1270 мільярдів доларів у Bitcoin ETF коливається! Тривога про обвал карткового будинку звучить

Біткойн-трейдингова ціна наближається до 86 000 доларів, але ринок стикається з найнебезпечнішою ситуацією з 2022 року. Згідно з доповіддю «Системний тиск», опублікованою Checkonchain, інвестори наразі зазнають приблизно 1 трлн доларів нереалізованих збитків, близько 60% готівкових ETF на біткойн входять у збитковий стан. Ще гірше, що майнери зменшують обчислювальну потужність, що додатково підштовхує до руйнування паперової будівлі ETF на біткойн.

8 тисяч доларів стають критичною межею для ETF на біткойн у 100 мільярдів доларів

(Джерело: Checkonchain)

Середні витрати на входження в ETF та їх ринкова капіталізація у порівнянні з графіком реалізованої вартості (MVRV) показують, що базова вартість ETF і реальні ринкові середні значення перебувають у одній зоні, приблизно від 80 000 до 82 000 доларів. Це означає, що значна частина інституційних позицій близька до точки беззбитковості, і ці опори важливі, оскільки вони зв’язують ціновий тренд із балансом активів і зобов’язань.

Коли ціна перебуває на рівні або нижча за загальну вартість, зростання кількості закриттів позицій учасниками під час відскоку цін може збільшити реалізовані збитки, а ліквідність може зменшитися. Glassnode у своєму звіті за 49-й тиждень зазначає, що біткойн коливається між короткостроковою базою витрат близько 102 700 доларів і реальним ринковим середнім значенням близько 81 300 доларів. Вони визначають рівень у 95 000 доларів (квартиль базової вартості 0.75) як рівень раннього відновлення.

Bitwise також вважає, що реальне ринкове середнє значення близько 82 000 доларів є опорною точкою і описує підтримуючий канал від приблизно 82 000 до 75 000 доларів, поєднуючи цей діапазон із базовою вартістю IBIT (близько 81 000 доларів) і вартістю MicroStrategy (MSTR) (близько 75 000 доларів). Bitwise оцінює, що після зниження ціни приблизно на 35%, нереалізовані збитки становитимуть близько 1520 мільярдів доларів (близько 6.6% від ринкової капіталізації).

П’ять ключових цінових рівнів і їх значення

102 700 доларів: короткострокова базова вартість утримання, пробиття цієї позначки спричинить масштабне закриття позицій з прибутком

95 000 доларів: квартиль базової вартості 0.75, психологічна межа, що позначає раннє відновлення

81 000 – 82 000 доларів: реальне ринкове середнє і група витрат на входження в ETF, найважливіша опора

75 000 доларів: нижня межа підтримуючого каналу (базова вартість MSTR), пробиття викличе ланцюгову реакцію

65 000 – 70 000 доларів: зона високої концентрації капіталу ETF, де зосереджено 15.2% капіталу ETF

Тиск виникає у ситуації, коли капітал ETF на біткойн знаходиться в діапазоні від 75 000 до 85 000 доларів. Однак лише 2.9% капіталу знаходиться у цьому діапазоні, і якщо ціна прорве центр, буфер буде слабким. Amberdata також описує більш щільну «фортецю» у діапазоні від 65 000 до 70 000 доларів. Якщо ринок прорве проріз у 75 000–85 000 доларів, така розподіленість може спричинити ще швидше падіння.

Тристоронній тиск розриває ринкову структуру

(Джерело: Luxor)

Крихкість паперової будівлі ETF на біткойн зумовлена не лише базовою вартістю, а й трьома сторонами — ETF, майнерами та державною борговою компанією. Згідно з даними ETF-трекера Bitbo, станом на 15 грудня в США ETF на спотовий біткойн володіє близько 1 311 862 біткойнами (приблизно 117.3 мільярдів доларів). Після двотижневих коливань між притоком і відтоком капіталу, ETF під керівництвом BlackRock IBIT має близько 778 052 біткойнів (приблизно 69.6 мільярдів доларів).

Навіть при відскоку ціни рівень реалізованих збитків вже дуже високий. Згідно з даними Glassnode, чисті реальні збитки (30-денна скользка середня) становлять близько 555 мільйонів доларів щодня — найвищий рівень з часів FTX. У доповіді зазначається, що навіть при відскоку цін з низьких рівнів наприкінці листопада до понад 90 000 доларів ситуація залишається напруженою.

Тиск майнерів ще більше посилює нестабільність паперової будівлі ETF. У звіті Luxor за листопад зазначається, що середня ціна обчислювальної потужності у доларах становила приблизно 39.82 долара, що на 17.9% менше за попередній квартал. 22 листопада ціна опустилася до історичного мінімуму — близько 35.06 долара. Luxor повідомляє, що криві форвардних контрактів з грудня 2025 року по квітень 2026 року зменшилися приблизно на 16–18% у доларах. Checkonchain також повідомляє, що майнери знижують обчислювальну потужність, що викликає занепокоєння щодо можливої капітуляції галузі.

Третій актив — державний борг у біткойнах — також стикається з обмеженнями капіталу. За даними Reuters, компанії з управління капіталом у біткойнах за останній рік придбали близько 50 мільярдів доларів біткойнів, але багато з них зараз торгуються за ціною нижче їхньої чистої вартості активів. Це зменшує переваги випуску акцій для купівлі додаткових біткойнів. Коли ціна цих акцій нижча за вартість їхніх активів, ефект «випуск акцій — купівля біткойнів» стає важким для масштабного застосування.

Макроекономічна взаємодія посилює кризу

За даними Лондонської фондової біржі (LSEG), до 2025 року середня кореляція між біткойном і індексом S&P 500 наближається до 0.5, а у 2024 — близько 0.29. У доповіді також зазначається, що кореляція між криптовалютами та індексом Nasdaq 100 становить близько 0.52, а у 2024 — приблизно 0.23, що свідчить про те, що багато падінь пов’язані з механізмами ризику акцій.

У такій ситуації важливу роль відіграють відсоткові ставки, оскільки вони визначають ризикову перевагу ринку. Американські банки прогнозують ще два зниження ставок у червні та липні 2026 року, що зберігає дискусію щодо ризикових активів у контексті майбутніх сценаріїв. Саме ця причинно-наслідкова залежність змушує Checkonchain називати поточний стан найнебезпечнішим з 2022 року.