Кім Дон-вон, керівник досліджень KB Securities, заявив 28 травня, що недавнє падіння акцій напівпровідників зумовлене проблемами настроїв інвесторів, а не фундаментальними проблемами галузі, зберігаючи свою тезу про бичачий ринок напівпровідників. Кім, який спочатку прогнозував KOSPI 7 500, коли Samsung Electronics торгувалась на рівні 50 000 KRW, пояснив, що попри глибші, ніж очікувалося, корекції у другій половині року, ключові драйвери, зокрема розширення інвестицій в ШІ та дефіцит пропозиції пам’яті, залишаються незмінними. Він пов’язав різке падіння з одночасною появою кількох негативних факторів — занепокоєнням щодо підвищення процентної ставки у США, геополітичною нестабільністю на Близькому Сході та планами розширення CXMT — що підсилило занепокоєння понад реальні умови в галузі в уже ослабленому середовищі настроїв.
Кім визначає три найближчі ринкові тригери
Кім назвав три чинники, які спровокували недавнє падіння: занепокоєння щодо підвищення процентної ставки у США, геополітична нестабільність на Близькому Сході та плани розширення CXMT. Він заявив, що «прогнози щодо прибутків за 2-гу половину року та наступний рік Samsung Electronics і SK Hynix не змінилися», додавши, що «якщо ціни на DRAM сповільнюють зростання, але висхідний тренд триває і попит не зменшується, немає підстав знижувати оцінки прибутку». Кім наголосив, що хоча ринок пережив, як він це описав, «крейсерську фазу польоту літака» з кінця минулого року до початку червня, наступні шість місяців можуть кілька разів натрапляти на турбулентність, хоча загальна висхідна рамка траєкторії лишається незмінною.
Ліквідація через кредитне плече посилила падіння понад типовий діапазон корекції
Кім пояснив, що корекція понад 30% від піку — вище типової для бичачих ринків межі 20–25% — стала наслідком ліквідацій через кредитне плече. Він розповів, що «глобальне розміщення капіталу в пам’ять і напівпровідники перевищило 80% на початку червня, демонструючи надмірну концентрацію, і багато інвестицій використовували кредит», зазначивши, що «коли ціни на акції стрімко впали, примусові ліквідації тривали, надмірно розширюючи падіння». Кім оцінив, що 80–90% процесу ліквідації за кредитом уже завершено. Щодо окремих біржових продуктів із кредитним плечем, які нещодавно називали причиною волатильності, він сказав: «макроекономічна невизначеність, концентрація глобальних фондів у напівпровідниках і ліквідація кредиту — ключові фактори», охарактеризувавши продукти з кредитним плечем як «фактор, який дещо збільшив падіння, але не головна причина».
CXMT створює обмежену загрозу найближчим часом для корейських виробників чипів
Кім оцінив імовірність того, що CXMT стане найближчим часом суттєвим конкурентом Samsung Electronics і SK Hynix, як низьку. Він пояснив, що CXMT зосереджується на внутрішньому ринку смартфонів у Китаї, ПК і споживчої електроніки, тоді як корейські компанії постачають високопродуктивну пам’ять для глобальних дата-центрів AI великих техкомпаній. Кім сказав: «якщо великі техкомпанії інвестують 100 трлн KRW в AI дата-центри, приблизно 30 трлн KRW іде в пам’ять», додавши: «оскільки продуктивність дата-центрів визначає конкурентоспроможність AI, вони не будуть використовувати неперевірену пам’ять лише тому, що продукт на 30% дешевший». Водночас він відзначив, що план CXMT розширити виробничі потужності на 40% щороку завдяки залученому фінансуванню варто відстежувати в частині її технологічної дорожньої карти понад трьома роками.
Поточний цикл пам’яті структурно відрізняється від патернів попереднього 2-річного періоду
Кім наголосив, що нинішній сплеск на ринку пам’яті відрізняється від патернів попереднього 2-річного циклу. Він пояснив, що раніше 70% попиту на пам’ять надходило від споживчих продуктів, таких як ПК і смартфони, які чутливі до економічних змін, але структура зміниться, починаючи з наступного року, коли 70% становитиме попит від серверів і дата-центрів. Кім сказав: «зараз навіть якщо клієнти замовляють 100 одиниць пам’яті, фактично отримана пропозиція становить менше 60 одиниць», пояснюючи, що «інвестиції для нарощування виробничих потужностей займають приблизно два роки, щоб трансформуватися у реальну пропозицію, через що істотне нарощування пропозиції складно здійснити до кінця 2027 року». На відміну від попередніх періодів «буму» в сегменті серверів, великі техкомпанії уклали контракти на постачання терміном 3–5 років, що, за словами Кіма, знижує імовірність раптового скасування замовлень. Він пояснив: «у 2017–2018 роках періоди контрактів були близько шести місяців, тож їх можна було скасувати із виплатою штрафів, але тепер періоди контрактів набагато довші», додавши: «коли контракт скасовується, кредитний ризик доводиться приймати, оскільки стає складно знову забезпечити постачання, коли виникає дефіцит».
Великі техкомпанії розглядають інвестиції в AI як питання виживання, а не як дискреційні витрати
Кім охарактеризував інвестиції в обладнання для AI не як тимчасове надмірне вкладення, а як питання виживання для великих техкомпаній. Він заявив: «великі техкомпанії вважають недоінвестування в AI небезпечнішим, ніж надмірне інвестування», пояснюючи, що «оскільки вони сприймають AI як цифрову інфраструктуру на кшталт залізниць, зупинити інвестиції буде складно навіть якщо грошові потоки погіршаться». Кім зазначив, однак, що підвищена чутливість до процентної ставки, яка виникає через фінансування значної частини коштів на AI за рахунок зовнішніх запозичень, є ключовою змінною для ринку у другій половині року.
Чутливість до процентної ставки виходить на перший план як ключова змінна другої половини
Кім навів чутливість до процентної ставки як ключову змінну для ринку в другій половині. Він заявив: «ринок закладає високу імовірність підвищення процентної ставки у США в вересні», додавши: «навіть якщо Федеральна резервна система не підвищить ставки і лише утримає їх, ринок може відчути полегшення на рівні, порівнюваному зі зниженням ставки».
Кім зберігає діапазон KOSPI 6 000–8 200 для другої половини
Кім представив очікуваний діапазон KOSPI у другій половині 6 000–8 200 і зберіг свій довгостроковий прогноз 10 500. На запитання, що вибрати — Samsung Electronics чи SK Hynix, він відповів: «тримати половину на половину». Він пояснив, що SK Hynix демонструє вищу еластичність за прибутками й ціною акцій залежно від умов у галузі пам’яті, тоді як Samsung Electronics є відносно стабільною завдяки диверсифікованому бізнесу, зокрема мобільному напряму та ливарному виробництву (foundry). Кім спрогнозував: «початок цього ринку — це напівпровідники, і кінець також буде напівпровідниками», порекомендувавши: «у нинішній фазі високоволатильної корекції стратегія зі звуження портфелів, сфокусованих на лідерах у сфері AI-інфраструктури, таких як напівпровідники пам’яті, обладнання для електроживлення та підкладки (substrates), щоб знайти можливості купівлі за низькими цінами, буде ефективною».
Поширені запитання
Що спричинило недавнє падіння акцій напівпровідників за версією Кіма Дон-вона?
Кім Дон-вон пов’язав недавнє падіння з проблемами настроїв інвесторів, а не з фундаментальними проблемами галузі. Він визначив три найближчі тригери: занепокоєння щодо підвищення процентної ставки у США, геополітична нестабільність на Близькому Сході та плани розширення CXMT. Кім заявив, що ці фактори посилили занепокоєння понад реальні умови в галузі в уже ослабленому середовищі настроїв, а ліквідації через кредитне плече змусили корекцію вийти за типовий діапазон 20–25% і досягти понад 30% від піку.
Чому Кім Дон-вон зберігає свою тезу про бичачий ринок напівпровідників попри недавнє падіння?
Кім зберігає свою тезу, тому що ключові фундаментальні драйвери лишаються незмінними. Він сказав, що прогнози щодо прибутків Samsung Electronics і SK Hynix за 2-гу половину року та наступний рік не змінилися, і що розширення інвестицій в AI та дефіцит пропозиції пам’яті продовжують підтримувати ринок. Кім наголосив, що нинішній цикл пам’яті структурно відрізняється від патернів попереднього 2-річного періоду: попит від серверів і дата-центрів має становити 70% загального попиту, починаючи з наступного року, а обмеження пропозиції, як очікується, триватимуть до кінця 2027 року.
