Автор: @BlazingKevin_, дослідник у Movemaker
Голова SEC Пол Аткінс зазначив, що весь фінансовий ринок США, включаючи акції, фіксований дохід, державні облігації та нерухомість, може повністю перейти на архітектуру блокчейн-технологій, яка підтримує криптовалюти, протягом найближчих двох років. Це можна вважати найбільшою структурною зміною у фінансовій системі США з моменту появи електронної торгівлі в 1970-х роках.
1. Повна блокчейн-структура міжвідомчої співпраці та фактичний внесок
Ініціатива “Project Crypto”, яка впроваджується Аткінсом, не є односторонньою дією SEC, вона базується на системній співпраці між законодавчими, регуляторними та приватними секторами. Для того, щоб реалізувати повну інтеграцію фінансового ринку США (включаючи акції, облігації, державні облігації, приватний кредит, нерухомість тощо) в блокчейн на суму понад 50 трильйонів доларів, необхідно, щоб різні установи чітко визначили свої ролі та внески.
1.1 Уряди, які будуть залучені до повної активізації
!
Необхідно зазначити, що механізми “Проект Крипто” та “Інноваційне звільнення” визнають несумісність технології блокчейн з існуючими фінансовими нормативами, надаючи контрольоване експериментальне середовище, яке дозволяє традиційним фінансовим установам (TradFi) досліджувати та впроваджувати токенізовану інфраструктуру без порушення основних принципів захисту інвесторів.
Закон GENIUS вирішує проблему Cash Leg, необхідну для проведення транзакцій та застави в ланцюгу, шляхом створення відповідних стабільних монет з повним резервом, чітко передаючи регуляторні повноваження банківським регуляторам.
Закон CLARITY чітко визначає юрисдикцію SEC і CFTC, зокрема для криптоорієнтованих платформ, та створює “зріле” визначення, що дозволяє установам чітко знати, під якою регуляторною структурою функціонують їх цифрові активи (такі як біткойн), а також надає криптоорієнтованим платформам можливість зареєструватися як федеральні регуляторні посередники (“брокери/дилери”).
OCC була заснована в 1973 році і спеціалізується на наданні послуг з клірингу та розрахунків для угод з опціонами, ф'ючерсами та позиками цінних паперів, сприяючи стабільності та цілісності ринку. CFTC є основним регулятором ринку ф'ючерсів та ф'ючерсних брокерів.
Ця міжвідомча співпраця є передумовою для повного переходу фінансового ринку США на блокчейн, закладаючи міцну основу для подальшого масового впровадження такими гігантами, як BlackRock і JPMorgan, а також інтеграції ключових інфраструктур, таких як DTCC.
1.2 Співпраця традиційних фінансових гігантів
!
У співпраці традиційних фінансових гігантів США глибоке розгортання різних установ відображає більш конкретні стратегічні акценти та технічні деталі. BlackRock став першим, хто випустив токенізований фонд державних облігацій США на публічному блокчейні (Ethereum), що заклало основу його позиції як управлінця активами для введення доходів традиційних фінансів у екосистему публічного блокчейну.
Після зміни назви свого бізнесу в сфері блокчейну на Kinexys, JPMorgan дозволяє банкам виконувати атомарні обміни токенізованих застав та готівки за кілька годин, а не за кілька днів, значно оптимізуючи управління ліквідністю; одночасно його ініціатива з тестування JPMD на базі мережі Base розглядається як стратегічний крок до розширення в більш широкий екосистему публічних блокчейнів, що має на меті досягнення більшої взаємодії.
Нарешті, конкретний прорив у сфері депозитарного тресту та компанії з клірингу (DTCC) був досягнутий її дочірньою компанією Депозитарним Трестом (DTC). Як найбільш важливий постачальник торгової інфраструктури у світі, отриманий нею “лист без заперечень” від SEC дозволяє з'єднувати традиційну систему CUSIP з новою токенізованою інфраструктурою, що офіційно розпочинає пілотний проект токенізації основних активів, включаючи акції Russell 1000, у контрольованому середовищі.
2. Аналіз фінансового середовища та впливу після повної токенізації
Основною метою токенізації активів є подолання “ефекту острова” та “часових обмежень” традиційних фінансів, створення глобальної, програмованої, цілодобової фінансової системи.
2.1 Значне покращення фінансового середовища: стрибок у ефективності та продуктивності
Токенізація принесе ефективність і переваги продуктивності, які традиційна фінансова система не може зрівняти.
2.1.1 Стрибок швидкості розрахунків (T+1/T+2 до T+0/в секунду):
Підвищення: Блокчейн може забезпечити майже миттєве (T+0) або навіть секундами виконання та розрахунку, що контрастує з традиційними фінансовими ринками, де зазвичай потрібні T+1 або T+2 розрахункові цикли. Цифрові облігації, випущені UBS на SDX, продемонстрували можливість T+0, а випуск цифрових облігацій Європейського інвестиційного банку скоротив час розрахунку з п'яти днів до одного.
Вирішені проблеми: Значно зменшено кредитний ризик контрагента та операційний ризик, спричинені затримкою в розрахунках. Для таких чутливих до часу угод, як репо та маржа деривативів, підвищення швидкості розрахунків є критично важливим.
2.1.2 Революція капіталовкладень та звільнення ліквідності:
Покращення: Реалізовано “атомні розрахунки”, тобто активи та платежі відбуваються одночасно в єдиній, неподільній транзакції. Водночас, завдяки токенізації, можна звільнити “сплячий капітал”, який наразі заблокований у періоді очікування розрахунків або неефективних процесах. Наприклад, управляючи програмованими заставами, щорічно можна звільнити більше ніж $100 мільярдів заблокованого капіталу.
Вирішені проблеми: Усунено ризик основної суми в традиційній операції “спочатку доставка, потім оплата”. Знижено потребу в значних маржах для ліквідаційних центрів. Водночас токенізовані грошові ринкові фонди (TMMFs) можуть безпосередньо передаватися як забезпечення, зберігаючи дохід, уникаючи ліквіднісних тертя та втрат доходу, які виникають у традиційній системі, коли необхідно викупити готівку та знову інвестувати.
2.1.3 Підвищення прозорості та можливості аудиту:
Підвищення: Розподілений реєстр забезпечує єдиний, незмінний авторитетний запис про власність, вся історія транзакцій є відкритою та перевіреною. Смарт-контракти можуть автоматично виконувати перевірки відповідності та корпоративні дії (наприклад, виплату дивідендів).
Вирішені болючі питання: Повністю вирішено проблему неефективності традиційних фінансів, пов'язану з ізоляцією даних, багатократним обліком і ручним звіренням. Для регуляторних органів надано безпрецедентний “божий погляд”, що дозволяє проводити реальний, прозорий моніторинг і ефективно контролювати системні ризики.
2.1.4 Глобальний доступ до ринку 24/7/365:
Покращення: Ринок більше не обмежений робочим часом традиційних банків, часовими зонами або святами. Токенізація робить трансакції між країнами більш зручними, активи можуть бути передані в режимі peer-to-peer по всьому світу.
Проблеми, які вирішуються: Подолання затримок та територіальних обмежень у традиційних трансакціях між країнами та управлінні ліквідністю, особливо вигідно для управління грошовими потоками транснаціональних компаній.
2.2 Учасники, які зазнали найбільших втрат
Трансформації, які приносить токенізація, є революційними і мають найбільший вплив на такі категорії учасників ринку:
!
Основні виклики та ризики:
- Торгівля та зважування нетто-розрахунків: DTCC в даний час зменшує обсяги готівки та цінних паперів, які насправді потрібно передати, на 98% завдяки нетто-розрахункам мільйонів угод. Атомарні розрахунки (T+0) по суті є реальними повними розрахунками (RTGS), що може призвести до втрати ефективності нетто-розрахунків, вимагаючи від ринку пошуку змішаних рішень між швидкістю та капітальною ефективністю, таких як щоденні репо.
- Парадокс конфіденційності: Інституційні фінанси залежать від конфіденційності транзакцій, тоді як публічні блокчейни (такі як Ethereum) є прозорими. Великі установи не можуть виконувати великі транзакції на відкритому ланцюгу, не піддаючись “перегонам”. Рішенням є використання технологій захисту конфіденційності, таких як нульові знання, або операції на дозволених ланцюгах (наприклад, Kinexys від JPMorgan).
- Посилення системного ризику: 24/7 ринок усунув “період спокою” традиційних ринків. Алгоритмічна торгівля та автоматизоване стягнення маржі (через смарт-контракти) можуть спричинити масові ланцюгові ліквідації під тиском ринку, що посилює системний ризик, подібно до ліквіднісного тиску під час кризи LDI у Великобританії у 2022 році.
2.3 Ядро цінності токенізованого фонду (TMMF)
Токенізація грошових ринкових фондів (MMFs) є найяскравішим прикладом зростання RWA. TMMFs особливо привабливі як заставне забезпечення:
- Збереження доходу: на відміну від безвідсоткових грошових коштів, TMMFs як забезпечення можуть постійно приносити дохід, поки не будуть фактично використані, зменшуючи можливість «витрат на забезпечення».
- Висока ліквідність та комбінованість: TMMFs поєднують регуляторну знайомість і безпеку традиційних MMF з миттєвими розрахунками та програмованістю, які забезпечує DLT. Наприклад, фонд BUIDL від BlackRock через миттєвий канал викупу USDC від Circle вирішує проблеми традиційного викупу MMF, який потребує T+1, забезпечуючи миттєву ліквідність 24/7.
3. Роль DTCC/DTC у процесі токенізації
DTCC та DTC є невід'ємними основними системними інститутами фінансової інфраструктури США. Обсяг активів, що знаходяться на зберіганні в DTC, є величезним і охоплює більшу частину реєстрації, передачі та зберігання акцій на капітальних ринках США. DTCC та DTC розглядаються як “загальний склад” та “загальний бухгалтер” ринку акцій США. Участь DTCC є ключовою для забезпечення відповідності, безпеки та юридичної ефективності процесу токенізації.
3.1 Основні ролі та обов'язки DTC
- Ідентичність та масштаби: DTC відповідає за центральне зберігання цінних паперів, клірингові та активні послуги. Станом на 2025 рік, обсяг активів, що зберігаються DTC, досяг $100,3 трильйона, охоплюючи 1,44 мільйона випусків цінних паперів, що домінують у реєстрації, передачі та підтвердженні прав власності на більшість акцій американського капітального ринку.
- Токенізовані мости та гарантії відповідності: участь DTCC представляє офіційне визнання традиційною фінансовою інфраструктурою цифрових активів. Його основна відповідальність полягає в тому, щоб виступати довірчим мостом між традиційною системою CUSIP та новою токенізованою інфраструктурою. DTCC обіцяє, що токенізовані активи зберігатимуть таку ж високу безпеку, надійність, юридичні права та захист інвесторів, як і традиційні форми.
- Інтеграція ліквідності: стратегічною метою DTCC є створення єдиного пулу ліквідності між екосистемами TradFi (традиційні фінанси) та DeFi (децентралізовані фінанси) за допомогою платформи ComposerX.
3.2 Процес токенізації DTC та лист без заперечень від SEC
У грудні 2025 року дочірня компанія DTCC DTC отримала знаковий лист без заперечень від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), що стало правовою основою для масового просування токенізованого бізнесу.
!
3.3 Вплив токенізації DTC
Схвалення DTC NAL вважається віхою в токенізації, і його вплив в основному проявляється в:
- **Визначеність офіційного токена: ** Токенізація DTC означає, що незабаром з'являться токенізовані акції з офіційною підтримкою США. У майбутньому проекти, які займаються токенізацією акцій США, можуть безпосередньо підключатися до офіційних активів DTC, а не створювати власну інфраструктуру для токенізації активів.
- Інтеграція ринкової структури: Токенізація буде сприяти розвитку моделі «CEX + DTC трест» на ринку акцій США. Біржі, такі як Nasdaq, можуть безпосередньо взяти на себе роль CEX, тоді як DTC керуватиме токенізованими контрактами і дозволятиме виведення коштів, забезпечуючи повну ліквідність.
- Покращена ліквідність забезпечення: Токенізовані послуги DTC підтримуватимуть покращену ліквідність забезпечення, забезпечуючи доступ 24/7 та програмованість активів. DTCC вже близько десяти років досліджує можливості оптимізації управління забезпеченням за допомогою технології DLT.
- Скасування розриву на ринку: Токени акцій більше не є цифровими типами, що відокремлені від традиційних активів, а повністю інтегровані в загальний реєстр традиційного капітального ринку.
