#美国核心CPI未达预期 قد تتراجع تدريجيًا مخاوف بشأن قيام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي برفع الفائدة في 2026—تعليق على تضخم الولايات المتحدة لشهر يونيو
أعلنت الولايات المتحدة بيانات أحدث تضخم عن شهر يونيو. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) على أساس سنوي بنسبة 3.5%، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (core CPI) على أساس سنوي بنسبة 2.6%، وكلاهما جاء دون توقعات السوق.
أولاً، تراجع كبير في التضخم العام والتضخم الأساسي، والطاقة هي بند رئيسي يضغط للأسفل
1 تراجع كبير في التضخم العام والتضخم الأساسي، والطاقة هي بند رئيسي يضغط للأسفل زاد مؤشر CPI في الولايات المتحدة في يونيو على أساس سنوي بنسبة 3.5%، وانخفض على أساس شهري بنسبة 0.4%؛ وتراجع معدل النمو السنوي 0.7 نقطة مئوية مقارنة بشهر مايو. كما ارتفع CPI الأساسي على أساس سنوي بنسبة 2.6%، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية عن مايو؛ واستقر على أساس شهري تقريبًا دون تغيير. ومن ناحية العوامل المحركة، فمن جهة أدى ارتفاع أساس المقارنة في يونيو 2025 إلى ضغط هبوطي على وتيرة النمو السنوية. ومن جهة أخرى، تراجع سعر النفط الدولي في يونيو بشكل أكبر؛ ما جعل بند الطاقة يتحول إلى نمو شهري سلبي، وبالتالي ضغط على مستوى التضخم العام في الولايات المتحدة. إضافة إلى ذلك، شهد التضخم الأساسي في يونيو هبوطًا ملحوظًا أيضًا، ما يشير إلى أن الزخم الداخلي للتضخم الأمريكي يبدو أنه أضعف. وبالنظر إلى المرحلة المقبلة، لا يزال تأثير ارتفاع الأساس قائمًا؛ ورغم أن سعر النفط الدولي يشهد في الفترة الأخيرة بعض الارتفاع، فإن اتجاه انخفاض معدل نمو التضخم السنوي قد يستمر. وقد يصبح CPI الأساسي قوة محورية في خفض التضخم لاحقًا، وهو ما يتطلب مراقبة مستمرة.
2 تباطؤ في تضخم الطاقة، وتراجع واضح في السلع والخدمات الأساسية وبشكل أدق، ارتفع بند الطاقة في يونيو على أساس سنوي بنسبة 15.7%، بانخفاض 7.8 نقاط مئوية عن مايو. كما ارتفع بند الأغذية في يونيو على أساس سنوي بنسبة 3.0%، بانخفاض 0.1 نقطة مئوية عن مايو. وبالنسبة لـ CPI الأساسي، ارتفع في يونيو على أساس سنوي بنسبة 2.6%، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية عن مايو. وعلى أساس شهري ظل دون تغيير تقريبًا مقارنة بمايو، وجاء أقل من توقعات السوق. وخلال ذلك، انخفض معدل نمو السلع الأساسية على أساس سنوي بنحو 0.25 نقطة مئوية إلى 0.82%. في حين ارتفع معدل نمو الخدمات الأساسية على أساس سنوي بنحو 3.16%، بانخفاض 0.26 نقطة مئوية عن مايو. كما ارتفع بند السكن على أساس سنوي بنسبة 3.3%، مقارنة بتراجع طفيف 0.1 نقطة مئوية عن مايو. وبشكل عام، شهد CPI الأساسي في يونيو تراجعًا أكبر مقارنة بمايو على أساس سنوي، كما ساهمت السلع الأساسية والخدمات الأساسية بشكل كبير؛ ما قد يشير إلى أن متانة التضخم في الولايات المتحدة تراجعت قليلًا، وقد يكون ذلك عاملًا محوريًا في استمرار انخفاض التضخم في الفترة المقبلة.
3 قد يشهد التضخم مسار هبوط مستمر، مع وجوب مراقبة ميل التضخم الأساسي إلى الأسفل إجمالاً، تُظهر بيانات CPI لشهر يونيو أن مستوى التضخم في الولايات المتحدة شهد تراجعًا ملحوظًا، وأن هبوط التضخم الأساسي كان أكبر؛ ما قد يعني أن مخاطر التضخم في الولايات المتحدة قد تحسنت بشكل ملموس. ومن منظور التضخم في «الخدمات الأساسية الفائقة» التي يركز عليها الاحتياطي الفيدرالي (مع استبعاد خدمات السكن)، انخفض معدل النمو على أساس سنوي في يونيو 0.50 نقطة مئوية مقارنة بمايو إلى 3.17%، بينما انخفض على أساس شهري 0.21%؛ ما يدل على أن الزخم الداخلي للتضخم في الولايات المتحدة أضعف بشكل واضح. وبالنظر إلى ما بعد ذلك، ومع ارتفاع الأساس في حساب المقارنة، قد يدخل التضخم فترة من الانخفاض لفترة من الوقت. وقد بلغ التضخم ذروته بالفعل في مايو. غير أن غير المؤكد هو ما إذا كانت صراعات جيوسياسية لاحقة قد تتصاعد بدرجة كبيرة، أو إذا طرأت صدمات سلبية أخرى على جانب العرض الاقتصادي، مما قد يؤدي إلى تباطؤ وتيرة هبوط التضخم.
ثانيًا، مسار هبوط التضخم قد لا يكون سلسًا، لكن مخاوف رفع الفائدة في 2026 قد تتراجع تدريجيًا
أولاً، نظرًا لتكرر الصراع بين إيران والولايات المتحدة، وعرقلة الملاحة في مضيق هرمز، قد ينتج عن ذلك دفع إضافي لأسعار النفط العالمية. وبالتزامن مع استمرار كبار شركات التكنولوجيا في الولايات المتحدة في تنفيذ استثمارات واسعة النطاق، فإن دعم التضخم لا يزال قويًا نسبيًا، ما يخلق قدرًا من عدم اليقين بشأن ميل هبوط التضخم.
ثانيًا، مع هبوط التضخم بشكل عام، تنخفض احتمالات قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في 2026، وقد تتراجع توقعات السوق لرفع الفائدة في 2026 أيضًا. كما ذُكر سابقًا، يواجه مؤشر CPI الأمريكي في النصف الثاني من 2026 عوامل دعم معينة، لكن اتجاه انخفاض معدل النمو على أساس سنوي قد يكون من الصعب عكسه. وقد يعزز تراجع CPI في يونيو عن التوقعات—وخاصة تراجع CPI الأساسي عن التوقعات—ثقة الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على مستوى الفائدة دون تغيير. ورغم أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول وصف استمرار التضخم المرتفع بأنه «غير قابل للتحمل»، كما جاء على لسانه، فإنه كما أشرنا في تقريرنا السابق، وقبل صدور نتائج أبحاث فرق العمل الخمسة، قد يميل الاحتياطي الفيدرالي داخليًا إلى إبقاء الفائدة على حالها مؤقتًا. وفي السيناريو الأساسي، نرى أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2026 قد يميل إلى الإبقاء على الفائدة دون تغيير، وأن أي رفع محتمل قد لا يظهر إلا في 2027. وقد تتمثل دوافع ذلك في أن الاستثمارات ستواصل دفع نمو الاقتصاد الأمريكي، وأن سوق العمل سيحافظ على قدر من المرونة. إضافة إلى ذلك، يلزم متابعة نتائج فرق العمل الخمسة ذات الصلة.
أعلنت الولايات المتحدة بيانات أحدث تضخم عن شهر يونيو. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) على أساس سنوي بنسبة 3.5%، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (core CPI) على أساس سنوي بنسبة 2.6%، وكلاهما جاء دون توقعات السوق.
أولاً، تراجع كبير في التضخم العام والتضخم الأساسي، والطاقة هي بند رئيسي يضغط للأسفل
1 تراجع كبير في التضخم العام والتضخم الأساسي، والطاقة هي بند رئيسي يضغط للأسفل زاد مؤشر CPI في الولايات المتحدة في يونيو على أساس سنوي بنسبة 3.5%، وانخفض على أساس شهري بنسبة 0.4%؛ وتراجع معدل النمو السنوي 0.7 نقطة مئوية مقارنة بشهر مايو. كما ارتفع CPI الأساسي على أساس سنوي بنسبة 2.6%، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية عن مايو؛ واستقر على أساس شهري تقريبًا دون تغيير. ومن ناحية العوامل المحركة، فمن جهة أدى ارتفاع أساس المقارنة في يونيو 2025 إلى ضغط هبوطي على وتيرة النمو السنوية. ومن جهة أخرى، تراجع سعر النفط الدولي في يونيو بشكل أكبر؛ ما جعل بند الطاقة يتحول إلى نمو شهري سلبي، وبالتالي ضغط على مستوى التضخم العام في الولايات المتحدة. إضافة إلى ذلك، شهد التضخم الأساسي في يونيو هبوطًا ملحوظًا أيضًا، ما يشير إلى أن الزخم الداخلي للتضخم الأمريكي يبدو أنه أضعف. وبالنظر إلى المرحلة المقبلة، لا يزال تأثير ارتفاع الأساس قائمًا؛ ورغم أن سعر النفط الدولي يشهد في الفترة الأخيرة بعض الارتفاع، فإن اتجاه انخفاض معدل نمو التضخم السنوي قد يستمر. وقد يصبح CPI الأساسي قوة محورية في خفض التضخم لاحقًا، وهو ما يتطلب مراقبة مستمرة.
2 تباطؤ في تضخم الطاقة، وتراجع واضح في السلع والخدمات الأساسية وبشكل أدق، ارتفع بند الطاقة في يونيو على أساس سنوي بنسبة 15.7%، بانخفاض 7.8 نقاط مئوية عن مايو. كما ارتفع بند الأغذية في يونيو على أساس سنوي بنسبة 3.0%، بانخفاض 0.1 نقطة مئوية عن مايو. وبالنسبة لـ CPI الأساسي، ارتفع في يونيو على أساس سنوي بنسبة 2.6%، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية عن مايو. وعلى أساس شهري ظل دون تغيير تقريبًا مقارنة بمايو، وجاء أقل من توقعات السوق. وخلال ذلك، انخفض معدل نمو السلع الأساسية على أساس سنوي بنحو 0.25 نقطة مئوية إلى 0.82%. في حين ارتفع معدل نمو الخدمات الأساسية على أساس سنوي بنحو 3.16%، بانخفاض 0.26 نقطة مئوية عن مايو. كما ارتفع بند السكن على أساس سنوي بنسبة 3.3%، مقارنة بتراجع طفيف 0.1 نقطة مئوية عن مايو. وبشكل عام، شهد CPI الأساسي في يونيو تراجعًا أكبر مقارنة بمايو على أساس سنوي، كما ساهمت السلع الأساسية والخدمات الأساسية بشكل كبير؛ ما قد يشير إلى أن متانة التضخم في الولايات المتحدة تراجعت قليلًا، وقد يكون ذلك عاملًا محوريًا في استمرار انخفاض التضخم في الفترة المقبلة.
3 قد يشهد التضخم مسار هبوط مستمر، مع وجوب مراقبة ميل التضخم الأساسي إلى الأسفل إجمالاً، تُظهر بيانات CPI لشهر يونيو أن مستوى التضخم في الولايات المتحدة شهد تراجعًا ملحوظًا، وأن هبوط التضخم الأساسي كان أكبر؛ ما قد يعني أن مخاطر التضخم في الولايات المتحدة قد تحسنت بشكل ملموس. ومن منظور التضخم في «الخدمات الأساسية الفائقة» التي يركز عليها الاحتياطي الفيدرالي (مع استبعاد خدمات السكن)، انخفض معدل النمو على أساس سنوي في يونيو 0.50 نقطة مئوية مقارنة بمايو إلى 3.17%، بينما انخفض على أساس شهري 0.21%؛ ما يدل على أن الزخم الداخلي للتضخم في الولايات المتحدة أضعف بشكل واضح. وبالنظر إلى ما بعد ذلك، ومع ارتفاع الأساس في حساب المقارنة، قد يدخل التضخم فترة من الانخفاض لفترة من الوقت. وقد بلغ التضخم ذروته بالفعل في مايو. غير أن غير المؤكد هو ما إذا كانت صراعات جيوسياسية لاحقة قد تتصاعد بدرجة كبيرة، أو إذا طرأت صدمات سلبية أخرى على جانب العرض الاقتصادي، مما قد يؤدي إلى تباطؤ وتيرة هبوط التضخم.
ثانيًا، مسار هبوط التضخم قد لا يكون سلسًا، لكن مخاوف رفع الفائدة في 2026 قد تتراجع تدريجيًا
أولاً، نظرًا لتكرر الصراع بين إيران والولايات المتحدة، وعرقلة الملاحة في مضيق هرمز، قد ينتج عن ذلك دفع إضافي لأسعار النفط العالمية. وبالتزامن مع استمرار كبار شركات التكنولوجيا في الولايات المتحدة في تنفيذ استثمارات واسعة النطاق، فإن دعم التضخم لا يزال قويًا نسبيًا، ما يخلق قدرًا من عدم اليقين بشأن ميل هبوط التضخم.
ثانيًا، مع هبوط التضخم بشكل عام، تنخفض احتمالات قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في 2026، وقد تتراجع توقعات السوق لرفع الفائدة في 2026 أيضًا. كما ذُكر سابقًا، يواجه مؤشر CPI الأمريكي في النصف الثاني من 2026 عوامل دعم معينة، لكن اتجاه انخفاض معدل النمو على أساس سنوي قد يكون من الصعب عكسه. وقد يعزز تراجع CPI في يونيو عن التوقعات—وخاصة تراجع CPI الأساسي عن التوقعات—ثقة الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على مستوى الفائدة دون تغيير. ورغم أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول وصف استمرار التضخم المرتفع بأنه «غير قابل للتحمل»، كما جاء على لسانه، فإنه كما أشرنا في تقريرنا السابق، وقبل صدور نتائج أبحاث فرق العمل الخمسة، قد يميل الاحتياطي الفيدرالي داخليًا إلى إبقاء الفائدة على حالها مؤقتًا. وفي السيناريو الأساسي، نرى أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2026 قد يميل إلى الإبقاء على الفائدة دون تغيير، وأن أي رفع محتمل قد لا يظهر إلا في 2027. وقد تتمثل دوافع ذلك في أن الاستثمارات ستواصل دفع نمو الاقتصاد الأمريكي، وأن سوق العمل سيحافظ على قدر من المرونة. إضافة إلى ذلك، يلزم متابعة نتائج فرق العمل الخمسة ذات الصلة.
