Керівник Robeco APAC: Зростання KOSPI демонструє тенденцію до зниження оцінок, а не до їх підвищення

Джошуа Крабб, керівник відділу акціонерного капіталу Азії та Тихоокеанського регіону в Robeco Asset Management, заявив в інтерв’ю, що поточне зростання KOSPI є етапом «дезоцінки» (de-rating), коли темпи зростання прибутків випереджають підвищення курсу акцій, на відміну від типових сценаріїв «перезоцінки» (re-rating). Оцінка зроблена після рекордних результатів KOSPI за перше півріччя: приріст перевищив 100% — навіть більше, ніж зростання на 56,99% під час dotcom-пульбки 1999 року. Крабб пов’язав ринкову динаміку з прискоренням прогнозів щодо прибутків, які стиснули мультиплікатори оцінки, навіть коли ціни акцій подвоїлися, створивши середовище оцінки, протилежне до ринку США, де прибутки відстають від зростання ціни. Аналіз виходить на тлі посиленого фокусу інвесторів на акції зі штучним інтелектом і триваючих у Кореї ініціатив корпоративного управління Value-Up, спрямованих на зменшення «корейського дисконту» в оцінках акцій.

Виконавчий керівник Robeco пояснює оцінку дезоцінки KOSPI попри подвоєння ціни

Крабб пояснив, що корейські акції залишаються недооціненими, попри подвоєння цін, оскільки прогнози прибутків зростали ще швидше. «Коефіцієнт ціна/прибуток зріс з 12x до 15x, але далі ринок знову став дешевшим, коли прогнози щодо прибутків різко підскочили», — сказав Крабб. Він охарактеризував нинішній етап як дезоцінку, а не перезоцінку, зазначивши, що «це протилежно США, де прибутки не встигають за цінами акцій».

Керівник Robeco, чия компанія керує майже $400 млрд активів у 13 країнах, підкреслив, що для дорогих акцій вищі ризики зниження, якщо прибутки розчарують, тоді як для тих, що й так дешеві, потрібно лише оцінити, наскільки можуть знизитися прибутки. Він навів TSMC як приклад компанії, яка пройшла через перезоцінку, оскільки її бізнесова циклічність зменшилась.

Щодо позиціонування портфеля Крабб заявив, що немає підстав зменшувати частку корейських акцій, хоча він визнав, що може бути доречним зафіксувати прибуток і реінвестувати в сектори, які залишилися поза увагою. Він назвав промислові компанії, телекомунікації та фінансовий сектор напрямами, що зберігають цінову привабливість.

Вплив політики Korea Value-Up пов’язують із таймлайном охолодження AI-ралі

Крабб прокоментував припущення про те, що «корейський дисконт» зберігається попри політики просування ринків капіталу, заявивши, що структурні зміни на ринку не відбуваються в короткостроковій перспективі. «Наразі вся увага зосереджена на AI, а ініціативи щодо повернення грошей акціонерам — дивіденди та викупи — відходять на задній план», — пояснив він.

Менеджер з активів спрогнозував, що щойно перегрів AI спаде, інвестори повернуться до пошуку компаній, які активно реалізують політики повернення грошей акціонерам. Він оцінив, що під зовнішньою поверхнею ставлення корпорацій до акціонерів уже змінилося: зростання дивідендів і викупи акцій не припиняються як разові події, і навіть компанії зі складними питаннями спадкоємності рухаються в бік повернення грошей акціонерам.

Крабб назвав Південно-Східну Азію, Індію, телекомунікації та охорону здоров’я перспективними напрямами для інвестицій, які зараз перекриває AI-ралі, припустивши, що ці ринки можуть дати можливості, коли імпульс акцій, пов’язаних з AI, слабшатиме.

Продукти з високим кредитним плечем несуть гамма-ризик для непрофесійних інвесторів

Крабб висловив чіткі занепокоєння щодо високопроцентних (high-multiple) інвестицій із кредитним плечем, які долучилися до поточного ралі. «Ціна базового активу й фактичний прибуток та збиток деривативів можуть рухатися окремо», — сказав він, додавши, що «якщо ви не серед дуже невеликої кількості професійних інвесторів, які розуміють гамма-ризик у структурах із кредитним плечем, продукти з високим мультиплікатором — поганий вибір для більшості».

Інвестиційний керівник підкреслив, що інвестори мають використовувати лише ті гроші, які можуть дозволити собі втратити, обирати продукти, відповідні до їхніх обставин, і інвестувати поступово та послідовно з часом. «Коли ринки виходять за межі, людей “затягує”», — застеріг Крабб, завершивши тим, що «якщо інвестувати повільно і стабільно грошима, які ви можете дозволити собі втратити в продуктах, що відповідають вашій ситуації, інвестування може стати одним із найкращих, що ви можете зробити в житті».

Поширені запитання

Що означає оцінка Robeco для інвесторів у KOSPI?

Керівник APAC Equities Robeco Джошуа Крабб охарактеризував ралі KOSPI як етап дезоцінки, де зростання прибутків перевищує підвищення цін акцій, стискаючи мультиплікатори оцінки навіть попри те, що ціни подвоїлися. Він заявив, що немає підстав скорочувати частку корейських акцій, хоча фіксація прибутку для реінвестування в сектори, що були поза увагою, може бути доречною; при цьому збережено цінову привабливість у промисловому секторі, телекомунікаціях і фінансах.

Чому Джошуа Крабб вважає, що ефекти політики Korea Value-Up відтерміновані?

Крабб пояснив, що структурні зміни на ринку не відбуваються в короткостроковій перспективі, а нині увага інвесторів зосереджена на AI-акціях, через що ініціативи з повернення грошей акціонерам відходять на задній план. Він спрогнозував, що після охолодження імпульсу AI-ралі інвестори повернуться до пошуку компаній із активними політиками повернення грошей акціонерам, і саме тоді ефекти політики Korea Value-Up ставатимуть помітнішими.

Які інвестиційні ризики Robeco підсвітив для роздрібних інвесторів?

Крабб зробив конкретні застереження щодо продуктів деривативів із високим кредитним плечем: він зазначив, що ціни базових активів і прибуток/збиток за деривативами можуть рухатися окремо, а гамма-ризик у структурах із кредитним плечем розуміє лише дуже невелика кількість професійних інвесторів. Він порадив, що продукти з високим мультиплікатором є поганим вибором для більшості інвесторів, і рекомендував використовувати лише гроші, які можна дозволити собі втратити, обирати відповідні продукти та інвестувати поступово впродовж часу.