Деконструкція ключових факторів успіху та невдачі DAT: побудова глибокого аналізу, що перевищує mNAV

Індустрія DAT поділяється на дві та вісім, і DAT, заснований на реальних активах і диференційованих стратегіях казначейства, як і раніше, є важливою фінансовою інновацією, і необхідно встановити більш сувору систему оцінки. Ця стаття взята зі статті, написаної kokii.eth і складеної, упорядкованої та наданої Foresight News. (Синопсис: Навіть у мікростратегій закінчуються гроші для покупки BTC, чи зможе DAT витримати турбулентність біткойна? (Довідкове доповнення: ціна акцій Metaplanet впала на 80% “Плаваючі втрати Bitcoin склали 16%”, генеральний директор відповів: не відмовляйтеся від резервного DAT BTC, продовжуйте нарощувати позиції протягом тривалого часу) DAT – це не ангел і не диявол; Ні рятівник, ні винуватець. Анотація Модель диференціації два-вісім: Індустрія DAT демонструє законний розподіл, і на головні проекти кожної категорії припадає більша частина частки ринку, а проекти з довгим хвостом важко підтримувати. Незважаючи на бульбашку, DAT, засновані на реальних активах і диференційованих казначейських стратегіях, являють собою важливі фінансові інновації. Розбіжність у цінностях та настроях: mNAV часто маскує довгострокові фактори цінності. Наша модель розкладання, орієнтована на зростання, відокремлює фундаментальне сукупне зростання від ринкових настроїв. Дані показують, що вартість за акцію таких компаній, як BMNR і HSDT, продовжує зростати, тоді як ціни на більшість акцій DAT падають в основному через емоційне скорочення і нефундаментальне погіршення. Ефект крихкого маховика: DAT спирається на рефлексивний цикл капіталу – випуск акцій з премією для зростання казначейства та захист вартості на акцію з дисконтом. Це надзвичайно складно на падаючому ринку. Такі компанії, як Bitmine, розсудливо управляються, і агресивні пропозиції в деяких компаніях призвели до розмивання на шкоду довгостроковій стійкості. Система подвійного оцінювання: повне оцінювання має бути зосереджене на ньому 1. ㄌЗростання фундаментальної цінності незалежно від емоцій; 2. Управління емісією та казначейством – тобто чи відповідально керівництво реагує на ринкові умови. Разом вони визначають, чи створює DAT цінність, чи підриває її. Прогалини в інфраструктурі даних: галузі терміново потрібні структуровані та порівняльні дані, включаючи встановлення стандартів розкриття інформації, підвищення прозорості та оптимізацію операційних практик. Більша прозорість даних сприятиме розвитку галузі та захисту права інвесторів на інформацію. 2025 рік відкрив DAT Summer разом із Bitmine (BMNR), Sharplink (SBET) та Solana Company DAT, такі як (HSDT), увійшли в мейнстрім, і сфера швидко розширилася. Загальна ринкова капіталізація 30 BTC, ETH і SOL DAT, які ми відстежуємо, зараз становить 117 мільярдів доларів. Однак початковий хайповий бум почав остигати після ринкового шоку. Незважаючи на ринковий шум, більшість інвесторів все ще оцінюють DAT лише через вузьку призму співвідношення mNAV ( ринкової капіталізації/вартості чистих активів ) не розуміючи механізмів, притаманних його основним цінностям, стратегії казначейства або дисципліні випуску. З цією метою ми склали цей звіт на основі інформаційної панелі даних DAT, створеної нашим партнером Pantera, щоб стимулювати обговорення, прояснити неправильні уявлення та встановити більш сувору систему оцінки DAT. Що таке (DATs) казначейства цифрових активів? Казначейство цифрових активів (Digital Asset Treasuries DATs) є одним із найгучніших фінансових експериментів на публічних ринках сьогодні. Це публічні компанії, в балансах яких переважають цифрові активи, що дозволяє інвесторам опосередковано отримувати доступ до цифрових активів, таких як BTC, ETH, SOL та інших цифрових активів, через фондовий ринок. Це означає, що інвестори можуть торгувати в регульованому середовищі через традиційні брокерські рахунки, уникаючи складнощів ончейн платформ. На відміну від ETF або трастів, DAT є операційними компаніями, а не пасивними інвестиційними інструментами. Вони можуть безпосередньо володіти, торгувати або навіть закладати цифрові активи, випускати нові акції або залучати кошти, формуючи активно керовані казначейські інструменти, вартість яких подвійно пов'язана з базовими цифровими активами та стратегією управління капіталом компанії. Типовий DAT починається з невеликої публічної компанії, що володіє цифровими активами або нещодавно зареєстрованим на біржі (SAPC) з вартістю чистих активів (NAV – Net Asset Value), що відображає загальну справедливу вартість активів, ринкову капіталізацію (Market Cap – MCAP) відображає ціну на фондовому ринку щодо впливу на один і той самий актив – часто з премією або дисконтом на основі ринкових настроїв, ліквідності та впевненості керівництва. Деякі DAT, такі як стратегія BTC, мають основну бізнес-модель, яка використовує акціонерне фінансування для постійного збільшення своїх запасів цільових активів. Інші DAT досліджують прибутковість стейкінгу, ризики деривативів або диверсифіковані портфелі, накладаючи рівні доходу поверх цінової експозиції. Для інвесторів DAT поєднує традиційні фінанси з активами в мережі: для широкої громадськості та інституційних інвесторів DAT забезпечує нормативну ясність, доступність брокерів і сумісність із дотриманням вимог, дозволяючи їм мати доступ до цифрових активів через знайомі канали. Для криптоекосистеми DAT створюють нові канали для припливу капіталу, які збільшують дефіцит обігу базових активів, підтримують інфраструктуру стейкінгу та поглиблюють ліквідність вторинного ринку. Багато компаній та установ беруть участь у пропозиціях DAT через PIPE (Private Investment in Public Equity, державні інвестиційні ) приватного капіталу, і їхня інвестиційна логіка базується на «передньому маховику», показаному на малюнку нижче: Однак щодо DAT також є багато сумнівів: Цей передній маховик легко можна розглядати як вічний бичачий двигун, але коли mNAV Що відбувається, коли ціна базового цифрового активу падає? Інвестори PIPE купують акції за цінами, встановленими до оголошення DAT ( зазвичай нижчими, ніж роздрібні ), що часто ставиться під сумнів як інсайдерська торгівля або роздрібні інвестори. Торгівля вище ВЧА вважається проблематичною, оскільки роздрібні інвестори змушені платити високу премію; Торгівля нижче ВЧА також вважається проблематичною через необхідність продажу активів для викупу акцій. У цій статті ми використаємо дані, щоб розвіяти ці сумніви, прояснити хибні уявлення, пояснити справжнє значення кожного показника та поділитися методологією оцінювання DAT. 1. Аналіз основних показників: mNAV та обмеження З березня 2025 року загальна ринкова капіталізація 30 DAT, які ми відстежуємо, зросла з $88 млрд (багато в чому завдяки Strategy/MSTR) до приблизно $117 млрд, що охоплює три основні цифрові активи BTC, ETH І SOL. Однак ринкова дискусія все ще занадто зосереджена на одному показнику mNAV, ігноруючи його справжнє значення та інші важливі показники. Тенденція зростання ринкової капіталізації компанії DAT (на основі 30 цілей відстеження) DAT - це, по суті, акція, що торгується на відкритому ринку, і оцінка повинна бути зосереджена на двох основних факторах: вартість компанії (NAV/ Вартість чистих активів ): відображає справжню вартість компанії. Для FAT загальна сума поточних активів, що зберігаються на балансі, включаючи цифрові активи та невикористані грошові еквіваленти. Основним фактором створення цінності компанії є не традиційний операційний прибуток, а володіння та зростання цифрових активів. Ринкова вартість (MCAP/ Ринкова капіталізація ): ринкова оцінка вартості компанії шляхом множення ціни акцій на загальну кількість акцій в обігу. Вартість чистих активів / Вартість чистих активів (NAV) ВЧА відображає базову вартість утримуваних активів, але конкретний склад варіюється від компанії до компанії. Деякі компанії тримають грошові резерви, короткострокові казначейські облігації або інші відсотки, тоді як інші тримають конвертовані облігації або варанти, різниці, які ускладнюють стандартизацію ВЧА. Більшість існуючих таблиць даних використовують спрощені формули, а деякі розширюються за рахунок використання боргових зобов'язань та конвертованих інструментів. Множник NAV /…