Tạm dừng tăng holdings BTC đằng sau: Những xem xét đa chiều của Metaplanet

Trong bối cảnh thị trường Bitcoin điều chỉnh gần 30% từ đỉnh lịch sử, khi công ty niêm yết sở hữu Bitcoin lớn nhất toàn cầu Strategy tuyên bố chi gần 1 tỷ USD để mua vào đáy, Metaplanet được mệnh danh là “MicroStrategy phiên bản châu Á” lại bất ngờ tạm dừng tăng sở hữu.

Kể từ lần mua cuối cùng vào cuối tháng 9 năm 2025, công ty niêm yết của Nhật Bản này đã nhiều tuần liên tiếp không tăng thêm Bitcoin. Động thái này đối lập rõ rệt với hình ảnh tích cực từng thể hiện về việc tích trữ Bitcoin của họ trước đó.

Công ty này, từng chuyển đổi từ một doanh nghiệp khách sạn gặp khó khăn, hiện sở hữu hơn 30.000 BTC với tổng giá trị khoảng 2,75 tỷ USD. Việc tạm dừng mua thêm không phải là một sự dao động chiến lược đơn thuần, mà là kết quả của việc Metaplanet cân nhắc rủi ro giữa áp lực giá cổ phiếu, chuẩn mực kế toán và cấu trúc tài chính.

I. Bối cảnh ngành: Chiến lược phân hóa trong lĩnh vực DAT

● Trong thời điểm thị trường tiền mã hóa bước vào cửa sổ điều chỉnh, các hoạt động của các công ty DAT thể hiện rõ sự phân hóa. Các ông lớn ngành như Strategy tiếp tục tăng cường trong đợt điều chỉnh, gần đây tuyên bố chi 962,7 triệu USD để mua 10.624 BTC.

Trong khi đó, nhiều công ty DAT khác, bao gồm cả Metaplanet, đã chậm lại rõ rệt.

● Toàn bộ ngành DAT đang trải qua thử thách nghiêm trọng. Dữ liệu cho thấy, tổng giá trị vốn hóa của kho dự trữ tài sản số trong quý 4 đã giảm mạnh từ 150 tỷ USD xuống còn 73,5 tỷ USD, đa số các công ty có tỷ lệ vốn hóa trên giá trị ròng còn dưới 1 lần.

● Giá cổ phiếu của các công ty DAT niêm yết tại Mỹ và Canada năm nay trung bình giảm 43%, một số giảm hơn 99%. Các nhà phân tích cảnh báo, công ty Bitcoin Treasury đang bước vào “giai đoạn Darwin”, trong đó cơ chế kinh doanh từng thịnh vượng đang chịu áp lực thử thách.

II. Khó khăn tài chính: Áp lực giá cổ phiếu và rủi ro kế toán

● Việc Metaplanet tạm dừng tăng sở hữu phần lớn bắt nguồn từ sự thay đổi trong các chỉ số tài chính của chính họ. Tỷ lệ vốn hóa so với giá trị ròng tài sản Bitcoin của công ty từng giảm xuống còn 0,99, xuất hiện hiện tượng “giá trị gỡ lỗ”.

● Trước đó, do chiến lược nắm giữ Bitcoin, giá cổ phiếu Metaplanet đã tăng từ 20 USD vào tháng 4 năm 2024 lên mức cao nhất 1930 USD vào tháng 6 năm 2025. Mặc dù từ nửa cuối năm giá đã giảm mạnh hơn 70%, nhưng tổng thể năm vẫn ghi nhận mức tăng hơn 20%.

● Đối mặt với đà giảm của giá cổ phiếu liên tục, CEO Simon Gerovich của Metaplanet đã công khai phản hồi về biến động giá vào đầu tháng 10, nhấn mạnh rằng cơ bản và giá cổ phiếu thường xuyên mất liên kết, đồng thời khẳng định công ty sẽ tiếp tục tích trữ Bitcoin.

● Ông từng phát biểu vào tháng 9 rằng, nếu giá trị ròng thấp hơn thị giá, việc phát hành thêm cổ phiếu mới “về mặt toán học sẽ phá hỏng giá trị”, không có lợi cho lợi nhuận từ Bitcoin của công ty. Phát biểu này báo hiệu khả năng điều chỉnh chiến lược của công ty. Việc ngừng mua cũng nhằm tránh rủi ro kế toán do quy chuẩn kế toán bảo thủ của Nhật Bản. Theo dữ liệu, chi phí trung bình mỗi Bitcoin của Metaplanet vào khoảng 108.000 USD.

● Do giá Bitcoin điều chỉnh, trên sổ sách, công ty đã ghi nhận hơn 500 triệu USD lỗ chưa thực hiện. Để tránh tổn thất quá lớn trên báo cáo lợi nhuận ngắn hạn, công ty chọn cách chủ động tránh làm trầm trọng thêm rủi ro giảm giá này.

III. Nâng cấp chiến lược: Từ huy động vốn cổ phần sang đổi mới công cụ nợ

Bề ngoài, việc tạm dừng mua thêm có vẻ là một tư thế phòng thủ, nhưng thực tế Metaplanet đang tích cực nâng cấp cấu trúc vốn, cố gắng xây dựng “lợi thế phòng thủ” tài chính bền vững hơn.

● Báo cáo tài chính quý 3 cho thấy doanh thu đạt 2,401 tỷ yên Nhật, tăng 94% so với kỳ trước; lợi nhuận hoạt động 1,339 tỷ yên, tăng 64%. Trong đó, hoạt động quyền chọn mang về 16,28 triệu USD, tăng 115% so với cùng kỳ, phần doanh thu này có thể trang trải hoạt động thường ngày và chi phí lãi vay.

● Trên nền tảng đó, Metaplanet đang cố gắng học hỏi Strategy, dự kiến phát hành cổ phiếu ưu đãi giống như STRC để huy động vốn hiệu quả hơn. Công ty dự định ra mắt hai công cụ tín dụng số mới tên “Mercury” và “Mars”, trong đó “Mercury” sẽ cung cấp lợi suất 4,9% bằng yên Nhật, gấp khoảng 10 lần lợi suất gửi tiết kiệm tại ngân hàng Nhật Bản. Chiến lược huy động vốn này có sức hấp dẫn lớn đối với các nhà đầu tư Nhật Bản đang tìm kiếm lợi nhuận.

● Đồng thời, Metaplanet cũng tiếp tục đẩy mạnh chiến lược huy động vay nợ. Công ty đã bổ sung 130 triệu USD để mua thêm Bitcoin, khoản vay này nằm trong hạn mức tín dụng 500 triệu USD của công ty.

Bảng so sánh chiến lược của Metaplanet và Strategy

IV. Ưu thế nội địa: Cơ hội đặc biệt từ hệ sinh thái Nhật Bản

Dù đối mặt thách thức, Metaplanet vẫn hưởng lợi từ những ưu thế riêng biệt mà môi trường thị trường Nhật Bản mang lại.

● Đồng yên Nhật liên tục mất giá gia tăng vai trò của Bitcoin như một tài sản chống lạm phát, kho dự trữ Bitcoin của Metaplanet cung cấp một phương thức chống lại sức mua của yên Nhật suy giảm.

● Bên cạnh đó, ưu thế miễn thuế của tài khoản tiết kiệm cá nhân tại Nhật Bản đã thu hút 63.000 cổ đông nội địa. So với việc nắm giữ trực tiếp tài sản mã hóa, việc mua cổ phiếu Metaplanet qua tài khoản này giúp nhà đầu tư giảm chi phí, gián tiếp tiếp xúc với Bitcoin.

● Chính nhờ đó, Metaplanet đã nhận được sự công nhận từ các tổ chức quốc tế, trong đó Capital Group nâng tỷ lệ sở hữu lên 11,45%, trở thành cổ đông lớn nhất của công ty.

● Hiện tại, 5 cổ đông lớn nhất còn có MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco. Một nhà quan sát ngành nhận định, các doanh nghiệp như Metaplanet cần ưu tiên đảm bảo tính đàn hồi tài chính trong giai đoạn khó khăn để duy trì mục tiêu tích lũy dài hạn.

V. Rủi ro tiềm ẩn: Rà soát chỉ số và cải cách thuế

Dù về lâu dài vẫn tốt cho phát triển bền vững của cấu trúc, Metaplanet vẫn đối mặt với các rủi ro đáng kể.

● Việc xem xét loại bỏ của MSCI đối với Strategy cũng ảnh hưởng đến Metaplanet. Tháng 2 năm nay, họ đã được đưa vào chỉ số MSCI Nhật Bản. Nếu bị loại bỏ do tỷ lệ tài sản Bitcoin quá cao, sẽ gây ra làn sóng bán tháo của các quỹ ETF thụ động.

● Một rủi ro khác đến từ khả năng cải cách thuế tại Nhật Bản. Trước đây, nhà đầu tư Nhật ưa thích mua cổ phiếu liên quan đến crypto hơn là nắm giữ trực tiếp tài sản mã hóa, do khác biệt về thuế.

● Thuế đối với tài sản mã hóa tại Nhật khá nặng, trong khi đầu tư cổ phiếu được hưởng chế độ thuế ưu đãi hơn. Nhưng xu hướng mới cho thấy, Cơ quan tài chính Nhật dự kiến trong sửa đổi thuế năm 2026, sẽ điều chỉnh thuế đối với tài sản mã hóa từ mức 55% theo lũy tiến về mức 20% thống nhất như cổ phiếu.

● Nếu chính sách này được thực thi, sự khác biệt về thuế giữa nắm giữ tài sản mã hóa và cổ phiếu liên quan sẽ thu hẹp đáng kể, các nhà đầu tư có thể ít có động lực chuyển sang mua cổ phiếu để thay thế giữ coin. Điều này có thể ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của cổ phiếu Metaplanet.

VI. Triển vọng tương lai: Tích lũy chiến lược và phân hóa ngành

● Nhìn chung, việc Metaplanet tạm dừng mua Bitcoin không phải là thất bại chiến lược hay đầu hàng thị trường, mà nên xem là một bước chuẩn bị dựa trên cân nhắc rủi ro và hiệu quả. Đây cũng là dấu hiệu cho thấy lĩnh vực DAT đang trưởng thành, từ tích lũy táo bạo hướng tới quản lý rủi ro ưu tiên hơn.

● Một chuyên gia ngành nhận định, đánh giá các công ty DAT theo tỷ lệ vốn hóa và giá trị ròng không hoàn toàn chính xác, vì phương pháp định giá này chưa tính đến vòng đời của các công ty niêm yết. Trong tương lai, các công ty kho dự trữ tài sản số sẽ có sự khác biệt rõ rệt về giá, có thể Metaplanet đang trong quá trình tái cấu trúc hệ thống định giá của mình.

Bảng: Các chỉ số tài chính và chiến lược chủ chốt của Metaplanet

Chú ý: Metaplanet đã công bố sẽ tổ chức ĐHĐCĐ đặc biệt vào ngày 22/12 để thảo luận về đề xuất phát hành cổ phiếu ưu đãi. Kết quả cuộc họp này sẽ ảnh hưởng lớn đến chiến lược trung và dài hạn của công ty.

Tính đến ngày 15/12, giá trị thị trường của Metaplanet đã vượt qua nhà sản xuất chip lưu trữ của Nhật Bản Kioxia Holdings, tăng gần 400% trong chưa đầy hai tháng. Giá trị của công ty còn vượt cả nhà sản xuất chip Screen Holdings và một trong những nhà vận hành hệ thống tàu điện ngầm lớn nhất thế giới là Tokyo Metro.

Giá cổ phiếu đã giảm mạnh từ đỉnh lịch sử tháng 6 năm nay, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với thời điểm chuyển đổi ban đầu. Thị trường đang chờ đợi xem liệu lần này chiến lược tạm dừng có chỉ là phòng thủ tạm thời, hay là bước chuyển đổi chiến lược dài hạn.