Зростаюча кількість публічно торгованих казначейських цифрових активів (DAT) компаній ліквідує криптовалютні активи для фінансування викупу акцій та захисту від падіння цін на акції, що викликає серйозні запитання щодо довгострокової життєздатності моделі.

Нещодавні приклади підкреслюють тренд

• FG Nexus продала 32,7 мільйона доларів у Ethereum, щоб профінансувати агресивні викуп акцій після того, як її акції впали на 94% від історичних максимумів, торгуючись за глибокою знижкою до її базової крипто чистої вартості активів (NAV).
• ETHZilla наслідував приклад з продажем $40 мільйон ETH на фоні подібного тиску на NAV та слабкості акцій.

Ці кроки відображають ширшу тенденцію: компанії, які накопичили Bitcoin та Ethereum як резерви у скарбниці, зараз розпродають позиції, щоб запобігти подальшій ерозії акцій.

Числа за ризиком

Колективно, компанії DAT управляють 42,7 мільярда доларів у цифрових активах. Оскільки багато акцій торгуються з постійними знижками до NAV — деякі досягають 60–80% — аналітики оцінюють 4–6 мільярдів доларів потенційних примусових продажів криптовалюти, якщо компанії продовжать використовувати свої активи для підтримки цін на акції.

Чому це відбувається

1. Стратегії з використанням важелів для казначейства Багато компаній DAT випустили конвертовані боргові зобов'язання або використовували кредитне плечо для збільшення купівель криптовалюти, створюючи зобов'язання по погашенню, пов'язані з ефективністю акцій.
2. Тонка ліквідність капіталу Низькофлотні, високо волатильні акції роблять їх вразливими до різких падінь, що викликає програми викупу, профінансовані продажами криптовалюти.
3. Затримка корпоративного впровадження Очікувані надходження від нових корпоративних казначейств (, наприклад, суверенних фондів, пенсій) сповільнилися на тлі регуляторної невизначеності та ринкової волатильності.
4. Спіраль знижки NAV Коли акції падають нижче вартості криптоактивів, продаж криптовалюти для викупу акцій тимчасово звужує розрив — але за рахунок зменшення самих активів, які підтримують знижку.

Системні наслідки

Якщо кілька DAT фірм одночасно здійснюють великомасштабні продажі криптовалюти:

• Тиск на зниження цін на Біткойн та Ефіріум
• Потенційні каскадні ліквідації на ринках з використанням левереджованих безстрокових контрактів
• Ерозія довіри до наративу “корпоративної скарбниці”

Деякі аналітики попереджають, що ця динаміка нагадує повільний маржинальний колл для всього сектору.

Чи це стійко?

Коротка відповідь: Ні.

Продаж основного активу для захисту ціни акцій, яка існує через цей актив, створює самопідкріплюючу негативну зворотну зв'язок. Як тільки значні частини крипто-скарбниць будуть ліквідовані, оригінальна інвестиційна теза — утримання цифрових активів як вищого довгострокового накопичувача вартості — руйнується.

Основний момент

Компанії DAT наразі обирають стабільність короткострокових цін на акції на шкоду довгостроковій переконаності в криптовалюті. Хоча це зрозуміло з точки зору виживання корпорації, така стратегія є математично нестійкою за межами певного порогу.

Як зазначив один аналітик: “Вони їдять своє насіння, щоб підтримувати ціну акцій на плаву. Врешті-решт, насіння не залишиться — і не буде жодної причини для існування акцій.”

У підсумку, хвиля викупів акцій, забезпечених криптовалютою, компаніями цифрових активів, підкреслює критичну напругу між очікуваннями ринку акцій і філософією HODL Bitcoin/Ethereum — конфлікт, який не може тривати нескінченно без постійного зниження основної ціннісної пропозиції.