Засновник Aave Stani: Процентні ставки за позиками в мережі всього 5%, DeFi руйнує традиційні фінанси через «шаруваті витрати»

鏈上 позики з 2017 року почалися як нішевий експеримент і згодом виросли у ринок обсягом понад 1000 мільярдів доларів. Засновник Aave Стані вважає, що висока вартість позик зумовлена не дефіцитом капіталу, а тим, що традиційна фінансова система з багатьма шарами надмірних структурних елементів підвищує витрати, тоді як DeFi радикально руйнує цю структуру. Стаття походить із публікації Stani.eth «Disrupting the Cost Structure of Lending», перекладена та написана Движблокчейн.
(Передісторія: Aave та Lido вперше досягли загального TVL понад 700 мільярдів доларів, посівши половину ринку DeFi)
(Додатковий контекст: стабільні монети входять у «епоху заробітку»: огляд доходних стабільних монет)

Позики в блокчейні почали з’являтися приблизно з 2017 року, спочатку як малопомітний експеримент у світі криптоактивів. Сьогодні вони виросли у ринок понад 1000 мільярдів доларів, основним драйвером якого є позики у стабільних монетах, що базуються на Ethereum, Bitcoin та їхніх похідних активів як криптографічних застав. Позичальники використовують довгі позиції для звільнення ліквідності, маніпулюючи левериджем і отримуючи прибуток від арбітражу. Головне тут — не ідея, а підтвердження. За кілька років практичних результатів стало очевидно, що ще до того, як інституційні інвестори звернули увагу, автоматизовані позики на основі смарт-контрактів вже демонстрували реальний попит і міцну відповідність продукту ринку.

Криптовалютний ринок досі залишається дуже волатильним. Створювати системи позик на найдинамічніших активах змушує їхню природу — потрібно вирішувати питання управління ризиками, ліквідації та капітальної ефективності, а не ховати їх за політикою чи людським втручанням. Без крипто-орієнтованих застав неможливо уявити справжню силу повністю автоматизованих позик у блокчейні. Головне тут — не сама криптовалюта як актив, а революція у структурі витрат у децентралізованих фінансах.

Чому позики у блокчейні дешевші

Позики у блокчейні коштують менше не через те, що це нова технологія, а тому, що вона позбавляє від зайвих структурних рівнів у фінансовій системі. Зараз позичальники можуть отримати стабільні монети приблизно під 5% річних, тоді як централізовані криптопозикодавці зазвичай беруть 7–12%, додаючи комісії, обслуговування та інші збори. За умов, що вигідні позичальнику, вибір на користь централізованих платформ — не раціональний, а швидше ірраціональний.

Ця цінова перевага не базується на субсидіях, а виникає через ефект концентрації капіталу у відкритих системах. Безпосередній ринок, що не має обмежень, у зборі капіталу та ціноутворенні ризиків структурно переважає закриті системи — завдяки прозорості, комбінаційності та автоматизації. Капітал рухається швидше, нерозпродані активи караються миттєво, а неефективність швидко виявляється. Інновації поширюються миттєво.

З появою нових фінансових протоколів, таких як USDe від Ethena або Pendle, вони залучають ліквідність у всій екосистемі і розширюють застосування існуючих протоколів (наприклад, Aave), не потребуючи команд продажу, звірки або логістики. Код замінює управлінські витрати. Це не просто поступове поліпшення, а принципово інший бізнес-модель. Всі переваги у структурі витрат передаються інвесторам, а головне — позичальникам.

У сучасній історії кожна велика зміна слідує цій же схемі: перехід від важких активів до легких, від фіксованих до змінних витрат, заміна людських ресурсів програмним забезпеченням, масштабування за рахунок децентралізації, перетворення нерухомих потужностей у динамічну ефективність. Спочатку ці зміни здаються незначними — вони орієнтовані на нішевих користувачів (наприклад, криптопозики, а не масові застосування), і до моменту, коли якість зростає, а масштаби збільшуються, вони ще здаються несерйозними.

Позики у блокчейні саме відповідають цій моделі. Спочатку користувачі — переважно невеликі криптоінвестори. Вони мають поганий досвід. Взаємодія з гаманцями ускладнена. Стейблкоїни ще не мають традиційних банківських рахунків. Але це не має значення — бо витрати нижчі, швидкість вища, а доступність у всьому світі однакова. З покращенням навколишнього досвіду позики у блокчейні стають все простішими у використанні.

Що далі?

Коли настане ведмежий ринок, зменшиться попит і знизяться доходи, це відкриє ще один важливий аспект. Капітал у системі позик у блокчейні завжди перебуває у конкуренції. Ліквідність не зупиниться через рішення квартальних комітетів або баланс активів — вона постійно переоцінюється у прозорому середовищі. Мало хто у фінансовій системі настільки безжальний.

У позиках у блокчейні капітал не бракує, бракує застав. Зараз більшість протоколів — це просто циклічне використання однакових застав у схожих стратегічних підходах. Це не структурна проблема, а тимчасове обмеження.

Криптовалюти продовжують генерувати нові активи, продуктивні протоколи та економічну активність у мережі, розширюючи сферу позик. Ethereum поступово стає програмовим економічним ресурсом, Bitcoin — зберігачем економічної енергії. Обидва ще не досягли остаточної форми.

Щоб позики у блокчейні охопили мільярди користувачів, їм потрібно підключити реальну економічну цінність, а не залишатися на рівні абстрактних фінансових концепцій. Майбутнє — у поєднанні автономних крипто-орієнтованих активів із токенізованими правами та зобов’язаннями реального світу — не для копіювання традиційних фінансів, а для їхнього низькозатратного функціонування. Це стане каталізатором заміни старих фінансових систем децентралізованими.

Зараз високі витрати на позики зумовлені не дефіцитом капіталу — його цілком достатньо. Витрати на якісний капітал — 5–7%, на ризиковий — 8–12%. Високі ставки позичальників зумовлені не відсутністю капіталу, а неефективністю всіх ланцюгів, що його обертають.

Кредитний сектор ускладнений через високі витрати на залучення клієнтів і застарілі моделі кредитування. Двоступеневі процеси затвердження дозволяють хорошим позичальникам платити надмірно, а поганим — отримувати субсидії до моменту дефолту. Обслуговування залишається ручним, з високими регуляторними витратами і повільними процесами. Механізми стимулювання часто неправильно налаштовані — ризикова ціна не відображає реального ризику; посередники не несуть відповідальності за дефолт; позичальники швидко продають ризики. В результаті всі отримують свою частку, а зворотний зв’язок — відсутній. Це і є прихований вартісний тягар позик.

Відсутність революції у кредитуванні пояснюється тим, що довіра переважає над досвідом користувачів, а регулювання стримує інновації, тоді як системні збитки передчасно приховують неефективність. Колапс системи позик — це катастрофа, що підсилює консерватизм і стримує прогрес. Тому позики досі — це продукт індустріальної епохи, що «прив’язаний» до цифрового капіталу.

Щоб позики у блокчейні справді змінилися, потрібно повністю перейти на софтверну та ончейн-інфраструктуру — інакше позичальники будуть платити високі ціни, а кредитори — шукати виправдання цим витратам. Вирішення — не додатковий регуляторний контроль або покращення користувацького досвіду, а радикальна зміна структури витрат — автоматизація процесів, прозорість замість дискреції, визначеність замість складних звірок. Це і є фундаментальні зміни, які децентралізовані фінанси можуть принести у сферу позик.

Коли позики у блокчейні знизять операційні витрати порівняно з традиційними, їх масове поширення стане неминучим. Саме тому Aave виник у цьому контексті і має потенціал стати базовим капіталом нової фінансової інфраструктури, що обслуговуватиме від фінтех-компаній і інституційних кредиторів до звичайних споживачів.

Позики стануть найпотужнішим фінансовим інструментом, оскільки децентралізовані фінанси зможуть швидко залучати капітал у найнеобхідніші сфери. Коли капітал у системі — можливості з’являються самі собою.