"Mua lại theo kiểu Apple" trong vòng mã hóa: Tại sao Hyperliquid và Pump.fun lại điên cuồng mua lại Token của chính họ?

Vào năm 2017, Apple đã làm một việc lớn - chi 50 tỷ đô la để xây dựng “trụ sở hình phi thuyền”. Một năm sau? Họ thẳng tay chi 100 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Bạn không nhìn nhầm đâu, số tiền mua lại gấp 20 lần số tiền xây tòa nhà.

Chiêu này truyền đạt một tín hiệu rất rõ ràng: iPhone chắc chắn quan trọng, nhưng Apple còn một “sản phẩm” khác - chính cổ phiếu của nó.

Đó là kế hoạch mua lại lớn nhất thế giới vào thời điểm đó. Trong mười năm tiếp theo, Apple đã chi tiêu hơn 725 tỷ đô la cho việc này. Đến tháng 5 năm 2024, một lần nữa phá kỷ lục: 110 tỷ đô la mua lại.

Apple không chỉ giỏi làm phần cứng mà còn là một tay chơi xuất sắc trong việc đầu tư chứng khoán với sự khan hiếm.

Thế giới tiền mã hóa cũng bắt đầu chơi trò này rồi

Bây giờ ngành công nghiệp tiền điện tử cũng đã học được chiêu này, và chơi còn ác hơn.

Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và Nền tảng phát hành Meme Pump.fun - hai cỗ máy in tiền trong ngành này, đang đổ gần như mọi đồng phí giao dịch trở lại đồng token của chính mình.

Hyperliquid đã đạt doanh thu phí 1,06 triệu USD trong tháng 8 năm 2025, và hơn 90% số tiền này được dùng để mua lại HYPE trên thị trường. Pump.fun còn mạnh hơn: vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu trong ngày đạt 3,38 triệu USD, 100% mua lại token PUMP. Hơn nữa, sự việc này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến các đồng tiền mã hóa bắt đầu có một chút hương vị của “quyền lợi cổ đông” - điều này không phổ biến trong lĩnh vực này, bởi vì hầu hết các dự án đều muốn bán hết token cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Tại sao lại phải làm như vậy?

Logic rất đơn giản: sao chép con đường thành công của những “vương quốc cổ tức” trên Phố Wall. Các công ty như Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola đã lâu nay trả lại cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt hoặc mua lại cổ phiếu.

Apple đã mua lại 1040 tỷ USD vào năm 2024, tương đương khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó. Trong khi đó, Hyperliquid giảm tỷ lệ lưu thông thông qua việc mua lại lên tới 9%.

Ngay cả khi đặt trong thị trường chứng khoán truyền thống, con số này cũng đủ để khiến người ta kinh ngạc. Trong thế giới tiền điện tử? Thì đây là điều chưa từng nghe thấy.

Hyperliquid đang làm gì?

Nó có vị trí khá rõ ràng: trở thành một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, nhưng trải nghiệm phải mượt mà như Binance, đồng thời hoàn toàn hoạt động trên chuỗi.

Phí Gas bằng 0, đòn bẩy cao, Layer 1 được thiết kế đặc biệt cho hợp đồng vĩnh viễn. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến nó nổi bật là cách tiêu tiền.

Nền tảng hàng ngày chuyển hơn 90% doanh thu phí giao dịch vào “Quỹ hỗ trợ”, số tiền này sẽ được sử dụng để mua token HYPE trực tiếp trên thị trường công khai.

Đến thời điểm hiện tại, quỹ này đã tích trữ hơn 31,61 triệu HYPE, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD - gấp 10 lần so với 3 triệu HYPE vào tháng 1 năm 2025.

Đợt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá token đạt đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

Pump.fun cũng tương tự: đã giảm khoảng 7,5% lưu thông PUMP thông qua việc mua lại.

Pump.fun vì sao kiếm được nhiều tiền như vậy?

Nền tảng này đã biến “Cơn sốt Meme coin” thành một doanh nghiệp bền vững: phí giao dịch cực thấp, bất kỳ ai cũng có thể phát hành coin, xây dựng “đường cong ràng buộc”, cho phép thị trường tự tăng nhiệt.

Ban đầu chỉ là một “công cụ đùa giỡn”, bây giờ đã trở thành nhà máy sản xuất tài sản đầu cơ.

Nhưng vấn đề cũng rất rõ ràng.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - hoàn toàn phụ thuộc vào độ nóng của việc phát hành Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu giảm xuống còn 17,11 triệu USD, là mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8 lại tăng trở lại trên 41,05 triệu USD.

“Tính bền vững” luôn là một dấu hỏi lớn. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (đã từng xảy ra và sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại token cũng sẽ suy giảm theo. Vấn đề còn nghiêm trọng hơn khi nền tảng đang đối mặt với vụ kiện 5,5 tỷ đô la, bị cáo buộc “tương tự như đánh bạc bất hợp pháp”.

Bộ trò chơi này có thể kéo dài bao lâu?

Hiện tại, hai nền tảng này được hỗ trợ bởi sự sẵn lòng của họ trong việc hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng.

Trong một số năm, Apple đã hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc mua lại cổ phiếu và cổ tức, nhưng đây đều là những “thông báo hàng loạt” theo giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun lại liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu cho các chủ sở hữu token hàng ngày - mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, sự khác biệt cơ bản vẫn tồn tại: cổ tức tiền mặt là tiền thật trong tay, mặc dù phải đóng thuế nhưng ổn định; trong khi đó, việc mua lại chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token được mở khóa vượt xa lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn.

Hyperliquid sắp phải đối mặt với “sốc mở khóa”, trong khi Pump.fun phải đối phó với rủi ro “chuyển giao độ phổ biến của Meme coin”.

So với kỷ lục “63 năm liên tiếp tăng cổ tức” của công ty Johnson & Johnson, hoặc chiến lược mua lại ổn định lâu dài của Apple, các hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như đang đi trên dây.

Nhưng có lẽ, điều này đã được coi là tốt trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Sự Khơi Gợi Từ Apple

Apple đã hiểu từ lâu trước khi tiền điện tử xuất hiện: họ không chỉ bán iPhone mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, Apple đã chi gần 1 nghìn tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Giá trị thị trường hiện tại vẫn có thể duy trì trên 38.000 tỷ đô la Mỹ, một phần lý do là nó coi cổ phiếu như “là sản phẩm cần được tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm.”

Apple không cần huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán có đủ tiền mặt, vì vậy cổ phiếu tự nó trở thành “sản phẩm”, và cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang thẩm thấu vào lĩnh vực tiền điện tử.

Điểm thông minh của Hyperliquid và Pump.fun là: Họ không sử dụng tiền mặt thu được từ hoạt động kinh doanh để đầu tư lại hoặc tích trữ, mà chuyển đổi thành “sức mua thúc đẩy nhu cầu đối với token của chính mình”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử. Doanh số iPhone chắc chắn là quan trọng, nhưng những người tin tưởng vào Apple đều biết rằng cổ phiếu này còn có một động cơ khác: Sự khan hiếm.

Bây giờ, đối với các token HYPE và PUMP, các trader cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - trong mắt họ, những tài sản này có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token đó đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

Rủi ro nằm ở đâu?

Nhưng trường hợp của Apple cũng tiết lộ một khía cạnh khác: Mức độ mua lại, luôn phụ thuộc vào sức mạnh dòng tiền.

Doanh thu giảm sẽ như thế nào? Khi doanh số iPhone và MacBook chậm lại, bảng cân đối tài sản mạnh mẽ của Apple cho phép họ tiếp tục mua lại cổ phiếu thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có đệm như vậy - một khi khối lượng giao dịch thu hẹp, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại.

Quan trọng hơn, Apple có thể chuyển sang trả cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện tại không có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với tiền điện tử, còn có rủi ro “pha loãng token”.

Apple không cần lo lắng về “200 triệu cổ phiếu mới sẽ đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid phải đối mặt: từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD token HYPE sẽ được mở khóa cho nội bộ, quy mô lớn hơn nhiều so với lượng mua lại hàng ngày.

Apple có thể tự chủ kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi các giao thức tiền điện tử lại phải chịu sự ràng buộc từ bảng thời gian mở khóa token đã được “viết đen trên giấy trắng” từ nhiều năm trước.

Cuối cùng nói hai câu

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn thấy giá trị và khao khát tham gia.

Chiến lược của Apple rất rõ ràng, đặc biệt đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của nó - Apple đã phát triển lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”.

Hiện tại, Hyperliquid và Pump.fun đang sao chép con đường này trong lĩnh vực tiền điện tử, chỉ là nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

Bộ trò chơi này có thể đi xa bao xa? Hiện tại vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các token tiền điện tử thoát khỏi nhãn “khoản đặt cược trong sòng bạc”, gần hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận thậm chí có thể khiến Apple cảm thấy áp lực.