Sự sụp đổ của Terra: Làm thế nào $40B Biến mất trong 72 giờ (Và tại sao nó vẫn còn quan trọng

Tháng 5 năm 2022 không chỉ đơn thuần là một đợt giảm giá của thị trường—đó là khoảnh khắc các stablecoin thuật toán chuyển từ “cách mạng” sang “chết ngay từ khi ra đời.” Hệ sinh thái UST-LUNA của Terra đã sụp đổ, xóa sạch $40 tỷ đô la giá trị. Nhưng đây là những gì phần lớn mọi người vẫn hiểu sai về những gì thực sự đã xảy ra.

Bối cảnh: Một Stablecoin Không Có Tấm Thảm An Toàn

Khác với USDT hoặc USDC (là có đô la thật trong ngân hàng), UST là một stablecoin dựa hoàn toàn vào mã nguồn. Cách trình bày rất tinh tế: nếu UST giảm xuống dưới $1, bạn đốt nó để lấy $1 LUNA. Nếu nó tăng trên $1, bạn đốt LUNA để lấy $1 UST. Cung và cầu tự điều chỉnh, đúng không?

Ngoại trừ thực tế là không phải vậy. Khi hoảng loạn xảy ra, mã nguồn không còn ý nghĩa gì nữa.

Vòng xoáy Chết chóc

Đây là nơi nó vỡ vụn:

1. Kích hoạt: Các cá mập bắt đầu rút UST. Có thể là do thất bại của Bitcoin của Quỹ Luna Foundation Guard, hoặc do Celsius phá sản—nguyên nhân không quan trọng khi thanh khoản biến mất.

2. Thuật toán thất bại: Khi UST chạm mức $0.98, hệ thống tự Đúc LUNA để mua lại. Nghe có vẻ hợp lý. Ngoại trừ nó đã Đúc hàng tỷ token LUNA trong vài ngày. Cung của LUNA tăng vọt gấp 10 lần.

3. Chuỗi phản hồi: Càng nhiều LUNA cung cấp = LUNA vô giá trị. Để duy trì peg, hệ thống cần phải Đúc thêm LUNA nữa. Nó trở thành một vòng phản hồi không thể dừng lại. LUNA từ $80 trở thành gần như $0 trong vòng 96 giờ.

4. Hoảng loạn: Đến ngày 12 tháng 5, UST đứng ở mức $0.10. LUNA chỉ còn vài xu. $40 tỷ đô la bị xóa sổ. Các nhà đầu tư học được rằng hệ thống stablecoin “phi tập trung” có thể sụp đổ nhanh hơn các hệ thống tập trung.

Tại sao điều này quan trọng hiện nay

Về quy định: Đây là lý do tại sao các chính phủ đang thắt chặt. UST chứng minh rằng stablecoin thuật toán không thể tự cân bằng dưới điều kiện cực đoan. Các nhà quản lý giờ đây xem chúng như rủi ro hệ thống.

Về niềm tin vào blockchain: Mỗi cơ chế “cách mạng” mới đều bị so sánh với Terra bây giờ. Tiêu chuẩn về độ tin cậy của ngành đã tăng vọt trong một đêm.

Về những người sống sót của LUNA: Token LUNA mới được phát hành sau vụ sụp đổ về cơ bản là một dự án khác. Thương hiệu bị tổn hại vĩnh viễn. Các nhà nắm giữ LUNA hiện tại đang đặt cược vào Phượng hoàng từ đống tro tàn—một cược thường thua.

Bài học

Terra không bị hạ gục bởi vận đen hay chu kỳ thị trường. Đó là vấn đề cấu trúc: đặt cược $40B vào một thuật toán để vượt qua tâm lý thị trường. Thị trường luôn thắng cược đó. Con người hoảng loạn. Mã nguồn không thích ứng nhanh đủ.

Các stablecoin tồn tại được? Chính là những stablecoin nhàm chán được hỗ trợ bằng tiền mặt thật. Không cơ chế phức tạp nào vượt qua được tài sản thế chấp thực khi áp lực lớn.