2025年, старий сценарій втратив силу
2025 рік майже закінчився, але ринок криптовалют демонструє безпрецедентний “розкол”: Біткоїн (BTC) під впливом інституційних коштів постійно оновлює рекорди — досягнувши 125 000 доларів; Ethereum (ETH) важко тримається біля 2 800 доларів, значно відстаючи від історичних максимумів; а колись “зліт шиткоінів” перетворився у глибоку яму — більшість проектів впали на 80-95% від пікових значень 2021 року, навіть на тлі зростання BTC вони не змогли відновитися.
Це повністю суперечить класичним наративам останніх десяти років. Традиційний “чотирирічний цикл” — “BTC зростає → ETH доповнює зростання → шиткоіни раптово вибухають” — у 2025 році, здається, втратив свою силу. Відомі стратегії, як “вирізати човен і шукати меч”, тепер перетворилися на посмішки.
Одночасно, звіти інституційних гравців, таких як Grayscale, CoinShares, підсилюють жорсткий факт: “класифікація” криптовалют прискорюється — BTC стає “цифровим золотом” для інституційних портфелів, а шиткоіни перетворюються у “сумерки богів” — активи з вичерпаною ліквідністю.
Це тимчасове явище циклічності або ж постійна зміна структури ринку? У цій статті розглянемо феномен, глибокі механізми, поведінку інституцій, структуру ліквідності — і розберемо цю трансформацію “крипто-парадигми”.
1. Спостереження за явищами: велика диференціація BTC і шиткоінів
1.1 Дані не брешуть: безпрецедентна диференціація показників
У 2025 році ринок криптовалют — це справжній “лід і вогонь”.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a636c72f7dd366772cdb4cbf5a687c98.webp(
(Графік: курс ETH/BTC)
1. “Захід сонця” Біткоїна:
- стабільне зростання: з початку року з близько 70 000 доларів до піку 125 000 (+78%), навіть після корекції тримається на рівні 86 000–88 000 доларів
- інституційний потік: чистий приплив сотень мільярдів доларів у фізичні ETF, домінують продукти BlackRock, такі як IBIT
- висока концентрація активів: ETF володіє понад мільйоном BTC, MicroStrategy — близько 670 000 (3,2% обігу)
- посилення домінування: частка ринкової капіталізації BTC зросла з 50% на початку 2024 до 59-60%, досягнувши нових максимумів
2. “Кризовий вік” Ethereum:
- значне відставання у зростанні: обмежене зростання протягом року, ціна близько 2800 доларів, значно відстає від BTC
- крах відносної вартості: курс ETH/BTC знизився до мінімумів за кілька років — більш ніж на 60% від історичних максимумів
- інтерес інституцій майже відсутній: активи під управлінням фізичних ETF ETH значно менші за BTC, і спостерігаються періодичні відтоки коштів
- низька активність у мережі: значне зниження Gas-ф fees, що свідчить про слабкий рівень активності користувачів і попит у мережі
3. “Загибель богів” шиткоінів:
- сезонні індикатори: індекс Altcoin Season Index протягом усього року тримався нижче 20 (50 і вище — сезон шиткоінів), встановивши рекорд тривалої депресії
- переважна відсталість від ринку: більшість проектів із топ-100 за ринковою капіталізацією показали менше зростання, ніж BTC, багато з них впали більш ніж на 80% від максимумів 2021 року
- нові монети — з моменту запуску вже “збиті”: нові криптовалюти на основних біржах у 2025 році часто “запускаються” з моменту виходу вже з великим дисконтом, VC-коіни стають “отрутою”
- ліквідність вичерпана: середньоденний обсяг торгів шиткоінів у 2025 році знизився більш ніж на 70% порівняно з 2021 роком, глибина біржового стакана недостатня — будь-який продаж може спричинити крах
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-45dae1c8d9e9eeb558f17e99b35d02f0.webp(
)# 1.2 Історичний порівняльний аналіз: “Це справді не так”
Порівнюючи три цикли бичачих ринків, логіка “BTC → ETH → шиткоіни” була майже закономірністю:
Бичий ринок 2017 року: класична трирівнева ракета
- BTC з 1000 до 20 000 доларів (+1900%)
- ETH з 8 до 1400 доларів (+17400%)
- бум ICO — шиткоіни зростали у 50-500 разів
Бичий ринок 2020–2021 років: DeFi і NFT
- BTC з 10 000 до 69 000 доларів (+590%)
- ETH з 200 до 4800 доларів (+2300%)
- літо DeFi і бум NFT — шиткоіни зростали у 10-100 разів
Бичий ринок 2024–2025 років: порушення механізмів
- BTC з низьких рівнів до 125 000 (+78%)
- ETH — обмежене зростання, близько 2800 доларів
- шиткоіни — у стагнації або падають навіть при нових рекордах BTC
Ключова різниця очевидна: у 2025 році зростання BTC більше не “переливається” у ETH і шиткоіни — капітал “зупиняється” у BTC-екосистемі. Ця “стіна” називається “інституціоналізація”.
2. Глибокі механізми: як ETF змінює гру
2.1 BTC — “тінь технологічних акцій США”
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-193a098da0290362662f5da5442e5b93.webp(
(Графік: коефіцієнт кореляції BTC з NASDAQ і золотом за 30 днів)
У січні 2024 року SEC США схвалює фізичний BTC ETF — це ознака входу криптовалют у “інституційний вік”. Однак цей крок має побічний ефект: BTC дедалі більше віддаляється від первинних крипто-нарративів і стає “сателітним активом” традиційних фінансів.
Висока кореляція з NASDAQ
У 2025 році коефіцієнт кореляції BTC з NASDAQ 100 за 30 днів стабільно тримається у діапазоні 0,75–0,85, досягнувши історичних максимумів; одночасно кореляція з золотом знизилася до 0,2 і нижче. Коли технологічні акції (Nvidia, Tesla) стрімко зростають, потік коштів у BTC ETF прискорюється; коли ринок коригується — BTC також падає.
Суть у тому, що BTC більше не є “цифровим золотом” (засобом збереження), а перетворився у “цифрові технологічні акції” (ризиковий актив). Його ціноутворення тепер залежить від інституційних менеджерів, а не від крипто-спільноти.
“Односторонній” інституційний відтік
BlackRock, Fidelity та інші гіганти традиційного управління активами орієнтуються лише на BTC — шиткоіни для них “невідомий актив”. Причина — не глибоке розуміння технологій, а тріада: “регуляторна відповідність + достатня ліквідність + брендова впізнаваність”:
- SEC-схвалений фізичний ETF BTC
- ф’ючерси CME і розвинений ринок деривативів
- 15 років брендової історії
Для порівняння, шиткоіни залишаються “невідомими активами” у очах інституцій — ризики регуляції, ліквідності, проекту накладаються один на одного, і традиційна фінансова перевірка їх не охоплює.
Структура потоків капіталу стає дедалі більш закріпленою: у 2025 році понад 95% сотень мільярдів доларів, що йдуть у BTC ETF, залишаються у BTC-екосистемі, тоді як менше 5% через OTC або DeFi-міст переходять у ETH і шиткоіни. Це різко контрастує з минулими “ефектами витікання”.
Модель “безмежних боєприпасів” MicroStrategy
Майкл Сейлор і MicroStrategy стали ще однією домінуючою силою на ринку BTC. За допомогою випуску конвертованих облігацій і додаткових емісій компанія постійно купує BTC — наразі близько 670 000 монет (вартість близько 30 мільярдів доларів).
Головне — ціна акцій MSTR довго демонструє 2-3-кратну премію над вартістю їхнього BTC-портфеля, що робить їх інструментом для “збиткових” спекуляцій на BTC для роздрібних інвесторів. Відповідна зворотна реакція:
Зростання MSTR → зростання ринкової капіталізації → збільшення можливості залучення боргів → купівля більшої кількості BTC → підвищення ціни BTC → зростання цін акцій MSTR
Ця “корпоративна стратегія накопичення” ще більше відтягнула капітал із шиткоінів і зміцнила домінування BTC.
)# 2.2 Чому ETH “відстає”? Layer 2 — “вампірські атаки”
Погіршення ситуації з ETH пояснюється не лише відсутністю інституційного попиту, а й внутрішніми суперечностями екосистеми.
Розподіл ліквідності Layer 2
Arbitrum, Optimism, Base, zkSync — Layer 2 мережі з сумарним TVL понад кілька сотень мільярдів доларів, майже 60% від основної мережі. Але проблема у тому, що токени цих L2 (ARB, OP тощо) не приносять достатньої цінності ETH, а навпаки — відволікають користувачів і капітал.
Головна суперечність: користувачі платять Gas у L2 у вигляді токенів L2 або стабільних монет, а не ETH. Модель економіки L2 структурно відокремлена від основної мережі ETH — чим успішніша L2, тим менше попиту на ETH. Це класична “вампірська атака”.
“Застосування” стейкінгу і “пастка”
Після переходу ETH на PoS, річна дохідність стейкінгу — 3-4%. Хоча деривативи для стейкінгу (Lido, stETH) займають значну частку, ціна ETH не зростає.
Парадокс у тому, що ETH, заблоковане у стейкінгу, зменшує пропозицію — це має підтримати ціну, але одночасно зменшує спекулятивний попит, що тисне на ціну вниз. ETH перетворився з “програмової валюти” у “дохідний борг” — і його 3-4% доходу не конкурує з 4.5% американських облігацій, і не приваблює високоризикових криптоінвесторів.
Відсутність “killer app” і вакуум нарративів
У 2021 році DeFi Summer і NFT зробили ETH “комп’ютером світу”. Але у 2025 році:
- обсяг DeFi зменшився у 2 рази
- обсяг торгів NFT — на 90% менше
- нові застосунки, як AI-агенти або ігри у блокчейні, ще не набрали масової популярності
Різниця у нарративі очевидна: BTC має чіткий профіль — “цифрове золото + інституційне портфоліо”, Solana — “високопродуктивний блокчейн + мем-культура”, а ETH — без чіткої ідентичності — ні “жорстка валюта”, ні “сексуальна”.
2.3 Шиткоіни — “чорна діра ліквідності”
Якщо BTC — “імперія, що заходить у темряву”, ETH — “середньовічна криза”, то шиткоіни переживають справжню “загибель богів” — колишні зірки зникають, нові проекти — у глибокій ямі.
VC-коіни — “високий FDV і низька ліквідність”
2024–2025 роки — багато проектів за підтримки VC з високою оцінкою (FDV у 10-50 млрд доларів), але з обігом лише 5-10%. Така модель приречена:
- роздрібні інвестори купують на високих рівнях
- розблокування та продаж VC і команд триває 1-3 роки
- ціна довго падає, навіть якщо проект має потенціал
Приклад: відомий проект Layer 1 з FDV у 30 млрд доларів, обіг — 3 млрд, через 6 місяців — падіння на 80%, а оцінка залишається у 10 млрд. — віртуальна вартість, але роздрібні інвестори вже “збиті”.
Меме-коіни — “піраміда” і “втома” ринку
2025 року екосистема Solana з мем-коінами (BONK, WIF, POPCATT) тимчасово привертає кошти, але це — “нульова гра”: ранні гравці “збирають” пізніх. Відсутність реальної цінності призводить до того, що 90% мем-коінів за 3 місяці зникають.
Крім того, ринок втомився: після серії крахів (Terra, FTX, VC-коіни у 2022–2025 роках) роздрібні інвестори бояться і віддаляються від шиткоінів, формуючи психологічний “страх уколу” — “одного укусу змії — і десять років боюся колодязя”.
“Ліквідність” CEX і “смертельна спіраль”
Обсяги торгів шиткоінами на Binance, Coinbase та інших біржах у 2025 році знизилися більш ніж на 70% порівняно з 2021 роком, багато бірж закриваються. Причини:
- регуляторний тиск: судові позови SEC проти Binance і Coinbase
- відтік користувачів: у бік BTC ETF і інших легальних продуктів
- погіршення якості проектів: “погані гроші” витісняють “хороші”
Недостатня ліквідність спричиняє сильні коливання цін (ордербук із 10% глибини — менше 10 тисяч доларів), що ще більше відлякує інвесторів і запускає “смертельну спіраль”: “ліквідність зменшується — ціна падає — інвестори виходять — ліквідність ще менша”.
Вичерпання нарративів і конкуренція однакових проектів
У 2017 році — ICO, у 2020 — DeFi, у 2021 — NFT і метавсесвіт, у 2024 — AI і RWA… Але у 2025 році новий нарратив не з’являється. Вже немає “супер-ідей”, що здатні запалити ринок.
Ринки Layer 1, Layer 2, DeFi, NFT — перенасичені, проекти — однакові, користувачі не можуть відрізнити “хороше” від “поганого”. В результаті — капітал “завис” і просто “лежить” у BTC.
3. Інституційна перспектива: прогнози Grayscale і CoinShares на 2026 рік
3.1 Звіт Grayscale: початок інституційної епохи і новий розподіл
У своєму звіті “2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era” (Світанок інституційної епохи) Grayscale чітко зазначає, що криптовалюти входять у нову фазу під керівництвом традиційних фінансів.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1cb341300f80aa00212fb08b868bdfcd.webp(
BTC: незворотній процес інституціоналізації
Грейсейл прогнозує, що у 2026 році цей процес прискориться і буде зумовлений двома головними трендами:
- Макроекономічний попит на альтернативні засоби збереження цінності: постійний дисбаланс бюджету, ризики інфляції і зростання глобальної грошової маси стимулюють попит на BTC і ETH як дефіцитні цифрові товари
- Посилення регуляторної ясності: очікується, що багато країн схвалять крипто-ETP, а у США можливо ухвалення двопартійного законопроекту, що інтегрує блокчейн-фінанси
Ключові каталізатори:
- 2000-й мільйонний BTC — у березні 2026 року буде добуто 20 мільйонів монет (з усього 21 мільйона), що підсилить історію про обмежену пропозицію і її цінність
- Зростання інституційних портфелів: пенсійні фонди, суверенні фонди (Harvard, Mubadala) вже починають збільшувати частки у BTC з менше ніж 0,5%
- Дедалі більшого значення набуває хеджування від девальвації долара: BTC стає “цифровим золотом” у контексті зниження доларової цінності і глобальної дездоларизації
Грейсейл прогнозує, що у першій половині 2026 року BTC може побити історичний максимум — понад 150 000 доларів.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faf523a909f9c3f302fa834c3df7ffce.webp(
ETH: “болісна трансформація” і “консолідація”
Грейсейл прямо каже, що ETH проходить через “болісну трансформацію” (painful transformation), і потрібен час для адаптації до інституційних стандартів і регуляцій.
Три напрями трансформації:
- Глибока інтеграція Layer 2 і основної мережі — через покращення економічної моделі (наприклад, EIP-4844), щоб успіх L2 справді підсилював цінність ETH
- Інституційні DeFi і RWA — масштабування токенізованих боргів і активів
- Масове застосування для споживачів — соцмережі, ігри, що виходять за межі “малої спільноти”
Але цей процес потребує 1-2 років. Грейсейл прогнозує, що у 2026 ETH швидше буде у фазі “консолідації”, з обмеженим зростанням цін — далеко не повторить бум 2017 або 2021.
Шиткоіни: “камені долі” і “велика хвиля”
Звіт підкреслює, що “не всі токени зможуть успішно перейти у нову еру” — шиткоіни будуть розподілені за рівнями:
Перший рівень: “інституційні” активи
- Приклади: Solana, Avalanche, Polygon
- Характеристики: реальні користувачі, підтримка інституцій, регуляторний шлях
- Прогноз: частково залучать інституційний капітал, але зростання буде значно меншим, ніж у BTC
Другий рівень: екосистемні і утиліті-коіни
- Приклади: DeFi-протоколи (Aave, Morpho, Uniswap), AI-проекти (Bittensor, Near)
- Характеристики: зростання через реальні кейси, підтримка доходами
- Прогноз: обмежений потенціал, але зможуть вижити у “епоху практичності”
Третій рівень: спекулятивні токени
- Приклади: мем-коіни, проекти без реальної цінності, VC-коіни з низьким обігом
- Характеристики: відсутність реального застосування, залежність від FOMO
- Прогноз: швидко зникнуть або зійдуть з ринку
Грейсейл чітко каже, що “золотий час” для шиткоінів закінчився, і класичний чотирирічний цикл зменшення нагород за майнінг руйнується. Замість цього, зростає інституційний капітал, і виживуть лише проекти з реальним доходом, користувачами і регуляторним шляхом.
)# 3.2 CoinShares: від спекуляцій до практичних застосувань — “гібридне фінансування” майбутнього
Звіт CoinShares “Outlook 2026: Toward Convergence and Beyond” пропонує ще більш радикальну точку зору: у 2025 році закінчується ера спекуляцій, і починається перехід до практичних застосувань, грошових потоків і інтеграції.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6f42bbcc657cca4413d2b010efffe261.webp(
“Гібридне фінансування” — новий тренд
CoinShares вводить поняття “Hybrid Finance” — глибше поєднання блокчейну і традиційних фінансів, створюючи нову інфраструктуру, яку не можна побудувати без обох компонентів. У 2026 році головна ідея — “convergence” (зближення):
1. Традиційні інституції створюють на блокчейні:
- BlackRock випускає крипто-інвестиційний фонд (BUIDL)
- Franklin Templeton — токенізовані державні облігації
- JPMorgan, HSBC — випуск бондів у приватних ланцюгах
2. Стейблкоїни — не просто інструменти, а глобальні платіжні системи:
- Регуляторні рамки (Genius Act у США, MiCA у Європі)
- Stripe і Bridge — інтеграція стабільних монет у бізнес-процеси
- Очікується зростання ринкової капіталізації стабільних монет з 200 до 500 мільярдів доларів
3. Токенізація активів — новий рівень:
- Переважно приватний кредит і державні облігації
- Швидке і дешеве глобальне розповсюдження
- У 2026 році RWA (реальні активи) можуть досягти понад 50 мільярдів доларів
4. Відкриття нових можливостей для цінності:
- Проекти, що використовують доходи для викупу і знищення токенів
- Токени — не просто “графічні” інструменти, а “акції” з реальним доходом
- Основні показники — глибина, ліквідність, регуляторна відповідність
Інституційне домінування і зменшення FOMO у роздрібних інвесторів
CoinShares прогнозує, що у 2025 році потік інституційних коштів у BTC ETF перевищить 900 мільярдів доларів, що зробить їх основним драйвером ціноутворення. У той же час, FOMO роздрібних інвесторів зменшиться через минулі кризи і слабкі нарративи, і вони переорієнтуються на більш стабільні активи.
Прогноз цін на 2026 рік
CoinShares пропонує три сценарії:
- “М’який” — базовий: BTC понад 150 000 доларів, ETH зростає помірно, інституційні шиткоіни — помірно
- “Зростання” — BTC у діапазоні 110 000–140 000 доларів, менша волатильність
- “Рецесія” — короткостроковий тиск, але у середньостроковій перспективі BTC залишається “цифровим золотом”
Основні прогнози:
- Частка ринку BTC зросте до понад 65%
- Інституційне ціноутворення стане домінуючим
- Ліквідність зосередиться у практичних проектах з реальним доходом і регуляторним шляхом
- 90% існуючих шиткоінів зникне, ринок завершить “естафету виживання”
Загалом, CoinShares вважає, що у 2026 році криптовалюти вже не будуть “викликом” традиційним фінансам, а стануть їх частиною. Практичність і інтеграція — ключові слова майбутнього, а ринок перетвориться з “революціонера” у “інтегратора”.
) 4. Головне питання: чи справді закінчився чотирирічний цикл?
4.1 Суть циклу: від “залежності від пропозиції” до “залежності від попиту”
Останні три цикли бичачих ринків базувалися на класичній моделі — “зменшення нагород за майнінг → зменшення пропозиції → зростання цін → FOMO → масовий вхід роздрібних → витік у ETH → у шиткоіни”.
Кожен цикл мав нові джерела капіталу: 2017 — ICO, 2021 — DeFi і NFT, 2024 — AI і RWA. Вони слідували природному “BTC → ETH → шиткоіни” потоку.
У 2025 році структура змінилася: попит став більш структурованим.
Зміни у попиті
- Інституційний попит: купують лише BTC, не купують шиткоіни — капітал “застряг” у BTC
- ФOMO роздрібних: після краху 2022 року, роздрібні втрати довіру до шиткоінів, навіть при нових рекордах BTC
- Ліквідність: розрив між ринками BTC, ETH і шиткоінів закритий — капітал не може вільно перетікати
Висновок: класична модель “зменшення нагород → BTC → шиткоіни” не зникла, але механізм передачі порушений інституціоналізацією. Майбутній цикл — це “BTC зростає сам по собі, ETH — з натяжкою, шиткоіни — у глибокій ямі”.
4.2 Чи є у шиткоінів майбутнє?
Відповідь — більшість з них не мають майбутнього, але кілька сегментів все ж зможуть вижити.
Безперспективні шиткоіни:
- VC-коіни з високим FDV і низькою ліквідністю — економіка зламані, роздрібні — “постраждалі”
- Без реального застосування мем-коіни — крім “культурних символів” (DOGE, SHIB), більшість зникне
- Однакові Layer 1 і Layer 2 — ринок потребує 3-5 основних блокчейнів, решта — “зомбі-ланцюги”
У 2025 році криптовалюти проходять через “дорослішання” — перехід від домінування роздрібних до інституційних портфелів.
Захід сонця BTC — це не перемога крипто, а “приучення” традиційних фінансів. Коли BTC стає “тінню технологічних акцій США”, він отримує ліквідність і регуляцію, але втрачає початкову ідею — “децентралізовану валюту”. Це прогрес і компроміс.
“Загибель богів” шиткоінів — не кінець, а переддень відродження. Коли бульбашки луснуть і погані активи зникнуть, справжні цінні проекти з’являться з руїн. Історія — рима, і кожен вибух бульбашки народжує нову еру.
Чотирирічний цикл не закінчився, він просто змінив обличчя. Майбутній бичачий ринок — це не “все зростає”, а “сильні — сильні, слабкі — у відставку”. Ті, хто зрозуміє нові правила, прийме інституціоналізацію і дотримуватиметься цінностей — будуть у кінці.
Цей звіт підготовлений WolfDAO. За питаннями — звертайтеся для оновлень.
Автор: Nikka / WolfDAO
