USDC, Coinbase One và các dịch vụ dành cho tổ chức vận hành ra sao trong hệ sinh thái COIN?

Coinbase Global, Inc. (NASDAQ: COIN) là cổ phiếu nền tảng giao dịch tiền điện tử niêm yết tại Mỹ trên sàn NASDAQ, với cơ cấu doanh thu mở rộng vượt ra ngoài phạm vi phí giao dịch. Hệ sinh thái stablecoin USDC, dịch vụ đăng ký Coinbase One và dịch vụ lưu ký Prime cho tổ chức là ba mảng kinh doanh phi giao dịch chính của Coinbase (COIN).

Giá trị cổ phiếu COIN phụ thuộc vào quy mô lưu thông stablecoin, số lượng người dùng đăng ký và quy mô tài sản lưu ký tổ chức. Chia sẻ lợi nhuận dự trữ USDC, doanh thu đăng ký định kỳ từ Coinbase One và khối lượng lưu ký tổ chức đều đóng góp vào "doanh thu đăng ký và dịch vụ" trong mô hình kinh doanh cổ phiếu Coinbase, đồng thời là điểm khác biệt then chốt giữa COIN và COIN vs HOOD về cơ cấu doanh thu.

Vai trò của USDC trong hệ sinh thái Coinbase là gì?

USDC (USD Coin) được phát hành bởi Circle Internet Financial, duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đô la Mỹ, với dự trữ chủ yếu là tài sản đô la có tính thanh khoản cao. Coinbase và Circle cùng sáng lập Centre Consortium; sau khi Centre ngừng hoạt động, Circle trở thành đơn vị phát hành duy nhất và nắm giữ khóa hợp đồng thông minh, còn Coinbase sở hữu cổ phần Circle và tiếp tục hợp tác thương mại.

Trong hệ sinh thái Coinbase, USDC đóng vai trò là phương tiện thanh toán giao dịch, lưu trữ giá trị nền tảng và nguồn chia sẻ lợi nhuận dự trữ. Người dùng có thể mua, bán, nắm giữ USDC trên nền tảng hoặc sử dụng trên chuỗi qua các giải pháp Layer 2 như Base. Cơ chế chia sẻ lợi nhuận dự trữ cụ thể như sau: đơn vị phát hành đầu tư dự trữ vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các tài sản sinh lãi khác; lãi suất phát sinh từ USDC nắm giữ trên nền tảng Coinbase được Coinbase giữ lại toàn bộ; với USDC lưu thông ngoài nền tảng, phần lợi nhuận còn lại được chia sẻ giữa hai bên theo tỷ lệ thỏa thuận.

Bảng trên tóm tắt vai trò của Circle và Coinbase. Khi phân tích COIN, quy mô lưu thông USDC và tỷ lệ nắm giữ trên nền tảng là hai chỉ số quan trọng. Đối với chủ đề tuân thủ stablecoin, tham khảo Quy định và tuân thủ COIN.

Hình 1. Vai trò của USDC trong hệ sinh thái Coinbase: phát hành Circle, chia sẻ lợi nhuận dự trữ, phân phối nền tảng và thúc đẩy chuỗi Base trên bốn lớp cấu trúc.

Những quyền lợi nào được bao gồm trong đăng ký Coinbase One?

Coinbase One là dịch vụ đăng ký hàng tháng dành cho người dùng cá nhân, cung cấp các quyền lợi gói nhằm giảm chi phí cho nhà giao dịch tích cực và tăng tỷ lệ duy trì. Doanh thu đăng ký được ghi nhận vào "doanh thu đăng ký và dịch vụ" của COIN, bổ sung cho tính biến động của phí giao dịch.

Coinbase One cung cấp ba cấp độ: Cơ bản, Ưu tiên và Cao cấp, với quyền lợi tăng dần theo cấp. Bao gồm miễn phí giao dịch cho giao dịch đơn giản, thưởng staking và USDC nâng cao, bảo vệ chiếm đoạt tài khoản, dịch vụ khách hàng ưu tiên, và mẫu Form 8949 điền sẵn cho người dùng Mỹ. Gói Cao cấp cung cấp miễn phí giao dịch không giới hạn cho giao dịch đơn giản và thưởng USDC không giới hạn.

"Miễn phí giao dịch" chủ yếu áp dụng cho giao diện giao dịch đơn giản; giao dịch giao ngay nâng cao Coinbase vẫn thu phí, nhưng thành viên nhận được hoàn phí giao dịch theo tỷ lệ (ghi nhận bằng USDC). Chênh lệch giá vẫn có thể tồn tại trong quá trình giao dịch, vì vậy miễn phí giao dịch không đồng nghĩa với miễn phí hoàn toàn.

Bảng trên tóm tắt quyền lợi ba cấp độ; hạn mức cụ thể theo thông báo nền tảng. Coinbase One chuyển đổi người dùng cá nhân thành doanh thu đăng ký định kỳ, đồng thời tăng tỷ lệ nắm giữ USDC và tham gia staking trên nền tảng.

Dịch vụ Prime và lưu ký tổ chức hoạt động như thế nào?

Coinbase Prime phục vụ quỹ phòng ngừa rủi ro, nhà quản lý tài sản và ngân quỹ doanh nghiệp, tích hợp thực hiện giao dịch, môi giới Prime, lưu ký và staking trên một giao diện thống nhất. Lưu ký do Coinbase Custody Trust Company cung cấp — là công ty ủy thác mục đích đặc biệt được cấp phép tại Bang New York, đáp ứng định nghĩa bên lưu ký đủ điều kiện theo Đạo luật Cố vấn Đầu tư Mỹ.

Lưu ký tổ chức sử dụng cấu trúc tài khoản kép: Vault (lưu trữ lạnh ngoại tuyến, khóa riêng tư bảo vệ qua tính toán đa bên) và Số dư giao dịch (hỗ trợ giao dịch hàng ngày và phân bổ quỹ, tài sản có thể chuyển giữa các tài khoản theo chính sách phê duyệt).

Lớp thực hiện cung cấp định tuyến lệnh thông minh, tổng hợp nhiều nguồn thanh khoản, hỗ trợ TWAP, VWAP, lệnh thuật toán, OTC, tài trợ và giao dịch ký quỹ chéo. Hệ thống lưu ký được kiểm toán định kỳ SOC 1/2 Loại II.

Bảng trên mô tả chức năng từng mô-đun Prime. Quy mô tài sản lưu ký tổ chức (AUC) là chỉ số cốt lõi cho chiều sâu kinh doanh tổ chức COIN, tách biệt với khối lượng giao dịch cá nhân và gắn với nhu cầu lưu ký cho các sản phẩm như ETF.

Hình 2. Kiến trúc dịch vụ tổ chức Coinbase Prime: Vault lưu trữ lạnh, phân bổ Số dư giao dịch, định tuyến lệnh thông minh và chứng nhận lưu ký đủ điều kiện trên bốn lớp cấu trúc.

Phân chia vai trò với mảng kinh doanh giao dịch thuần túy

Doanh thu COIN được phân thành thu nhập giao dịch và thu nhập đăng ký, dịch vụ. USDC, Coinbase One và dịch vụ tổ chức chủ yếu thuộc về nhóm sau, nhưng không hoàn toàn tách biệt với giao dịch. Giao dịch giao ngay cá nhân dựa vào phí giao dịch và chênh lệch giá, có tính chu kỳ cao; hệ sinh thái USDC tạo lợi nhuận dự trữ và chênh lệch thưởng, nhạy cảm chu kỳ ở mức trung bình và giảm ma sát thanh toán; Coinbase One tạo doanh thu định kỳ ổn định qua đăng ký hàng tháng, gắn kết người dùng giao dịch qua quyền lợi; Prime/lưu ký tổ chức dựa vào phí lưu ký, phí giao dịch và phí tài trợ, liên kết với khối lượng lưu ký và hỗ trợ các giao dịch lớn, lưu ký tài sản.

Bốn mảng kinh doanh liên quan đến giao dịch như sau: USDC hỗ trợ thanh khoản nền tảng, Coinbase One tăng tỷ lệ giữ chân người dùng, Prime tổ chức nâng cao giá trị vòng đời khách hàng. Nếu chỉ tập trung vào khối lượng giao dịch cá nhân có thể đánh giá thấp đóng góp từ USDC và lưu ký tổ chức; thu nhập giao dịch có thể vẫn chiếm ưu thế trong giai đoạn thị trường sôi động. So với mô hình thanh toán dòng lệnh của HOOD, các mảng USDC và tổ chức của COIN gần với hạ tầng tiền điện tử hơn.

Tóm tắt

USDC tạo doanh thu stablecoin qua phát hành Circle và phân phối Coinbase; Coinbase One chuyển đổi người dùng cá nhân thành doanh thu đăng ký định kỳ; Prime tổ chức neo quy mô tài sản bằng chứng nhận lưu ký đủ điều kiện. Cùng với phí giao dịch, ba mảng này tạo thành ma trận doanh thu đa dạng của COIN. Khi phân tích cổ phiếu COIN, cần tách biệt chu kỳ giao dịch, lưu thông stablecoin, quy mô đăng ký và khối lượng lưu ký, đồng thời theo dõi khung pháp lý liên quan đến stablecoin và lưu ký.

Câu hỏi thường gặp

Coinbase One là gì?

Coinbase One là gói thành viên đăng ký hàng tháng do Coinbase ra mắt cho người dùng cá nhân, cung cấp hạn mức miễn phí giao dịch cho giao dịch đơn giản, thưởng USDC và staking, bảo vệ chiếm đoạt tài khoản, dịch vụ khách hàng ưu tiên và các quyền lợi khác. Doanh thu đăng ký được ghi nhận vào doanh thu đăng ký và dịch vụ của COIN, nhằm giảm chi phí giao dịch cho người dùng tích cực và nâng cao tỷ lệ duy trì nền tảng.

Mối quan hệ giữa USDC và Coinbase là gì?

USDC do Circle phát hành, Coinbase là đồng sáng lập ban đầu, hiện sở hữu cổ phần Circle và duy trì hợp tác thương mại. Coinbase không phát hành USDC, nhưng thúc đẩy lưu thông USDC trên nền tảng và chuỗi Base, đồng thời chia sẻ thu nhập lãi từ tài sản dự trữ theo thỏa thuận — lãi từ USDC nắm giữ trên nền tảng được Coinbase giữ toàn bộ, với USDC lưu thông ngoài nền tảng, lợi nhuận chia sẻ với Circle theo tỷ lệ định trước.

Coinbase kiếm tiền như thế nào?

Doanh thu COIN chủ yếu chia thành thu nhập giao dịch và thu nhập đăng ký, dịch vụ. Thu nhập giao dịch đến từ phí giao dịch mua bán tài sản số cho cá nhân và tổ chức; thu nhập đăng ký, dịch vụ bao gồm phí thành viên Coinbase One, chia sẻ lợi nhuận dự trữ USDC, phí dịch vụ lưu ký, chia sẻ thưởng staking và phí nền tảng nhà phát triển. Chia sẻ USDC và lưu ký tổ chức thuộc nhóm sau, bổ sung cho phí giao dịch thuần túy.

Lưu ký Prime của Coinbase có an toàn không?

Lưu ký Prime của Coinbase do Coinbase Custody Trust Company cung cấp, là công ty ủy thác mục đích đặc biệt được cấp phép tại Bang New York, đáp ứng tiêu chuẩn lưu ký đủ điều kiện. Tài sản chủ yếu lưu trữ tại tài khoản Vault lạnh ngoại tuyến, khóa riêng tư giữ ngoại tuyến; Số dư giao dịch dùng cho phân bổ giao dịch. Hệ thống lưu ký được kiểm toán định kỳ SOC 1 và SOC 2, tài sản tách biệt với các tài khoản khách hàng khác.

Tại sao khi phân tích cổ phiếu COIN cần chú ý đến USDC và mảng tổ chức?

Chia sẻ lợi nhuận dự trữ USDC và doanh thu lưu ký tổ chức ít nhạy cảm với chu kỳ khối lượng giao dịch hơn phí giao dịch cá nhân, tạo nguồn thu ổn định khi thị trường suy giảm. Đăng ký Coinbase One bổ sung dòng thu nhập định kỳ. Tách biệt ba mảng này khỏi thu nhập giao dịch thuần giúp hiểu rõ hơn về sức chống chịu kinh doanh và cơ cấu doanh thu của COIN, tránh phụ thuộc vào khối lượng giao dịch làm chỉ số giá trị duy nhất.

Kinh doanh USDC đối mặt với rủi ro tuân thủ nào?

Là stablecoin neo đô la Mỹ, USDC chịu sự quản lý của khung pháp lý liên bang và bang về chuyển tiền, stablecoin. Circle phải đáp ứng yêu cầu minh bạch dự trữ và nghĩa vụ đổi trả, còn Coinbase với vai trò phân phối phải tuân thủ giấy phép và quy định liên quan. Thay đổi chính sách pháp lý có thể ảnh hưởng đến việc phát hành stablecoin, phạm vi lưu thông và điều khoản chia sẻ lợi nhuận dự trữ. Khi phân tích COIN, cần lưu ý diễn biến pháp lý từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC).