Giá Bitcoin đang biến động cùng với quyết định chính sách cuối cùng trong năm nay của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Bề ngoài, giá gần như không có biến động rõ rệt, nhưng cấu trúc thị trường sâu bên trong lại thể hiện một trạng thái hoàn toàn khác biệt.

Dưới vùng giá có vẻ ổn định này thực chất đang ẩn giấu giai đoạn chịu áp lực tập trung: Dữ liệu on-chain cho thấy, nhà đầu tư mỗi ngày đang chịu khoản lỗ gần 500 triệu USD, tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường phái sinh giảm mạnh, và hiện có gần 6,5 triệu Bitcoin đang ở trạng thái lỗ chưa thực hiện.

Tình hình này giống với giai đoạn cuối của chu kỳ thu hẹp thị trường hơn là một đợt tích lũy lành mạnh.

Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc dưới bề mặt tưởng chừng ổn định không phải là điều hiếm gặp đối với Bitcoin, song thời điểm của đợt điều chỉnh này lại rất đáng chú ý.

Đợt "bán tháo đầu hàng" trong nội bộ thị trường trùng hợp với bước ngoặt chính sách tiền tệ từ bên ngoài nước Mỹ. Fed đã kết thúc giai đoạn thu hẹp bảng cân đối kế toán mạnh mẽ nhất trong hơn mười năm qua; thị trường dự đoán cuộc họp tháng 12 sẽ phác thảo khung chuyển hướng sang "tái xây dựng dự trữ".

Do đó, áp lực trên chuỗi và khả năng đảo chiều thanh khoản chưa ngã ngũ đã cùng tạo thành bối cảnh cho các sự kiện vĩ mô trong tuần này.

Thanh khoản chuyển hướng

Theo Financial Times, chính sách thắt chặt định lượng (QT) đã chính thức kết thúc vào ngày 1/12, trong giai đoạn này, Fed đã giảm quy mô bảng cân đối kế toán khoảng 2,4 nghìn tỷ USD.

Động thái này khiến mức dự trữ của các ngân hàng rơi xuống vùng thấp lịch sử, vốn thường gắn liền với tình trạng căng thẳng thanh khoản, trong khi lãi suất qua đêm có tài sản đảm bảo (SOFR) cũng nhiều lần tiệm cận biên trên của khung lãi suất chính sách.

Những thay đổi này cho thấy hệ thống thị trường không còn dư thừa thanh khoản mà đang dần bước vào giai đoạn "lo ngại về sự khan hiếm dự trữ".

Trong bối cảnh đó, tín hiệu quan trọng nhất mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) phát đi không phải là việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như thị trường dự đoán, mà là định hướng chiến lược bảng cân đối kế toán.

Thị trường kỳ vọng Fed sẽ thông qua tuyên bố rõ ràng hoặc tài liệu chính sách để giải thích cụ thể kế hoạch chuyển sang "mua dự trữ quản lý (RMP)".

Theo phân tích của công ty nghiên cứu đầu tư Evercore ISI, kế hoạch này có thể bắt đầu sớm nhất vào tháng 1/2026, với việc mua vào khoảng 35 tỷ USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tháng – nguồn tiền thu hồi từ chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp sẽ được tái phân bổ sang các tài sản ngắn hạn.

Chi tiết của cơ chế này đặc biệt quan trọng: Dù Fed khó có thể định nghĩa RMP là "chính sách kích thích", nhưng việc liên tục tái đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ từng bước tái xây dựng dự trữ ngân hàng và rút ngắn kỳ hạn tài sản của "tài khoản thị trường mở hệ thống".

Hoạt động này sẽ dần nâng quy mô dự trữ, cuối cùng khiến bảng cân đối kế toán tăng trưởng hàng năm hơn 400 tỷ USD.

Bước chuyển này sẽ đánh dấu lần đầu tiên kể từ khi bắt đầu QT, Fed phát đi tín hiệu chính sách mở rộng liên tục. Dữ liệu lịch sử cho thấy Bitcoin nhạy cảm với những chu kỳ thanh khoản như vậy hơn nhiều so với các biến động lãi suất chính sách.

Đồng thời, các chỉ số tiền tệ tổng thể cũng cho thấy chu kỳ thanh khoản có thể đã bắt đầu chuyển hướng.

Đáng chú ý, cung tiền M2 đã đạt mức đỉnh lịch sử 22,3 nghìn tỷ USD, vượt qua đỉnh đầu năm 2022 sau một thời gian dài thu hẹp.

(Lưu ý: M2 là một trong những chỉ số đo lường cung tiền chủ chốt, thuộc phạm vi "tiền tệ rộng", bao quát hơn so với tiền cơ sở (M0) và tiền tệ hẹp (M1), có thể phản ánh toàn diện hơn tình hình thanh khoản của nền kinh tế.)

Do đó, nếu Fed xác nhận khởi động "tái xây dựng dự trữ", mức nhạy cảm của Bitcoin đối với diễn biến bảng cân đối kế toán có thể sẽ gia tăng nhanh chóng.

Bẫy vĩ mô

Cơ sở cốt lõi cho lần chuyển hướng chính sách này bắt nguồn từ sự thay đổi của dữ liệu việc làm.

Trong 7 tháng vừa qua, có tới 5 tháng số việc làm phi nông nghiệp giảm sút; đồng thời, số lượng vị trí tuyển dụng, tỷ lệ tuyển dụng và tỷ lệ tự nguyện nghỉ việc đều chậm lại, khiến câu chuyện về thị trường lao động chuyển từ "kiên cường" sang "chịu nhiều áp lực".

Khi các chỉ số này hạ nhiệt, lý thuyết "hạ cánh mềm" cho nền kinh tế ngày càng khó duy trì, và lựa chọn chính sách của Fed cũng bị thu hẹp.

Hiện tại, lạm phát dù đã giảm nhưng vẫn cao hơn mục tiêu; trong khi đó, chi phí của việc "duy trì chính sách thắt chặt lâu hơn" đang không ngừng tăng lên.

Rủi ro tiềm ẩn là: Trước khi lạm phát hoàn toàn trở về mục tiêu, sự suy yếu của thị trường lao động có thể trầm trọng hơn. Do đó, giá trị thông tin của họp báo Fed tuần này có thể vượt trội so với bản thân quyết định lãi suất.

Thị trường sẽ tập trung vào việc Chủ tịch Fed Jerome Powell cân bằng hai mục tiêu – vừa duy trì ổn định thị trường lao động, vừa đảm bảo lộ trình lạm phát đáng tin cậy. Ông sẽ phát biểu về "mức độ đầy đủ của dự trữ", "chiến lược bảng cân đối" và "thời điểm triển khai RMP", những yếu tố sẽ chi phối kỳ vọng của thị trường đối với năm 2026.

Đối với Bitcoin, điều này đồng nghĩa giá sẽ không còn đơn thuần là kết quả "tăng hoặc giảm", mà sẽ phụ thuộc vào hướng đi cụ thể của tín hiệu chính sách.

Nếu Powell thừa nhận sự yếu kém của thị trường lao động và làm rõ kế hoạch tái xây dựng dự trữ, thị trường có thể cho rằng vùng giá hiện tại lệch pha với hướng chính sách – nếu Bitcoin vượt qua vùng 92.000 - 93.500 USD, điều đó sẽ cho thấy các trader đang chuẩn bị cho làn sóng mở rộng thanh khoản.

Ngược lại, nếu Powell nhấn mạnh sự thận trọng của chính sách hoặc trì hoãn làm rõ chi tiết RMP, Bitcoin có thể duy trì vùng tích lũy thấp hơn ở 82.000 - 75.000 USD – đây là khu vực tập trung đáy nắm giữ ETF, ngưỡng dự trữ doanh nghiệp và các vùng cầu mang tính cấu trúc trong lịch sử.

Liệu Bitcoin có xảy ra "bán tháo đầu hàng"?

Cùng lúc đó, động thái bên trong thị trường Bitcoin tiếp tục củng cố quan điểm "tài sản này đang thiết lập lại dưới bề mặt".

Nhà đầu tư ngắn hạn liên tục bán ra token khi thị trường yếu; khi chi phí khai thác tiệm cận 74.000 USD, hiệu quả kinh tế của khai thác đã suy giảm đáng kể.

Song song đó, độ khó khai thác Bitcoin vừa ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ tháng 7/2025, cho thấy các thợ đào biên đang cắt giảm công suất hoặc dừng hẳn máy đào.

Tuy nhiên, những tín hiệu chịu áp lực này lại cùng tồn tại với các dấu hiệu sớm của "thắt chặt nguồn cung".

Tổ chức nghiên cứu BRN Research chia sẻ với CryptoSlate: Tuần qua, các ví lớn đã tăng tích lũy khoảng 45.000 Bitcoin; số dư Bitcoin trên các sàn tiếp tục giảm; dòng vốn stablecoin cho thấy nếu môi trường cải thiện, dòng tiền sẵn sàng quay lại thị trường.

Ngoài ra, chỉ báo nguồn cung của công ty quản lý tài sản Bitwise chỉ ra rằng, dù tâm lý nhỏ lẻ rất "sợ hãi", các loại ví vẫn gia tăng nắm giữ Bitcoin. Token đang dịch chuyển từ các nền tảng thanh khoản cao sang ví lưu ký dài hạn, khiến nguồn cung sẵn sàng hấp thụ bán tháo ngày càng giảm.

Mô hình "bán cưỡng bức, thợ đào chịu áp lực và tích lũy chọn lọc cùng lúc" như vậy thường là điều kiện nền tảng để hình thành đáy dài hạn của thị trường.

Bitwise bổ sung:

"Dòng vốn vào Bitcoin tiếp tục thu hẹp, tốc độ tăng giá trị thực 30 ngày chỉ còn 0,75%/tháng. Điều này cho thấy hiện tại thị trường đang cân bằng giữa chốt lời và cắt lỗ, số lệnh cắt lỗ chỉ nhỉnh hơn chút so với chốt lời. Sự cân bằng thô này đồng nghĩa thị trường đã bước vào 'giai đoạn yên tĩnh', cả phe mua và bán đều không chiếm ưu thế rõ rệt."

Phân tích kỹ thuật

Xét về cấu trúc thị trường, Bitcoin vẫn bị ràng buộc bởi hai vùng giá then chốt.

Nếu vượt bền vững 93.500 USD, tài sản này sẽ bước vào vùng "dễ kích hoạt mô hình động lượng", các mục tiêu tiếp theo là 100.000 USD, 103.100 USD (chuẩn chi phí nắm giữ ngắn hạn) và đường trung bình động dài hạn.

Ngược lại, nếu gặp tín hiệu thận trọng từ Fed mà không vượt qua kháng cự, thị trường có thể quay về vùng 82.000 - 75.000 USD – khu vực này nhiều lần từng là "bể chứa" cho lực cầu có tính cấu trúc.

BRN Research chỉ ra rằng, hiệu suất liên thị trường cũng xác nhận mức độ nhạy cảm này: Trước thềm cuộc họp Fed, vàng và Bitcoin diễn biến ngược chiều, phản ánh "sự luân chuyển tài sản do thay đổi kỳ vọng thanh khoản", chứ không đơn thuần bị chi phối bởi tâm lý rủi ro.

Do đó, nếu phát biểu của Powell củng cố kỳ vọng rằng "tái xây dựng dự trữ là trọng tâm chính sách giai đoạn tới", dòng vốn có thể nhanh chóng chuyển sang những tài sản phản ứng tích cực với "mở rộng thanh khoản".