Колишній менеджер BlackRock: приватні кредитні угоди відтворюють структуру 2008 року, ризик концентрації в акціях на базі ШІ

Колишній керівник інвестпортфеля BlackRock, співзасновник Phinance Technologies Ед Дауд під час інтерв’ю для Kitco заявив, що 45% ринкової капіталізації індексу S&P 500 пов’язано з сектором AI, і що за поточними оцінками майбутня 10-річна дохідність становитиме нуль. Він сказав, що приватний кредит був упакований у цінні папери з «страховим» пакуванням, перепроданий страховим компаніям — така структура «схожа на фінансову кризу 2008 року».

Запуск кредитного «порочного кола»: зростання приватного кредиту зупиняється

Дауд зазначив, що ключовим фактором, який перевертає цей цикл, є кредитний ринок, а не фондовий; PIMCO кількома місяцями раніше вже попереджав, що ринок переходить до «початкової стадії кредитного “порочного кола”». Приватний кредит, за оцінками, розширювався на 50% до 75% у 2024–2025 роках через те, що комерційні банки масово кредитували небанківські фінансові установи; однак тепер це зростання зупинилося, деякі фонди почали обмежувати викуп, а інвестори вимагають повернути кошти. Він навів приклад Oracle: кредитні дефолтні свопи (CDS) компанії різко зростають, а акції продовжують відчувати тиск.

Дауд зазначив, що Уолл-стріт пакує фонди приватного кредиту в цінні папери з доданою страховкою, а потім перепродає страховим компаніям; така структура «схожа на фінансову кризу 2008 року» — у разі розкриття збитків тиску зазнаватимуть «страхові компанії, інститути з управління активами, особи з високим рівнем чистого капіталу, а також пенсійні та благодійні фонди», а не комерційні банки.

Ринок нерухомості майже «заморожений»: 30% завищення, нові запаси — 9 місяців

Дауд оцінив, що ціни на житло в США загалом завищені приблизно на 30%; він сказав, що ринок нерухомості «практично заморожений»: 75% агентів з нерухомості не укладали жодної угоди протягом року, а запаси нового житла відповідають приблизно 9 місяцям пропозиції.

Дані Бюро перепису населення США показують, що в травні запас новобудов односімейних будинків становив 10,3 місяця; дані NAHB показують, що частка забудовників, які знижують ціни, вперше перевищила 40%, а середня знижка — близько 6%; майже дві третини забудовників пропонують стимули, зокрема «buydown» іпотечної ставки. Дані Асоціації іпотечних банкірів (MBA) та Cotality показують, що в I кварталі ставка запасів із достроковим припиненням платежів зросла до 0,4%, установивши максимум за шість років; кількість активних дострокових припинень платежів збільшилась приблизно на 34% порівняно з роком раніше.

Середня медіанна ціна нових будинків у I кварталі 2026 року — 403 200 доларів, що нижче за 404 600 доларів для вторинного ринку; це четвертий поспіль квартал, коли нові будинки дешевші за вживані, і прихильники цієї позиції вважають, що таке стійке відставання спостерігається принаймні вперше з 1974 року.

Ризик концентрації в AI-акціях: 45% ринкової капіталізації S&P 500 пов’язано з AI

Дауд сказав, що 45% ринкової капіталізації S&P 500 пов’язано з AI та суміжними секторами; частка напівпровідників у S&P 500 становить 19%. Така вузька картина випереджаючого зростання секторів подібна до періоду перед розривом інтернет-пузиря та до фази перед кризою 2008 року. Він вважає, що за поточними оцінками майбутня 10-річна дохідність акцій «включно з дивідендами» «очікується нульовою».

Дауд навів чотири фактори, які, на його думку, зупинять хвилю зростання капзатрат у сфері AI:

Комерціалізація китайських моделей: недорогі моделі на кшталт Kimi (Moonshot) створюють тиск на ціноутворення; Дауд у межах інтерв’ю згадав повідомлення, що Moonshot прагне залучити фінансування зі оцінкою 50 млрд доларів

Пауза у вкладеннях компаній: після надмірних вкладень на початку цього року компанії почали призупиняти розширення

Кредитний ринок потребує реальної дохідності: позичальники очікують побачити справжню комерційну віддачу

Нестача електроенергії: потужності з електропостачання, необхідні для підтримки розгортання нових дата-центрів, не встигають за темпами розширення

Часті запитання

Якою є довгострокова мета Еда Дауда щодо золота і яка його поточна позиція?

Довгострокова мета Дауда — щоб золото досягло приблизно 10 000 доларів за унцію в період близько 2030 року; логіка полягає в тому, що уповільнення у світі змушує центральні банки масштабно вдаватися до кількісного пом’якшення. Але зараз Дауд обережний щодо золота, бо ціна золота від рекордного максимуму з початку цього року вже знизилася приблизно на 27%; минулого понеділка вона тимчасово впала нижче 4 000 доларів. Він очікує, що більший відскок стартує після дій Федеральної резервної системи та фіскальної політики.

Який найбільший ризик для поточного S&P 500 вважає Дауд?

Дауд вважає, що приблизно 45% ринкової капіталізації S&P 500 зосереджено в AI та AI-пов’язаних секторах, а частка напівпровідників становить 19%. Така висока концентрація історично траплялася перед інтернет-пузирем і напередодні кризи 2008 року; за поточними оцінками він очікує, що 10-річна дохідність акцій «включно з дивідендами» становитиме нуль, а також можливі суттєві відступи на 40–50%.

Як Дауд радить звичайним інвесторам розподіляти активи?

Дауд радить: дорогоцінні метали (золото, срібло) — 5% до 10% від загального інвестпортфеля; збільшити частку готівки (як приклад він наводить, що Бенджамін Ґрехем і Девід Теппер тримають 40% готівки); його власна позиція — «немає акцій, тільки готівка, золото й довгострокові казначейські облігації США»; для тих, у кого обмежені активи, першочергово зберігати дохід.