Bão tố hoàn hảo của Terra: Phân tích sự sụp đổ của @E0

Ngày 9 tháng 5 năm 2022 vẫn là bài học đẫm máu nhất của thị trường tiền điện tử: một hệ sinh thái trị giá hàng tỷ đô la bốc hơi trong vài ngày. Nhưng điều mà phần lớn mọi người bỏ lỡ chính là—đây không chỉ là một cú sập thị trường, mà còn là một thất bại hệ thống diễn ra theo thời gian thực.

Vấn đề cốt lõi: Toán học sai lầm, không phải thị trường

UST ban đầu dự kiến là một stablecoin, nhưng lại hoạt động dựa trên phép thuật thuật toán thay vì dự trữ thực tế. Cơ chế của nó khá đơn giản:

• UST giảm xuống dưới $1? Đốt UST, tạo LUNA để mua lại
• UST tăng trên $1? Đốt LUNA, tạo UST

Lỗi chết người: Điều này chỉ hoạt động khi niềm tin còn giữ vững. Ngay khi các nhà lớn bắt đầu bán tháo, thuật toán phải đối mặt với áp lực bán mà không thể hấp thụ nổi. Thay vì ổn định, hệ thống bắt đầu spiral xuống.

Vòng xoáy tử thần

Điều này trở nên tồi tệ hơn nữa:

Khi UST giảm giá, hệ thống cần phải tạo ra nhiều hơn LUNA để giữ peg. Nhiều cung LUNA hơn = giá token thấp hơn. Giá LUNA thấp hơn = cần nhiều hơn token để mua lại UST. Lặp lại quá trình này. Trong 48 giờ, LUNA từ mức giá cao vọt xuống chỉ còn vài xu.

Không có tài sản thế chấp. Không có dự trữ dự phòng. Chỉ có mã code đặt cược vào nhu cầu vĩnh viễn.

Thứ gì thực sự làm thị trường sụp đổ

Ba yếu tố hội tụ:

1. Thanh lý whale: Các nhà lớn cùng lúc thoái vốn, tạo ra áp lực bán không thể kiểm soát
2. Không có dự trữ thực tế: Khác với USDT/USDC được hỗ trợ bằng đô la thật, UST không có tài sản thế chấp rõ ràng nào
3. Suy giảm niềm tin: Khi mọi người bắt đầu nghi ngờ cơ chế, vòng xoáy tử thần trở thành điều tất yếu

Hiệu ứng dây chuyền

Sự sụp đổ này không chỉ dừng lại ở Terra. Nó còn kích hoạt:

• Sự siết chặt pháp lý: Các chính phủ trên toàn thế giới bắt đầu rà soát các khung pháp lý cho stablecoin
• Lan rộng trong thị trường: Xu hướng giảm chung của crypto năm 2022 khi nhà đầu tư tháo chạy sang các tài sản an toàn hơn
• Mất niềm tin: Các stablecoin thuật toán trở nên bị coi là rủi ro cao; dòng vốn chảy vào các lựa chọn dựa trên fiat
• Hậu quả pháp lý: Do Kwon và Terraform Labs đối mặt với điều tra gian lận và kiện tụng từ nhà đầu tư

Phân tích sau sự cố

LUNA 2.0 được ra mắt, nhưng thương hiệu không bao giờ lấy lại được niềm tin. UST vẫn còn mất peg, về cơ bản vô giá trị. Hệ sinh thái từng mang lại hàng tỷ đô la giờ trở thành bài học về việc tại sao các hệ thống “không tin tưởng” vẫn cần… niềm tin.

Thông điệp chính: Trong crypto, mã code tinh tế luôn thắng các incentives sai lệch mọi lúc. Thiết kế thuật toán của UST trông có vẻ xuất sắc trên giấy trắng, nhưng trong thực tế lại là một ngôi nhà bằng thẻ chờ gió thổi đổ.