Ціна срібла стрімко зросла з 40 доларів до 64 доларів, що становить 110% приросту. За цим здавалося б цілком логічним підйомом приховані кризи ф’ючерсних маніпуляцій, стрімке зростання фізичних поставок та руйнування довіри до паперової системи. Коли глобальні кошти перетікають з фінансових активів у реальні активи, ліквідність поступається місцем визначеності.
(Попередній зміст: Чому зростання срібла стає все більш небезпечним? Гра без підтримки центральних банків у фінансових маніпуляціях)
(Додатковий контекст: Срібло знову досягло історичного максимуму понад 63 долари! Рік зросло більш ніж на 100%, значно випереджаючи золото та біткоїн, чи наступного року воно подолає позначку 100 доларів?)

Зміст статті

• Криза за цим зростанням
• Маніпуляції ф’ючерсами
• Хто керує?
• Паперова система поступово виходить з ладу
• Ліквідність, що поступається місцем визначеності.

Коли музика припиняється, лише ті, хто тримає справжнє золото та срібло, можуть спокійно зайняти свої місця. У грудні, у ринку дорогоцінних металів, головним героєм є не золото, а срібло — найяскравіше світло.

З 40 доларів піднятися до 50, 55, 60 доларів — воно майже неконтрольованими темпами проходить через історичні рівні, майже не даючи ринку передиху.

12 грудня срібло на спотовому ринку сягнуло історичного максимуму 64.28 долара за унцію, а потім раптово різко впало. З початку року срібло зросло майже на 110%, значно випереджаючи 60% приріст золота.

Це був зростання, яке виглядає «дуже логічним», але саме тому воно стає особливо небезпечним.

Криза за цим зростанням

Чому зростає срібло?

Тому що воно здається вартим зростання.

З погляду основних інституцій, усе це цілком логічно.

Очікування зниження ставок ФРС знову підживлюють ралі дорогоцінних металів, останні дані по зайнятості та інфляції слабкі, ринок робить ставку на подальше зниження ставок у 2026 році. Срібло, як високоволатильний актив, реагує ще гостріше, ніж золото.

Промисловий попит також додатково підсилює ситуацію. Вибуховий ріст сонячної енергетики, електромобілів, дата-центрів і штучного інтелекту дозволяє повною мірою реалізувати подвійний характер срібла (дорогоцінний метал + промисловий метал).

Глобальні запаси постійно зменшуються, що ускладнює ситуацію. У третій чверті майнери з Мексики та Перу не випустили очікуваної кількості, основні біржові сховища зменшили запаси срібла з року в рік.

……

Якщо дивитися лише на ці причини, підйом цін на срібло — це «консенсус», навіть запізніла переоцінка його вартості.

Але у цьому криється небезпека:

Зростання срібла здається логічним, але не стабільним.

Причина дуже проста — срібло не таке, як золото, воно не має такої ж сильної консенсусної підтримки, відсутня «національна команда».

Золото міцне, тому що центральні банки всього світу його купують. За останні три роки вони придбали понад 2300 тонн золота, воно балансується на балансах держав — це продовження їх кредитного рейтингу.

Срібло ж інакше. Світові запаси золота — понад 36 000 тонн, тоді як офіційних резервів срібла майже немає. Без підтримки центральних банків, при гострих коливаннях ринку срібло позбавлене будь-якого системного стабілізатора, — це типічний «острівний актив».

Різниця у глибині ринку ще більш вражає. Щоденний обсяг торгів золотом — близько 150 мільярдів доларів, сріблом — лише 5 мільярдів. Порівнюючи з Тихим океаном, срібло — це хіба що Поянху.

Малий об’єм, мало торговців, недостатня ліквідність, обмежені фізичні запаси. Найголовніше — основна форма торгівлі сріблом — не фізичне металеве актив, а «паперове срібло» — ф’ючерси, деривативи, ETF.

Це структура з високим рівнем ризику.

Малий глибокий рівень води — й корабель може перекинутися, великі грошові інвестиції миттєво можуть порушити рівновагу.

Саме це і трапилося цього року: раптовий приплив капіталу підняв не дуже глибокий ринок, піднявши ціну далеко від реальної.

Маніпуляції ф’ючерсами

Відхилення ціни срібла від фундаментальних причин — не справа в базових факторах, а у ціновій війні у ф’ючерсному ринку.

В нормі, цінова спотова ціна срібла має бути трохи вищою за ф’ючерсну — це просто. Це логічно, оскільки зберігання фізичного срібла вимагає витрат на зберігання та страхування, тоді як ф’ючерси — всього лише контракт, тому вони дешевші. Такий розрив називається «спредом у споті».

Але з третього кварталу цього року ця логіка змінилася.

Ф’ючерсні ціни почали систематично перевищувати спотові, і різниця зросла. Що це означає?

Хтось активно штучно підвищує ціну ф’ючерсами, і ця «ф’ючерсна премія» зазвичай виникає лише у двох випадках: або ринок дуже оптимістично дивиться у майбутнє, або хтось намагається зробити маніпуляцію, щоб змусити ціни підніматися.

Оскільки фундаментальні показники срібла поступово покращуються, сонячна та нова енергетика не можуть за кілька місяців стрибнути у ціні, а запаси на шахтах не зникають миттєво. Така агресивність ф’ючерсного ринку натякає на другий варіант — що активи штучно підвищують ф’ючерсні ціни.

Ще більш тривожний сигнал — аномалії в ринку фізичних поставок.

Головний світовий майданчик для торгівлі дорогоцінними металами — COMEX (Нью-Йоркська біржа товарів) — показує, що частка фізичних поставок у ф’ючерсних контрактах становить менше 2%, решту 98% покриваються грошовими розрахунками або пролонгацією контрактів.

Але останні місяці, обсяг фізичних поставок срібла на COMEX стрімко зростає, значно перевищуючи історичні середні показники. Все більше інвесторів вже не довіряють «паперовому сріблу», і вимагають вивести справжні срібні злитки.

Аналогічна ситуація і з ETF на срібло: великі капітали вкладаються, але водночас частина інвесторів починає викупати активи, вимагати фізичного срібла замість часток фонду. Це «касові» викупні операції, що навантажують запаси ETF.

Цього року у трьох головних ринках срібла — Нью-Йорку, Лондоні та Шанхаї — почалися масові паніки викупу.

За даними Wind, у тиждень 24 листопада запаси срібла на Shanghai Gold Exchange знизилися на 58.83 тонни, до 715.875 тонни — найнижчого рівня з липня 2016 року. Запаси срібла на COMEX з початку жовтня знизилися з 16 500 тонн до 14 100 тонн — на 14%.

Причини очевидні: у циклі зниження ставок долара багато учасників не хочуть розраховуватись у доларах, інша прихована причина — біржи можуть не мати достатньо срібла для delivery.

Сучасна інфраструктура дорогоцінних металів — це високофінансова система, де більшість «срібла» — це лише облікові цифри, справжній срібний метал постійно закладається, позичається та деривативується у глобальному масштабі. Одна унція фізичного срібла може відповідати десяткам різних сертифікатів.

Досвідчений трейдер Andy Schectman на прикладі Лондона зазначає, що у LBMA є лише 140 мільйонів унцій срібла у свободному обігу, але щоденний обсяг торгів сріблом сягає 600 мільйонів унцій, при цьому на цю 140 мільйонну кількість припадає понад 2 мільярди унцій паперових боргів.

Ця «система резервування часткового забезпечення» зазвичай працює добре, але коли всі хочуть фізичне срібло, вся система ризикує зламатися через дефіцит ліквідності.

Коли з’являється тіньовий страх, фінансовий ринок починає проявляти дивний феномен — так званий «відрізаний інтернет».

28 листопада через «охолодження дата-центру» CME припинило роботу майже на 11 годин, встановивши рекорд за тривалістю збоїв, що ускладнило оновлення цін ф’ючерсів на золото і срібло.

Цікаво, що ця зупинка сталася саме під час досягнення сріблом історичного максимуму — ціна на спотовому ринку прорвала 56 доларів, а ф’ючерси — понад 57 доларів.

Поширюються чутки, що збої створювалися для захисту від великих збитків маркет-мейкерів, що працюють із цінними інструментами під високим ризиком.

Згодом оператор дата-центру CyrusOne заявив, що причина збоїв — людська помилка, що викликало поширення різних теорій змови.

Коротко кажучи, такі ринкові рухи, керовані ф’ючерсами і маніпуляціями, закладають високий рівень волатильності срібла. Насправді, воно вже перетворилося з класичного захисного активу на високоризиковий актив.

Хто керує?

У цій грі з маніпуляціями з’являється одне ім’я, яке неможливо оминути — JPMorgan.

Причина проста — це загальновизнаний «кухар» срібла.

Щонайменше з 2008 по 2016 рік JPMorgan маніпулював цінами золота і срібла через трейдерів.

Простий і грубий метод: у ф’ючерсному ринку масово відкривати позиції на купівлю або продаж срібних контрактів, створюючи ілюзію попиту і пропозиції, змушуючи інших трейдерів слідувати за цим трендом, а потім у кінці дня скасовувати ордери і заробляти на коливаннях цін.

Цю тактику, що називається «спуфінг» (підробка), JPMorgan застосовувала до 2020 року, коли заплатили штраф у 920 мільйонів доларів, що став найвищим за історією штрафом CFTC.

Але справжні ринкові маніпуляції йшли іще далі.

З одного боку, JPMorgan через ф’ючерсні продажі і обманні операції штучно знижував ціну срібла, а з іншого — у своїх сховищах на COMEX накопичував срібло, що зменшувало його доступність для ринку.

З початку 2011 року, коли срібло сягнуло близько 50 доларів, JPMorgan почала активно накопичувати срібло у своїх складів на COMEX, підтримуючи ціну, коли інші великі гравці зменшували позиції. На максимумі, вона володіла до 50% всього запасу срібла на COMEX.

Ця стратегія використовує структурні недоліки ринку срібла: паперове срібло домінує над фізичним, а JPMorgan одночасно має вплив на ціну паперового срібла і є одним із головних власників фізичного срібла.

Отже, яку роль відіграє JPMorgan у цьому циклі маніпуляцій із сріблом?

З вигляду, JPMorgan начебто «перекваліфікувалася». Після укладення мирової угоди 2020 року вона провела системну реформу відповідності, найнявши сотні нових співробітників з питань комплаєнсу.

Наразі немає прямих доказів, що JPMorgan брала участь у маніпуляціях із цінами, але в ринку срібла вона й досі має серйозний вплив.

За даними CME станом на 11 грудня, JPMorgan володіє приблизно 196 мільйонів унцій срібла (самостійно + брокерські операції), що становить майже 43% всіх запасів біржі.

Крім того, JPMorgan є ще однією важливою фігурою — офіційним депозитарієм ETF (SLV) на срібло, станом на листопад 2025 року, вона тримає 517 мільйонів унцій срібла, що оцінюється у 321 мільярд доларів.

Ще важливіше, що у частині срібла, що має право на доставку ( Eligible), але ще не зареєстрована для доставки, JPMorgan контролює понад половину.

У будь-якому випадку, у цьому циклі маніпуляцій із сріблом основний двобій ведеться двома питаннями: по-перше, хто може надати фізичне срібло; по-друге, чи і коли ці срібні активи будуть допущені до доставки.

На відміну від минулого, коли JPMorgan була головним гравцем у «постачанні срібла», тепер вона стоїть на «срібних воротах».

Зараз лише близько 30% зареєстрованого срібла доступне для доставки, а велика частина з «Eligible» зосереджена у кількох великих інституціях. Це означає, що стабільність ф’ючерсного ринку срібла фактично залежить від поведінки дуже обмеженої кількості ключових учасників.

( Паперова система поступово виходить з ладу

Якщо коротко, про сучасний ринок срібла можна сказати так:

Ринок ще продовжує рухатися, але правила вже змінилися.

Відбувся незворотній перехід, довіра до «паперової системи» срібла руйнується.

Це не лише про срібло. У ринку золота вже відбуваються подібні зміни.

Запаси золота на Нью-Йоркській біржі постійно зменшуються, а «зареєстроване золото» )Registered### часто досягає мінімумів, через що біржі змушені залучати золото з «кваліфікованих запасів» (Eligible), які раніше не використовувалися для доставок.

Глобально, кошти тихо переїжджають у нові активи.

За останні десять років основний тренд — це висока фіналізація активів через ETF, деривативи, структуровані продукти, leveraged-інструменти — все це можна «цінувати» у цінних паперах.

Зараз все більше капіталів виходять із фінансових активів і шукають реальні активи, що не залежать від фінансових посередників і кредитного бекінгу, — основними з них є золото та срібло.

Центральні банки посилено та масово накопичують золото, майже без винятків у фізичній формі. Росія заборонила експорт золота, а Німеччина, Нідерланди та інші країни Заходу почали знову повертати золото з-за кордону до власних сховищ.

( Ліквідність поступається місцем визначеності.

Коли постачання золота не може задовольнити зростаючий реальний попит, кошти починають шукати альтернативи, і срібло природно стає першою опцією.

Цей рух у реальні активи — це переважно відповідь на слабкий долар і перерозподіл валютної влади у умовах глобалізації.

За даними Bloomberg, з жовтня золото з великих західних центрів почало перетікати до сходу.

Дані CME і Лондонської асоціації ліричних металів )LBMA### показують, що з кінця квітня понад 527 тонн золота було вивезено з Нью-Йорка та Лондона, тоді як імпорт золота до Китаю та інших азійських країн значно зріс, і, зокрема, у серпні Китай імпортував рекордні за 4 роки обсяги.

Щоб адаптуватися до змін, JPMorgan планує до кінця 2025 року перенести свою команду торгівлі дорогоцінними металами з США до Сінгапуру.

За роки «золотого стандарту» і повернення до нього, ідея «золотої підвалини» повертається у свідомість. Можливо, це не дуже реалістично в короткостроковій перспективі, але хто має більше фізичних активів, той має й більшу ціну.

Коли музика припиняється, лише ті, хто тримає справжнє золото і срібло, можуть спокійно зайняти свої місця.