Уолл-стріт трейдер 27 років: Бульбашка ШІ зламається! Біткойн вже не "сексуальний", відкат ринку лише закуска

Оригінал: Девід Лін, X

Компільовано та організовано: White55, Mars Finance

Історія не повторюється простим способом, але завжди вражаюче схожа. У цьому випуску відомого Youtube-блогера Девіда Ліна, свідком інтернет-бульбашки та фінансової кризи 2008 року, 27-річний досвідчений трейдер Гарет Солоуей розкриє нам аналогії між поточним ринком та історичними піками. Він вважає, що під впливом концепції штучного інтелекту ринкова оцінка вже надзвичайно перевищує майбутнє, і настав ключовий поворотний момент, корекція на 10% до 15% — це лише початок.

Гарет не тільки попереджає про фондовий ринок, але й обережно ставиться до короткострокових тенденцій біткойна та золота, систематично пояснюючи з різних ракурсів, таких як макроекономіка, галузеві інсайти та технічні графіки, чому він вважає, що інвестори повинні бути готові до майбутніх ринкових коливань.

Зв'язок між AI-бульбашкою, ринком праці та монетарною політикою

Ведучий: Безумовно, нинішній ринок перебуває у дуже цікавому періоді. Я звернув увагу на статтю, в якій колишній старший економічний радник Трампа Кевін Хассет висловив точку зору, що штучний інтелект, можливо, призводить до “тихого періоду” на ринку праці. Він зазначив, що, незважаючи на сильний ріст ВВП у другому кварталі 2025 року, компанії можуть зменшити попит на випускників університетів через те, що ШІ підвищує продуктивність існуючих працівників. Я бачив деякі звіти, що великі консалтингові компанії, такі як McKinsey, також втратили частину бізнесу через те, що клієнти звертаються до дешевших та більш ефективних AI консалтингових компаній. Ви вважаєте, що ШІ є основною причиною зростання фондового ринку, але одночасно призводить до сповільнення ринку праці?

Гарет: По-перше, безумовно, штучний інтелект сприяв зростанню фондового ринку. Дані свідчать, що за останні два роки 75% зростання індексу S&P 500 безпосередньо пов’язані з акціями компаній, що займаються штучним інтелектом, а акції AI постійно ведуть ринок вгору. Однак я не згоден з тим, що часткова слабкість на ринку праці є наслідком розквіту AI. Штучний інтелект рано чи пізно все більше вплине на зайнятість, але наразі справжньою причиною є величезна невизначеність у бізнес-сфері.

Звичайно, фондовий ринок здається, що постійно зростає, але реальність така, що люди все ще страждають від наслідків інфляції, і я вважаю, що реальна інфляція вища, ніж повідомляється, що призводить до того, що споживачі починають скорочувати витрати (наприклад, результати Cava, Chipotle). Скорочення споживчих витрат змушує ці компанії вимушено призупиняти найм.

Ведучий: Федеральна резервна система незабаром припинить кількісне скорочення (QT) і, можливо, буде продовжувати знижувати проценти, щоб ввести більше ліквідності. Як ви вважаєте, це ще більше підвищить весь фондовий ринок, іншими словами, чи стане AI-пухлина ще більшою?

Гарет: Я вважаю, що бульбашка штучного інтелекту знаходиться на переломному моменті. Я вважаю, що фондовий ринок досягнув піку і, принаймні, очікує корекції на 10% до 15%. Насправді, я вже згадував, що корекція на 10% може початися в жовтні, і ринок дійсно досяг піку в кінці жовтня. Хоча наразі падіння з історичного максимуму не є великим, я дійсно вважаю, що ми вже почали висхідний тренд. Я хочу обговорити деякі з причин цього, оскільки вони є дуже важливими.

По-перше, це показники оцінки. Поточна оцінка враховує доходи на наступні 5 років (до 2030 року) і навіть далі, що означає, що ціна враховує ще не реалізовані прибутки, і ризик є дуже очевидним.

По-друге, ми повинні поговорити про те, як гроші рухаються туди-сюди. Наприклад, AMD отримала інвестиції на кілька мільярдів доларів від OpenAI, але в обмін на це AMD надала OpenAI опціони на купівлю 100 мільйонів акцій AMD. Nvidia також надала OpenAI гроші, щоб OpenAI могла купувати або позичати чіпи у Nvidia. Це в певному сенсі типовий “Понці-схема”, метою якої є підтримка цього позитивного імпульсу, але реальність така, що ця екосистема не така вже й стабільна, як здається. Багато компаній також визнають, що “ШІ чудовий, але наразі важко монетизувати”.

Я дійсно вірю, що ШІ є майбутнім, але питання в тому, чи дійсно він вартий такої високої оцінки на даному етапі?

Ще одне важливе питання стосується дата-центрів. Будівництво дата-центрів наразі призупинено. Пам'ятайте, що різкий зріст акцій штучного інтелекту значною мірою зумовлений необхідністю будівництва всіх цих дата-центрів і потребою в чипах. Але ключове питання в тому, що Microsoft уже призупинила будівництво двох дата-центрів, а Micron також призупинила одне. Чому? Бо немає достатньо електроенергії. Вони повинні отримати електроенергію, і не можуть просто забрати її з існуючої електромережі, адже в такому випадку рахунки за електроенергію для мешканців можуть зрости втричі. Отже, якщо ви перенаправите всю енергію в ці дата-центри, це насправді може обвалити звичайних споживачів.

Нарешті, компанії з надвисокими масштабами даних використовують семирічний термін амортизації для оцінки вартості чіпів. Це надто абсурдно. Дані показують, що через стрімкий розвиток технологій і безперервну двохрічну високу навантаженість, чіп, куплений за повною ціною, через два роки коштує лише 10% від своєї початкової вартості. Коли ви розподіляєте амортизацію на сім років, щорічна амортизація стає дуже маленькою, що робить прибуток їх фінансової звітності виглядати вищим. Але насправді ці надвеликі компанії серйозно завищують свої прибутки.

Ведучий: Ці питання, які ви підняли, дійсно тривають вже деякий час, але ніхто не знає, як довго це триватиме і коли це закінчиться. Таким чином, як трейдер, як ви робите реальні інвестиційні рішення на основі цієї інформації? Адже більшість людей, можливо, погодяться з вашою думкою, але також скажуть: “Ми не знаємо, коли музика зупиниться.”

Гарет: Ось у чому жах. Якщо запитати звичайних людей, більшість з них скаже, що ми в бульбашці, але вони все ще купують, тому що не хочуть пропустити можливість зростання і вірять, що зможуть вчасно вийти з ринку перед його обертанням. Ця психологія була особливо очевидною на ринку криптовалют у 2021 році та інших активів під час їхнього піку.

Подивіться на тижневий графік SMH (ETF VanEck на пів導體), він в основному охоплює всі основні пів導器 компанії, такі як Broadcom, NVIDIA, AMD тощо. Жовта лінія - це 200-тижневий ковзний середній. Якщо повернутися до 2020, 2021 року, ми бачимо певну закономірність відхилення від 200-тижневого середнього: раніше на максимумах відхилення від 200-тижневого середнього сягало 102%, після чого відбулося значне коригування на 45%.

А в даних 2024 року відхилення також досягло 102%, після чого в індустрії відбулася корекція на 40%. Нещодавно, SMH знову досяг 102% відхилення, що вказує на можливий новий тиск на ринок. 200-тижнева рухома середня виступає як “база” ринку, коли ціна акцій відхиляється занадто далеко, вона врешті-решт повертається. Згідно з поточними даними, напівпровідникова індустрія може зіткнутися з великою корекцією.

Аналіз ринку та біткоїну

Модератор: Це дійсно викликає занепокоєння, оскільки, як ви раніше згадували, індустрія напівпровідників тісно пов'язана з іншими акціями в технологічній сфері та ширшою економікою, існує явище циклічного фінансування. Я здогадуюсь, що якщо будь-яка велика акція напівпровідників впаде, це може потягнути за собою весь ринок. Ви згодні?

Гарет: 100% погоджуюсь. Коли за останні два роки 75% зростання індексу S&P 500 було з акцій AI, якщо ці акції впадуть, вони обов'язково потягнуть за собою весь ринок. Крім того, слід врахувати й інші фактори. Наразі 90% очікуваного зростання ВВП походить від капітальних витрат цих великих технологічних компаній. Тепер уявіть, якщо ці великі компанії трохи зменшать капітальні витрати, економіка США може опинитися в рецесії. Отже, ми на межі, що може викликати більшу корекцію, ніж очікувалося. Цей нестабільний ринок акцій, особливо в секторі технологій, вже почався протягом останніх кількох тижнів. Ви бачили кілька дуже поганих розпродажів, тільки минулої п'ятниці ми пережили найбільший одноденний розпродаж з квітня.

Ведучий: Ви раніше згадували про очікування падіння на 10% до 15%, і деякі керівники великих банків висловили подібну думку. Генеральний директор Goldman Sachs Девід Соломон кілька тижнів тому в Гонконзі також заявив, що протягом наступних 12 до 24 місяців фондовий ринок, ймовірно, зазнає корекції на 10% до 20%. Генеральний директор Morgan Stanley також погодився і вважає, що ми повинні вітати цю можливість, адже корекція на 10% до 15% є природною складовою циклу і не викликана якимось макроекономічним ефектом. Вони, здається, вважають, що навіть у бичачому ринку такого роду корекції є досить поширеними. Отже, з структурної точки зору, чи все ще залишаєтеся оптимістом?

Гарет: Як трейдер короткострокових позицій, я останнім часом більше схиляюся до продажу. Я постійно продаю акції таких компаній, як Nvidia та SanDisk.

Дозвольте мені показати вам графік індексу S&P 500, я вам покажу, чому ми, ймовірно, вже досягли піку. Від низького рівня пандемії COVID-19 у 2020 році до низького рівня ведмежого ринку у 2022 році утворилася чітка лінія тренду, а наразі індекс S&P 500 досяг верхньої межі, паралельної піку бичачого ринку 2021 року. Історичні дані показують, що коли ринок досягає верхньої межі цього каналу, відбувалися корекції на рівні ведмежого ринку.

Виходячи з цього, я вважаю, що корекція вже почалася, і верхня межа S&P 500 вже сформована. Зараз ринок коливається, оскільки ті інвестори, які “купують на низах”, були перетворені великими інститутами, урядом тощо, на думку, що ринок ніколи не впаде більше ніж на 2% до 3%. Коли справжня корекція на 10% до 15% дійсно настане, вони будуть дуже здивовані.

Ведучий: Яка, на вашу думку, технологічна акція найбільше переоцінена? Ви згадали, що ви продаєте акції NVIDIA.

Гарет: Я більше схиляюся до того, щоб широко відкривати короткі позиції в напівпровідниковій промисловості. Я вважаю, що відкривати короткі позиції перед виходом звіту Nvidia трохи ризиковано, оскільки після звіту акції завжди можуть зрости на 10 або 20 доларів, а потім знову впасти. У довгостроковій перспективі, з урахуванням оцінки та технічного аналізу, існує великий ризик корекції.

Я також займаюся короткими позиціями, спостерігаючи за акціями, такими як SanDisk, які минулого року/цього року показали дуже вертикальний ріст — ці тижневі графіки повинні знизитися на 20%–30%, щоб це було виправдано. Я не заперечую фундаментальні показники цих компаній, але технічні аспекти, оцінка та ринкова структура роблять їх короткостроковими ризиками дуже високими.

Крім того, слід пам'ятати, що кошти не будуть повністю виведені з ринку на початку формування вершини. На початку формування вершини, наприклад, у 2007 році, ми побачимо один відкат, потім сильний відскок, знову відкат, знову відскок, тому що покупці вже звикли купувати на спадах. Найбільше падіння відбувається наприкінці циклу, коли всі здаються і впадають у паніку. Тому початкове формування вершини зазвичай відбувається повільно, оскільки ще є люди, які постійно купують, але зниження цін прискорюється, коли ціни падають.

Ведучий: Добре, давайте перейдемо до біткоїну. Пізніше ми повернемося до Гарета за річним прогнозом S&P 500. Біткоїн зараз зазнає суттєвої корекції і впав нижче 100 тисяч доларів, зараз він нижче 95 тисяч доларів. Як ви дивитесь на біткоїн зараз і на ключові рівні підтримки, які можуть бути далі?

Гарет: З професійної точки зору, вищий рівень цього разу насправді легко визначити. Ми кілька місяців обговорювали, якщо ви з'єднаєте високі точки бичачого ринку 2017 року та першу високу точку 2021 року, ця трендова лінія ідеально прогнозує кожен нещодавній максимум.

Отже, цілком очевидно, що біла лінія тут є рівнем опору. Якщо ми зможемо знову зрости та прорвати цю лінію, то думки тих, хто говорить про абсурдно високі ціни, можливо, стануть дійсними.

Якщо фондовий ринок впаде і викличе паніку, люди, на жаль, все ще будуть продавати біткоїн. Наразі ключова підтримка біткоїна знаходиться приблизно в межах 73,000 до 75,000 доларів США (багато верхніх/проривних точок підтримки в цій зоні). Якщо ведмеді виграють бій, біткоїн може повернутися до 73,000 до 75,000 доларів США, або навіть нижче. Якщо бики зможуть утримати цю лінію, ми можемо повернутися до 127,000, 128,000 або навіть 130,000 доларів США.

Ведучий: Ви згадали про ризики в сфері напівпровідників, і ми знаємо, що біткойн і технологічні акції пов'язані між собою. Чому, на вашу думку, у цьому році біткойн показує гірші результати, ніж багато акцій напівпровідників і весь технологічний сектор? Біткойн цього року в основному залишається на тому ж рівні, тоді як індекс NASDAQ продовжує зростати.

Гарет: Є кілька причин:

Біткойн останнім часом став «нудним» активом. Я знаю, що це звучить божевільно, але коли ви бачите, як деякі акції чіпів зростають на 30%, 40% або навіть 100%, вони виглядають як нові «альткойни» з абсурдними приростами. У порівнянні з цим, біткойн виглядає не таким «сексуальним».

Іншим фактором є те, що ми починаємо бачити, що покупна спроможність установ не така активна, як раніше. Деякі крипто-компанії, які раніше створювали резерви біткоїнів, тепер мають труднощі з фінансуванням, що призводить до зменшення покупок. Ми навіть бачили це на прикладі MicroStrategy. Через зміни в умовах кредитування MicroStrategy не може позичати таку ж кількість коштів для великих закупівель, як раніше. Тому MicroStrategy все ще купує, але замовлення значно менші, ніж раніше.

Останнім фактором є зменшення ризиків. Якщо ви поглянете назад, то побачите, що ризикові активи досягають свого піку перед фондовим ринком. Біткоїн досяг піку в грудні 2017 року, а фондовий ринок у січні 2018 року. Біткоїн досяг піку в листопаді 2021 року, а фондовий ринок - наприкінці грудня того ж року. Коли люди починають зменшувати ризики, принаймні для великих інституційних коштів, вони спочатку звертають увагу на активи з найвищим ризиком, тобто на криптовалюти. Отже, процес зменшення ризиків починається звідти, а потім, як грип, поширюється на фондовий ринок. Я вважаю, що ми на межі спостереження цього явища.

Ведучий: Якщо сказати, що біткойн і технологічні акції в історії мають дуже тісну кореляцію, і в минулих циклах бикового ринку біткойн завжди перевершував фондовий ринок, але цього разу цього не сталося. Чи означає це, що біткойн недооцінений?

Гарет: Я все ще вважаю, що біткоїн в кінцевому підсумку перевершить фондовий ринок, оскільки він все ще є резервним цифровим золотим активом. Тому, коли настає паніка і починається процес зниження ризиків, ціна піддається удару. Але як тільки пил осідає, люди виявлять, що фондовий ринок повинен впасти ще більше, а біткоїн може стати отримувачем частини фінансових потоків. Хочу підкреслити, я все ще вважаю, що біткоїн може впасти до 73 000-75 000 доларів, або навіть нижче, але я буду поступово купувати в процесі падіння, щоб накопичити довгострокову позицію.

Ведучий: Ви більш оптимістично чи песимістично ставитеся до ринку альткойнів?

Гарет: Я ставлюся до альткоїнів обережно. Вони завжди змінюються, завжди з'являються нові популярні технології. На мою думку, ефіріум повинен ще трохи знизитися, я встановив ціну для покупки в межах 2800 до 2700 доларів для торгівлі в діапазоні, це місце є важливою підтримкою.

Золото, порівняння ризиків та довгостроковий прогноз

Ведучий: Давайте поговоримо про золото. Золото наразі все ще впевнено тримається вище 4000 доларів і знаходиться в процесі консолидації. Мене дуже цікаво, що я помітив, що відео про золото на моєму каналі почали втрачати популярність. Півтора місяця тому, коли ціна на золото підскочила вище 4000 доларів, люди були дуже схвильовані. Зараз воно в основному утворює дно близько 4000 доларів, і моє тлумачення полягає в тому, що люди вже прийняли це як “нову норму”. Це нова норма? Чи є 4000 доларів зараз дном ціни?

Гарет: Я особисто вважаю, що золото має ще трохи простору для зниження, оскільки ще не виведено “слабких гравців”. Ринок зазвичай перед початком наступного бика схильний спочатку очистити цих невпевнених власників. Порівняння руху цін на золото у 1979 році та 2025 році майже демонструє подібну модель: спочатку хвиля зростання, потім консолідація, а потім кілька тижнів підряд зростання (у 1979 році було 9 тижнів підряд зростаючих тижневих свічок, так само як і у 2025 році). Історично, після корекції 1979 року до ключового рівня підтримки, почалася нова хвиля зростання.

Згідно з аналогією, я вважаю, що золото може впасти до $3,600–$3,500, перш ніж почнеться наступна велика хвиля зростання. Але важливо зазначити, що цього разу все інакше, ніж у 1979 році. У 1979 році та в 80-х роках голова Федеральної резервної системи Волкер підвищував процентні ставки. А зараз Пауел знижує їх. У 1979 році співвідношення боргу до ВВП становило 32%, а зараз — 130%. Зараз уряд безконтрольно витрачає гроші. Отже, різниця полягає в тому, що в 1979 році нам знадобилося 20-30 років, щоб знову побачити історичні максимуми. А цього разу, я вважаю, що до наступного року ми повернемося до історичних максимумів. Досягнення $5000 наступного року для мене не викликає жодних сумнівів.

Ведучий: Який з активів має більший ризик зниження в короткостроковій перспективі - золото, біткоїн чи акції? Якщо рахувати у відсотках, який з них повинен впасти більше?

Гарет: За відсотками, волатильність біткоїна найбільша, короткостроковий ризик зниження також найбільший. Якщо біткоїн впаде до моєї цільової ціни в 75,000 або 73,000 доларів, це буде приблизно 23% падіння від поточного рівня. Якщо золото впаде до приблизно 3600 доларів, це складе близько 12% зниження. Щодо фондового ринку, ми обговорювали корекцію в 10% до 15%. Ця корекція поверне нас приблизно до рівня 6100 пунктів, що є попередньою пройденою ключовою точкою, яка тепер стала технічною підтримкою. Фондовий ринок для мене є найбільш невизначеним, він може бути на піку циклу, і в найближчі роки ми можемо побачити падіння до 30% до 40%, хоча я вважаю, що після корекції на 10% до 15% відбудеться відскок. Якщо говорити про розподіл активів, я б надавав перевагу золоту на згаданих цільових рівнях, оскільки це найбільш безризиковий варіант, а потім біткоїн.

Ведучий: Чому ви вважаєте золото кращим варіантом, ніж біткойн?

Гарет: Основна проблема біткойна в тому, що в системі є велика кількість важелів. Люди можуть інвестувати величезні суми грошей. Коли такі компанії, як MicroStrategy, володіють такою кількістю біткойнів і ще й використовують важелі, це мене турбує. Як людина, яка заробляє на аналізі торгових ризиків, це дійсно тривожить мене. Якщо вони потраплять у困境 і змушені будуть ліквідувати свої активи, це може призвести до обвалу біткойна, який перевищить будь-який з тих, що ми вже бачили.

А золото є більш диверсифікованим, центральні банки різних країн тримають його, вони не будуть панічно його продавати, адже центральні банки можуть друкувати свої гроші. Тож врешті-решт, принаймні для мене, ціна на золото є більш безпечною.

Ведучий: Я хочу поділитися постом Рея Даліо, який відгукується на те, що ви раніше говорили про “стимулювання в бульбашці”. Він зазначає, що Федеральна резервна система оголосила про припинення кількісного скорочення (QT) і початок кількісного пом'якшення (QE), як би це не описували, це все ж є заходом пом'якшення. Як ви вважаєте, це вплине на ринок?

Ґарет: Я погоджуюсь з думкою Даліо: технічна зміна операцій ФРС (зупинка скорочення балансу та впровадження кількісного пом'якшення або подібних дій) вводить ліквідність у вже існуючу бульбашку. В історії модель збільшення боргів у періоди розширення та зниження боргів у періоди рецесії не спостерігалася в цьому циклі — ми постійно накопичуємо борги, що створює ще більшу бульбашку, а більша бульбашка означає більший крах. Теперішня ситуація може бути ще серйознішою, ніж під час фінансової кризи, я вважаю, що багато людей не можуть повністю усвідомити її масштаби. Америка наближається або входить у проблему столітнього рівня, що робить так, що багато молодих інвесторів, які ніколи не переживали великого краху, будуть «освічені» цією подією. Кажуть, що в кожному поколінні хтось має пережити це. Ті, хто пережив велику депресію, переважно вже не живуть, і, здається, ми забули ці уроки — обережно з фінансами, не перевитрачайте, не накопичуйте величезні борги.

Ведучий: Які застереження ви дали б молодим трейдерам, які ще не пережили значних падінь чи розриву бульбашки?

Гарет: Будьте на чеку. Багато нових інвесторів увійшли на ринок після пандемії COVID-19, і з того часу ми пережили лише V-подібне відновлення, ринок встановив новий максимум за місяць, і вони можуть думати, що ринок буде тільки зростати. Я торгую з 1999 року, і пам’ятаю, що Nasdaq знадобилося більше 15 років, щоб встановити новий максимум. Але історія не така, ринку може знадобитися більше часу для відновлення. Захист капіталу є ключовим — дисципліновані торги, контроль ризиків і усвідомлення системних ризиків, які виникають через поточну грошову та боргову ситуацію. Принаймні 60%–70% американських домогосподарств можуть бути в стані рецесії, зростання ринку приховує цю реальність; як тільки фондовий ринок впаде, споживання високого класу сповільниться, на мою думку, незалежно від того, скільки капітальних витрат в AI, економіка буде сповільнюватися.