Sự sụp đổ của Terra: Một bài học về rủi ro của stablecoin thuật toán

Cách một Hệ sinh thái $40 Tỷ đô la biến mất trong 72 giờ

Ngày 9 tháng 5 năm 2022 đánh dấu một trong những thất bại thảm khốc nhất của thị trường crypto. Chỉ trong ba ngày, hệ sinh thái Terra—một thời từng được định giá $40 tỷ đô la—đã trở nên gần như vô giá trị. Nhưng đây không phải là một vụ hack hay sự kiện đen tối bất ngờ. Đó là một sự cố hệ thống có thể dự đoán được, che giấu dưới lớp vỏ của đổi mới sáng tạo.

Cơ chế đã dẫn đến số phận của UST

TerraUSD (UST) hứa hẹn một điều hấp dẫn: một stablecoin không dựa vào tài sản thế chấp truyền thống. Thay vì dự trữ đô la trong két ngân hàng, UST duy trì peg của mình thông qua một cơ chế thuật toán:

• Nếu UST giao dịch dưới $1, người dùng có thể đốt UST và nhận lại $1 đồng LUNA trị giá $1$1 , nhằm thúc đẩy mua lại (để giữ peg)
• Nếu UST giao dịch trên $1, người dùng có thể đốt LUNA và tạo ra UST (tăng cung để đẩy giá xuống)

Trên lý thuyết, cơ chế này rất tinh tế. Trong thực tế, nó chỉ hoạt động nếu các nhà đầu tư vẫn đủ tự tin để thực hiện các hoạt động arbitrage nhằm giữ cân bằng. Khi niềm tin đó mất đi, hệ thống bước vào giai đoạn mà các nhà nghiên cứu gọi là “vòng xoáy tử thần.”

Vòng xoáy tử thần

Khi UST bắt đầu mất peg trong đợt bán tháo thị trường rộng rãi đầu tháng 5, phản ứng của thuật toán là in thêm LUNA—rất nhiều. Khi nguồn cung LUNA tăng theo cấp số nhân, giá trị của token này sụp đổ. Giá LUNA giảm khiến hệ thống phải đúc thêm LUNA để cố giữ peg của UST. Đó trở thành cuộc đua xuống đáy.

Trong vòng 72 giờ:

• UST giảm xuống còn $0.10
• Tổng cung LUNA lưu hành tăng hơn 400%
• Giá LUNA rơi từ mức đô la xuống còn vài xu
• Hàng tỷ đô la bị thanh lý tràn ngập các giao thức DeFi xây dựng trên Terra

Tại sao điều này quan trọng ngoài Terra

Vấn đề niềm tin: Khác với USDT hay USDC, vốn dự trữ bằng đô la thật, stablecoin thuật toán hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường. Một khi nỗi sợ lan rộng, không có circuit breaker—chỉ có mã lệnh thực thi logic không ngừng nghỉ của nó.

Phản ứng pháp lý: Sự sụp đổ này đã khiến các cơ quan quản lý toàn cầu chú ý đến stablecoin nhiều hơn. Hiện tại, họ xem chúng như rủi ro hệ thống, không còn coi là đổi mới tài chính nữa.

Hiệu ứng lan truyền: Quỹ Luna Foundation Guard nắm giữ $80 tỷ đô la dự trữ Bitcoin nhằm làm “bảo hiểm”—nhưng điều này không cứu được UST. Thay vào đó, việc bán BTC đã tạo thêm áp lực bán ra trên thị trường đã hoảng loạn.

Hiện tại họ ra sao?

LUNA 2.0 được ra mắt sau khi hệ sinh thái sụp đổ và hiện giao dịch với giá chỉ bằng phần nhỏ của token ban đầu. Việc chia tách LUNA/LUNC tạo ra hai token riêng biệt, trong đó token ban đầu được đổi tên thành LUNC $3 Luna Classic(. UST đã biến mất—không bao giờ lấy lại peg được. Terraform Labs đang đối mặt với các cuộc điều tra về gian lận và quản lý sai lệch. Do Kwon đã lẩn trốn.

Bài học thực sự

Terra không phải là một trò lừa đảo )dù quản trị còn nhiều vấn đề(. Đó là một hệ thống có điểm yếu chết người mà các nhà toán học và nhà phân tích rủi ro đã cảnh báo trước khi ra mắt. Sự sụp đổ chứng minh rằng không có tokenomics nào đủ tài giỏi để vượt qua logic tài chính cơ bản: bạn không thể bảo vệ một )hệ sinh thái chỉ bằng mã code.

Đối với nhà giao dịch: Đây là lý do tại sao stablecoin được thế chấp bằng fiat chiếm hơn 90% thị trường. Đối với nhà phát triển: UST đã cho thấy rằng đổi mới trong thiết kế stablecoin vẫn cần có tài sản thế chấp hoặc các điểm neo cứng khác để đảm bảo thực tế.