зворотні зміни часто означають, що формуються нові цінові якорі. Що стосується крипторинку, то час, коли світ входить у період пом'якшення, збігається з кількома внутрішніми факторами, такими як очищення внутрішнього важеля, точки замороження емоцій, витрати ETF на дно, що становить основу для можливого “перезапуску” в 2026 році. Глобальне синхронне пом'якшення не є звичайним явищем, але макроекономічний ландшафт 2025–2026 років демонструє високу узгодженість. Японія оголосила про фінансовий стимул у розмірі понад 100 мільярдів доларів, продовжуючи свою надзвичайно м'яку монетарну політику; Китай, стикаючись з економічним тиском і структурним попитом, ще більше посилює дві форми пом'якшення - монетарну та фіскальну; Європа починає обговорення відновлення QE на межі економічної рецесії. Основні світові економіки в один і той же період вживають пом'якшувальні заходи, що є супер сприятливим фактором для криптоактивів, яких не було в останні кілька років. Причина в тому, що криптоактиви за своєю суттю є одним з найбільш чутливих класів активів до глобальної ліквідності, особливо біткоїн, чия оцінка високо корелює з ліквіднісним циклом долара. Коли світ одночасно входить в середовище “пом'якшення + слабке зростання”, привабливість традиційних активів знижується, а ліквідні надлишки, в першу чергу, шукатимуть активи з високим бета; криптоактиви в трьох попередніх циклах отримали сплеск саме в такому макроекономічному контексті.

Водночас, внутрішня структура крипторинку поступово відновлюється після заворушень 2025 року. Довгострокові утримувачі (LTH) не демонструють значних розпродажів, дані з ланцюга показують, що активи переходять від емоційних продавців до покупців з високою впевненістю; китові інвестори продовжують накопичувати активи, коли ціни знижуються; великі вливання ETF в основному походять від паніки серед роздрібних інвесторів, а не від виходу інституційних інвесторів; ринковий фондовий коефіцієнт повернувся до нейтрального або навіть негативного діапазону, кредитне плече було повністю витіснене з ринку. Ця комбінація означає, що тиск на ринок переважно виходить від слабких учасників, а активи зосереджуються у сильніших руках. Іншими словами, крипторинок зараз перебуває на стадії, подібній до першого кварталу 2020 року: оцінки знижено, але ризикова структура набагато здоровіша, ніж здається на перший погляд. Проте, з можливостями приходять і виклики. Хоча період пом’якшення повертається, ризики поширення AI-бульбашки залишаються актуальними. Оцінки технологічних гігантів вже наблизилися до непідтримуваних рівнів, і якщо ланцюг фінансування або очікування прибутку зазнають змін, акції технологічного сектору можуть знову пережити різкі корекції, а криптоактиви, як високоризикова категорія, неминуче зазнають “системного бета-розпродажу”. Крім того, біткоїн у короткостроковій перспективі не має нових каталізаторів, які могли б мати вирішальну силу. Модель ETF на 2024–2025 роки вже повністю відображена на ринку, нові основні наративи потрібно чекати, чи розпочне Федеральна резервна система кількісне пом'якшення, чи великі інституції повернуться до шляхів нарощування, а також чи традиційна фінансова система прискорить впровадження криптоінфраструктури. Продовження витоку ETF відображає крайній страх роздрібних інвесторів, індекс паніки, що впав до екстремуму 9, ще потребує часу для завершення “середньої точки капітуляції”, ринку потрібно чекати нових сигналів зростання. Загалом, з огляду на макроекономічне середовище та ринкову структуру, з точки зору часу, крипторинок у четвертому кварталі 2025 – першому кварталі 2026 року продовжить коливатися та формувати дно. Тиск AI-бульбашки, витік ETF та невизначеність макроданих спільно підштовхують ринок до збереження слабкої коливної структури. Але з прискоренням зниження відсоткових ставок у першому та другому кварталах 2026 року, а також поверненням суттєвої ліквідності, BTC має шанси знову піднятися вище 100 тисяч доларів, і в третьому та четвертому кварталах 2026 року, з огляду на очікування QE, нові наративи DePIN/HPC, резерви BTC у державі тощо, ми можемо побачити підтвердження нового циклу бичачого ринку. Така траєкторія означає, що крипторинок переходить від “фази зниження оцінок” до “фази перезначення оцінок”, але справжній тренд-реверс потребує резонансу ліквідності та наративу.

Інвестиційна стратегія в такій ситуації потребує пер recalibrations, щоб впоратися з коливаннями та ловити можливості. Середнє закупівля (DCA) має найкращі статистичні результати в умовах екстремального страху, і є найкращим способом хеджування короткострокового шуму та емоційних коливань. Що стосується структури портфеля, слід зменшити частку альткоїнів та збільшити вагу BTC/ETH, оскільки альткоїни зазнають більших втрат під час стискання ризиків, тоді як механізм накопичення ETF продовжить підсилювати відносні переваги біткоїна в середньостроковій перспективі. У зв'язку з тим, що технологічні акції можуть знову зазнати глибокої корекції у стилі “інтернет-бульбашки”, інвестори повинні зберігати певну кількість резервних коштів, щоб отримати найкращу точку входу, коли макроекономічні ризики викличуть надмірне падіння криптоактивів. З довгострокової перспективи 2026 рік буде ключовим роком для перерозподілу глобальної ліквідності, а також роком, коли крипторинок повернеться на головну сцену після структурного очищення, і справжніми переможцями стануть ті, хто дотримується дисципліни та терпіння в найхолодніші емоційні часи.

Чотири,** Висновок**

Об'єднуючи структуру блокчейн, емоційні індикатори, напрямки капіталу та глобальні макроцикли, це падіння більше нагадує різкий розворот у середині бичачого ринку, а не структурний розворот. Перепризначення очікувань процентних ставок призводить до тиску на короткострокову оцінку, але глобальне входження в чіткий канал пом'якшення, синхронна стимуляція Японії та Китаю, а також завершення QT означають, що 2026 рік стане ключовим роком для повторного розширення ліквідності. Міхур AI може продовжувати створювати короткостроковий тягар, але його розрив або поглинання, навпаки, звільнить витіснені капітали та наративний простір, забезпечивши нову оціночну підтримку для дефіцитних активів, таких як біткойн. Очікується, що в 2025 Q4–2026 Q1 ринок все ще буде в основному формувати дно через коливання, а період зниження ставок, що розпочнеться в 2026 Q2–Q4, стане вікном для зміни тенденції. Дисциплінований DCA, підвищення ваги BTC/ETH та збереження резервних позицій є оптимальною стратегією для проходження через коливання та зустрічі нового циклу.