Tiêu đề video gốc: Crypto Winter or Buying Opportunity? Dự báo 4 năm của Dan Morehead

Nguồn video gốc: The Master Investor Podcast với Wilfred Frost

Biên dịch nội dung gốc: Bạch thoại Blockchain

Trong cuộc phỏng vấn lần này, Wilfred Frost đã có cuộc trao đổi chuyên sâu lần thứ hai với nhà sáng lập Pantera Capital là Dan Morehead. Họ thảo luận về vị thế của Bitcoin sau khi rút lui 50% từ đỉnh; sự suy giảm giá trị của tiền pháp định đã tạo ra mâu thuẫn xung đột giàu nghèo giữa các thế hệ như thế nào; và vì sao lần này “tiền thông minh” lại chính là lần vào muộn cuối cùng.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

· Phần lớn nhà đầu tư tổ chức trên blockchain vẫn giữ tỷ trọng là 0,0%, đúng nghĩa là số không trên giấy.

· Không phải vàng lập đỉnh mới, mà là tiền giấy tạo đáy lịch sử mới.

· Có thể đây là giao dịch đầu tiên trong lịch sử mà “tiền thông minh” lại vào muộn cuối cùng.

· Tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu ở Mỹ đã được đẩy từ 28 tuổi lên 40 tuổi.

· Chúng ta đang đứng trước một bước ngoặt mang tính thế hệ khi tiền tách khỏi quốc gia.

· Stablecoin rất có khả năng sẽ lấy đi một nửa tiền gửi ngân hàng trong vòng mười năm.

· Bitcoin đã đạt tốc độ thoát ly, tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm tiến trình này trật khỏi quỹ đạo.

· Nếu bạn không có bất kỳ mức độ tiếp xúc nào với blockchain, ở một mức độ nào đó bạn đang thực hiện “bán khống” xu hướng này.

01, “Vẫn là giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử”

Người dẫn: Ở lần trước khi anh đến, chúng ta đã đi sâu vào logic vĩ mô của tiền mã hóa. Lần đầu tiên anh mua Bitcoin với giá bao nhiêu vậy? Giá quá thấp đến mức đáng kinh ngạc—là bao nhiêu?

Dan Morehead: 65 đô la.

Người dẫn: 65 đô la, so với giá khoảng 66000 đô la ngày hôm nay, đúng là hai thế giới khác nhau. Trong tập đó, anh đã mô tả Bitcoin như “giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử”. Tính đến hiện tại, anh vẫn giữ quan điểm đó chứ?

Dan Morehead: Vâng, tôi vẫn tin chắc điều đó. Trong toàn bộ sự nghiệp của mình, tôi luôn tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng nơi tiềm năng tăng giá lớn hơn rất nhiều so với rủi ro giảm giá. Bitcoin, và rộng hơn nữa là toàn bộ lĩnh vực crypto, là những giao dịch có tính bất đối xứng mạnh nhất mà tôi từng thấy.

Ở giai đoạn đầu, tôi đã từng nói với người khác rằng: bạn hoàn toàn có thể lỗ mất toàn bộ số vốn, vì vậy đừng bỏ vào nhiều hơn mức bạn có thể chịu đựng. Nhưng đồng thời, bạn cũng có thể đạt được lợi nhuận gấp 5 lần, 10 lần, thậm chí lên tới hàng ngàn lần.

Lý do tôi vẫn lạc quan là vì chúng ta vẫn đang ở giai đoạn rất sớm. Phần lớn nhà đầu tư tổ chức trên blockchain và tiền mã hóa vẫn nắm giữ ở mức 0,0%. Đúng nghĩa là số không trên giấy. Miễn là rủi ro giảm giá so với quy mô của khối lượng tài sản tài chính khổng lồ trên toàn cầu là không đáng kể, còn không gian tăng giá là đủ để định nghĩa lại toàn bộ hệ thống tiền tệ, thì sự bất đối xứng này sẽ không biến mất.

02, Chu kỳ 4 năm lại một lần nữa được xác nhận

Người dẫn: Lần trước chúng ta ghi hình vào ngày 12 tháng 10, lúc đó thời điểm rất thú vị. Khoảng ngày 6 tháng 10, crypto đạt một đỉnh theo giai đoạn, sau đó có đợt điều chỉnh. Từ khi đó, Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Với kinh nghiệm trải qua nhiều chu kỳ, anh lý giải cú giảm lần này như thế nào?

Dan Morehead: Bất kỳ thứ gì cố gắng thay đổi thế giới đều đi kèm với rất nhiều thổi phồng và biến động. Khi ở đỉnh thì tâm lý lạc quan bùng nổ, còn khi ở đáy thì đầy rẫy bi quan. Pantera đã làm trong ngành này 13 năm, trải qua bốn chu kỳ đầy đủ kéo dài bốn năm. Những chu kỳ này thực ra rất có quy luật, thậm chí có thể dự đoán được.

Khi chúng tôi gặp nhau vào tháng 10, chúng tôi đúng ở gần vùng đỉnh mà hai hoặc ba năm trước đã dự đoán. Dựa trên mô hình của ba chu kỳ trước, chúng tôi dự tính Bitcoin sẽ đạt một đỉnh theo giai đoạn vào khoảng tháng 8 năm 2025. Dù khi đó chúng tôi cũng hy vọng lần này sẽ cho thấy kết quả khác đi—chẳng hạn chính sách mới của chính phủ có thể phá vỡ chu kỳ—nhưng nhìn lại thì quy luật chu kỳ lại tự hiện thực hóa một lần nữa. Thị trường đã rút lui 50%. Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với các chu kỳ trước với mức giảm thường lên tới 85%, lần này thực sự ôn hòa hơn. Thị trường có thể cần thêm khoảng một năm để tạo đáy, điều này cũng phù hợp với quy luật trong quá khứ.

Người dẫn: Lúc đó anh không tỏ ra bi quan. Anh có nghĩ chu kỳ này cuối cùng sẽ giảm như trước, khoảng 75% đến 80% không?

Dan Morehead: Đây là một câu hỏi then chốt. Lúc đó tôi thực sự đã không dự đoán sẽ giảm nhiều như vậy, vì lúc ấy có rất nhiều yếu tố tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng của nó. Tôi muốn nói rằng, ở các lần đỉnh trước, giá đều lệch xa khỏi đường xu hướng logarit dài hạn, tạo thành những đường cong dạng “parabol” điên cuồng. Ví dụ như năm 2013, trong bốn tháng đầu trước khi đạt đỉnh, giá đã tăng 10 lần. Còn lần này, giá không xuất hiện kiểu quá nóng cực đoan; nó chỉ quay về mức của năm 2021.

Vì vậy, tôi cho rằng ở mức giá hiện tại, chúng ta có thể đang ở vùng đáy. Dù vẫn có thể cần thêm nửa năm đến tám tháng để hình thành đáy, nhưng nếu bạn có tầm nhìn đầu tư 4 đến 5 năm, thì đây là một vị trí rất hấp dẫn.

Người dẫn: Hiện tại giá đang quanh mức 66000 đô la. Nhiều nhà phân tích kỹ thuật cho rằng 60000 đô la là một mức hỗ trợ then chốt; nếu thủng, giá có thể trượt xuống tận 25000 đô la. Anh có đồng ý không?

Dan Morehead: Tôi không giỏi mấy thứ phân tích kỹ thuật đó. Chúng tôi không bao giờ cố gắng giao dịch “chọn thời điểm” trong ngắn hạn như vậy. Cách chúng tôi quản lý vốn giống với cách của một nhà đầu tư mạo hiểm: tầm nhìn 5 năm, 10 năm, thậm chí 20 năm. Nhìn từ góc độ đó thì giá hiện tại đã khá rẻ.

03, Vì sao Bitcoin luôn là thứ đầu tiên bị đem đi “đạp”?

Người dẫn: Vì sao Bitcoin luôn là “cái bao đấm” trong nhóm tài sản rủi ro? Khi Nasdaq và S&P 500 đạt đỉnh, crypto thường là bên đầu tiên bị bán tháo. Liệu tình trạng này có kéo dài mãi mãi không?

Dan Morehead: Đây là một quan sát rất sắc sảo. Hãy nghĩ xem: nếu có cú sốc lớn xảy ra ngoài giờ giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, bạn không thể bán cổ phiếu. Còn crypto lại là thị trường thanh khoản cao duy nhất trên thế giới có quy mô lên tới 2 nghìn tỷ đô la và mở cửa 24 giờ mỗi ngày, quanh năm.

Khi cuộc khủng hoảng địa chính trị bùng nổ, các tổ chức cần giảm rủi ro ngay lập tức thì Bitcoin trở thành tài sản duy nhất có thể hiện thực hóa bằng tiền mặt theo thời gian thực. Điều này khiến nó chịu quá nhiều áp lực bán trong ngắn hạn. Nhưng lưu ý rằng, mặc dù tương quan có thể tăng vọt vào thời điểm “sập thanh khoản”, nhưng xét về dài hạn thì tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 thực sự khá thấp, khoảng từ 0,1 đến 0,2. Khi nhìn theo vài năm, crypto đi lên một cách độc lập, trong khi tài sản truyền thống có thể chỉ “dậm chân tại chỗ”.

04, Không phải vàng lập đỉnh mới, mà là tiền giấy tạo đáy lịch sử mới

Người dẫn: Hãy nói về vàng. Trong 12 tháng qua, vàng tăng 55%, còn Bitcoin gần như đi ngang. Điều này có làm lung lay câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin không?

Dan Morehead: Vàng là một tài sản “cổ điển” khá thú vị. Nó định kỳ lại bước vào tầm nhìn của công chúng. Trước năm 2025, thực tế các quỹ ETF vàng đã liên tục ròng chảy ra trong nhiều năm, và dòng tiền lại đổ vào các ETF Bitcoin. Nhưng đến năm 2025, mọi người bỗng nhận ra rằng đồng USD đang tăng tốc suy giảm giá trị, và cảm giác cấp bách đó khiến dòng tiền lại chảy về vàng.

Nhưng góc nhìn của tôi về vấn đề này lại khác: không phải vàng hay bất động sản tạo ra đỉnh mới, mà là tiền giấy tạo ra đáy lịch sử mới. Khi cỗ máy in tiền vẫn tiếp tục vận hành, lượng tiền giấy cần để mua cùng một số lượng tài sản cố định chắc chắn sẽ tăng lên không ngừng. Từ “bảng Anh” ban đầu đại diện cho một pound bạc tinh khiết; còn bây giờ bạn phải móc ra vài trăm tờ tiền giấy để mua được cùng trọng lượng bạc đó. Chính phủ có thể in tiền vô hạn—đó chính là lõi của giao dịch “suy giảm giá trị”.

Người dẫn: Liệu hiện tại chúng ta không đang đi qua một chu kỳ suy giảm giá trị đáng kinh ngạc sao?

Dan Morehead: Đúng là như vậy. Cục Dự trữ Liên bang định nghĩa “ổn định giá cả” là suy giảm 2% mỗi năm—điều này ngay bản thân nó đã rất phi lý. Lẽ ra phải là bằng không. Dù chỉ suy giảm 2% mỗi năm thôi thì sức mua của một người trong suốt đời cũng sẽ giảm gần 90%. (Ghi chú của biên tập: theo lãi kép, với tỷ lệ suy giảm giá trị 2% mỗi năm thì sau 80 năm sức mua giảm khoảng 80%.) Tôi cho rằng mọi người đang dần tỉnh ngộ, nhận ra rằng cần phải nắm giữ số lượng tài sản cứng cố định—dù là cổ phiếu, vàng hay tiền mã hóa.

Loại giao dịch suy giảm giá trị này còn có đặc điểm theo thế hệ rất rõ ràng. Việc in tiền quy mô lớn đẩy giá tài sản lên cao, điều này có lợi cho thế hệ lớn tuổi vốn đã nắm giữ nhà ở và cổ phiếu, nhưng lại bóp nghẹt không gian tăng trưởng của giới trẻ. Tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu ở Mỹ đã tăng từ 28 lên 40. Nếu không thể tích lũy của cải theo con đường truyền thống, thì giới trẻ chuyển sang tiền mã hóa là một lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào biểu đồ tăng trưởng lương và tăng trưởng giá nhà từ năm 1990 đến nay, bạn sẽ thấy khoảng cách “kéo kẹp” này đã lớn đến mức phi lý.

05, Sự tách rời giữa tiền tệ và quốc gia

Người dẫn: xung đột địa chính trị thay đổi logic của tiền mã hóa như thế nào?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn đem lại lạm phát kéo dài. Nhưng quan trọng hơn, chúng ta đang chứng kiến “sự tách rời giữa tiền tệ và quốc gia”. Trong thời cổ đại, tiền tệ chính là vàng, nó tự nhiên độc lập với chính phủ. Sau đó, chính phủ độc quyền quyền in tiền, nhưng thực tế cho thấy họ quản lý không tốt.

Trong mười năm tới, người ta sẽ dần nhận ra rằng tiền tệ không cần sự bảo chứng của nhà nước. Xung đột địa chính trị làm xu hướng này rõ ràng hơn—thế giới đang chia phe. Nếu bạn là một quốc gia không thuộc phe của Mỹ, hoặc bạn lo rằng tài sản của mình có thể bị trừng phạt và bị đóng băng, thì bạn sẽ muốn một tài sản không chịu sự kiểm soát của bất kỳ một quốc gia đơn lẻ nào. Trung Quốc từng đầu tư một lượng lớn dự trữ ngoại hối vào trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng trong bối cảnh quốc tế hiện nay, rủi ro ngày càng tăng. Bitcoin như một tài sản độc lập với hệ thống ngân hàng và cơ chế trừng phạt—giá trị của nó lại nổi bật hơn trong xung đột.

06, “Tiền thông minh” lại vào muộn cuối cùng

Người dẫn: Hiện thực sự có bao nhiêu người đang nắm giữ tiền mã hóa? Các tổ chức có nắm giữ lượng lớn thật sự không, trên phạm vi toàn cầu?

Dan Morehead: Vẫn rất ít. Dù có khoảng 300 đến 20k người trên toàn cầu nắm giữ tiền mã hóa, nhưng phần lớn là “mua vui”, với các khoản nắm giữ nhỏ. Tuy nhiên tôi nghĩ rằng trong vòng mười năm, do việc phổ cập smartphone (khoảng 320Bỷ người dùng trên toàn cầu), đa số mọi người sẽ sử dụng tiền mã hóa. Việc chuyển tiền qua biên giới nhanh chóng, hầu như miễn phí, và không cần bất kỳ sự cho phép nào của ai.

Đây có thể là giao dịch đầu tiên trong lịch sử mà “tiền thông minh” vào muộn cuối cùng. Trong 40 năm tôi quan sát được tất cả cơ hội đầu tư, thường thì Phố Wall ăn thịt trước, còn nhà đầu tư lẻ là người mua theo sau. Nhưng lần này hoàn toàn ngược lại: nhà đầu tư cá nhân đi đầu. Tôi từng ngồi cùng nhiều ông lớn đầu tư thay thế quản lý hàng ngàn tỷ đô la, và nhiều người trong số họ lại chẳng biết gì về Bitcoin.

Đó là lý do khiến tôi đặc biệt tin tưởng—những dòng vốn tổ chức thông minh và giàu có đó rồi cũng sẽ bước vào. Hiện tại Coinbase đã được đưa vào chỉ số S&P 500. Nếu bạn không có bất kỳ mức độ tiếp xúc nào với blockchain, thì ở một mức độ nào đó bạn đang “bán khống” xu hướng này.

07, Từ đối đầu sang gió thuận chính sách

Người dẫn: Sự thay đổi thái độ của chính quyền mới là một biến số quan trọng của chu kỳ này. Anh đánh giá môi trường chính sách hiện tại như thế nào?

Dan Morehead: Đây là một “cơn gió thuận” rất lớn. Chính quyền nhiệm kỳ trước đã có thái độ thù địch với blockchain, truy quét Coinbase, và tấn công Ripple. Còn bây giờ chính phủ sẵn sàng xây dựng ngành này. Dù tốc độ thúc đẩy lập pháp luôn khiến người ta sốt ruột, nhưng nói thật thì việc Quốc hội Mỹ dành thời gian để thảo luận các chủ đề như “cấu trúc thị trường stablecoin” bản thân nó đã cho thấy vị thế của ngành đã thay đổi về bản chất.

Về stablecoin, đây là một cuộc cách mạng đang được triển khai theo từng giai đoạn.** Hiện stablecoin có thể vẫn chưa trả lãi đầy đủ, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian. Stablecoin đang “ăn mòn” thị trường tiền gửi ngân hàng. Quy mô stablecoin hiện khoảng 4Bỷ đô la, còn tiền gửi ngân hàng là 17 nghìn tỷ đô la. (Ghi chú của biên tập: tính đến tháng 3 năm 2026, tổng vốn hóa stablecoin khoảng 3000-170k đô la, nguồn: DefiLlama, CoinDesk và nhiều nền tảng dữ liệu khác.) Trong mười năm tới, stablecoin rất có khả năng lấy đi một nửa tiền gửi ngân hàng, vì nó có thể dùng trên điện thoại 24 giờ mỗi ngày, trải nghiệm còn tốt hơn rất nhiều so với ngân hàng truyền thống.

08, Liệu kho dự trữ Bitcoin chiến lược có đến không?

Người dẫn: Các anh cũng đang theo dõi các công ty kho bạc tài sản số như MicroStrategy. Anh nghĩ chính phủ trong tương lai có xây dựng kho dự trữ Bitcoin chiến lược không?

Dan Morehead: Tôi cho rằng điều này rất có thể xảy ra. Mỹ đã có một quy mô nhất định về dự trữ tài sản số, phần lớn đến từ các khoản tịch thu do thực thi pháp luật. Và hiện tại họ không còn bán tháo các tài sản đó nữa—thậm chí có thể bắt đầu mua thêm. Các quốc gia liên minh với Mỹ sẽ làm theo vì lý do chiến lược, còn các quốc gia đối đầu với Mỹ sẽ mua vì mục đích phòng thủ. Việc này cần thời gian để được đẩy tiến trong cỗ máy chính trị, nhưng xu hướng là không thể đảo ngược.

09, Vì sao lại là Solana?

Người dẫn: Trong cuộc cạnh tranh của Layer 1, vì sao anh lại đặc biệt đánh giá cao Solana?

Dan Morehead: Chúng tôi nắm giữ Bitcoin trong dài hạn, nhưng Bitcoin tập trung vào lưu trữ giá trị; nó không thể xử lý các giao dịch tần suất cao lên tới hàng chục nghìn lần mỗi giây. Thiết kế ban đầu của Solana chính là hướng tới hiệu suất cao—rẻ hơn, nhanh hơn—phù hợp cho các bối cảnh ứng dụng phức tạp như game và giao dịch tần suất cao. Trên internet có Google và Facebook, còn trong lĩnh vực blockchain cũng sẽ có vài “ông trụ cột” Layer 1. Bitcoin là vàng, và Solana có thể là “đường cao tốc kỹ thuật số”.

10, Nasdaq giảm 12%, Bitcoin giảm 50%—có hợp lý không?

Người dẫn: Nasdaq đã giảm 12,5% từ đỉnh, trong khi Bitcoin giảm 50%. Sự chênh lệch này có hợp lý không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ là hoàn toàn không hợp lý. Hiện tại định giá cổ phiếu đang ở mức cao nhất trong lịch sử, và phần bù rủi ro cực thấp, trong khi lãi suất vẫn còn ở mức cao—điều đó có nghĩa là cổ phiếu so với trái phiếu đã trở nên quá đắt.

Dấu hiệu “quá nóng” cũng xuất hiện trong lĩnh vực AI, và định giá của nhiều công ty AI đã vượt xa đường xu hướng.

Ngược lại, crypto lại thấp hơn đường xu hướng dài hạn tới 50%. Xét từ góc độ phân bổ tài sản, crypto hiện đang ở một vùng quá bán cực kỳ hấp dẫn. Dù Nasdaq trong tương lai có tiếp tục giảm, tôi vẫn cho rằng trong khoảng thời gian hai năm, crypto sẽ có hiệu suất tốt hơn.

11, “Tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm tiến trình này trật khỏi quỹ đạo”

Người dẫn: Tâm trạng của hiện tại khác gì so với lúc anh ở thị trường gấu năm 2014 và năm 2018?

Dan Morehead: Hoàn toàn khác. Ở giai đoạn đầu, đúng là tôi đã có lúc toát mồ hôi lạnh, lo rằng toàn bộ thí nghiệm này sẽ kết thúc ngay chỉ vì một cuộc tấn công hacker hoặc sự đàn áp của cơ quan quản lý. Nhưng sau khi trải qua sự sụp đổ của Mt. Gox, nhiều lần rút lui 85% và sự “vây quét” liên tiếp từ phía quản lý, ngành này không những không chết mà còn ngày càng mạnh hơn. Nó đã đạt tới tốc độ thoát ly.

Người dẫn: Có sự kiện nào có thể khiến anh hoàn toàn từ bỏ việc nhìn nhận tăng giá không?

Dan Morehead: Vài năm trước tôi đã lập một danh sách rủi ro rất dài, bao gồm an toàn lưu ký, tấn công hacker, và sự không chắc chắn về quy định. Nhưng khi nhìn lại thì phần lớn các rủi ro đó đã được giải quyết. Dù không ai có thể đảm bảo rằng ngày mai sẽ không xảy ra sự cố, nhưng về mặt logic thì tôi đã không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm tiến trình này trật khỏi quỹ đạo hoàn toàn. Hệ thống tiền tệ toàn cầu dựa trên smartphone là hướng đi tất yếu của xã hội loài người. Có 400Bỷ người dùng smartphone trên toàn cầu, và khả năng phổ cập tài chính mà blockchain mang lại quan trọng hơn rất nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.

Liên kết video gốc

Bấm để tìm hiểu về việc ứng tuyển tại律动BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:

Nhóm đặt lịch Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia