Чому першим ударом підвищення процентних ставок Японського Центрального банку став Біткойн?

Автор: Девід, Deep Tide TechFlow

15 грудня біткойн впав з 90 000 доларів до 85 616 доларів, що становить зниження більш ніж на 5% за один день.

В цей день не було жодних сильних падінь чи негативних подій, дані в ланцюзі також не показують аномального тиску на продаж. Якщо ти дивишся лише новини з криптосвіту, тобі важко знайти “приемлему” причину.

Але в той же день ціна на золото склала 4,323 доларів/унція, що на 1 долар менше, ніж попереднього дня.

Один впав на 5%, інший майже не змінився.

Якщо біткоїн дійсно є «цифровим золотом», інструментом для хеджування інфляції та знецінення фіатних валют, то його поведінка у випадку ризикових подій повинна бути більш схожою на золото. Але цього разу його динаміка явно більше нагадує акції високих технологій із високим бета-коефіцієнтом на Nasdaq.

Що ж саме спричинило це падіння? Відповідь, можливо, слід шукати в Токіо.

Токійський ефект метелика

19 грудня Японський центральний банк проведе засідання з питань монетарної політики. Ринок очікує, що він підвищить процентну ставку на 25 базисних пунктів, піднявши політичну ставку з 0.5% до 0.75%.

0.75% звучить не високо, але це найвищий процент за останні 30 років в Японії. На таких прогнозних ринках, як Polymarket, трейдери оцінюють ймовірність цього підвищення на 98%.

!

Чому рішення центрального банку, який знаходиться в Токіо, призводить до падіння біткоїна на 5% за 48 годин?

Це потрібно почати з чогось, що називається «арбітражна торгівля єною».

Насправді логіка дуже проста:

Японські процентні ставки тривалий час близькі до нуля або навіть від'ємні, позичати єни майже нічого не коштує. Тому глобальні хедж-фонди, інвестиційні компанії та трейдингові платформи масово позичають єни, обмінюють їх на долари США, а потім купують активи з вищою дохідністю: державні облігації США, акції США, криптовалюти тощо.

Якщо дохідність цих активів перевищує вартість позики в єнах, різниця між ними є прибутком.

Ця стратегія існує вже кілька десятиліть, обсяги настільки великі, що їх важко точно оцінити. За консервативними оцінками, це кілька сотень мільярдів доларів, а якщо врахувати відкриті позиції похідних фінансових інструментів, деякі аналітики вважають, що це може сягати кількох трильйонів.

В той же час Японія має й особливий статус:

Вона є найбільшим закордонним власником державних облігацій США, тримаючи в руках 1,18 трильйона доларів США.

Це означає, що зміни в русі капіталу Японії безпосередньо вплинуть на найбільший у світі ринок облігацій, що, в свою чергу, передасться на оцінку всіх ризикових активів.

Тепер, коли Японський центральний банк вирішив підвищити процентні ставки, основна логіка цієї гри була підірвана.

По-перше, зростання вартості японської єни звузило арбітражний простір; ще гірше, очікування підвищення процентних ставок буде сприяти зміцненню єни, тоді як ці установи спочатку інвестували, позичаючи єни та обмінюючи їх на долари;

Зараз, щоб повернути гроші, потрібно продати активи в доларах і обміняти їх на єни. Чим більше зростає єна, тим більше активів їм потрібно продати.

Цей вид «примусового продажу» не обирає часу і не обирає видів. Що має найкращу ліквідність і найпростіше реалізується, те і продається першим.

Тому вам дуже легко подумати, що торгівля біткоїном протягом 24 годин не має обмежень на зростання або падіння, а глибина ринку відносно акцій є більш поверхневою, тому він, як правило, є тим, який найімовірніше буде спочатку знищений.

Оглядуючи часову шкалу підвищення процентних ставок Японським центральним банком за останні кілька років, ці припущення також отримали певне підтвердження на основі даних:

!

Останній раз це сталося 31 липня 2024 року. Після оголошення BOJ про підвищення процентної ставки до 0,25% курс єни по відношенню до долара США знизився з 160 до нижче 140, BTC за наступний тиждень впав з 65 000 доларів до 50 000 доларів, падіння склало близько 23%, а вся криптовалютна ринок втратив 60 мільярдів доларів капіталізації.

Згідно з статистикою кількох аналітиків на блокчейні, після трьох останніх підвищень процентних ставок Японським центральним банком, BTC завжди демонстрував корекцію більше ніж на 20%.

Ці конкретні початкові та кінцеві точки чисел, а також часові вікна різняться, але напрямок є надзвичайно узгодженим:

Щоразу, коли Японія посилює монетарну політику, BTC стає важкою жертвою.

Отже, автор вважає, що те, що сталося 15 грудня, по суті є ринковим «бігом наперед». Ще до оголошення рішення 19 числа капітал вже почав виходити заздалегідь.

В той же день в США чистий відтік BTC ETF склав 357 мільйонів доларів, що є найбільшим одноденним відтоком за останні два тижні; протягом 24 годин у крипторинку було ліквідовано понад 600 мільйонів доларів довгих позицій з важелем.

Це, напевно, не паніка дрібних інвесторів, а ланцюгова реакція закриття арбітражних угод.

Чи залишився біткойн цифровим золотом?

У вищезазначеному пояснено механізм арбітражної торгівлі японською єною, але є ще одне питання, на яке не відповіли:

Чому BTC завжди є першим, кого продають?

Загальноприйняте висловлювання говорить, що BTC «має хорошу ліквідність, торгівля 24 години на добу», це правда, але цього недостатньо.

Справжня причина полягає в тому, що BTC за останні два роки було переоцінено: він більше не є «альтернативним активом», незалежним від традиційних фінансів, а став частиною ризикового експозицій Уолл-стріт.

У січні минулого року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) затвердила спотовий біткойн ETF. Це віховий момент, на який криптоіндустрія чекала десять років, адже такі гіганти управління активами як BlackRock і Fidelity нарешті можуть легально включити BTC до інвестиційних портфелів своїх клієнтів.

Кошти дійсно прийшли. Але разом з цим відбулася зміна особи: людина, що володіє BTC, змінилася.

Раніше BTC купували крипто-натурали, роздрібні інвестори та деякі агресивні сімейні офіси.

Зараз BTC купують пенсійні фонди, фонди хеджування, моделі розподілу активів. Ці установи одночасно мають акції США, державні облігації США, золото і займаються управлінням «бюджету ризиків».

Коли загальний портфель потребує зниження ризику, вони не просто продають BTC або лише акції, а пропорційно зменшують усі активи.

Дані можуть показати цю зв'язок.

На початку 2025 року 30-денна ковзна кореляція між BTC та індексом NASDAQ 100 досягла 0,80, що є найвищим рівнем з 2022 року. Для порівняння, до 2020 року ця кореляція постійно коливалась в межах від -0,2 до 0,2, що в основному можна вважати некорельованою.

!

Більш того, варто відзначити, що ця кореляція значно зростає під час ринкового тиску.

У березні 2020 року пандемія призвела до різкого падіння, у 2022 році Федеральна резервна система різко підвищила процентні ставки, у 2025 році виникли побоювання щодо мит… щоразу, коли зростає настрій до захисту, зв'язок між BTC та американськими акціями стає тіснішим.

Інституції в умовах паніки не розрізняють «це криптоактив» чи «це технологічний акціонер», вони дивляться лише на одну мітку: ризикове відкриття.

Це підводить до незручного питання: чи все ще існує наратив цифрового золота?

Якщо подивитися на тривалий період, з 2025 року до сьогодні золото зросло більш ніж на 60%, що є найкращим показником з 1979 року; BTC за цей самий період знизився більш ніж на 30%.

Обидва називаються активами для хеджування інфляції та протидії знеціненню фіатної валюти, але в одних і тих самих макроекономічних умовах вони пройшли зовсім протилежні криві.

Це не говорить про те, що довгострокова вартість BTC має проблеми, його п'ятирічна складна річна норма доходності все ще значно перевищує S&P 500 та Nasdaq.

Але на даному етапі його короткострокова цінова логіка вже змінилася: це актив з високою волатильністю та високим бета, а не інструмент хеджування.

Зрозумівши це, можна зрозуміти, чому підвищення процентної ставки японським центральним банком на 25 базисних пунктів може призвести до падіння BTC на кілька тисяч доларів за 48 годин.

Це не через те, що японські інвестори продають BTC, а через те, що коли глобальна ліквідність скорочується, установи зменшують усі ризикові відкриття за однією логікою, а BTC є найбільш волатильним і найзручнішим активом для реалізації в цьому ланцюгу.

Що відбудеться 19 грудня?

Коли я писав цю статтю, до засідання Центрального банку Японії залишалося два дні.

Ринок вже врахував підвищення процентних ставок як даність. Доходність японських десятирічних облігацій зросла до 1,95%, що є найвищим показником за 18 років. Іншими словами, ринок облігацій вже заздалегідь оцінив очікування щодо жорсткої монетарної політики.

Якщо підвищення процентних ставок вже було достатньо очікуване, чи буде ще шок 19 числа?

Історичний досвід є: так, але інтенсивність залежить від формулювання.

Вплив рішень центрального банку ніколи не обмежується лише цифрами, а є сигналом, який вони передають. Навіть якщо підвищення ставки на 25 базисних пунктів, якщо голова Японського центрального банку Уеда Казуо на пресконференції скаже: «У майбутньому ми будемо обережно оцінювати ситуацію на основі даних», ринок зітхне з полегшенням;

Якщо він скаже: «Тиск інфляції триває, не виключаю подальшого посилення», це може стати початком нової хвилі розпродажу.

В даний час рівень інфляції в Японії становить близько 3%, що перевищує ціль 2% для Банку Японії. Ринок більше турбує не підвищення процентних ставок, а те, чи входить Японія в період тривалої політики жорсткої економії.

Якщо відповідь ствердна, то розпад арбітражної торгівлі японською єною не є одноразовою подією, а є тривалим процесом, що триває кілька місяців.

Проте деякі аналітики вважають, що цього разу може бути інакше.

По-перше, спекулятивний капітал по японській ієні змінився з чистих коротких позицій на чисті довгі. Чому падіння в липні 2024 року було таким різким, частково пояснюється тим, що ринок не був готовий, адже тоді значні кошти ще грали на зниження японської ієни. Тепер напрямок позицій змінився, і простір для несподіваного зміцнення обмежений.

По-друге, доходність японських облігацій зросла вже більше півроку, з початку року з 1,1% до теперішніх майже 2%. У певному сенсі ринок вже “самостійно підвищив ставки”, а Японський центральний банк лише визнає вже існуючий факт.

По-третє, Федеральна резервна система щойно знизила процентну ставку на 25 базисних пунктів, і загальний напрямок глобальної ліквідності є м'яким. Японія проводить зворотне ущільнення, але якщо ліквідність у доларах буде достатньо великою, це може частково компенсувати тиск з боку єни.

Ці фактори не можуть гарантувати, що BTC не впаде, але можуть означати, що цього разу падіння не буде таким екстремальним, як у попередні рази.

Згідно з попередніми кількома підвищеннями процентної ставки Японського центрального банку (BOJ), BTC зазвичай досягає дна протягом одного-двох тижнів після рішення, а потім переходить до консолідації або відскоку. Якщо ця закономірність залишається в силі, то з кінця грудня до початку січня може бути найвищою волатильність, але це також може бути можливістю для розміщення після помилкових продажів.

бути прийнятим, бути під впливом

Зв'язуючи попередній текст, логічний ланцюг насправді дуже ясний:

Підвищення процентної ставки Bank of Japan → Закриття арбітражних угод з японською єною → Ускладнення глобальної ліквідності → Інституції зменшують позиції згідно з ризиковим бюджетом → BTC як актив з високим бета-приростом продається в першу чергу.

У цій ланцюжку BTC не зробив нічого поганого.

Воно просто було поміщене в позицію, яку не може контролювати, на кінці ланцюга передачі глобальної макроекономічної ліквідності.

Ти можеш не приймати цього, але це нова норма епохи ETF.

До 2024 року коливання BTC в основному будуть зумовлені криптоорієнтованими факторами: періодом напіврозподілу, даними на блокчейні, динамікою бірж, регуляторними повідомленнями. Тоді його кореляція з американськими акціями та облігаціями буде дуже низькою, в певному сенсі він дійсно нагадуватиме «незалежний клас активів».

Після 2024 року прийде Уолл-стріт.

BTC був включений до тієї ж системи управління ризиками, що і акції та облігації. Структура його власників змінилася, і логіка ціноутворення також змінилася.

Ринкова капіталізація BTC зросла з кількох сотень мільярдів доларів до 1,7 трильйона доларів. Але це також спричинило побічний ефект: імунітет BTC до макроекономічних подій зник.

Одне слово Федеральної резервної системи або одне рішення Банку Японії можуть призвести до коливання на більше ніж 5% всього за кілька годин.

Якщо ви вірите в наратив «цифрового золота», в те, що воно може забезпечити притулок у неспокійні часи, то тенденція 2025 року дещо розчаровує. Принаймні на даному етапі ринок не оцінює його як актив-убежище.

Можливо, це лише етапний дисонанс. Можливо, інституційні інвестиції ще на ранній стадії, і коли пропорції стабілізуються, BTC знову знайде свій ритм. Можливо, наступний цикл зменшення винагороди знову доведе домінування криптооригінальних факторів…

Але перед цим, якщо ви володієте BTC, вам потрібно прийняти одну реальність:

Ви також маєте відкриту позицію на глобальну ліквідність. Те, що відбувається в конференц-залі в Токіо, може більше вплинути на ваш баланс рахунку наступного тижня, ніж будь-які показники на ланцюгу.

Це ціна структурування. Щодо того, чи варто це, у кожного є своя відповідь.

(Цей матеріал опубліковано за ліцензією нашого партнера PANews **, оригінальне посилання | Джерело: Shenchao TechFlow__)**

_
Відмова від відповідальності: ця стаття призначена лише для надання ринкової інформації, всі вмісти та думки подаються лише для довідки, не є інвестиційною порадою і не представляють позицію та точку зору блокчейну. Інвестори повинні ухвалювати свої рішення та здійснювати операції самостійно, автор та блокчейн не несуть жодної відповідальності за прямі або непрямі збитки, що виникають внаслідок угод інвесторів.
_

Теги: аналіз криптовалют, підвищення процентних ставок, арбітражний ринок, ціна монет, інвестиції, японська єна, ринок біткойнів, тенденції