Логіка американського ринку + 72-годинна торгівля на блокчейні: механізми та ринкові дані детально

Автор: 137Labs

Останнім часом у сфері токенізованих американських акцій (Tokenized Stocks) відбулися кілька суттєвих проривів:

• Kraken запустив платформу для ончейн-токенізації акцій xStocks
• Coinbase шукає регуляторний дозвіл
• Solana подала пропозицію щодо рамкової системи для токенізованих цінних паперів на базі блокчейну
• Robinhood запустив у європейському ринку продукт для токенізованих акцій

Одночасно глобальні ринкові дані свідчать, що масштаб токенізованих акцій швидко зростає, що дає важливий контекст для розуміння цієї тенденції.

1. Механізм 72-годинної ончейн-торгівлі

1. Традиційний механізм торгівлі американськими акціями

Традиційний ринок США має такі ключові характеристики:

• Фіксований торговий час

Зазвичай основний торговий час — робочі дні за східним часом США, з меншою ліквідністю до відкриття/після закриття, зосередженою у основний час роботи ринку.

• Система розрахунків T+1

Після угоди зазвичай розрахунок і передача цінних паперів відбувається на наступний торговий день (раніше — T+2).

• Високорозвинена система клірингу

Торги та розрахунки здійснюються ліцензованими брокерами та кліринговими організаціями, система зріла, ймовірність завершення операції висока.

Переваги: стабільність системи, чіткість законодавства, зрілість ризик-контролю.

Обмеження: обмежений час торгівлі, глобальні інвестори стикаються з часовими поясами.

2. Механізм подовження торгівлі ончейн

Важливою особливістю токенізованих американських акцій є подовження торгового часу:

• xStocks пропонує торгівлю 5×24 години
• Європейська версія Robinhood — доступ 24/5
• Кілька ончейн-варіантів намагаються наблизитися до 7×24

Основні учасники:

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

Ключові відмінності:

Ончейн- tokens можна миттєво переказувати, але це не означає, що юридично акції миттєво передаються у правовому розумінні.

У більшості структур:

• Реальні акції залишаються у брокерів або депозитаріїв
• Ончейн-операції відображаються як обіг часток або сертифікатів
• Юридичне завершення розрахунків залежить від традиційної системи клірингу

Отже:

Реальний переказ на ончейн-інфраструктурі ≠ миттєве юридичне завершення

2. Категорії платформ для підтримки ончейн-акцій

На сьогоднішньому ринку можна виділити чотири основні типи:

1. Централізовані біржі (CEX)
2. Регульовані емітенти токенізованих цінних паперів
3. Блокчейн-платформи + екосистемні гравці
4. Деривативні протоколи (не для реальних акцій)

1. Централізовані біржі (CEX)

(1) Kraken — xStocks

• Запуск: червень 2025 року
• Партнери: Backed Finance, Solana
• Підтримувані активи: понад 200 американських акцій
• Торгівля: 5×24 години

Екосистема співпраці включає:

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

Особливості:

• Підтримка одночасно CEX і ончейн-торгівлі
• Можливість використовувати як заставу для кредитування
• Впровадження маркет-мейкерської системи
• Структура досить цілісна

(2) Coinbase

• Шукає регуляторний дозвіл SEC або його звільнення
• Планує відкриття для американських користувачів токенізованих акцій
• У 2020 році пропонувала ідею ончейн-випуску COIN

Якщо отримає дозвіл, стане першим великим платформеним ринком для токенізованих акцій у США.

(3) Robinhood (європейська версія)

• На базі Arbitrum
• Підтримка дивідендів
• Доступ 24×5
• Не дозволяє вільний ончейн-переказ

За суттю — це структура для відстеження цін, а не повністю ліквідний ончейн-акційний токен.

(4) Bybit

• Участь у екосистемі xStocks
• Раніше запускала торгівлю індексами американських акцій на базі MT5
• В основному — деривативна логіка

2. Регульовані емітенти токенізованих цінних паперів

(1) Dinari (зареєстрована у США)

• Заснована: 2021 рік
• У 2023 році запустила токенізовані акції
• Партнери-брокери: Alpaca, Interactive Brokers
• Підтримувані мережі: Ethereum, Arbitrum, Base
• Обов’язковий KYC
• Торгівля лише під час американського робочого часу
• Не підтримує вільний ончейн-обіг

Масштаб:

• Акції на мільйони доларів
• TVL переважно у державних облігаціях

Особливості: цілком працює у рамках регуляторної системи SEC.

(2) Backed Finance (зареєстрована у Швейцарії)

• Заснована: 2021 рік
• Запустила на початку 2023
• Емітує ERC-20 токен bSTOCK
• Підтримує ончейн-торгівлю
• Не вимагає KYC для кінцевих користувачів

Публічні дані:

• Обсяг токенізованих акцій — близько 20 мільйонів доларів
• TVL у пулі — близько 8 мільйонів доларів
• Середня прибутковість LP — понад 30%

Підтримувані ланцюги:

• Gnosis
• Base
• Avalanche

(3) SwarmX

• Зареєстрована у Європі
• Модель схожа на Backed
• Менший масштаб
• Підтримка ончейн-торгівлі

(4) Exodus (NYSE: EXOD)

• Публічна компанія у США
• Дозволяє переносити свої акції до Algorand
• Не підтримує ончейн-торгівлю
• Не має повних прав акціонера

Відноситься до “цифрових реєстрів” для токенізованих цінних паперів.

3. Блокчейн-платформи + екосистемні гравці

(1) Solana — Project Open

• Підтримується Solana Policy Institute
• Подала пропозицію щодо рамкової системи для випуску токенізованих цінних паперів
• Емітенти мають реєструватися
• Інвестори — KYC
• Дозволяє ончейн-реєстрацію передачі прав

Зараз подає заявку на 18-місячний дозвіл для підтримки ончейн-торгівлі.

(2) Ondo — Global Markets

• Важливий гравець у сфері RWA та державних облігацій
• Планує запуск токенізованих американських акцій
• Торгівля 24/7
• Миттєве створення та знищення токенів
• Можливість використовувати як заставу
• Орієнтована на користувачів поза США

(3) Superstate

• Пов’язана із Solana
• Зосереджена на RWA та регуляторних структурах
• Ще не масштабно запустила токенізацію акцій

4. Деривативні протоколи (не для реальних акцій)

Ці платформи не купують реальні акції, а пропонують продукти для відстеження цін.

(1) Gains Network

• Розгорнута на Arbitrum / Polygon
• Аналог перпів
• Використовує Chainlink для цін
• Без KYC
• Середньоденний обсяг — менше 2 мільйонів доларів

(2) Helix (Injective)

• Підтримка американських акцій і валют
• Середньоденний обсяг — менше 10 мільйонів доларів
• Без KYC

(3) Synthetix / Mirror

• Запущені у 2020 році
• Модель синтетичних активів
• Обсяги ще не досягли значущого масштабу

(4) Shift

• Використовує структуру токенів на основі референсних активів
• Американські акції — у депозитарії брокерів
• Користувачам не потрібно KYC
• Не мають прав акціонера

5. Дослідження токенізації ETF

Індексні активи більш підходять для ончейн-реалізації, наприклад:

• Від Invesco
• Invesco QQQ Trust

Особливості:

• Індексна експозиція
• Диверсифікація ризиків
• Більш придатні для використання як застави або LP-активи

Зараз обсяг ETF у ончейні невеликий, але вважається, що вони легше стандартизуються.

3. Відмінності між T+1 і T+2 у розрахунках

Традиційний ринок США

• Зараз — T+1
• Після угоди потрібно завершити кліринг і розрахунок
• Історично — T+2

Ончейн-структури токенізованих акцій

• Токени можна миттєво переказувати
• Реальні акції залишаються у депозитаріїв або брокерів
• Юридичне завершення залежить від традиційної системи клірингу

Отже, виникає “двошарова структура”:

1. Швидкість обігу на ончейні — висока
2. Юридичний розрахунок — за традиційними правилами

Може спричинити:

• Короткострокові цінові розбіжності
• Недостатню ліквідність і розширення спредів через низьку ончейн-ліквідність
• Ризики повернення активів — залежно від структури випуску

Висновки

Масштаб ринку токенізованих американських акцій наразі невеликий і становить дуже малий відсоток від загального ринку США, але учасники стають дедалі різноманітнішими.

Їхні структурні особливості включають:

• Значне подовження торгового часу
• Посилення ончейн-обігу
• Паралельність розрахункових шляхів із традиційним ринком
• Явне розмежування платформ за типами

Хоча ринок токенізованих акцій ще на ранніх стадіях, подовження часу торгів і ончейн-інтеграція змінюють способи обігу активів і відкривають нові технічні можливості для міжринкових структур.

Застереження:

Цей матеріал є лише зібранням та аналізом відкритої інформації та не є інвестиційною рекомендацією або запрошенням до інвестування. Ринок має ризики, рішення слід приймати з обережністю.