SEC посилює контроль над ультра-ліквідними ETF: криптофонди з кредитним плечем 3x–5x заморожено

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) тихо призупинила запуск нової хвилі ультра-ліквідних крипто ETF після надсилання офіційних листів-повідомлень емітентам, зокрема Direxion, ProShares і Tidal Investments. Ці заявки, які передбачали щоденний леверидж від 3x до 5x на Bitcoin, Ethereum та інші цифрові активи, фактично заморожені відповідно до давнього положення Закону про інвестиційні компанії 1940 року, яке обмежує леверидж до 200% від чистих активів фонду.

Цей крок, підтверджений у листах, що циркулювали наприкінці листопада 2025 року, є найчіткішою наразі регуляторною межею щодо того, який рівень левериджу SEC готова допустити в зареєстрованих криптопродуктах.

(Джерела: SEC)

###Правило, яке зупинило 3x–5x крипто ETF

Відповідно до Правила 18f-4 Закону 1940 року (прийнятого у 2020 році та повністю введеного в дію з 2022 року), будь-яка зареєстрована інвестиційна компанія, що використовує деривативи, повинна мати “Програму управління ризиками деривативів” і обмежувати ризик левериджу до 200% від визначеного нелевериджованого референсного портфеля.

Листи SEC підкреслюють, що референсний портфель має бути базовим активом або індексом — а не іншим левериджованим продуктом. На практиці це означає:

• 2x Bitcoin ETF дозволений (200% від спотового Bitcoin).
• 3x, 4x або 5x Bitcoin ETF, побудований на базі вже існуючого 2x продукту, перевищує межу 200% при порівнянні з оригінальним нелевериджованим бенчмарком.

Емітенти намагалися обійти це обмеження, структуруючи фонди з вищим левериджем як окремі серії, які технічно відслідковували спотові ціни, але SEC відхилила таку інтерпретацію, прямо заявивши:

“Визначений референсний портфель фонду забезпечує нелевериджовану базу для порівняння з левериджованим портфелем фонду з метою ідентифікації ризику левериджу згідно з правилом.”

###Які продукти постраждали

Відомі заявки, що наразі призупинені, включають:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull and 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) та UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Лінійка Tidal із 3x–4x Ethereum та Solana левериджованих/лонг-шорт ETP

Існуючі продукти з левериджем 2x, такі як ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) та Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU), залишаються незмінними й продовжують торгуватися у звичайному режимі.

###Реакція ринку та індустрії

Трейдингові майданчики вже врахували значний попит роздрібних інвесторів на більш ризикові продукти, особливо після успіху 2x Bitcoin ETF на початку 2025 року. Дії SEC викликали миттєві цінові розриви у передстартових інструментах, при цьому деякі 3x-проксі на офшорних платформах впали на 8–12% після новини.

Джерела в індустрії вказують, що емітенти зараз розглядають два шляхи обходу:

1. Реєстрація фондів як товарних пулів або приватних розміщень поза рамками закону 1940 року (подібно до того, як працюють деякі 3x нафтові та золоті ETP).
2. Запуск продуктів виключно на офшорних майданчиках або децентралізованих платформах для перпетуалів, де доступ для роздрібних інвесторів США технічно обмежений.

###Підсумок

SEC провела чітку межу: 200% щоденного левериджованого впливу — це стеля для зареєстрованих ETF за законом 1940 року — принаймні наразі. Хоча продукти з левериджем 2x на Bitcoin та Ethereum залишаються повністю доступними й продовжують залучати мільярди доларів, інвесторам, які прагнуть 3x–5x щоденних прибутків, доведеться звертатися до нерегульованих офшорних брокерів, продукції на базі ф’ючерсів CFTC або протоколів DeFi для перпетуалів.

Для регульованих ринків США мрія про прості, одноклікові 5x крипто ETF відкладена на невизначений термін.