Google Q2 хмарний бізнес знову перевершив очікування, але від’ємний вільний грошовий потік викликає занепокоєння щодо оцінки

Автор: SosoValue

Alphabet опублікувала результати за 2026 фінансовий рік, 2 квартал: дохід, хмарні обчислення та рекламний бізнес загалом перевершили очікування, а темпи зростання Google Cloud знову перевищили найоптимістичніші прогнози покупців; компанія також підвищила орієнтир капітальних витрат на весь рік і, як очікується, продовжить суттєво нарощувати інвестиції у 2027 році, забезпечуючи підтримку для ланцюжка індустрії AI-чипів, серверів, зберігання та дата-центрів.

Втім, швидке зростання капітальних витрат зумовило від’ємний вільний грошовий потік, а EPS після вирахування інвестиційних доходів також виявився нижчим за очікування. Керівництво визнає, що Gemini ще потребує покращення в можливостях кодування, але досі не надало чіткої дорожньої карти для наздоганяння чи верифікованих кількісних цілей. Накопичені замовлення в хмарному бізнесі продовжують зростати, проте темп зростання помітно сповільнився в порівнянні з попереднім кварталом. Акції Alphabet після закриття торгів знизилися приблизно на 3%.

Результати за 2 квартал: дохід вище очікувань, базовий EPS трохи нижче очікувань

Дохід за 2 квартал склав 119,8 млрд доларів, що на 24% більше в річному вимірі, перевищивши узгоджений прогноз 116,96 млрд доларів.

Чистий прибуток у річному вимірі зріс на 297,6% до 112,1 млрд доларів, EPS — 9,11 долара. При цьому невтілений чистий дохід, зумовлений зростанням оцінки інвестицій у капітал, дав внесок у 77,1 млрд доларів у чистий прибуток; без урахування інших доходів EPS становив приблизно 2,85 долара, що нижче узгодженого прогнозу 2,95 долара.

Отже, значне зростання чистого прибутку та GAAP EPS здебільшого зумовлене доходами від інвестицій, тоді як показники основного бізнесу краще оцінювати через операційний прибуток, зростання хмарного бізнесу та грошові потоки.

Хмарний бізнес перевершив найоптимістичніші очікування, темп зростання накопичених замовлень сповільнився

Дохід Google Cloud — 24,77 млрд доларів, +81,8% у річному вимірі, у порівнянні з 63,4% у 1 кварталі темпи прискорилися ще більше, істотно перевищивши узгоджений прогноз 64,3% і оптимістичний прогноз покупців 75%.

Накопичені замовлення в хмарному бізнесі зросли на 11,7% у квартальному вимірі до 514 млрд доларів, за один квартал додалося приблизно 54 млрд доларів; основними рушіями стали попит на корпоративні продукти для AI та замовлення TPU, і очікується, що понад половина буде підтверджена як дохід протягом майбутніх 24 місяців. Водночас приріст накопичених замовлень суттєво сповільнився порівняно з попереднім періодом, і чи зможе Cloud підтримувати поточні темпи зростання надалі, залежить від масштабу нових контрактів, швидкості постачання обчислювальних потужностей і ритму визнання доходу від TPU.

Gemini Enterprise уже стала важливим двигуном зростання Cloud: майже 90% компаній зі списку Fortune 100 використовують її. Обсяг модельних викликів, оброблених клієнтами через API, зріс до понад 22 млрд токенів на хвилину, що на 37,5% більше, ніж 16 млрд у попередньому кварталі, що свідчить про те, що корпоративний попит на AI продовжує швидко розширюватися.

Рекламний бізнес загалом відповідав очікуванням:

● Загальний рекламний дохід — 81,63 млрд доларів, +14,4% у річному вимірі, трохи вище ринкових очікувань 81,1 млрд доларів.

● Дохід від пошуку — 63,27 млрд доларів, +16,8% у річному вимірі, загалом відповідає ринковим очікуванням 63,3 млрд доларів, але темпи нижчі за 19,1% у 1 кварталі.

● Рекламний дохід YouTube — 11,06 млрд доларів, +12,9% у річному вимірі, вище очікувань 10,8 млрд доларів.

● Дохід Google Network — 7,3 млрд доларів, -0,7% у річному вимірі, усе ще трохи вище за прогноз 7,13 млрд доларів.

Capex знову підвищили, вільний грошовий потік пішов у мінус

Капітальні витрати за 2 квартал становили 44,92 млрд доларів, що на 100,5% більше в річному вимірі та на 25,9% більше в порівнянні з попереднім кварталом. Компанія підвищила орієнтир капітальних витрат на 2026 рік з діапазону 180—190 млрд доларів до 195—205 млрд доларів; верхня і нижня межі збільшилися на 15 млрд доларів кожна, і очікується, що у 2027 році капітальні витрати також суттєво зростатимуть.

Постійне підвищення інвестицій відображає те, що Google Cloud, тренування Gemini та попит на TPU досі обмежені пропозицією обчислювальних потужностей. Це забезпечує підтримку середньо- та довгострокового попиту на AI-акселератори, зберігання, сервери, оптичні комунікації та будівництво дата-центрів.

Відповідні витрати вже відображені в грошовому потоці. Вільний грошовий потік за 2 квартал зменшився з 10,12 млрд доларів у попередньому кварталі до -5,86 млрд доларів; капітальні витрати вперше перевищили операційний грошовий потік. Оскільки амортизація, витрати на енергію та операційні витрати дата-центрів поступово включатимуться до звіту про прибутки, ринок поціновуватиме оцінку Alphabet дедалі більше залежно від швидкості перетворення доходів від інвестицій в AI та віддачі на капітал.

Дзвінок з аналітиками: дефіцит обчислювальних потужностей триває, Gemini 4 ще має довести конкурентоспроможність

Керівництво зазначило, що компанія все ще вкрай відчуває нестачу обчислювальних потужностей. У 3 кварталі компанія тимчасово розширить оренду сторонніх обчислювальних потужностей, щоб уникнути втрати великих клієнтів через короткострокову нестачу потужностей. Вартість орендованих сторонніх обчислювальних потужностей є вищою, і, як очікується, це створить певний тиск на маржу прибутку Cloud, але допоможе зберегти цінність довгострокових контрактів.

Цього кварталу Google вперше передала клієнтам системи TPU та визнала дохід; у 2026 році буде підтверджено лише незначну суму, а переважна більшість наявних контрактних доходів від TPU буде визнана у 2027 році. Розширення продажів TPU із внутрішньої інфраструктури назовні до зовнішніх систем збільшує потенційний ринок для Google Cloud, а також підвищує наочність майбутнього попиту на передові виробничі процеси у верхів’ї ланцюжка, HBM, сервери та мережеве обладнання.

Що стосується моделей, Google вже запустила найбільший масштаб попереднього тренування Gemini 4, сподіваючись повернути лідерство у позиції наступної генерації передових моделей. Керівництво також визнає, що нинішні можливості коду та агентного програмування моделей Gemini все ще потребують покращення. Оскільки Gemini 4 ще не оприлюднила чіткий графік релізу, дані про продуктивність і шлях комерціалізації, дзвінок не зміг повністю зняти занепокоєння ринку щодо конкурентоспроможності моделей Google.

Цей фінансовий звіт підтверджує, що попит підприємств на AI залишається сильним, а Google Cloud прискорює реалізацію вкладень в AI. Зниження котирувань після закриття торгів відображає те, що критерії оцінки ринку вже підвищилися: перевищення хмарних доходів над очікуваннями є позитивом, але від’ємний вільний грошовий потік, продовження розширення капітальних витрат і невизначеність щодо передових можливостей Gemini спільно визначатимуть потенціал оцінки Alphabet на наступному етапі.